事件：公司发布2023半年报，23年上半年公司实现营收4.3亿元，同比+19.0%；归母净利润0.8亿元，同比+22.6%；扣非归母净利润0.7亿元，同比+6.1%。其中23Q2公司实现营收2.1亿元，同比+18.1%；归母净利润0.5亿元，同比+36.6%。23Q2毛利率33.2%，同比-1.0pct；净利率22.4%，同比+3.0pct。
　　点评：
　　燃油车+新能源业务双轮驱动，核心客户放量带动公司营业收入持续增长。23H1公司实现营业收入4.3亿元，同比增长19.0%，营收增长主要得益于公司在稳定原有客户、产品的基础上，新能源客户订单不断增加。其中，23H1公司新能源配套收入为1.8亿元，同比+55.0%，营收占比40.9%。在新能源领域，公司作为Tier 1直接向比亚迪、长安、赛力斯、岚图、小鹏等车企供货；作为Tier 2向宁德时代、欣旺达、瑞浦能源、国轩高科、孚能科技、蜂巢能源、纳百川等新能源汽车零部件企业交付电池冷却管路总成产品，终端配套蔚来、理想、东风、长城、北汽极狐、吉利等品牌新能源车型。
　　 23Q2研发费用率大幅提升，技术人员储备增加。23Q2公司毛利率33.2%，同比-1.0pct；净利率22.4%，同比+3.0pct。费用率方面，23Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.3%、4.5%、7.4%、0.3%，同比分别-0.4pct、+0.7pct、+2.5pct、-0.2pct。管理费用增加主要系筹备上市相关工作，研发费用增加主要为新材料及新产品研发增加相应技术人员；在研发、管理费用率提升的基础上公司净利率同比提升，主要得益于上市成功获得政府上市扶持资金1266万元。
　　加速拓展尼龙管路产品应用范围，有望向新能源流体控制系统集成商角色迈进。公司紧跟新能源汽车技术发展趋势，积极开发储能电池热管理、氢能源燃料电池等领域管路，积极布局换电、空调、空气悬架等领域，除流体管路产品外，公司还利用自身在轻量化材料应用和生产工艺等方面的优势，开发了一系列独立销售的紧固件、连接件、流体控制件、覆盖件、结构件等产品，广泛应用于车身、油箱、电气系统、电池包和电机壳体、液冷板等，市场前景广泛有望实现向汽车和新能源流体控制系统集成商的升级。
　　盈利预测与投资评级：公司为国内尼龙管路龙头，深耕以尼龙等高分子材料为主要原材料的管路总成以及汽车流体控制件及紧固件二十余年，核心产品自制率高，绑定多家头部自主品牌车企及储能厂商。我们预计公司2023-2025年净利润1.9、2.9、3.6亿元，对应EPS分别为1.85、2.88、3.59元，对应PE分别为26、17、13倍。维持买入评级。
　　风险因素：原材料价格波动风险；客户拓展不及预期；募投项目建设不及预期；新能源汽车渗透率提升不及预期。

研究报告全文：TableTitle23741证券研究报告溯联股份248301188397SZ新能源业务发力-16368公司研究1076技术研发272投入366有望持续变现-8065141414932-747345TableReportType128107公司点评报告146TableReportDate1842082023年09月02日-43182205366溯联股份301397301397SZ-016007107TableS事件027ummar公司发布y2023037半年报23年上半年公司实现营收43亿元同比投资评级买入190归母净利润08亿元同比226扣非归母净利润07亿元1146572028432113同比其中公司实现营收亿元同比归母净利润205203上次评级158买入1506123Q21402118105亿元同比36623Q2毛利率332同比-10pct净利率22435856962陆嘉敏TableAuthor汽车行业首席分析师40671973同比30pct1372执业编号S1500522060001点评联系电话证券研究报告13816900611燃油车新能源业务双轮驱动核心客户放量带动公司营业收入持续增邮箱lujiamincindasccom长23H1公司实现营业收入43亿元同比增长190营收增长主要得益于公司在稳定原有客户产品的基础上新能源客户订单不断增加其中23H1公司新能源配套收入为18亿元同比550营收占比409在新能源领域公司作为Tier1直接向比亚迪长安赛力斯岚图小鹏等车企供货作为Tier2向宁德时代欣旺达瑞浦能源国轩高科孚能科技蜂巢能源纳百川等新能源汽车零部件企业交付电池冷却管路总成产品终端配套蔚来理想东风长城北汽极狐吉利等品牌新能源车型23Q2研发费用率大幅提升技术人员储备增加23Q2公司毛利率332同比-10pct净利率224同比30pct费用率方面23Q2公司销售管理研发财务费用率分别为23457403同比分别-04pct07pct25pct-02pct管理费用增加主要系筹备上市相关工作研发费用增加主要为新材料及新产品研发增加相应技术人员在研发管理费用率提升的基础上公司净利率同比提升主要得益于上市成功获得政府上市扶持资金1266万元加速拓展尼龙管路产品应用范围有望向新能源流体控制系统集成商角色迈进公司紧跟新能源汽车技术发展趋势积极开发储能电池热管理氢能源燃料电池等领域管路积极布局换电空调空气悬架等领域除流体管路产品外公司还利用自身在轻量化材料应用和生产工艺等方面的优势开发了一系列独立销售的紧固件连接件流体控制件覆盖件结构件等产品广泛应用于车身油箱电气系统电池包和电信达证券股份有限公司机壳体液冷板等市场前景广泛有望实现向汽车和新能源流体控制系CINDASECURITIESCOLTD统集成商的升级北京市西城区闹市口大街9号院1号楼盈利预测与投资评级公司为国内尼龙管路龙头深耕以尼龙等高分子邮编100031材料为主要原材料的管路总成以及汽车流体控制件及紧固件二十余年核心产品自制率高绑定多家头部自主品牌车企及储能厂商我们预计公司2023-2025年净利润192936亿元对应EPS分别为185288359元对应PE分别为261713倍维持买入评级风险因素原材料价格波动风险客户拓展不及预期募投项目建设不及预期新能源汽车渗透率提升不及预期TableProfit重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元726849102914481953增长率YoY241170211408348归属母公司净利润110153185288359百万元增长率YoY265386208560246毛利率305327327330331净资产收益率ROE23624793127136EPS摊薄元110153185288359市盈率PE倍43343127259016601332市净率PB倍1024771241210181TableReportClosing资料来源万得信达证券研发中心预测股价为2023年09月01日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2图1公司历年收入同比增速图2公司历年归母净利润同比增速营业总收入亿元同比归属母公司股东的净利润亿元同比1010020120100155508010600040201820192020202120222023H10520000-5-50201820192020202120222023H1资料来源iFind信达证券研发中心资料来源iFind信达证券研发中心图3公司分季度收入同比增速图4公司分季度归母净利润同比增速营业总收入亿元归属母公司股东的净利润亿元3100同比同比1010080280606040051402020000002022Q22021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q32022Q42023Q12023Q2资料来源iFind信达证券研发中心资料来源iFind信达证券研发中心图5公司历年销售毛利率净利率图6公司历年费用率销售费用率管理费用率销售毛利率10研发费用率财务费用率3583025620154102500201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1资料来源iFind信达证券研发中心资料来源iFind信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3财务模型资产负债表TableFinance单位百万元利润表单位百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产520638200424212907营业总收入726849102914481953货币资金3090134915821720营业成本5045716929701306应收票据6557557399营业税金及5591218附加应收账款148198211288431销售费用1921283751预付账款11334管理费用40415171110存货165231220265357研发费用28387289137其他11161166210296财务费用121-12-15非流动资产258352317304303减值损失合-3-200-2计长期股权投资00000投资净收益-2-1-2-1-3固定资产合96260235220216其他22323958计无形资产3333333333营业利润126168204320399其他12959485154营业外收支00000资产总计778991232127263210利润总额126168204320399流动负债295360327443567所得税1515193139短期借款1543454663净利润111153185288359应付票据638274105132少数股东损10000益应付账款158171133203263归属母公司110153185288359净利润其他59657689109EBITDA156201243344421非流动负债1610456EPS当147204185288359年元长期借款97000其他73456现金流量表单位百万元负债合计311370331448573会计年度2021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益00000经营活动现12012181259160金流归属母公司股467620198922782637净利润111153185288359东权益负债和股东权778991232127263210折旧摊销2730383737益财务费用12223单位百投资损失00213重要财务指标万元营运资金变-23-65-147-69-244会计年度2021A2022A2023E2024E2025E动营业总收入726849102914481953其它41002241170211408348投资活动现-70-78-5-25-38同比金流归属母公司净110153185288359-70-79-5-24-35资本支出利润同比265386208560246长期投资0000030532732733033100-1-1-3毛利率其他23624793127136筹资活动现-44141183016ROE金流11015318528835900118400EPS摊薄元吸收投资PE43343127259016601332借款25103-51171024771241210181支付利息或-17-2-2-2-3PB股息008-0111451959755现金流净增6571259233138EVEBITDA加额TableIntroduction请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4研究团队简介TableIntroduction陆嘉敏信达证券汽车行业首席分析师上海交通大学机械工程学士车辆工程硕士曾就职于天风证券2018年金牛奖第1名2020年新财富第2名2020新浪金麒麟第4名团队核心成员4年汽车行业研究经验擅长自上而下挖掘投资机会汽车产业链全覆盖重点挖掘特斯拉产业链智能汽车自主品牌等领域机会王欢信达证券汽车行业研究员吉林大学汽车服务工程学士上海外国语大学金融硕士曾就职于丰田汽车技术中心和华金证券一年车企工作经验两年汽车行业研究经验主要覆盖整车特斯拉产业链电动智能化等相关领域曹子杰信达证券汽车行业研究助理北京理工大学经济学硕士工学学士主要覆盖智能汽车车联网造车新势力等丁泓婧墨尔本大学金融硕士主要覆盖智能座舱电动化整车等领域请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利请阅读最后一页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