投资要点：
　　今年三季度，经济呈现温和修复。短期数据的好转，是出口阶段性改善与内需短期稳定的交织结果。四季度，我们预计稳增长政策将进一步支持经济，经济目标有望平稳实现。
　　风险提示：政策效果不及预期

研究报告全文：TableMainInfo宏观研究证券研究报告宏观快报点评2023年10月20日相关研究三季度经济继续修复TableReportInfo出口延续改善2023年9月外贸数据点评20231014TableSummary居民中长贷短期改善9月金融数据投资要点点评20231014核心CPI稳定9月物价数据点评20231014今年三季度经济呈现温和修复短期数据的好转是出口阶段性改善与内需短期稳定的交织结果四季度我们预计稳增长政策将进一步支持经济经济目标有望平稳实现风险提示政策效果不及预期TableAuthorInfo分析师梁中华Tel02123219820Emaillzh13508haitongcom证书S0850520120001分析师荀玉根Tel02123185715Emailxyg6052haitongcom证书S0850511040006请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观快报点评2图目录图1GDP当季同比3图2历年三季度GDP季调环比3图3中国出口金额当月同比3图4美欧制造业PMI3图5社消零售总额当月同比4图6社消零售总额当月同比4图7CPI和PPI当月同比4图8中国社会融资规模存量同比4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观快报点评3今年三季度经济呈现温和修复三季度GDP实际同比增速为49剔除低基数效应分别取四年和两年年化增速为47和44均要高于二季度的45和33从季调环比来看三季度环比增长13也较二季度明显回升图1GDP当季同比图2历年三季度GDP季调环比259GDP当季同比Q372515311-105-302021201220132014201520162017201820192023-52011资料来源Wind海通证券研究所2021年起为年化平均增速资料来源Wind海通证券研究所短期数据的好转是出口阶段性改善与内需短期稳定的交织结果外需方面出口增速边际改善今年7-9月出口金额同比增速分别为-143-87和-62跌幅连续两个月收窄剔除出口涨价因素后出口实际量增速已经回正出口的持续改善与海外需求阶段性回暖有关美国制造业PMI有所回升欧元区制造业PMI在底部保持稳定韩国越南等经济体出口也有一定改善从行业来看我国生产增速相对偏高的行业大多与出口相关度较高例如电气机械通用设备汽车电子设备等今年前9个月我国工业增加值同比增速409月工业生产单月同比仍稳定在45出口也提供了支撑图3中国出口金额当月同比图4美欧制造业PMI5065中国出口金额当月同比美国欧元区3060105550-1045-3040-50150916091709180919092009210922092309150916091709180919092009210922092309资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所内需方面投资中地产和基建持续分化受益于专项债发行和项目落地加速截至9月我国广义基建投资累计同比增速为86制造业投资累计同比增速也有62是经济的主要支撑房地产投资累计同比增速为-91且当月增速也有回落对经济仍有拖累地产经济的走势仍然需要观察积极政策落地后的效果消费维持复苏趋势假期经济有一定支撑截至9月社会消费品零售累计同比增速为68从当月数据看8-9月消费读数持续回升一是因为去年同期的基数偏低二是在暑假经济的支撑下交通出行确有好转餐饮旅游等服务消费增速较高不过如果剔除基数影响今年前三季度消费的四年年化增速为38较疫情之前2016-2019年的平均增速94仍有一定差距消费或仍需进一步修复需要政策进一步呵护请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观快报点评4图5基建和房地产投资累计同比图6社消零售总额当月同比2515基建投资房地产投资社会消费品零售总额当月同比2010限额以上当月同比15510050-5-5-10-10-15-15150916091709180919092009210922092309-20180919092009210922092309资料来源Wind海通证券研究所2021年起为年化平均增速资料来源Wind海通证券研究所2021年起为年化平均增速物价方面核心CPI稳定PPI同比降幅收窄9月CPI环比上涨02同比持平核心CPI维持在08水平今年暑假期间整体服务价格表现较好尤其是出行链价格支撑了7月和8月的核心CPI表现而随着9月暑假结束出游减少服务价格季节性回落在去年同期低基数的推动下核心CPI保持稳定9月PPI环比涨幅扩大至04连续两个月正增长同比降幅继续收窄至25分行业来看价格涨幅领先的行业集中在石化黑色产业链等社融方面三季度边际回暖9月新增社融412万亿元同比多增5638亿元延续8月以来融资边际回暖的状态存量方面社融增速持平在90政府债发行节奏加快对社融的支撑作用较强9月新增人民币信贷231万亿元同比少增1764亿元相比8月边际走弱8月同比多增868亿元信贷投放虽然同比少增但内部结构短期改善其中居民中长贷暂时表现较好成为信贷的重要拉动或主要受益于房地产信贷政策的系列调整以及居民提前还贷的减少图7CPI和PPI当月同比图8中国社会融资规模存量同比61518CPIPPI右中国社会融资规模存量同比510164143520121-5100-1-108150916091709180919092009210922092309150916091709180919092009210922092309资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所四季度我们预计稳增长政策将进一步支持经济经济目标有望平稳实现货币政策或维持进一步稳健宽松政策利率仍有一定调整空间财政政策继续支撑经济需求端我国政府杠杆率虽然高于新兴市场平均水平但是相比发达经济体仍然较低我国财政总量仍有进一步释放的空间和潜力前三季度GDP累计同比增速为52考虑到去年的基数效应取两年年化后累计增速为41较上半年的40有所抬升这说明当前经济正处于修复通道中我们预计全年50左右的增长目标有望平稳实现风险提示政策效果不及预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观快报点评5信息披露分析师声明Table荀玉根Analyst策略研究团队s梁中华宏观经济研究团队本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观快报点评6海通证券股份有限公司研究所TablePeopleInfo路颖所长邓勇副所长荀玉根副所长02123185717luyinghaitongcom02123185718dengyonghaitongcom02123185715xyg6052haitongcom涂力磊所长助理余文心所长助理汪立亭所长助理02123219747tll5535haitongcom075582780398ywx9461haitongcom02123219399wanglthaitongcom孙婷所长助理01050949926st9998haitongcom宏观经济研究团队金融工程研究团队金融产品研究团队梁中华02123219820lzh13508haitongcom冯佳睿02123219732fengjrhaitongcom倪韵婷02123219419niythaitongcom应镓娴02123185645yjx12725haitongcom郑雅斌02123219395zhengybhaitongcom唐洋运02123185680tangyyhaitongcom李俊02123154149lj13766haitongcom罗蕾02123185653ll9773haitongcom徐燕红02123219326xyh10763haitongcom侯欢02123185643hh13288haitongcom余浩淼02123185650yhm9591haitongcom谈鑫02123219686tx10771haitongcom联系人袁林青02123185659ylq9619haitongcom庄梓恺02123219370zzk11560haitongcom李林芷02123185646llz13859haitongcom黄雨薇02123185655hyw13116haitongcom谭实宏02123185676tsh12355haitongcom王宇晴02123185641wyq14704haitongcom张耿宇02123183109zgy13303haitongcom江涛02123185672jt13892haitongcom贺媛02123185639hy15210haitongcom联系人张弛02123185673zc13338haitongcom郑玲玲02123185656zll13940haitongcom吴其右02123185675wqy12576haitongcom曹君豪02123185657cjh13945haitongcom滕颖杰02123185669tyj13580haitongcom卓洢萱zyx15314haitongcom联系人马毓婕myj15669haitongcom章画意02123185670zhy13958haitongcom付欣郁fxy15672haitongcom陈林文02123185678clw14331haitongcom魏玮02123185677ww14694haitongcom舒子宸02123185679szc14816haitongcom固定收益研究团队策略研究团队中小市值团队姜珮珊02123154121jps10296haitongcom荀玉根02123185715xyg6052haitongcom钮宇鸣02123219420ymniuhaitongcom高上02123185662gs10373haitongcom潘莹练02123185635pyl10297haitongcom王巧喆02123185649wqz12709haitongcom郑子勋02123219733zzx12149haitongcom王园沁02123185667wyq12745haitongcom孙丽萍02123185648slp13219haitongcom吴信坤021-23154147wxk12750haitongcom张紫睿02123185652zzr13186haitongcom杨锦0212318566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