◆事件:公司8月23日公告,2023H1实现营收(3.90亿元，+38.07%),归母净利润(0.95亿元，+26.71%6),毛利率(37.22%，-3.05pcts),净利:率(24.50%，2.17pcts); 23Q2实现营收(1.50亿元，同比9.64%，环比-37.13%)，归母净利润(0.42亿元，同比-7.14%,环比22.86%6)，毛利率(42.55%，同比+0.82pcts,环比+8.67pcts),净利率(28.16%，同比+1.29pcts,环比+5.96pcts)。
　　◆国内首批掌握超UHMWPE纤维生产技术，实现产业化:公司主营业务为超高分子量聚乙烯(UHMWPE)纤维及其复合材料。是国内首批掌握1全套UHMWPE纤维生产技术和较早实现UHMWPE纤维产业化的企业|之一，拥有UHMWPE纤维行业全产业链布局。主要产品广泛应用于武器装备、航空航天、国际航运、远洋作业海洋工程等领域，是轻量化的重要应用材料。目前公司产品的性能达到国际同类产品水平，UHMWPE纤维产量和出口量，均处于国内同行业前列。
　　◆下游需求旺盛带动产销两旺，公司业绩持续增长。公司2023H1收入(3.90亿元，+38.07%)、归母净利润(0.95亿元, +26.71%)同比大幅增长，业绩增长的主要原因是国内外超高分子量聚乙烯纤维及其复合材料市场需求增长，以及新增子公司优和博的业绩合并所致。此外,公司盈利能力保持稳健，单看2023Q2虽然营收(1.50亿元，同比9.64%),归母净利润(0.42亿元，同比-7.14%6)小幅下降,但毛利率(42.55%,同比+0.82pcts,环比+8.67pcts)和净利率(28.16%，同比+1.29pcts,环比+5.96pcts)保持增长，盈利能力稳步提升。
　　◆三费率持续下降，规模效应逐步显现: 2023H1公司三费率(4.96%,同比-0.77pcts)自上市以来持续下降，主要得益于公司财务费用率(-1.26%，-0.66pcts)本期下降较快,以及规模效应的不断体现，管理费用和销售费用虽有增加，但合计增速低于收入增速。具体来看，销售费用(0.082亿元+42.5696)增长主要是人员成本增加和新增合并子公司所致,管理费用(0.16亿元，+32.5496)增加主要是新增合并子公司所致，财务费用(-0.05亿元，-189.929)减少主要是本期存款利息收入增加所致。
　　◆研发投入持续增加科技创新实力稳步提高:公司2023H1坚持创新导向，提升产品和产业核心竞争力，持续加大研发投入(017亿元，同比+21.71%)，研发团队扩增至109人，与去年同期相比增加31人，其中研究生及以上学历32人，占比高达29.36%。持续加大的研发投入，进一步提升了公司在超高分子量聚乙烯纤维及其复合材料领域的自主创新能力和研发水平，巩固和保持了公司产品和技术的领先或先进地位。2023H1公司新增国家授权专利6项，其中发明专利2项，实用新型专利4项。
　　◆积极储备原料，迎接下游旺盛需求: 2023H1公司总库存(1.73亿元，较期初+29.49%6)大幅增长，以应对下游客户订单规模的持续放大。具体来看，原材料(0.77亿元，较期初+35.11%6)、在产品(0.14亿元，较期初+0.50%)、库存商品(0.76亿元，较期初+41.839)均大幅增长,随着公司库存原材料、库存产品的生产销售，未来转化至利润表将增厚业绩
　　◆产能持续放量，军民市场前景广阔，业绩增长未来可期。公司在UHMWPE纤维方面，目前产能为3320吨，山东二期2240吨产能正在建设，预计2023年底完成建设并部分投产。子公司优和博新材料已于去2022年取得年产3000吨UHMWPE纤维的建设手续，-期千吨产能已达产,二期千吨产能也已投产，三期正在紧锣密鼓推进。子公司优和博定位于民用领域，生产基地周边市场缆绳、防切割手套等下游需求旺盛,拓宽了公司产品在民用领域的应用，为产品未来在港口防护、深海养殖网箱、远洋捕捞、水泥增强、雷达罩等民用领域的市场开拓打下基础。复合材料方面,防弹无纬布及制品产业化项目推进顺利，2023H1该项目新增无纬布产能750吨，防弹制品产能落地后,预计防弹板增加50万块，头盔增加18万顶。持续释放的产能将与旺盛的军民市场需求相匹配，为公司带来新- -轮的业绩增长。
　　◆投资建议:
　　1. UHMWPE纤维在防弹装备领域渗透率提升,国产替代以及外贸需求增加的环境下，公司有望充分受益;
　　2、UHMWPE纤维民用市场前景广阔，港口防护、深海养殖网箱、远详捕捞、水泥增强、雷达罩等民用领城均有广阔应用前最。随着子公司产能落地,民用市场业务范围进一-步铺开，公司民品收入有望跨越式增长;
　　3. UHMWPE纤维制品以防弹装备为主,属于消耗品，随着国际安全形势日趋动荡,军用需求持续旺盛，辅以产能持续扩增，公司未来有望在军用市场占据更大市场份额。
　　我们预计公司20232025年的营业收入分别为7.95亿元、10.05亿元和12.40亿元，归母净利润分别为2.00亿元2.51亿元和3.05亿元，EPS分别为0.89元、1.12元和1.36元，我们给予“买入”评级，目标价22元，对应2023-2025年预测EPS的25倍、20倍及16倍PE。
　　◆风险提示
　　原材料价格上涨，产品价格波动,产能建设不及预期等。
　　

研究报告全文：1报表预测利润表百万元2021A2022E2023E2024E营业收入190318255429325439412055减营业成本86326119101160662200728营业税金及附加1282163513672143销售费用42065434235392578496管理费用44873523896346175818财务费用997-1482-1925-3323资产减值损失-842100010001000加投资收益1656200015001500公允价值变动损益1014531612652其他经营损益000000000000营业利润29585418954906159345加其他非经营损益-422-4750-3800-2300利润总额29163371454526157045减所得税195167217286净利润28968369784504456759减少数股东损益-465-176-469-430归属母公司股东净利润29434371544551357189资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E货币资金10182495712116000148038应收和预付款项62268700568360997342存货37711471956571883447其他流动资产67604662587338980756长期股权投资2144214421442144投资性房地产000000000000固定资产和在建工程33425541066584266000无形资产和开发支出18661163821410311824其他非流动资产16000171551823919253资产总计339637369008439044508804短期借款16984000000000应付和预收款项466336599387770110071长期借款3051305130513051其他负债49343431835624166921负债合计116011112228147063180042股本37871533725337253372资本公积108675108675108675108675留存收益76797101030130233167443归属母公司股东权益218937252267287937325148少数股东权益4689451340443614股东权益合计223625256780291982328761负债和股东权益合计339637369008439044508804现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E经营活动现金流净额27145361824309353542投资活动现金流净额-59794-22469-16888-6848筹资活动现金流净额84349-19826-5917-14656现金流量净额50821-61132028832038单位百万元会计年度2020202120222023E2024E2025E利润表营业收入28294330906163579453100465124024减营业成本187002262637059487706188477162税金及附加393401770102012901592主营业务利润92011006423805296633729045270减销售费用9297861256158919092232管理费用185123642918357542204961研发费用193722293044357542204961财务费用044-298-577-984-904-969经营性利润4439498317165219072784734084加资产减值损失000016-102000000000信用减值损失008-006015-032-030-025其他经营损益000-000000000000000投资收益234112211186186186公允价值变动损益485406945000000000资产处置收益000019000006006006其他收益13822881817116211621162营业利润6549581820051232302917135413加其他非经营损益000000000000000000营业外收入019060004004004004减营业外支出012004215077099130利润总额6556587419840231562907635287减所得税8646212691314139444786净利润5692525317149200152513230501减少数股东损益000000012014017021归属母公司股东净利润5692525317137200022511530480资产负债表货币资金147883155272847593306145267992交易性金融资产2013030012000000000000应收票据13338871792411681442应收账款7421323766174127525097预付账款17449461216530825710194其他应收款077091400515651804存货98951148213344200432712735938其他流动资产906223547126115951968长期股权投资000000000000000000金融资产投资000000000000000000投资性房地产280268256190123056固定资产和在建工程281672854542536590187360786349无形资产和开发支出441443158289791975497180其他非流动资产3766213268325832483248资产总计80083109315149089160729187530220269短期借款000000301000000000交易性金融负债000000000000000000应付票据000000000000000000应付账款303622923875509964708068预收账款011015000021027034合同负债9312068104995562904213643其他应付款164021823551467359307393长期借款000185007030044050其他负债236924906502490653875945负债合计7987923124734202922690035131股本168502246722467224672246722467资本公积468716399064239642396423964239留存收益83751362830765468346701091496归属母公司股东权益72096100084117471133539153715178201少数股东权益0000006884689869156937股东权益合计72096100084124355140437160631185138负债和股东权益合计80083109315149089160729187530220269投入资本IC38592403595489785110104246123396现金流量表经营性现金净流量838065482340596922512229534投资性现金净流量-22689-1265822843-19982-18979-17975筹资性现金净流量-842922930-5176-3227-4021-5019现金流量净额-228541676441295-1351721226540