风光储产业的发展空间和长期投资机会具有高度确定性，同为成长赛道，其产业发展路径和特点在我国电力体制之下有着一定的相似点。考虑到政策对产业供需的影响，我们提出风光储行业在商业化初期和进入规模化阶段的分析框架：在商业化初期，行业政策重大变化是影响板块市场表现的关键因子，同时技术更迭、电力体制改革等长期系统性变化也会影响市场表现。
　　核心观点：行业发展、投资方向和影响因素
　　通过装机增长率看储能行业所处发展位置，当前储能装机两年复合增长率在100%上下，相当于风电、光伏行业发展早期。我们对储能行业发展大势的研判如下：
　　1、行业发展判断方面，我们认为储能行业当前正处于向规模化、多元化、规范化发展转变的阶段。目前储能以投资驱动为主，但消费需求比例在不断提高；锂电池储能占据优势，但多元化技术应用正加速落地；行业全方位蓬勃发展，但产能过剩、安全隐患等风险需要警惕。
　　2、长期投资方向方面，我们建议把握长时储能技术和工商业储能场景投资机会。1）从技术需求上，看好长时储能技术需求，建议关注液流电池储能、压缩空气储能的行业龙头公司。2）从应用场景上，看好工商业储能应用场景，建议关注可提供工商业储能解决方案的龙头公司和锂电池储能产业链占优环节公司。
　　3、关键影响因素方面，可持续关注行业监管、制度完善、技术更新和补贴政策等变量。关注重要安全事件，超预期的行业监管政策、行业管理规范及标准发布等；关注电力现货市场、辅助服务市场、需求响应制度等的建立和完善；关注钠离子电池、液流电池、压缩空气储能等技术突破及商业化应用；关注大范围地方储能补贴退坡情况出现。
　　风光行情复盘：五年一周期，政策与经济性的“跷跷板”
　　复盘风光发电近十年的政策变化、规模增长和市场表现，我们发现：
　　1、产业发展初期，风光装机增长为投资需求主导，二级市场对行业管理政策和补贴政策敏感。全面商业化后，消费需求拉动的装机占比增加，二级市场关注点回归业绩和重要技术突破。
　　2、风电、光伏产业发展和市场表现的大周期为五年左右，周期谷段是行业供给出清的阶段，除了企业营收和资产规模，更应关注企业的经营质量。
　　3、具体来看：1）风电呈现周期性行情：三上涨与两回调交错，对应行业扩张与严监管交替。风电周期性行情与行业供需均衡情况相匹配，行业快速扩张或增速放缓背后的原因在于政策引导或限制需求，复盘风电发展和指数表现，我们发现风电行情周期大约在5年左右，每2-3年进行一次峰谷切换。2）光伏“四上一下”行情：规划、补贴和需求是驱动因素。单复盘光伏指数走势，光伏1-2年即出现一波行情，但结合行业监管和企业出清来看，光伏产业发展和行情周期仍为5年左右，期间受到补贴退坡等事件驱动，指数出现阶段性行情。
　　储能发展现状：投资热、政策优、成本降
　　我国储能行业飞速发展，三年内装机规模增长近三倍，每年新增装机占全球新增装机比例近三成。同时，储能一级和二级市场投融资热度高涨，2021年储能披露融资金额近600亿元，2022年储能行业全年融资189次，近三年储能相关公司IPO多达97家。储能行业发展背后是行业管理政策、价格政策和经济性三重驱动因素：
　　1、行业管理政策方面，储能投资热度持续高涨，但安全问题不容忽视。装机规划目标跃升，新型储能进入发展“快车道”。强制配储政策客观上拉动储能装机需求。独立主体身份赋予大型储能更广阔的商业模式和盈利空间。储能安全重要性凸显，国标储能安全规范即将落地。
　　2、行业价格政策方面，地补政策和电价政策持续改善收益端。储能行业补贴政策以地方补贴为主，包括度电补贴和投资补贴两种。各地为吸引储能投资、加快当地储能行业发展，其补贴力度较高，政策出台层级细分至县区级，充分体现储能行业发展高景气。长期来看市场化体制机制是保障储能发展的关键，电价政策正是盈利机制的主要影响因素，近年来我国储能发展相关的电价政策在不断完善中。
　　3、经济性方面，储能成本快速下降，盈利模式趋于明朗。在持续的技术研发投入和规模效应作用下，储能成本快速下降。同时盈利模式也日益清晰，大储可通过共享租赁、现货市场套利、提供辅助服务和获取容量电价盈利，工商业储能通过峰谷价差套利以及节约用能成本盈利。
　　风险提示
　　行业及技术发展不及预期、政策力度不及预期、海外出口限制

研究报告全文：证券研究报告行业深度电力设备粤开新能源储能系列研究报告三储能好风光-分析框架与投资机会判断年月日投资要点20231020风光储产业的发展空间和长期投资机会具有高度确定性同为成长赛道其分析师陈梦洁产业发展路径和特点在我国电力体制之下有着一定的相似点考虑到政策对执业编号S0300520100001电话010-83755578产业供需的影响我们提出风光储行业在商业化初期和进入规模化阶段的分邮箱chenmengjieykzqcom析框架在商业化初期行业政策重大变化是影响板块市场表现的关键因子研究助理孟之绪同时技术更迭电力体制改革等长期系统性变化也会影响市场表现邮箱mengzhixuykzqcom核心观点行业发展投资方向和影响因素行业表现对比图近12个月通过装机增长率看储能行业所处发展位置当前储能装机两年复合增长率在90100上下相当于风电光伏行业发展早期我们对储能行业发展大势的研-10判如下-20-301行业发展判断方面我们认为储能行业当前正处于向规模化多元化规-40范化发展转变的阶段目前储能以投资驱动为主但消费需求比例在不断提22102301230423072310电力设备沪深300高锂电池储能占据优势但多元化技术应用正加速落地行业全方位蓬勃资料来源聚源发展但产能过剩安全隐患等风险需要警惕近期报告2长期投资方向方面我们建议把握长时储能技术和工商业储能场景投资机粤开新能源储能系列研究报告二会1从技术需求上看好长时储能技术需求建议关注液流电池储能压多种储能技术路线竞相发展新型储能领缩空气储能的行业龙头公司2从应用场景上看好工商业储能应用场景域电化学储能为核心增量20231010建议关注可提供工商业储能解决方案的龙头公司和锂电池储能产业链占优环粤开新能源储能系列研究报告一节公司内驱外需共振催化产业发展储能行业迈3关键影响因素方面可持续关注行业监管制度完善技术更新和补贴政入高景气赛道20230925策等变量关注重要安全事件超预期的行业监管政策行业管理规范及标准发布等关注电力现货市场辅助服务市场需求响应制度等的建立和完善关注钠离子电池液流电池压缩空气储能等技术突破及商业化应用关注大范围地方储能补贴退坡情况出现风光行情复盘五年一周期政策与经济性的跷跷板复盘风光发电近十年的政策变化规模增长和市场表现我们发现1产业发展初期风光装机增长为投资需求主导二级市场对行业管理政策和补贴政策敏感全面商业化后消费需求拉动的装机占比增加二级市场关注点回归业绩和重要技术突破2风电光伏产业发展和市场表现的大周期为五年左右周期谷段是行业供给出清的阶段除了企业营收和资产规模更应关注企业的经营质量3具体来看1风电呈现周期性行情三上涨与两回调交错对应行业扩张与严监管交替风电周期性行情与行业供需均衡情况相匹配行业快速扩张或增速放缓背后的原因在于政策引导或限制需求复盘风电发展和指数表现我们发现风电行情周期大约在5年左右每2-3年进行一次峰谷切换2请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcom120行业深度光伏四上一下行情规划补贴和需求是驱动因素单复盘光伏指数走势光伏1-2年即出现一波行情但结合行业监管和企业出清来看光伏产业发展和行情周期仍为5年左右期间受到补贴退坡等事件驱动指数出现阶段性行情储能发展现状投资热政策优成本降我国储能行业飞速发展三年内装机规模增长近三倍每年新增装机占全球新增装机比例近三成同时储能一级和二级市场投融资热度高涨2021年储能披露融资金额近600亿元2022年储能行业全年融资189次近三年储能相关公司IPO多达97家储能行业发展背后是行业管理政策价格政策和经济性三重驱动因素1行业管理政策方面储能投资热度持续高涨但安全问题不容忽视装机规划目标跃升新型储能进入发展快车道强制配储政策客观上拉动储能装机需求独立主体身份赋予大型储能更广阔的商业模式和盈利空间储能安全重要性凸显国标储能安全规范即将落地2行业价格政策方面地补政策和电价政策持续改善收益端储能行业补贴政策以地方补贴为主包括度电补贴和投资补贴两种各地为吸引储能投资加快当地储能行业发展其补贴力度较高政策出台层级细分至县区级充分体现储能行业发展高景气长期来看市场化体制机制是保障储能发展的关键电价政策正是盈利机制的主要影响因素近年来我国储能发展相关的电价政策在不断完善中3经济性方面储能成本快速下降盈利模式趋于明朗在持续的技术研发投入和规模效应作用下储能成本快速下降同时盈利模式也日益清晰大储可通过共享租赁现货市场套利提供辅助服务和获取容量电价盈利工商业储能通过峰谷价差套利以及节约用能成本盈利风险提示行业及技术发展不及预期政策力度不及预期海外出口限制请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcom220行业深度目录一风光储发展初期的分析框架政策驱动4二复盘风光行情五年一周期政策与经济性的跷跷板5一风电周期性行情三上涨与两回调交错对应行业扩张与严监管交替5二光伏四上一下行情规划补贴和需求是驱动因素8三储能快速发展投资热政策优成本降11一储能行业管理政策投资热度高涨安全问题不容忽视12二储能行业价格政策地补政策和电价政策改善收益端13三储能经济性提升成本下降盈利模式趋于明朗15四储能板块投资建议16一储能行业发展的基本判断规模化多元化规范化17二储能长期投资方向长时储能工商业储能17三关注关键变量监管补贴制度技术18五风险提示18图表目录图表1风光储发展分析框架与储能行业应用4图表2风电装机规模成本变化和指数CI005284WI表现情况6图表32008年部分风电制造商市场份额情况6图表4光伏装机规模成本变化和指数CI005286WI表现情况9图表52020年前的光伏指数走势9图表62020年以来光伏指数走势9图表7近两年全球及中国储能装机规模翻了2-3倍11图表8储能一级市场投融资情况12图表9储能指数885921TI成分股上市时间分布12图表10十四五24省市储能装机规划目标6585万千瓦12图表11强制配储政策要求及变化以部分省市为例13图表12部分省市县储能补贴政策14图表13储能电池投资成本下降曲线15图表14大型储能和工商业储能的商业运营及盈利模式16图表15储能相当于风电光伏早期发展阶段17图表16储能指数884790WI走势17请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcom320行业深度一风光储发展初期的分析框架政策驱动气候问题是近年来国际社会普遍关注的焦点话题世界各国相继公布各自的碳中和目标和规划2020年9月我国宣布二氧化碳排放力争2030年前达到峰值力争2060年前实现碳中和的双碳目标自此能源清洁低碳转型势不可当电力系统是我国碳排放的主要来源排放占比超40风电光伏和储能作为电力系统低碳转型的关键技术未来将发挥不可替代的重要作用风光储产业的发展空间和长期投资机会具有高度确定性风光储同为确定性成长赛道其产业发展路径和特点在我国电力体制之下有着一定的相似点商业化初期风光储成本较高收益较低投资动力明显依赖于政策要求和补贴其中风光需要电价补贴填补LCOE与电网购电价格的缺口强制配储下的大型储能是风光投资的成本项工商业储能则需要足够的电力峰谷价差支撑收益考虑到政策对产业供需的影响我们提出风光储行业在商业化初期和进入规模化阶段的分析框架借此开展行业基本面分析并指导投资在框架中市场对行业管理和价格政策较为敏感相关政策变化会显著影响项目经济性和下游需求进而反映到产业链各环节企业的业绩表现通过产业链内部利润分配形成整体行情或结构行情因此在商业化初期行业政策重大变化是影响板块市场表现的关键因子此外技术更迭电力体制改革等长期系统性变化也会影响市场表现图表1风光储发展分析框架与储能行业应用资料来源粤开证券研究院请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcom420行业深度二复盘风光行情五年一周期政策与经济性的跷跷板当前风电光伏产业已进入全面平价上网阶段我们复盘了风光发电近十年的政策变化规模增长和市场表现有以下发现1产业发展初期风光装机增长为投资需求主导二级市场对行业管理政策和补贴政策敏感全面商业化后消费需求拉动的装机占比增加二级市场关注点回归业绩和重要技术突破行业管理政策反映国家对产业发展的认识年度规划目标清洁能源基地整县光伏等规划大幅提振投资需求供给过剩导致恶性竞争质量问题和弃电率过高时上层加强监管会抑制投资需求政府补贴填补了投资成本与合理收益间的缺口随着成本降低和收益提高补贴政策逐步退坡过程中投资方为获取更高收益会赶在新补贴标准实行前投运引发抢装潮相关产业链企业业绩将高增成本逐渐降低叠加商业模式日趋成熟用户侧主动需求增加例如工商业分布式光伏占比不断提升用户开源节流一方面参与余电上网另一方面降低用电成本行业步入正轨后超预期政策减少市场关注点回归业绩和重要技术突破寻找产业链结构性机会2风电光伏产业发展和市场表现的大周期为五年左右周期谷段是行业供给出清的阶段除了企业营收和资产规模更应关注企业的经营质量复盘风电发展和指数表现我们发现风电行情周期大约在5年左右每2-3年进行一次峰谷切换复盘光伏指数走势发现光伏1-2年即出现一波行情但结合行业监管和企业出清来看我们认为光伏产业发展和行情周期仍为5年左右除市场供需匹配下的周期规律外投资逐利行为导致的行业乱象会受到严监管监管放松后产业发展又将提速从而加强周期表现风光快速发展的周期底部行业会面临严监管产能过剩等挑战大量经营质量不佳的企业被淘汰即使是头部企业也存在掉队风险例如2011年前占尽风头的某风电企业上市后遭遇十二五的严监管时期又接连暴露出质量不佳过重债务负担产业链主导权减弱等问题最终退市没落因此市场更应关注企业的经营质量技术投入和可持续发展能力一风电周期性行情三上涨与两回调交错对应行业扩张与严监管交替风电周期性行情与行业供需均衡情况相匹配行业快速扩张或增速放缓背后的原因在于政策引导或限制需求复盘风电发展和指数表现我们发现风电行情周期大约在5年左右每2-3年进行一次峰谷切换2008年底风电指数底部回升2010年底指数见顶期间补贴政策发布2011年后指数开启下跌于2012年末见底期间风电遭遇行业出清和严监管2013年指数缓慢反弹回升2015年陆风抢装和市场大热推动指数快速爬升至2015年6月见顶2015年下半年开始指数震荡下跌并于2018年10月触底反弹2020和2021年连续两年的抢装使得风电指数创新高2021年11月指数见顶虽在2022年有阶段性行情表现但整体波动式下跌请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcom520行业深度图表2风电装机规模成本变化和指数CI005284WI表现情况资料来源windCWEA发改委水规总院粤开证券研究院12008-2010年指数上行装机高增和补贴政策发布2008年至2010年间在明确的补贴政策和持续高增的装机刺激之下风电指数中信风电CI005284WI下同走出明显的二连涨行情2008年是我国风电发展里程碑的一年根据中国风能协会数据2008年全年风电新增装机容量61537万千瓦同比大幅增长858年末累计装机首次突破1000万千瓦达到120021万千瓦累计装机同比增加1052装机高增背景之下2008年底至2009年中指数最大涨幅达到1946乘着风电行业快速发展的契机国内领头风电制造商占有较大市场份额以彼时的风电龙头企业华锐科技为例2008年华锐装机新增14025万千瓦占据了当年全国新增装机的298图表32008年部分风电制造商市场份额情况风电制造商装机量万千瓦占当年新增装机比例华锐140252971金风113182398请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcom620行业深度风电制造商装机量万千瓦占当年新增装机比例东汽105302231运达2333494上海电气1788379明阳1740369航天-安迅能1500318湘电1200254新誉735156北重600127其他1437304资料来源国际能源网粤开证券研究院2009年7月20日发改委发布1906号文关于完善风力发电上网电价政策的通知文件首次将全国分为四类风能资源区并相应制定了风电标杆上网电价风电项目上网电价超出当地脱硫煤电标杆电价的部分通过全国征收的可再生能源电价附加分摊补贴受补贴政策利好驱动2009年风电装机加速高增全年风电新增装机138032万千瓦同比增长1243年末累计装机达258053万千瓦累计装机同比增加11502009年第三季度至2010年第二季度指数再度开启上涨最大涨幅为49422011-2013年指数下行安全和消纳问题使风电遇冷经过前期的快速粗放式发展风电设备安全问题和风电消纳问题逐步显现2011年上半年连续三起风电机组大规模脱网事故暴露出当时风电发展过程中存在明显安全问题同时2011年和2012年全国弃风率高达1617风电消纳难题突出此后风电行业步入规范期和洗牌调整期受严监管影响指数持续下行为抑制过热投资情绪和加强安全管理国家电监会启动全国风电安全大检查2011年下半年和2012年国家能源局相继发布大型风电场并网设计技术规范风力发电机组振动状态监测导则等18项风电行业重要技术标准同时还下发了关于十二五第一批拟核准风电项目计划安排的特急通知风电审批权收紧2012年风电新增装机规模同比负增长风电行业增长势头受阻同时风电行业遇冷还体现在供给端风电设备制造商和开发商经营压力显著由于受需求低迷价格战竞争加剧和原材料涨价两头挤压风电设备制造商开发商利润大幅缩减多家风电企业被迫重组被收购风电开发商开启向产业链中上游延伸的大潮这个阶段的华锐科技仍采取激进的经营策略甚至2011年进行财务造假寄希望于行业冷冬快速度过然而长达两三年的强监管和弱需求使得华锐不堪重负最终于2013年爆出财务造假事件尔后华锐科技还频繁爆出违约产品质量等问题其市场份额和市值均持续下降最终于2020年退市行业严监管的大环境之下风电指数持续下跌2011年3月底至2012年底指数自前期高点跌去72432014-2015年指数上行补贴退坡引发抢装潮尽管行业遭受强监管投资热情受到短暂性的压制但在持续的研发投入和项目实践中风电成本快速降低风电的经济性改善促使了国家补贴逐步退坡由此引发了补贴退坡时点前的风电抢装潮在业绩高增预期之下指数开启抢装驱动的阶段性上涨行情2014年国家层面多次释放风电调价信号和重要时间节点信息受此影响风电行业出请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcom720行业深度现大规模抢装潮2014年底国家发展改革委关于适当调整陆上风电标杆上网电价的通知印发提出2015年1月1日前核准但于2016年1月1日以后投运的陆上风电项目适用新的补贴价格风电补贴调价信号释放后风电企业加快风电场投资建设步伐2014年全年风电新增装机容量1981万千瓦同比增长367其中下半年新增装机占比近702015年风电装机继续保持高增长全年新增3297万千瓦同比增长664大规模抢装潮催化风电企业业绩上涨预期风电指数开启上涨而在2014年报业绩验证后指数加速上涨2014年5月底至2015年中指数自前期低点快速攀升最大涨幅达25962014520的1663点-2015612的5979点42016-2019年指数震荡下行消纳困境补贴拖欠小规模抢装交织在经历两年的快速发展后进入十三五时期风电行业再度面临供需失衡导致的多重挑战一方面全社会用电量增速下滑新能源装机仍快速提高弃风现象再度凸显另一方面新能源补贴出现高额缺口拖欠等问题使得供给侧出清调整加速尽管期间补贴调价催生数次下半年小规模抢装潮但整体来看指数呈震荡下行趋势20152016年弃风率再度飙升至1517三北地区部分省份弃风率更是高达三四成在此背景下国家能源局采取风电投资预警监测可再生能源消纳责任权重等措施严控弃电限制行业无序粗放发展2015年至2019年间风电年均新增装机规模约2000万千瓦期间风电上网电价三次调价均于来年初按新电价执行受此影响风电主要集中在下半年投运52020-2021年上行平价上网前最后一波抢装潮2022年陆上海上风电全面平价上网2020和2021年风电大规模抢装潮再现企业业绩上涨预期大热指数快速上行2019年5月国家发展改革委关于完善风电上网电价政策的通知发布要求不同时间核准的陆上海上风电项目须分别在20202021年底前完成并网才能执行核准时的上网电价而2022年及以后并网的风电机组执行并网年份的指导价通知发出后风电行业迎来全面平价前的最后一波大规模抢装潮2019年下半年风电新增装机容量1665万千瓦同比增长3162020年全年新增风电装机7167万千瓦其中下半年新增6535万千瓦同比高增29252021年全年新增风电装机3763万千瓦下半年新增装机占比近80此外2021年海上风电全年新增1793万千瓦同比增长1992大规模抢装潮也再度开启了新一轮风电上涨行情2020年下半年指数自前期低点爬升最大涨幅达655经过短暂回调休整2021年下半年指数再度上行最大涨幅达到962二光伏四上一下行情规划补贴和需求是驱动因素光伏行情主要受到规划情况补贴政策和海外需求驱动单复盘光伏指数走势光伏1-2年即出现一波行情但结合行业监管和企业出清来看光伏产业发展和行情周期仍为5年左右期间受到补贴退坡等事件驱动指数会出现阶段小规模行情2011年欧债危机影响未消加之美国实行双反大量依赖出口盈利的中国光伏企业出现产能过剩严重积压的情况指数持续下跌并于2012年末见底回升2015年规划装机高增叠加市场大热的拉动作用指数于2015年中见顶2018年531新政使得指数大跌2018年10月末见底后受到双碳目标提出平价上网催生的多次抢装潮等推动光伏指数大涨2021-2022年处于顶部目前仍处于持续下跌中按照5年周期计算预计2024年光伏有望见底回升请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcom820行业深度图表4光伏装机规模成本变化和指数CI005286WI表现情况资料来源windCPIA发改委粤开证券研究院图表52020年前的光伏指数走势图表62020年以来光伏指数走势中信太阳能指数走势中信太阳能指数走势900012025000120800010070002000010060000800805000150000604000060100003000040040200002050000201000000000002011-06-032011-11-012013-11-272014-04-252015-12-142016-05-122018-05-312018-10-292012-03-292012-08-242013-01-232013-07-012014-09-182015-02-162015-07-162016-10-122017-03-092017-08-032017-12-282019-03-272019-08-212020-01-172011-01-04资料来源wind粤开证券研究院资料来源wind粤开证券研究院12015年上行装机规划超预期高增2015年3月国家能源局下发关于下达2015年光伏发电建设实施方案的通知提出2015年全国新增光伏电站建设规模规划为1780万千瓦同比增加679按此目标推进中国将成为光伏装机第一大国当年我国光伏新增装机1513万千瓦累计装机达请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcom920行业深度到4318万千瓦成为全球光伏发电装机容量最大的国家为我国光伏制造业发展提供了良好的市场支撑2015年二季度乘股市大热的东风光伏指数中信太阳能CI005286WI下同表现极佳但到达高点后受到大盘下跌恐慌情绪影响而快速下行2015年二季度光伏指数大幅上涨978又于一月内跌去5322018年下行光伏531新政带来寒冬2015年底国家发改委下发关于完善陆上风电光伏发电上网标杆电价政策的通知要求2016年6月30日以前仍未全部投运的执行2016年上网标杆电价自此之后每年底发改委下发下一年的光伏电价政策并给予半年的缓冲期2015年至2018年间为在补贴退坡前投运光伏开发商会在每年6月30日前抢装直到2018年531新政下发光伏630节点成为历史2018年6月1日国家发改委财政部国家能源局联合发文关于2018年光伏发电有关事项的通知落款为5月31日因此称作531新政通知废止了2017年底印发的补贴标准大幅下调度电补贴并且限定了10GW的分布式电站规模指标531新政下发以后光伏行业反响剧烈国家积极听取各方反馈并结合当时国际国内宏观形势于2018年底多次稳定行业预期并继续给予户用光伏支持531新政明显抑制了光伏行业投资热情2018年上半年光伏新增装机2431万千瓦而下半年仅新增1995万千瓦同比减少30环比减少182019年光伏冷气延续上下半年分别新增11401871万千瓦同比分别减少5362020年上半年又受到疫情影响光伏新增并网规模1152万千瓦531新政发布以后光伏公司股价出现明显调整光伏指数下跌近40至10月国家发展改革委联合财政部国家能源局三部分发文对531新政中的户用光伏支持政策等做了补充说明后市场逐步止跌回升32020年上行光伏电站平价前的抢装潮2019年5月国家能源局关于2019年风电光伏发电项目建设有关事项的通知指出将推进光伏发电平价上网作为今后制定光伏电价政策的发展方向此后关于2021年集中式光伏电站将全面平价上网的消息频出2020年底前光伏电站大规模抢装潮再现2020年下半年光伏新增装机规模3668万千瓦同比增长96其中光伏电站新增2560万千瓦同比高增131分布式光伏新增规模也大幅增长452021年6月集中式光伏平价上网的政策发布国家发展改革委关于2021年新能源上网电价政策有关事项的通知明确2021年起对新备案集中式光伏电站工商业分布式光伏项目和新核准陆上风电项目以下简称新建项目中央财政不再补贴实行平价上网大规模抢装潮叠加双碳目标及2030年风光12亿千瓦规划目标的提出光伏开启一轮大幅上涨行情2020年公布年度补贴预算额度后指数一路上涨至2021年初最大涨幅达246842021年上行户用光伏补贴退出前的抢装潮2021年是户用光伏补贴退出前的最后一年2021年4月的国家发展改革委关于2021年新能源上网电价政策有关事项的通知征求意见稿指出2022年起新建户用分布式光伏项目中央财政不再补贴户用光伏迎来大规模抢装潮2021年全年光伏新增装机规模5488万千瓦其中分布式光伏2928万千瓦首次超过光伏电站新增规模请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcom1020行业深度同比高增846光伏指数自2021年4月低点至2021年11月高点最大涨幅达95852022年Q2上行大型光伏基地整县分布式海外户用三重需求刺激2022年光伏装机再次迎来爆发全年光伏新增装机容量8740万千瓦同比高增593集中式分布式光伏分别新增36295111万千瓦同比增长418746其驱动因素有三一是沙漠戈壁和荒漠地区建设大型光伏清洁能源基地贡献集中式光伏需求二是整县分布式和农业光伏政策推动分布式光伏需求高涨2021年6月国家能源局下发关于报送整县市区屋顶分布式光伏开发试点方案的通知同年9月全国600国家整县屋顶分布式光伏开发试点县名单公布年底国家能源局下发加快农村能源转型发展助力乡村振兴的实施意见三是地缘政治冲突导致的能源紧缺背景下海外户用光伏需求大涨2022年光伏大热全年多家巨头企业成功上市股价涨幅明显2022年5月开始光伏指数见底反弹开启一波上涨行情至2022年8月中最大涨幅709三储能快速发展投资热政策优成本降2021年以来全球储能行业快速发展尤其是中国储能装机规模飞速增长单年新增规模均超过上年累计总装机规模截至2022年底中国新型储能装机规模1308GW占全球新型储能装机的286较2020年底中国累计装机提高2988从储能公司投融资角度来看近两年储能一级和二级市场投融资热度高涨不完全统计数据显示截至2023年一季度300余家储能企业获得融资涉及投融资事件900余件已披露融资金额近2000亿元其中2021年储能披露融资金额近600亿元2022年储能行业全年融资189次二级市场方面近三年储能相关公司IPO多达97家占储能指数885921TI比重达248此外也有部分上市公司于近些年实现储能业务的突破和转型图表7近两年全球及中国储能装机规模翻了2-3倍2020-2022年新型储能规模增长趋势单位GW5045754020408043010202073015126751274130824010732328020202021新增2022新增2022累计20202021新增2022新增2022累计中国全球资料来源各省市政府官网粤开证券研究院请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcom1120行业深度图表8储能一级市场投融资情况图表9储能指数885921TI成分股上市时间分布投资事件数已披露金额亿元右轴50457001892004035600351602850030252511525400120199220808615777213300801510920042411024401005183000资料来源2023中国储能产业研究报告粤开证券研究院资料来源iFinD粤开证券研究院我国储能行业飞速发展有行业管理政策价格政策和经济性三重驱动因素具体为各地储能规划投资热度高涨同时强制配储政策支撑储能需求地补政策和电价政策改善收益端持续的技术研发投入和规模效应作用下储能成本快速下降且大储和工商业储能的盈利模式也日益清晰一储能行业管理政策投资热度高涨安全问题不容忽视装机规划目标跃升新型储能进入发展快车道进入十四五以来国家及地方密集发布储能政策2021年7月国家发改委国家能源局发布的关于加快推动新型储能发展的指导意见指出到2025年实现新型储能装机3000万千瓦以上2022年以来广东青海甘肃等26省市提出十四五新型储能装机目标合计规划装机6585万千瓦远超3000万千瓦的装机目标新型储能已进入快速增长的发展阶段图表10十四五24省市储能装机规划目标6585万千瓦70024个省市十四五储能装机规划目标万千瓦6005004003002001000青甘山山宁内河浙安广江河湖湖广云四辽江贵北福天吉海肃西东夏蒙北江徽东苏南北南西南川宁西州京建津林古资料来源各省市政府官网粤开证券研究院强制配储政策客观上拉动储能装机需求2021年2月国家发改委能源局出台关于推进电力源网荷储一体化和多能互补发展的指导意见明确增量风光储一体化要优化配套储能规模充分发挥储能调峰调频作用5月出台的关于2021年风电光伏发电开发建设有关事项的通知也指出保障性并网以外的项目需通过自建合建共享或购买服务等市场化方式落实并网条件后并网自此多地相继发布电源侧风光强制配储政策多要求102h的配置比例和时长并且政策要求逐渐向15-30和4-5h的高比例长时储能发展事实上多地风光项目招标竞争过程中实际配储情况高于政策要求请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcom1220行业深度图表11强制配储政策要求及变化以部分省市为例省份层级相关文件颁布时间配储比例配储时长2021市场化并网项目名单的通知202111102h省级2022年市场化并网项目名单20221220-402-4h山东枣庄市分布式光伏建设规定试行20211115-302-4h地市胶州市整市分布式光伏开发工作指20228152h导意见关于十四五第一批风电光伏发5河西五市甘肃省级202152h电项目开发建设有关事项的通知10义务-关于推动源网荷储协调发展和浙江地市20219102h加快区域光伏产业发展的实施细则关于2021年风电光伏发电项目建2021610-202h设有关事项的通知河南省级关于下达2022年风电光伏发电项20221020-552-4h目开发方案内蒙古发布支持新型储能发展若干内蒙古省级202212152-4h政策2022-2025年关于做好2022年风电光伏发电开河北省级20221010-152h发建设有关事项的通知特点2022年配储要求进一步提高比例和时长均有体现地方分布式光伏配储要求更高新能源占比高送电省份配储要求更高资料来源各省市政府网站粤开证券研究院独立主体身份赋予大型储能更广阔的商业模式和盈利空间2022年5月国家发改委能源局出台关于进一步推动新型储能参与电力市场和调度运用的通知明确了新型储能可以独立主体身份参与电力市场交易有利于储能创新商业模式扩大盈利空间有助于新型储能行业良性发展以独立储能的代表性商业模式共享储能为例独立储能电站一方面能够为新能源电站提供容量租赁服务降低其强制配储成本另一方面可以直接参与电力现货交易或提供辅助服务获取直接收益尽管大型储能主要为电源侧强制配储仍是风光投资的成本项但共享独立储能模式的出现新能源开发商强制配储的成本明显降低同时大大提高电源侧强制配储的实际利用效率因此共享储能成为当前主流模式和政策推动方向储能安全重要性凸显国标储能安全规范即将落地近年来全球储能安全事故频发且多为电池热失控引发的火灾事故2021年4月北京大红门储能电站起火爆炸导致1名值班人员遇难2名消防员牺牲直接财产损失1660万元储能质量和安全管理重要性不断提升2022年4月国家能源局印发关于加强电化学储能电站安全管理的通知2023年6月国家标准电力储能系统并网储能系统安全通用规范征求意见文件规定了电力储能系统接入电网的安全风险识别安全风险评估和降低风险措施等通用安全技术要求储能安全规范在行业发展初期更早地介入有助于促进行业有序良性竞争减少阶段性严监管对行业发展的非市场化影响二储能行业价格政策地补政策和电价政策改善收益端现阶段储能行业正处于发展初期未来一片蓝海价格政策中补贴力度较大地方对于项目投资产业发展的竞争热度居高不下价格政策中的电价政策不断调整以适应行业发展需要地补政策和电价政策两相作用之下储能投资收益端不断改善请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcom1320行业深度储能行业补贴政策以地方补贴为主包括度电补贴和投资补贴两种各地为吸引储能投资加快当地储能行业发展其补贴力度较高政策出台层级细分至县区级充分体现储能行业发展高景气1近期政策中度电补贴以放电量03元kWh为主少部分地区补贴力度较高如浙江温州龙港市天津滨海高新区储能项目度电补贴分别达到08元05元kWh2投资补贴有总投资按比例补贴容量一次性补贴和容量分期补贴等方式图表12部分省市县储能补贴政策最高额度发文主体时间相关文件补贴内容类型万元广东广州广州开发区黄埔区促进新型储能放电量02元20236300度电补贴黄埔区产业高质量发展的若干措施的通知kWh深圳市关于促进绿色低碳产业高质放电量02元202210300度电补贴量发展的若干措施征求意见稿kWh深圳市支持电化学储能产业加快发支持技术攻关广东深圳202311000项目补贴展的若干措施征求意见稿标准制定2023年战略性新兴产业专项资金项总投资30的事总投资按202351000目申报指南第一批后资助比例补贴成都市支持制造业高质量发展若干容量一次四川成都20233230元kW-政策措施性补贴重庆两江重庆两江新区支持新兴储能发展专装机规模200元容量一次20231500新区项政策kWh性补贴安徽合肥进一步促进光伏产业高质量发展若放电量03元20226300度电补贴市干政策kWh关于加快推动我省新型储能项目高放电量03元江苏省20236-度电补贴质量发展的若干措施征求意见稿kWh江苏无锡关于无锡高新区新吴区关于节能装机容量01元容量一次2022850高新区降碳绿色发展的政策意见W性补贴浙江温州关于进一步推进制造业高质量发展放电量08元202210-度电补贴龙港市的若干政策kWh三年200180浙江温州温州市关于推动新能源高质量发展容量分期20233170元kW年退-市的若干政策补贴坡补贴浙江杭州杭州市萧山区电力保供三年行动方一次性300元容量一次20233-萧山区案2022-2024kW性补贴浙江嘉兴海盐县贯彻承接落实方案征求意见按实际设备投资总投资按20232400海盐县稿总金额10比例补贴天津滨海天津滨海高新区促进新能源产业高放电量05元20233100度电补贴高新区质量发展办法kWh资料来源各省市区县政府网站粤开证券研究院补贴政策能在短期内为储能电站投资带来一定收益推动储能行业早期快速发展但长期来看市场化体制机制才是保障储能发展的关键而电价政策正是盈利机制的主要影响因素近年来我国储能发展相关的电价政策在不断完善中对于大储而言过去电源侧配套建设储能的方式主要为平抑风光出力波动提高新能源利用率因此其投资仅能依靠新能源发电回收基本可以看作成本项而在关于请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcom1420行业深度进一步推动新型储能参与电力市场和调度运用的通知新版并网主体并网运行管理规定和电力系统辅助服务管理办法等文件发布以后储能参与市场的主体地位得到认可催生了共享独立储能模式其可通过共享租赁现货套利辅助服务容量电价获取收益详见下节对于用户侧储能而言2021年发改委发布关于进一步完善分时电价机制的通知要求完善分时电价机制引导用户削峰填谷改善电力供需情况其后各省市分时电价机制趋于完善工商业用电峰谷差持续拉大显著地提升了工商业建设储能电站的经济性截至2023年8月底除甘肃宁夏等七省市自治区外其余各省均执行尖峰电价2023年8月上海市执行两部制15倍尖峰电价时峰谷价差达到17585元kWh广东珠三角五市单一制峰谷电价差为14366元kWh多省市最大峰谷电价差超过1元kWh三储能经济性提升成本下降盈利模式趋于明朗当下储能发展主要制约在于经济性不佳但在技术更迭和机制完善的背景之下储能成本快速下降盈利模式日益清晰其投资经济性在边际改善在持续技术研发投入和规模效应下储能成本快速下降以锂电池储能为例得益于新能源汽车和储能行业共同发展锂电池储能成本以年均15的速度下降2013年锂电储能建设成本约为45-60元Wh2017年成本降至16-20元Wh近两年受上游锂价上涨影响锂电储能成本降幅放缓2023年上半年锂电储能成本约为124-161元Wh图表13储能电池投资成本下降曲线单位投资成本元kWh60005000400030002000100002013201420152016201720182019202020212022资料来源粤开证券研究院整理成本下降的同时大储和工商业储能的盈利模式也日益清晰大储可通过共享租赁现货市场套利提供辅助服务和获取容量电价盈利工商业储能通过峰谷价差套利以及节约用能成本盈利大储方面独立储能可以获取四类收益1共享租赁收入即部分容量租赁以满足风光项目配储需求获得容量租赁收入对于新能源业主而言其可以大幅降低一次性资本开支因此也有极大意愿与独立储能电站合作2现货市场套利主要通过充放电价差获利2022年6月国家发改委能源局关于进一步推动新型储能参与电力市场和调度运用的通知明确指出独立储能电站向电网送电的其相应充电电量不承担输配电价和政府性基金及附加政策进一步拉大充放电价差利于储能提高经济性国内初步建立的区域现货市场中山东允许独立储能采取请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcom1520行业深度报量不报价的方式参与现货市场山西允许独立储能按月自选报量报价或报量不报价的方式参与现货市场3辅助服务补偿目前储能可参与的辅助服务产品主要有调峰和调频分别依据调峰电量和调频里程补偿具体补偿标准因地各异4容量电价山东启动现货市场试运行后参照火电标准给予电化学储能容量电价湖南发布了全国首个储能容量交易试点方案推动独立储能进入容量租赁市场交易河南广西等省区基于政府指导价通过双边协商开展容量交易事实上现货市场和辅助服务收益体现的是储能调用的变动成本而储能的投资成本需要通过容量价值回收共享租赁收入一定程度上体现了这点进一步地储能对于电力系统的价值需要建立更为完备的容量补偿机制或容量市场工商业储能方面伴随各省市区分时电价机制逐步完善工商业储能通过峰谷价差套利的空间逐步扩大同时工商业光储系统自发自用余电上网等运营模式持续高毛利叠加谷电峰用的用能成本降低投资小型储能电站或分布式光伏储能联合投资的经济性凸显图表14大型储能和工商业储能的商业运营及盈利模式资料来源粤开证券研究院四储能板块投资建议通过装机增长率看储能行业所处发展位置当前储能装机两年复合增长率在100上下相当于风电光伏行业发展早期得益于风电光伏的持续增长强制配储政策下储能装机也将保持增长叠加用户侧工商业储能的兴起储能装机需求持续高涨但另一方面受上游碳酸锂原材料价格波动影响储能中标价格持续下行2023年9月储能EPC中标均价1407元Wh同比下降25环比下降8储能系统中标均价0993元Wh2小时磷酸铁锂储能系统最低中标价格跌破09元Wh持续的价格战反应了产能过剩情况严重储能企业盈利企稳向好不确定性较大关于储能板块的投资建议我们判断1储能行业当前正处于向规模化多元化规范化发展转变的阶段2长期投资方向建议选择技术方面的长时储能和场景方面的工商业储能3并且持续关注监管补贴制度技术等对储能行业发展影响权重较高的关键变量请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcom1620行业深度图表15储能相当于风电光伏早期发展阶段图表16储能指数884790WI走势新型储能装机增长率-CAGR2风电装机增长率-CAGR2储能指数884790WI光伏装机增长率-CAGR270002001671706000500015011010940001003000100831127575751096395200088515026100062212224440293102524242512121314资料来源国家统计局粤开证券研究院资料来源wind粤开证券研究院一储能行业发展的基本判断规模化多元化规范化结合风光新能源发展的复盘和储能发展的驱动因素分析我们认为储能行业当前正处于向规模化多元化规范化发展转变的阶段具体呈现以下特点1以投资驱动为主但消费需求比例在不断提高强制配储政策背景下大储是我国储能新增装机的主体但随着政策端加大补贴支持峰谷价差拉大增厚投资收益工商业主动投资储能的意愿在提高GGII数据显示2023年国内工商业储能新增装机规模为8GWh同比高增300按照CNESA统计2023年上半年我国储能新增规模80GW167GWh的数据计算工商业储能新增规模占比约482锂电池储能占据优势但多元化技术应用正加速落地当下锂电池储能技术成熟度和经济性都更占优势截至2022年底我国已投运的新型储能项目中锂离子电池占比高达945压缩空气储能占比约20液流电池占比约16但电力系统调节需求的多样性决定了锂电池储能未必均是最佳选择例如液流电池储能技术更适宜作为长时储能飞轮储能联合火电调频既能增强火电机组调频能力又能较快收回投入事实上压缩空气储能液流电池储能等示范试点项目正快速推进中3行业全方位蓬勃发展但产能过剩安全隐患等风险需要警惕2021年以来储能行业蓬勃发展储能扩产积极但供需失衡产能过剩的风险在逐步显现EVTank数据显示截至2023年中中国锂电动力储能电池行业实际产能约1878GWh以其计算的实际需求量来看行业名义产能利用率仅为46且将持续下滑以某龙头的微观数据为例其产能利用率已由2022年的834降至2023年上半年的605供需失衡使得行业竞争激烈是行业发展的周期规律这一点无可厚非但其中暴露出的利用率低下劣币驱逐良币等风险将会受到行业的严监管9月刘吉臻院士在储能产学研融合发展论坛上指出其在考察中发现调峰电站利用率极低甚至难以给出运行数据此外自2021年4月16日北京大红门储能电站起火爆炸以来储能电站安全隐患一直备受关注过去系统集成设计能量管理系统电池管理系统等相关安全和标准体系缺位未来储能安全规范会进一步完善二储能长期投资方向长时储能工商业储能基于对储能行业发展的基本判断和思考我们提出储能板块两大长期投资方向请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcom1720行业深度1技术需求上长时储能随着电力系统中新能源发电渗透率进一步提高以及火电向托底保障性电源转变长时储能所提供的充裕度保障能力在电力系统安全中逐渐重要和稀缺眼下市场关注和讨论的技术多集中于锂电池储能但受限于充放电特性的限制锂电池储能提供长时储能的能力不及压缩空气储能液流电池储能等技术鉴于我们对长时储能需求的确定性判断我们建议关注液流电池储能压缩空气储能的行业龙头公司2应用场景上工商业储能由于工商业飞速发展城镇化率快速提高和居民生活水平提高我国电力负荷持续增长并且用电特性恶化叠加近些年厄尔尼诺等极端天气带来的缺水缺电电力安全供应压力极大而需求侧管理是缓解电力供需紧张的有效措施用户侧需求响应已成为我国电力系统发展的确定性方向而其中工商业储能作为参与需求响应的重要部分将随着政策端给予更大支持收益端参与市场而更具经济性竞争力和发展动力建议关注可提供工商业储能解决方案的龙头公司和锂电储能产业链占优环节公司三关注关键变量监管补贴制度技术1监管政策关注重要安全事件超预期的行业监管政策行业管理规范及标准发布等行业倍增式发展背景下资本和企业跨界参与现象突出易出现无序竞争过度投资同时叠加强制配储政策影响电源侧储能或出现利用率低下劣质项目低价中标的情况面对上述发展风险行业主管部门加强投资效率管控质量把控和安全管理是影响行业发展的重要变量2制度改革关注电力现货市场辅助服务市场需求响应制度等的建立和完善适宜的市场规则是储能行业长期向好发展的基础保障目前来看电力市场制度改革会对储能产生利好的有建立健全区域电力现货市场允许储能深度参与电力现货交易优化利好储能的辅助服务产品及收益建立容量市场完善需求响应制度等3技术突破关注钠离子电池液流电池压缩空气储能等技术突破及商业化应用短时储能方面尽管钠离子电池能量密度低循环寿命相对较短但相较锂离子电池其具有成本低安全性高快充倍率高高低温性能优异等优势因此适宜作为大规模储能应用技术下一步可关注钠离子电池在储能领域的试点项目运行情况和商业化发展节奏长时储能方面液流电池和压缩空气储能等技术正处于快速降本发展中下一步可关注其商业化规模化推广应用4补贴政策关注大范围地方储能补贴退坡情况出现当下各地补贴政策或为吸引储能投资加快当地储能行业发展但由于动力电池发展较为成熟且电力市场改革进程稳步推进我们预计储能经济性提升路径较风电光伏更为顺畅未来关注地方储能补贴退坡节奏但同时考虑到储能无国家补贴政策未来各省市补贴退坡节奏不一未必会出现明显抢装潮五风险提示行业及技术发展不及预期政策力度不及预期海外出口限制请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcom1820行业深度分析师简介陈梦洁硕士研究生2016年加入粤开证券现任首席策略分析师证书编号S0300520100001分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明与公司有关的信息披露粤开证券具备证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10485001本公司在知晓范围内履行披露义务股票投资评级说明投资评级分为股票投资评级和行业投资评级股票投资评级标准报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对大盘涨幅大于10增持相对大盘涨幅在510之间持有相对大盘涨幅在-55之间减持相对大盘涨幅小于-5行业投资评级标准报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为增持我们预计未来报告期内行业整体回报高于基准指数5以上中性我们预计未来报告期内行业整体回报介于基准指数-5与5之间减持我们预计未来报告期内行业整体回报低于基准指数5以下请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcom1920行业深度免责声明本报告由粤开证券股份有限公司以下简称粤开证券提供旨为派发给本公司客户使用未经粤开证券事先书面同意不得以任何方式复印传送或出版作任何用途合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道非通过以上渠道获得的报告均为非法我公司不承担任何法律责任本报告基于粤开证券认为可靠的公开信息和资料但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更粤开证券可随时更改报告中的内容意见和预测且并不承诺提供任何有关变更的通知本公司力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不构成所述证券的买卖出价或询价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关在本公司及作者所知情的范围内本机构本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券没有利害关系本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在允许的范围内使用并注明出处为粤开证券研究且不得对本报告进行任何有悖意愿的引用删节和修改投资者应根据个人投资目标财务状况和需求来判断是否使用资料所载之内容和信息独立做出投资决策并自行承担相应风险我公司及其雇员做出的任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效联系我们广州市黄埔区科学大道60号开发区控股中心192223层北京市西城区广安门外大街377号网址wwwykzqcom请务必阅读最后特别声明与免责条款wwwykzqcom2020