推荐逻辑：1）尼龙管路优势突出，预计25年市场规模超220亿元，公司作为汽车尼龙管龙头，有望在尼龙管快速渗透的背景下实现收入高增。2）公司快速接头技术行业领先，极大降低对上游的依赖，成本协同助力公司盈利能力提升，20/21/22年公司综合毛利率29.9%/30.5%/32.7%，高于行业平均水平；公司加码扩产，预计达产后IPO募投项目将带来4.1亿元新增收入。3）公司布局新能源赛道，冷却管路产品收入快速增长，储能产品开始小批量供货，氢能源燃料电池管路开始量产，未来伴随更多新品落地，预计公司将迎来较快增长。
　　尼龙管路性能满足电动转型需求。相比其他材料，尼龙管路具有重量轻、成本低、耐低温等性能特点，满足新能源车对轻量化的需求。伴随新能源渗透率持续提升，预计23/24/25年尼龙管市场空间达137.4/170.3/220.2亿元，23-25年复合增速24.4%。
　　布局上游产业链，形成较强竞争力。公司自主研发快速接头，处于国内领先水平，打破外资（合资）品牌垄断；公司具备模具开发能力，参与客户同步开发，20/21/22年同步开发收入4.4/5.3/6.4亿元，占营收74.4%/72.4%/75.9%，在行业内形成较强竞争力。
　　IPO募投项目助力产能提升。计划投资2.5亿元于汽车用塑料零部件项目，预计年生产能力可达各类汽车流体管路总成1347万件、新能源车热管理系统总成80万件、其他流体管路800万件、汽车流体控制件300万件、紧固件8000万件，以及其他部件200万件。项目建成后第5年达产，预计新增年收入4.1亿元，年利润总额0.6亿元。
　　深度绑定优质客户，积极开拓新能源业务。公司是30余家主机厂一级供应商，形成较高竞争壁垒；公司横向开发新能源汽车产品，2023半年报披露，报告期内公司新能源车型收入约1.8亿元，同比增长超过55%，伴随相关产品持续开发，新能源业务将成重要业绩增长点；公司前瞻性布局储能板块，相关产品已经向客户小批量供货，未来储能业务将驱动公司业绩进一步增长。
　　盈利预测与投资建议。我们预计未来3年归母净利润复合增长率为33.6%，给予2024年25倍PE，目标价64.75元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格超预期的风险；新能源业务拓展速度低于预期的风险；客户集中度较高的风险；募投项目建设不及预期的风险。
　　

研究报告全文：TableStockInfo2023年10月19日买入首次证券研究报告公司研究报告当前价4730元溯联股份301397汽车目标价6475元6个月汽车尼龙管龙头电动化布局铸就未来投资要点西南证券研究发展中心TableSummary推荐逻辑1尼龙管路优势突出预计25年市场规模超220亿元公司作为TableAuthor分析师郑连声汽车尼龙管龙头有望在尼龙管快速渗透的背景下实现收入高增2公司快速执业证号S1250522040001接头技术行业领先极大降低对上游的依赖成本协同助力公司盈利能力提升电话010-57758531202122年公司综合毛利率299305327高于行业平均水平公司加邮箱zlansswsccomcn码扩产预计达产后募投项目将带来亿元新增收入公司布局新能IPO413联系人冯安琪源赛道冷却管路产品收入快速增长储能产品开始小批量供货氢能源燃料电话021-58351905电池管路开始量产未来伴随更多新品落地预计公司将迎来较快增长邮箱fazswsccomcn尼龙管路性能满足电动转型需求相比其他材料尼龙管路具有重量轻成本低耐低温等性能特点满足新能源车对轻量化的需求伴随新能源渗透率持TableQuotePic相对指数表现溯联股份沪深300续提升预计232425年尼龙管市场空间达137417032202亿元23-25年15复合增速24411布局上游产业链形成较强竞争力公司自主研发快速接头处于国内领先水6平打破外资合资品牌垄断公司具备模具开发能力参与客户同步开发1202122年同步开发收入445364亿元占营收744724759在行-4业内形成较强竞争力-9236238IPO募投项目助力产能提升计划投资25亿元于汽车用塑料零部件项目预计数据来源聚源数据年生产能力可达各类汽车流体管路总成万件新能源车热管理系统总成134780万件其他流体管路800万件汽车流体控制件300万件紧固件8000万基础数据件以及其他部件200万件项目建成后第5年达产预计新增年收入41亿总股本TableBaseData亿股100元年利润总额06亿元流通A股亿股02452周内股价区间元416-5072深度绑定优质客户积极开拓新能源业务公司是30余家主机厂一级供应商总市值亿元4742形成较高竞争壁垒公司横向开发新能源汽车产品2023半年报披露报告期总资产亿元1007内公司新能源车型收入约18亿元同比增长超过55伴随相关产品持续开每股净资产元868发新能源业务将成重要业绩增长点公司前瞻性布局储能板块相关产品已经向客户小批量供货未来储能业务将驱动公司业绩进一步增长相关研究TableReport盈利预测与投资建议我们预计未来3年归母净利润复合增长率为336给予2024年25倍PE目标价6475元首次覆盖给予买入评级风险提示原材料价格超预期的风险新能源业务拓展速度低于预期的风险客户集中度较高的风险募投项目建设不及预期的风险指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元84918106832139239188297增长率1700258130333523归属母公司净利润百万元15300189572586536449增长率3858239036444092每股收益EPS元153189259364净资产收益率ROE2466234824222547PE31251813PB763584442330数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分公司研究报告溯联股份301397目录1公司概况国内汽车尼龙管龙头企业12行业分析汽车电动转型在即尼龙管路市场迎机遇321汽车管路介质输送通道维持汽车正常运行322尼龙管路优势突出配套电动转型需求523尼龙管路市场空间有望扩容至220亿元73公司分析积极延长产业链布局新能源业务未来可期931深耕上游产业链盈利能力行业领先932横向拓展新能源汽车板块热管理布局成未来增长点1233深度绑定优质客户全面开发新能源下游市场144财务分析185盈利预测与估值2151盈利预测2152相对估值226风险提示23请务必阅读正文后的重要声明部分公司研究报告溯联股份301397图目录图1公司具备优质的客户结构1图2公司主要产品在汽车中的具体分布1图3公司部分产品展示1图42018-2022公司主营业务结构情况2图52020-2022公司主营产品毛利贡献率2图62018年以来公司营业收入及增速2图72018年以来公司净利润及增速2图8公司股权结构截止2023年6月28日3图9汽车管路在乘用车的应用4图10汽车管路在商用车的应用4图11汽车管路产业链5图12新能源汽车结构透视图6图13冷却管路是新能源汽车上的重要零部件6图14公司具备快速接头生产能力9图15公司与主要客户同步开发产品收入10图16公司与主要客户同步开发产品收入占营收比重10图17公司生产成本结构稳定10图18主营产品单位成本稳定元件10图19公司汽车流体管路及总成分产品毛利率11图20公司与可比公司综合毛利率对比11图212020-2022年公司动力系统管路总成市占率11图222020-2022年公司动力系统管路总成市占率剔除电动11图23传统车vs新能源车热管理12图242020年以来公司研发投入13图25公司新能源汽车热管理管路总成13图262020年以来公司配套新能源汽车产品收入14图272020年以来公司新能源汽车热管理管路总成销售收入14图28公司前五大客户销售收入占营收比例16图29可比公司前五大客户销售收入占营收比例比较16图30公司全面布局新能源下游市场17图31电池包冷却管路系统17图32储能电池产业链17图332020-2022年中国储能电池出货量统计情况18图342017-2023年中国储能电池新增装机量预测18图35公司与可比公司毛利率走势18图36公司与可比公司净利率走势18图37公司与可比公司ROE加权走势19图38公司与可比公司ROA走势19图39公司与可比公司管理费用率走势19请务必阅读正文后的重要声明部分公司研究报告溯联股份301397图40公司与可比公司销售费用率走势19图41公司与可比公司研发费用率走势19图42公司与可比公司财务费用率走势19图43可比公司资产负债率走势20图44可比公司流动比率走势20图45公司总资产周转率高于可比公司20图46公司存货周转率低于可比公司20图47可比公司货币现金比较亿元21图48可比公司经营性现金流净额比较亿元21表目录表1公司各子公司基本情况3表2汽车管路类别梳理4表3汽车橡胶管类型梳理4表4尼龙管性能特点6表5塑料流体管与橡胶金属流体管的对比7表6塑料流体管成未来重要趋势7表7汽车尼龙管市场规模测算8表8公司当前主要研发项目13表9公司主要客户及应用车型15表102020年以来公司前五大客户销售收入占比情况万元16表11分业务收入及毛利率21表12可比公司估值截止20231019收盘22附表财务预测与估值24请务必阅读正文后的重要声明部分公司研究报告溯联股份3013971公司概况国内汽车尼龙管龙头企业公司全称重庆溯联塑胶股份有限公司设立于1999年4月2023年6月在深交所创业板上市公司为传统汽车与新能源汽车的动力系统制动系统和新能源热管理系统提供介质传输的系统性解决方案被重庆市科学技术局重庆市财政局和国家税务总局重庆市税务局认定为高新技术企业并被国家知识产权局授予国家知识产权优势企业称号历经多年沉淀与发展公司与国内多家整车厂零部件厂商建立合作关系整车方面公司已成为比亚迪长安汽车上汽通用五菱广汽集团赛力斯等30余家整车制造企业的一级供应商优质的客户结构保障公司稳定发展图1公司具备优质的客户结构数据来源溯联招股说明书相关公司官网西南证券整理公司产品公司向下游汽车整车制造商专业配套以尼龙等高分子材料为主要原材料的汽车燃油管路总成汽车蒸发排放管路总成汽车真空制动管路总成新能源汽车热管理系统管路总成其他流体管路汽车流体控制件及紧固件其他部件等共计7大类2000余种规格产品公司产品具有耐高温耐高压耐腐蚀防渗透密封性好等特点适用于燃油车新能源车及储能系统等图2公司主要产品在汽车中的具体分布图3公司部分产品展示数据来源溯联招股说明书西南证券整理数据来源溯联招股说明书西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分1公司研究报告溯联股份301397公司主营业务结构公司的主营业务是汽车用塑料流体管路产品及零部件的设计研发生产和销售公司营业收入主要来自于汽车流体管路及总成包括汽车燃油管路总成汽车蒸发排放管路总成汽车真空制动管路总成新能源热管理系统管路总成及其他流体管路2018-2022年汽车流体管路及总成在营业收入中占比稳定在80以上毛利贡献率方面汽车流体管路及总成连续三年稳步增长2022年毛利贡献率达30同比15pp图42018-2022公司主营业务结构情况图52020-2022公司主营产品毛利贡献率数据来源Wind西南证券整理数据来源溯联招股说明书西南证券整理公司业绩增长较快2019年公司营收37亿元2022年营收85亿元同比172019-2022年复合增速308净利润方面2019年净利润为04亿元2022年净利润为15亿元同比3742019-2022年复合增速4952018-2022年营业收入与净利润增长较快主要原因是在国六标准下公司主营产品蒸发排放管路等实现了量价齐升此外得益于公司对新能源业务的拓展与新能源渗透率的增长长安汽车比亚迪等自主品牌客户业务份额得到提升2023H1公司营收43亿元同比19净利润08亿元同比226图62018年以来公司营业收入及增速图72018年以来公司净利润及增速数据来源Wind西南证券整理数据来源Wind西南证券整理公司股权结构清晰公司股权主要由韩宗俊和韩啸控制二人系父子关系分别持股3137和2177股权较为集中韩宗俊是公司单一实际控制人担任公司董事长兼总经理公司拥有重庆溯联汽车零部件有限公司重庆溯联精工机械有限公司和柳州溯联塑胶有限公司3家全资子公司不存在参股子公司情形请务必阅读正文后的重要声明部分2公司研究报告溯联股份301397图8公司股权结构截止2023年6月28日数据来源Wind西南证券整理表1公司各子公司基本情况子公司名称公司类型主要业务业务板块定位22年收入22年净利润采购原材料并加工成塑料管路负责公司主要产品生产所必须的主要原材溯联零部件全资子公司321亿元016亿元及流体控制件等料集中采购工作负责生产公司主要产品供应华南地区主要柳州溯联全资子公司生产组装各类管路总成类产品106亿元012亿元大客户从事零部件生产相关配套模具负责公司主要产品生产所必须的模具的开溯联精工全资子公司015亿元001亿元设计制造与维修业务发定制工作数据来源溯联招股说明书西南证券整理2行业分析汽车电动转型在即尼龙管路市场迎机遇21汽车管路介质输送通道维持汽车正常运行汽车管路是维持汽车平稳运行的介质输送通道汽车管路广泛应用于乘用车与商用车管路属于管状零件包括软管硬管线束等用于连接汽车各功能件保证油液电流气体等能够在各功能件之间传输从而保障发动机空调等系统能够发挥正常功能维持汽车安全平稳行驶按照行业标准汽车管路可以按照进气系统冷却系统燃油系统传动系统转向系统制动系统等管路进行区分请务必阅读正文后的重要声明部分3公司研究报告溯联股份301397图9汽车管路在乘用车的应用图10汽车管路在商用车的应用数据来源亚大集团官网西南证券整理数据来源亚大集团官网西南证券整理表2汽车管路类别梳理管路类别种类进气系统管路空压机进气管中冷器管等冷却系统管路冷却水管出气管等燃油系统管路供回油管碳罐油管等传统系统管路离合硬管离合软管等转向系统管路高压油管吸油管回油管等制动系统管路液压制动硬管软管气压制动硬管软管真空管等数据来源艾邦高分子公众号西南证券整理目前橡胶管在汽车管路中使用量最大应用最广泛按照材料区分汽车管路可以区分为橡胶管塑料管和金属管其中橡胶管在现阶段用量最大低压管耐高压管分别应用于冷却系统制动液压系统和其他有压力的工作环境耐油管用于燃油供给系统国内汽车胶管企业数量较多规模较小鹏翎股份川环科技属于国内汽车胶管的龙头企业表3汽车橡胶管类型梳理汽车胶管类型主要材料胶管生产工艺特点水箱冷却系统胶管EPDMEPMMQ芳纶涤纶针织结构为主管胚生产线制造汽车空调胶管EPDMIIRNBRCRPA合金涤纶维纶骨架层为编织缠绕结构D型阻隔层在里层C型阻隔层在中间转向助力胶管CSMNBRHNBR聚酰胺纤维骨架为编制结构机油冷却胶管AEMCPE芳纶涤纶骨架为编织缠绕工艺燃油胶管FKMTHV尼龙NBRECOCPE涤纶芳纶内层为复合结构由FKMECO构成骨架多为缠绕液压制动胶管EPCM涤纶芳纶骨架层多采用编织工艺数据来源AUTO行家公众号西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分4公司研究报告溯联股份301397汽车管路产业链具备链条短覆盖广的特点整体来看汽车管路产业链上中下游主要涉及原材料汽车管路与主机厂由于管路使用材料的不同使得汽车管路产业链上游覆盖橡胶塑料炭黑等原材料厂商中游层面围绕不同材料衍生出众多汽车管路企业其中亚大等部分企业产品覆盖橡胶管塑料管与金属管产品矩阵较为完善下游层面主要供应主流主机厂合资品牌方面由于合资厂商供应商所需认证周期较长成本较高且过去以快速接头为主的管路关键零部件以及尼龙管路主要掌握在少数几家外资合资紧固件品牌和尼龙管路系统供应商手中因此国内管路零部件厂商很难成为合资品牌供应商当前国产化替代加速以溯联为代表的国内尼龙管路企业已经逐步打破外资的技术与价格垄断产品持续获得合资品牌客户认可成功进入部分合资品牌供应商体系图11汽车管路产业链数据来源新材料在线西南证券整理22尼龙管路优势突出配套电动转型需求电动化程度加深热管理系统仍需升级伴随国家政策推动相关技术进步以及人们生活需求转变汽车产业电动化程度加深乘用车方面截止2023年6月新能源渗透率达317中汽协口径同比78pp环比05pp乘联会预测2023年新能源渗透率将达36对于新能源汽车来说热管理系统尤为关键良好的热管理系统能够保障汽车维持良好的性能与续航里程按照传热介质区分新能源电池热管理系统可以区分为风冷液冷和直冷目前液冷是新能源汽电池热管理的主要方式冷却管路作为其中的重要零部件需要满足耐高温耐油耐水解轻量化等多种要求请务必阅读正文后的重要声明部分5公司研究报告溯联股份301397图12新能源汽车结构透视图图13冷却管路是新能源汽车上的重要零部件数据来源链塑网公众号西南证券整理数据来源链塑网公众号西南证券整理尼龙材料性能特点突出汽车管路的原材料材料通常是尼龙橡胶和金属其中常用的尼龙管主要是PA6PA11和PA12尼龙管具有较强的稳定性能够耐油性汽油柴油润滑油和脂对电池酸液臭氧紫外线也有一定耐受度此外尼龙管使用温度范围广能够耐低温冲击适用于做冷却液管路整体而言尼龙管的性能在一定程度上能够满足冷却液管路对耐酸性耐冷却液动态疲劳性抗老化等方面的具体要求表4尼龙管性能特点性能具体情况稳定性强耐油性汽油柴油润滑油和脂耐化学药品性极好耐低温冲击PA11耐-50低温冲击PA12耐-40低温冲击PA11使用温度范围为-40125PA12为-40105PA11管在经过1251000h和15016小时老化试验后使用温度范围广仍保持良好的低温冲击性能抗氧和锌盐腐蚀耐50氯化锌溶液超过200h尼龙对碱盐醚石油油脂化学溶剂海洋空气及水基液压等腐蚀介质均有极强的抵抗能力能取代昂贵的编耐电池酸液和臭氧织金属丝泰氟隆和瑟奥柯胶管还能抑制真菌霉菌的生长与繁殖自润滑材料耐振动耐磨耐疲劳摩擦系数低重量轻密度为101106gcm约为钢材铜材的17本色料PA11耐紫外线能力视不同地区可以使用2376年而添加抗紫外线吸收剂后的黑色PA11其抗紫外线能耐紫外线和大气老化力提高四倍数据来源ATC汽车技术会议公众号西南证券整理相比金属管橡胶管塑料流体管更能满足汽车轻量化节能化需求相比于金属管路塑料管路具有以下优势1具备抗疲劳耐冲击不易变形的特点能够承受外部冲击而不引起管路松动和断裂2更加柔软易安装减少了接头数量和气阻减少管路反应时间3塑料管路不会产生锈蚀颗粒保持管路系统清洁度4塑料管路的装配和连接更简便减少了连接差和泄漏风险5塑料管路具有良好的耐腐蚀性能对环境适应性更强同时塑料管路无需防腐处理更符合可持续发展要求6塑料管路重量轻成本低有利于帮助企业降低人力和时间成本相比橡胶管路塑料管路具有以下优势1具有更好的耐油性和防渗透能力相较于胶管塑料管路更能抵御燃油和醇的侵蚀2塑料管路有更好的耐臭氧性3塑料管路内表面更光滑阻力小相对于橡胶管路更加轻薄不仅可请务必阅读正文后的重要声明部分6公司研究报告溯联股份301397以降低管路的重量还能够减少流体的阻力损失4塑料管路在研发生产中可以通过多种方法以提升相关产品的物理机械和化学性能材料的特殊性使其具备较大产品开发潜力表5塑料流体管与橡胶金属流体管的对比性能橡胶金属钢或铝工程塑料重量中重轻性能稳定性中中高成本高中低环保及可回收性差中优排放水平密封及析出中中优安装便利性慢慢快数据来源溯联招股说明书西南证券整理尼龙管成未来使用材料趋势根据溯联股份招股说明书披露当前在传统燃油车领域动力系统空调及热管理系统使用的主要材料是橡胶和金属管尼龙管的渗透率不高未来新能源汽车的空调及三电热管理所需材料将向尼龙管转变此外尼龙管也将向制动系统和其他系统渗透可以应用在前后风挡及大灯清洗管路真空助力管制动液压管空气悬挂系统等部位表6塑料流体管成未来重要趋势纯电及混动汽车使用领域应用部位未来使用材料趋势空调管路铝合金及金属橡胶复合管尼龙管暖风水管橡胶或波纹尼龙管电机冷却水管尼龙管汽车空调及三电系统热管理电控冷却水管尼龙管电池包热管理水管尼龙管自动驾驶系统冷却水管尼龙管传统及新能源汽车使用领域应用部位未来使用材料趋势真空助力管尼龙单层管制动系统制动液压管包括ABS系统金属管前后风挡及大灯清洗管路尼龙橡胶或复合弹性体其他系统车身排水管路尼龙橡胶或复合弹性体空气悬挂系统尼龙数据来源溯联招股说明书西南证券整理23尼龙管路市场空间有望扩容至220亿元根据尼龙管路的性能特征以及当前汽车产业的发展趋势我们对尼龙管路市场进行了测算2025年尼龙管路市场规模将达到2202亿元相关假设请务必阅读正文后的重要声明部分7公司研究报告溯联股份3013971乘用车产量增速截止23年9月中汽协口径乘用车累计产量18168万辆同比增长56考虑未来市场波动政策调整等风险保守预计232425年乘用车产量增速为3332新能源乘用车渗透率基于当前国家对新能源汽车产业的大力支持以及企业端持续优化供给新能源渗透率有望快速提升假设新能源乘用车渗透率232425年分别提升53插电混合动力乘用车占新能源乘用车比例假设当前插电混动产销量保持快速增长截止23年9月插电混动乘用车累计零售销量占新能源乘用车累计销量比例为325我们预计随着纯电补贴政策退坡叠加插电混动供给增多232425年混动乘用车占新能源乘用车比例为3035404单车价值量假设根据溯联招股说明书披露目前传统燃油车尼龙管路单车平均价值约为440元考虑新能源汽车对传统燃油车的替代趋势受成本轻量化耐受性等要求驱动乘用车尼龙流体管路将全面应用于新能源汽车三电系统热管理及空调系统热管理预计新能源单车价值是传统燃油车的3倍左右另外热泵渗透率的提升将抬高汽车空调热管理系统的价值随着高性能特种塑料的性能提升尼龙管路也将在汽车生产中获得更多的应用场景基于上述原因我们认为a燃油车方面现有燃油车单车价值为440元考虑尼龙管路会对现有产品材料逐步替代预计232425年单车价值增速101010b混动方面根据招股说明书给出的未来新能源单车价值1200元指引考虑混动车相比燃油车增加了新能源热管理管路总成电机电控等产品单车价值高于燃油车故假设现有混动车单车价值为700元232425年单车价值增速202530c纯电车方面由于纯电车不涉及发动机系统单车价值略低于混动单车价值故假设现有纯电单车价值550元232425年单车价值增速为202530基于以上假设可以测算出2025年我国汽车尼龙管路规模有望达到2202亿元表7汽车尼龙管市场规模测算汽车产量测算2022A2023E2024E2025E乘用车产量万辆23813245282526326021YOY113303030新能源乘用车渗透率281331381431新能源乘用车产量万辆66998126963311223YOY1000213185165产量纯电动乘用车万辆5122568862616734YOY86011110175插电式混合动力新能源乘用车比例235300350400产量插电式混合动力乘用车万辆1577243833724489YOY1648546383332产量燃油乘用车17115164021563014798YOY-52-42-47-53市场空间测算分动力类型市场空间测算项2022A2023E2024E2025E纯电车尼龙管路单车价值元55066082510725新能源乘用车增速202530市场空间亿元282375517722请务必阅读正文后的重要声明部分8公司研究报告溯联股份301397混动车尼龙管路单车价值元70084010501365增速202530市场空间亿元110205354613单车价值元4400484053245856传统燃油车增速101010市场空间亿元753794832867市场空间合计亿元1145137417032202数据来源中汽协溯联招股说明书西南证券3公司分析积极延长产业链布局新能源业务未来可期31深耕上游产业链盈利能力行业领先自主研发快速接头处于国内领先水平快速接头是管路连接的关键零部件主要掌握在阿雷蒙乐可利诺马等少数几家外资合资紧固件品牌以及尼龙管路系统供应商手中2003年公司整合上游流体接头及其他注塑零件注塑模具的设计和制造率先研发出第一款拉扣式快速接头并进行量产打破外资对管路接头的垄断避免了外采所面临的高成本与长订单周期压力经过多年产品开发与工艺优化公司目前共有100余种流体快速接头产品含衍生品覆盖按钮式拉扣式推拉式推扣式不可拆卸式5个大类获得发明专利7项实用新型专利25项外观专利3项据溯联招股说明书披露另有15项发明专利9项新能源汽车冷却管路快速接头及6项通用型快换接头专利正在审核中公司对上游的技术开发与储备极大降低了公司对上游的依赖图14公司具备快速接头生产能力数据来源溯联招股说明书西南证券整理具备模具加工能力满足客户定制化需求2015年公司设立重庆溯联精工机械有限公司负责公司主要产品生产所必须的模具的开发定制工作2022年营收14813万元净利润1009万元汽车流体管路总成产品为定制件公司较强的模具研发制造以及装备设计能力可以提高产品开发质量与反应时间满足客户定制化需求2018年公司利用在快速接头控制阀模具等方面的自主优势实现了对新能源汽车电池冷却管路系统的研发及小批量生产公司顺利切入新能源赛道此外得益于公司对上游的布局使得公司具备较强的产品开发能力目前公司在手的开发产品超过2400种公司产品开发模式以同步开发为主据溯联招股说明书披露同步开发的产品主要来自于自主品牌整车企业以及宁德时代等新能源产业链客户近年来公司与主要客户同步开发实现量产的收入快速增长202122年收入445364亿元占营收744724759请务必阅读正文后的重要声明部分9公司研究报告溯联股份301397图15公司与主要客户同步开发产品收入图16公司与主要客户同步开发产品收入占营收比重数据来源溯联招股说明书西南证券整理数据来源溯联招股说明书西南证券整理较强的成本控制力受益于多年的生产工艺经验积累以及对上游产业链的深度布局公司在产品端基本实现高质量稳定输出为公司形成有效的成本控制奠定基础公司生产成本结构相对稳定2020-2022年直接材料直接人工制造费用运费占比的波动幅度不超过1其中直接材料是生产成本的主要组成部分202122年占生产成本的比重为723728718单位成本方面202122年汽车蒸汽排放管路总成单位成本147162170元件202122年新能源热管理系统管路总成单位成本356312272元件规模效应有所体现图17公司生产成本结构稳定图18主营产品单位成本稳定元件数据来源溯联招股说明书西南证券整理数据来源溯联招股说明书西南证券整理单位成本销售成本销量盈利能力行业领先2020-2022年公司汽车流体管路及总成相关产品毛利率基本维持20以上并保持稳步增长其中新能源热管理系统管路总成毛利率增长较快202122年毛利率2813493762122年同比68pp28pp从综合毛利来看202122年公司综合毛利率为2993053272122年同比06pp22pp22年毛利率提升主要系新能源板块业务快速增长所致202122年行业可比公司平均毛利率为268263262公司综合毛利率高于行业平均水平2023Q1汽车行业需求偏弱公司在此背景下仍保持盈利水平行业领先23H1综合毛利为323同比03pp高于行业可比公司平均毛利率52pp随着汽车产业持续向电动化发展新能源板块业务有望继续拉高公司综合毛利率请务必阅读正文后的重要声明部分10公司研究报告溯联股份301397图19公司汽车流体管路及总成分产品毛利率图20公司与可比公司综合毛利率对比数据来源溯联招股说明书西南证券整理数据来源溯联招股说明书西南证券整理公司加码研发与生产助力市占率提升历经多年沉淀公司对技术与产品形成了自己的理解助力公司持续扩大业务量与拓展客户近年来公司市占率得到持续提升202122年公司动力系统管路总成在我国汽车市场的占有率为9610194剔除纯电动汽车影响市占率为1001131182020年公司股东大会审议通过汽车用塑料零部件项目及零部件研发中心项目其中计划投资25亿元于汽车用塑料零部件项目项目建成后预计年生产能力可达各类汽车流体管路总成1347万件新能源车热管理系统总成80万件其他流体管路800万件汽车流体控制件300万件紧固件8000万件以及其他部件200万件项目建设期为2年第34年产能爬坡到设计能力的6080第5年完全达产项目达产后预计新增年收入41亿元年利润总额06亿元财务内部收益率204所得税后所得税后投资回报期为625年针对汽车零部件研发中心项目公司计划投资04亿元新建新材料汽车零部件研发试验研究和检测中心项目建成后利于优化工艺生产效率成本等进一步巩固公司竞争优势2022年公司汽车流体管路总成类的产能利用率接近96此次IPO募投项目在研发与产能端布局为公司未来业绩增长安装了驱动轮伴随产品更新与产能扩大公司销售规模和市场占有率有望进一步提升图212020-2022年公司动力系统管路总成市占率图222020-2022年公司动力系统管路总成市占率剔除电动数据来源溯联招股说明书西南证券整理数据来源溯联招股说明书西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分11公司研究报告溯联股份30139732横向拓展新能源汽车板块热管理布局成未来增长点前瞻性布局新能源汽车热管理板块新能源业务技术领先相比传统燃油车热管理系统新能源汽车由于取消了发动机变速箱等部件新增了三电电池电机电控和减速器因此热管理系统更为复杂包括电池热管理系统汽车空调系统电机电控冷却系统及减速器冷却系统新能源汽车需要考虑续航与电池寿命过高过低的温度会影响电池电机等部件的性能及寿命相比传统燃油车新能源汽车对轻量化及温控管理有更高要求公司及时看到了新能源汽车对热管理系统的必然需求较早实现了对新能源热管理相关产品的技术突破并于2019年开始陆续在比亚迪长安汽车宁德时代岚图汽车等新能源客户中完成配套量产当前公司具备新能源热管理系统的相关循环试验设备初步完成了检测中心在新能源汽车热管理系统管路总成及其零部件检测试验能力方面的系统化建设形成了设计研发验证到批量生产的闭环2022年公司热管理管路全车尼龙管集成化技术方案获得客户定点目前处于同步开发阶段后期将为公司兑现业绩2023年获中国新能源汽车热管理产业大会优秀零部件供应商奖公司在新能源热管理领域的技术先进性受到了行业的肯定图23传统车vs新能源车热管理数据来源新能源汽车热管理技术发展趋势分析西南证券整理研发投入稳步增长新能源产品矩阵持续完善212223H1年公司研发投入030403亿元同比336379816持续的研发投入驱动公司产品矩阵得到完善新能源方面公司已拥有新能源汽车热管系统总成产品包括快速接头尼龙管或波纹管三通接头等部件此外公司的汽车燃油管路总成和汽车蒸发排放管路总成也已经可以适用于混动新能源汽车发动机当前公司仍在积极储备新能源产品截止2022年12月31日公司正在研发的主要项目有7个其中有3个项目与新能源热管理领域直接相关分别处于研发与设计交样等阶段未来有望为公司贡献收入和利润请务必阅读正文后的重要声明部分12公司研究报告溯联股份301397图242020年以来公司研发投入图25公司新能源汽车热管理管路总成数据来源Wind西南证券整理数据来源溯联招股说明书西南证券整理表8公司当前主要研发项目项目名称项目进展项目预算万元拟达到目标国6B及更高排放水平的燃油车或混动车用的燃油及排放管路系新型燃油和蒸发排放管路系统的研发设计交样7916统更低的成本更强的排放阻隔性和可靠性新一代汽车动力系统用尼龙管材更低的成本更好的耐高温和耐耐高温低析出尼龙管材项目的研发研发中80析出性能包括单层及多层复合管材直管及波纹管高性能流体管路快速接头及控制阀系列开发多功能集成式流体快速接头多功能控制阀文氏阀可用于研发中1775产品的研发激光焊接的管路接头等满足客户对性能和成本的要求用新材料的多层复合管材替代目前主流的单层结构有更好的性价新能源热管理系统多层复合管材的研发研发中163比和耐腐蚀性能有效提高总成产品的安全性对新能源热管理水管专用连接件包括接头阀法兰等产品的平台新能源热管理系统专用连接件的研发研发中5681化家族化集成化丰富品种降低成本满足新能源客户不同的设计要求开发新能源汽车专用热管理水管的新管材连接件在总成产品上的新能源汽车专用管路总成的研发设计交样6327应用提升装配工艺降低制造成本本项目旨在研发针对流体管路线束内饰新能源电控系统等应精密注塑零部件项目的研发设计交样1035用的塑料紧固件覆盖件等精密注塑产品数据来源溯联招股说明书西南证券整理注截止2022年12月31日新能源布局开始兑现收入占营收比例增长较快得益于公司对新能源板块的前瞻布局和投入公司已经具备向新能源汽车产业链客户配套产品和服务的能力202122年配套新能源汽车产品收入010934亿元保持较快增长此外公司收入结构开始发生转变202122年配套新能源汽车产品收入占营业收入的16129399伴随公司对新能源产品与客户的持续开拓该比例有望继续提升请务必阅读正文后的重要声明部分13公司研究报告溯联股份301397图262020年以来公司配套新能源汽车产品收入图272020年以来公司新能源汽车热管理管路总成销售收入数据来源溯联招股说明书西南证券整理数据来源溯联招股说明书西南证券整理伴随新能源渗透率提升热管理系统板块将持续贡献收入热管理系统是新能源汽车的重要部件当前公司已经完成了热管理系统总成的研发样产依据溯联招股说明书披露公司新能源热管理系统管路总成覆盖的产品是冷却管路总成主要用于连接新能源汽车电池包水冷板以及驱动电机减速器变压器电控系统等的冷却水套具备一定量产能力2122年新能源汽车热管理系统管路收入0415亿元占营收比例54179我们认为伴随新能源汽车渗透率提升叠加公司在新能源热管理板块的研发陆续落地热管理系统总成的单车配套价值会继续提升推动公司业绩进一步增长33深度绑定优质客户全面开发新能源下游市场公司是30余家主机厂一级供应商形成较高竞争壁垒公司主要供应主机厂和汽车零部件厂商目前是比亚迪长安等30多家汽车主机厂一级供应商向宁德时代欣旺达邦迪管路八千代苏奥传感臼井汽车亚普股份等零部件生产厂商提供流体管路总成及相关零部件产品一般而言主机厂对供应商选择非常严格汽车流体塑料管路属于汽车安全件需要通过独立第三方认证和整车厂质量认证等多项程序考核通常持续1-2年时间供应商考核后需要1-2年时间才能实现批量生产该周期包括产品开发制造样件批量生产公司作为多家主机厂的一级供应商基于长期合作与同步开发所积累的经验公司要比新进供应商更具优势此外由于整车厂更换供应商需要面临较高的成本和风险所以更倾向于选择长期合作的供应商行业特性使得公司形成了较高的竞争壁垒短期内新进厂商很难对公司造成威胁请务必阅读正文后的重要声明部分14公司研究报告溯联股份301397表9公司主要客户及应用车型公司作为一级供应商产品主要应用车型客户名称主要应用车型乘用车长安CS系列长安欧尚系列长安新能源深蓝阿维塔长安汽车商用车长安凯程长安跨越乘用车宝骏系列五菱宏光系列等上汽通用五菱商用车五菱荣光系列五菱之光系列等比亚迪王朝系列海洋系列乘用车风光系列赛力斯问界等赛力斯商用车C系列等广汽集团乘用车影豹GS系列乘用车凯迪拉克XT系列CT系列别克昂科威君威君越英朗威朗GL8雪上汽通用佛兰迈锐宝科沃兹等长安福特乘用车福克斯蒙迪欧金牛座锐界探险家林肯飞行家等乘用车BJ系列北京汽车商用车威旺乘用车捷途系列艾瑞泽系列奇瑞汽车商用车开瑞优优系列一汽解放乘用车一汽奔腾乘用车斯威系列华晨鑫源商用车金杯T系列金杯X系列小鹏汽车P7P5G9等岚图汽车FREE梦想家追光东风日产启辰系列公司作为二级供应商产品主要应用车型整车厂名称主要应用车型广汽本田东风本田乘用车锋范思铂睿雅阁CR-V皓影杰德思域奥德赛艾力绅等吉利汽车乘用车帝豪豪越缤越ICON嘉际领克北京现代乘用车雅绅特名图长城汽车欧拉系列电动车数据来源溯联招股说明书西南证券整理前五大客户贡献主要收入受国内主要整车厂集中度较高影响公司下游客户相对集中202122年前五大客户销售收入435458亿元占营收比例为738747688贡献公司主要收入相比同行业可比公司公司前五大客户集中度低于标榜股份高于川环科技与鹏翎股份处于同行业可比公司中间水平2022年比亚迪跃居公司第一大客户销售收入22亿元同比1194占营收比例为265同比124pp此外2022年宁德时代进入前五大客户之列销售收入05亿元占营收比例为58请务必阅读正文后的重要声明部分15公司研究报告溯联股份301397图28公司前五大客户销售收入占营收比例图29可比公司前五大客户销售收入占营收比例比较数据来源溯联招股说明书西南证券整理数据来源溯联招股说明书西南证券整理表102020年以来公司前五大客户销售收入占比情况万元2020年销售收入占营收比例2021年销售收入占营收比例2022年销售收入占营收比例1长安汽车19400303316长安汽车23636983257比亚迪224661626462上汽通用五菱14550952487上汽通用五菱12254491688长安汽车178781921053比亚迪422433722比亚迪10239881411上汽通用五菱95490611254赛力斯252371431长安福特520711717宁德时代4912325785东方鑫源247344423上汽通用285765394广汽集团359500423数据来源溯联招股说明书西南证券整理注本表格数据均为溯联招股说明书原始数据未做保留小数调整积极拓展客户领域全面布局新能源下游市场目前公司作为一级供应商的整车厂客户超过30家行业客户超过100家新能源汽车产业链客户30余家新能源相关在手订单超过1200余种覆盖比亚迪赛力斯小鹏国轩高科蜂巢能源宁德时代等客户除整车厂和主流动力电池制造商外公司项目还涉及重卡矿卡等重型商用车和工程机械等领域下游客户还包括热交换器制造商三电管理系统及储能设备制造商燃料电池制造商等是国内少数对新能源产业链下游市场进行全面布局的汽车管路企业之一前瞻性布局储能板块2018年起公司深化了与宁德时代比亚迪等动力电池业务的合作2019年开发出国内领先的电池包专用水管快换接头相比外资产品该产品尺寸更小结构更方便拆装解决了电池包内空间不足热管理系统设计布局难的行业痛点并且依靠国产零部件的成本优势和更高的可靠性成为宁德时代电池包平台的指定二级配件适用于动力电池和储能产品2021年公司的电网储能电池模块组冷却管路开发成功该产品回路更复杂可以耐受极寒天气以及长时间的高温工况广泛应用于野外社区工地通讯及新能源设施中的储能模块中2022年公司储能及燃料电池管路产品分别进入小批量供货及量产阶段并完成了带控制回路的储能冷却管路系统项目超前的技术储备使得公司在储能板块的竞争中具有先发优势请务必阅读正文后的重要声明部分16