事件：
　　2023年10月20日，同益中发布2023年三季报：2023年前三季度，公司实现营业收入5.19亿元，同比增长13.28%；实现归属于上市公司股东的净利润1.33亿元，同比下降1.29%；加权平均净资产收益率为10.68%，同比减少1.89个百分点。销售毛利率39.28%，同比减少0.87个百分点；销售净利率25.74%，同比减少3.57个百分点。
　　其中，2023年Q3实现营收1.29亿元，同比-26.58%，环比-14.00%；实现归母净利润0.37亿元，同比-37.07%，环比-11.90%；ROE为3.12%，同比减少2.20个百分点，环比减少0.34个百分点。销售毛利率45.49%，同比增加5.55个百分点，环比增加2.94个百分点；销售净利率29.47%，同比减少4.08个百分点，环比增加1.31个百分点。
　　投资要点：
　　前三季业绩总体平稳，Q3单季同环比仍承压，结构优化持续深入
　　2023年前三季度，公司实现营业收入5.19亿元，同比+13.28%，主要由于今年上半年尤其一季度整体市场需求相对较好；实现归属于上市公司股东的净利润1.33亿元，同比-1.29%，总体平稳，略有下降主要由于公司前三季度毛利率和净利率略有下滑。
　　2023Q3单季度来看，公司经营仍面对一定压力。2023Q3公司营收为1.29亿元，环比-14.00%；归母净利润为0.37亿元，环比-11.90%。其中Q3毛利为0.59亿元，环比减少0.05亿元，在费用等其他损益项目环比变化不大的情况下，公司净利润下滑主要由于毛利下降，预计可能系订单减少所致。
　　公司毛利率稳步提升，结构优化持续深入。2023Q3公司销售毛利率45.49%，同比增加5.55个百分点，环比增加2.94个百分点。公司持续推进UHMWPE纤维复合材料业务布局，加强中高端领域开拓，推动产品结构和客户结构的持续优化，有望带动公司毛利率及盈利能力稳步提升。
　　国际冲突有望带动防弹制品需求，海上风电有望拉动民用需求
　　俄乌冲突仍在延续，巴以冲突则有愈演愈烈之势，全球地区冲突有望带动军需配备增加，进而带动防弹相关制品需求。UHMWPE纤维作为防弹制品核心材料之一有望迎来利好，关注UHMWPE纤维及其复合材料在军工领域潜在的需求增长和价格提升。
　　此外，海上风电逐步发力有望带动海缆及缆绳对UHMWPE纤维的需求增长。2023H1以来，海上风电项目建设提速，各省新一轮竞配及国管海域开发趋势明确，海上风电有望迎来发展新机遇。近期，海上风电也迎来一系列政策及项目方面的利好，截至2023年10月初，据各省市发改委公告不完全统计，2023年全国共有21个海上风电项目通过核准批复，总装机容量达10.1GW，尤其今年9月以来，多个国内海上风电项目施工得以推进。随着审批等限制因素逐步解除，国内海上风电排产交付有望逐步放量。例如，10月11日，广东省7GW省管海上风电项目竞配确认落地；9月25日，江苏省核准的第一个平价海上风电项目国能龙源射阳1GW海上风电项目核准。
　　公司产能扩张即将逐步落地，有望推动公司业绩迈上新台阶
　　截至2022年底，公司拥有UHMWPE纤维产能4320吨，在建产能4240吨，其中控股子公司优和博2000吨新增产能预计今年底建成投产，新泰分公司2240吨新增产能预计2024年建成投产；公司拥有复材（无纬布）产能800吨，在建产能2000吨，预计2024年建成投产。公司UHMWPE纤维新增产能是现有产能近一倍，逐步投产后将持续夯实公司基本盘；此外，公司复合材料在建产能是现有产能2.5倍，考虑到复合材料更高的毛利率，投产后将推动公司盈利迈上新台阶，并持续优化公司产业链及产品结构。根据公司项目规划及进展，公司在建项目将逐步进入投产期，有望助力公司2024年及未来业绩稳步增长。
　　盈利预测
　　综合考虑公司前三季度经营情况、产能投放节奏和市场情况等因素，我们适度调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.74、2.39、3.36亿元，对应PE为16.7、12.2、8.6倍。公司是国内UHMWPE纤维龙头企业，规模扩张、产品及应用领域的结构优化有望带动公司持续成长，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游需求拓展不及预期；产品价格波动风险；项目投产进度不及预期；原材料价格大幅波动；化工品行情大幅下跌；国际局势动荡；行业政策大幅变动等。
　　

研究报告全文：2023年10月20日科创板公司研究评级买入维持研究所证券分析师李永磊S0350521080004TableTitleliyl03ghzqcomcnQ3业绩承压关注需求回暖及产能落地证券分析师董伯骏S0350521080009dongbjghzqcomcn同益中年三季报点评报告联系人陈雨S03501220700236887222023cheny19ghzqcomcn最近一年走势事件同益中沪深3002023年10月20日同益中发布2023年三季报2023年前三季度公01248司实现营业收入519亿元同比增长1328实现归属于上市公司股00315东的净利润133亿元同比下降129加权平均净资产收益率为-00618同比减少个百分点销售毛利率同比减少-0155110681893928087-02484个百分点销售净利率2574同比减少357个百分点-03417其中2023年Q3实现营收129亿元同比-2658环比-1400实现归母净利润037亿元同比-3707环比-1190ROE为312同比减少220个百分点环比减少034个百分点销售毛利率4549相对沪深300表现20231020同比增加555个百分点环比增加294个百分点销售净利率2947表现1M3M12M同比减少408个百分点环比增加131个百分点同益中-66-230-342沪深300-53-82-65投资要点市场数据20231020前三季业绩总体平稳Q3单季同环比仍承压结构优化持续深入当前价格元129352周价格区间元1286-23112023年前三季度公司实现营业收入519亿元同比1328主总市值百万290494要由于今年上半年尤其一季度整体市场需求相对较好实现归属于流通市值百万165319上市公司股东的净利润133亿元同比-129总体平稳略有下总股本万股2246667降主要由于公司前三季度毛利率和净利率略有下滑流通股本万股1278567日均成交额百万46972023Q3单季度来看公司经营仍面对一定压力2023Q3公司营收近一月换手2757为129亿元环比-1400归母净利润为037亿元环比-1190其中Q3毛利为059亿元环比减少005亿元在费用等其他损益项目环比变化不大的情况下公司净利润下滑主要由于毛利下降预同益中6887222023年中报点评报告2023H1计可能系订单减少所致业绩同比增长产能扩张结构优化助力公司持续成长买入化学纤维李永磊董伯骏2023-公司毛利率稳步提升结构优化持续深入2023Q3公司销售毛利率08-284549同比增加555个百分点环比增加294个百分点公司持续推进UHMWPE纤维复合材料业务布局加强中高端领域开拓推动产品结构和客户结构的持续优化有望带动公司毛利率及盈利能力稳步提升国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告表1公司主营业务分产品数据资料来源Wind国海证券研究所国际冲突有望带动防弹制品需求海上风电有望拉动民用需求俄乌冲突仍在延续巴以冲突则有愈演愈烈之势全球地区冲突有望带动军需配备增加进而带动防弹相关制品需求UHMWPE纤维作为防弹制品核心材料之一有望迎来利好关注UHMWPE纤维及其复合材料在军工领域潜在的需求增长和价格提升此外海上风电逐步发力有望带动海缆及缆绳对UHMWPE纤维的需求增长2023H1以来海上风电项目建设提速各省新一轮竞配及国管海域开发趋势明确海上风电有望迎来发展新机遇近期海上风电也迎来一系列政策及项目方面的利好截至2023年10月初据各省市发改委公告不完全统计2023年全国共有21个海上风电项目通过核准批复总装机容量达101GW尤其今年9月以来多个国内海上风电项目施工得以推进随着审批等限制因素逐步解除国内海上风电排产交付有望逐步放量例如10月11日广东省7GW省管海上风电项目竞配确认落地9月25日江苏省核准的第一个平价海上风电项目国能龙源射阳1GW海上风电项目核准公司产能扩张即将逐步落地有望推动公司业绩迈上新台阶截至2022年底公司拥有UHMWPE纤维产能4320吨在建产能4240吨其中控股子公司优和博2000吨新增产能预计今年底建成投产新泰分公司2240吨新增产能预计2024年建成投产公司拥有复材无纬布产能800吨在建产能2000吨预计2024年建成投产公司UHMWPE纤维新增产能是现有产能近一倍逐步投产后将持续夯实公司基本盘此外公司复合材料在建产能是现有产能25倍考虑到复合材料更高的毛利率投产后将推动公司盈利迈上新台阶并持续优化公司产业链及产品结构根据公司项目规划及进展公司在建项目将逐步进入投产期有望助力公司2024年及未来业绩稳步增长请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告表2公司主要产品及产能情况截至2022年底资料来源公司公告国海证券研究所盈利预测综合考虑公司前三季度经营情况产能投放节奏和市场情况等因素我们适度调整公司盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润分别为174239336亿元对应PE为16712286倍公司是国内UHMWPE纤维龙头企业规模扩张产品及应用领域的结构优化有望带动公司持续成长维持买入评级风险提示下游需求拓展不及预期产品价格波动风险项目投产进度不及预期原材料价格大幅波动化工品行情大幅下跌国际局势动荡行业政策大幅变动等预测指标TableForcast12022A2023E2024E2025E营业收入百万元61667010121396增长率8695138归母净利润百万元171174239336增长率22623741摊薄每股收益元076078106150ROE15141618PE237616671216864PB345232195159PS658434287208EVEBITDA1597966679453资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3证券研究报告附表TableForcast同益中盈利预测表证券代码688722股价1293投资评级买入日期20231020财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE15141618EPS076078106150毛利率40383536BVPS523556663812期间费率6555估值销售净利率28262424PE237616671216864成长能力PB345232195159收入增长率8695138PS658434287208利润增长率22623741营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率048044060067营业收入61667010121396应收账款周转率5901565851835273营业成本371413657898存货周转率299263287275营业税金及附加881317偿债能力销售费用13172028资产负债率17141618管理费用29304056流动比437472388369财务费用-6-11-9-10速动比344346260243其他费用-收入30334663营业利润201199273385资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业外净收支-2000现金及现金等价物728585677871利润总额198199273385应收款项15233445所得税费用27253449存货净额133181278375净利润171174239336其他流动资产714679112少数股东损益0000流动资产合计94783510691402归属于母公司净利润171174239336固定资产402505582658在建工程21232326现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产及其他120164190219经营活动现金流234174255368长期股权投资0000净利润171174239336资产总计1491152718652305少数股东权益0000短期借款3568折旧摊销27526575应付款项39477198公允价值变动-9000预收帐款0000营运资金变动46-50-45-38其他流动负债175126198273投资活动现金流228-198-165-176流动负债合计217177275380资本支出-87-184-168-181长期借款及应付债券0000长期投资302-100其他长期负债30313131其他13-1345长期负债合计30313131筹资活动现金流-52-12012负债合计247208307411债务融资-6-2122股本225225225225权益融资0200股东权益1244131915581894其它-46-10100负债和股东权益总计1491152718652305现金净增加额413-14392194资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分4国海证券股份有限公司化工小组介绍李永磊天津大学应用化学硕士化工行业首席分析师7年化工实业工作经验8年化工行业研究经验董伯骏清华大学化工系硕士学士化工联席首席分析师2年上市公司资本运作经验4年半化工行业研究经验陈雨化工行业研究助理天津大学材料学本硕2年半化工央企实业工作经验汤永俊化工行业分析师悉尼大学金融与会计硕士应用化学本科2年半化工行业研究经验贾冰化工行业研究助理浙江大学化学工程硕士1年半化工实业工作经验陈云化工行业研究助理香港科技大学工程企业管理硕士3年金融企业数据分析经验李娟廷化工行业研究助理对外经济贸易大学金融学硕士北京理工大学应用化学本科杨丽蓉化工行业研究助理浙江大学金融硕士化学工程与工艺本科仲逸涵化工行业研究助理南开大学金融学硕士天津大学应用化学本科分析师承诺李永磊董伯骏本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R4仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本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