投资要点：
　　事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现归母净利润4.09亿元，去年同期亏损6.42亿元；单三季度实现归母净利润1.65亿元，去年同期亏损1.97亿元，业绩符合我们预期。
　　新电价叠加煤价下滑，单三季度业绩大幅扭亏为盈，同比环比持续向好。公司单一季度、单二季度、单三季度归母净利润分别为1.28、1.16、1.65亿元，考虑到其中一季度存在收回的部分2019-2021年度1.08亿元电费补贴（非经常，计入营业收入），实则单季度业绩逐季提升。其他财务数据方面，公司2023年三季度末应收账款19.76亿元，较6月底提升0.47亿元，基本持平，主要为电价上涨后电费拖欠款。根据公司半年报，应收账款中大部分均为政府相关机构，我们认为电费收回存在一定保障，预计未来在中新建电力集团的支持下，应收账款回收情况有所改善。
　　展望四季度，供暖期热价上调贡献增量收益，光伏并网增强业绩确定性。公司于今年8月收到兵团八师发改委文件《关于调整师市供热价格的通知》，明确石河子地区基本热费价格由20.50元/平方米调整至22元/平方米，收费标准于2023年/2024年采暖期执行（采暖期为10月中旬至次年4月中旬），预计增加2023年营收0.15亿元，均在四季度体现；增加2024年营收约0.36亿元（0.15/2.5*6）。根据天富故事公众号，兵团北疆石河子100万千瓦光伏基地项目已陆续并网，预计在今年四季度全容量并网；今年8月30日，天富集团集中开工3GW光伏项目。考虑到八师电量缺口以及天富能源自有电网，预计光伏投产后将直接替代高价外购电，并获得输配电收益。
　　兵团最大地方电网，需求端新疆发展与供给端源网荷储共振。公司为兵团最大的地方电网企业，相较于其他发电公司，天富能源拥有电网等价权利。根据公司公告，今年8月，天富集团、兵团国资委以及七师国资公司签订了《关于资产重组暨出资设立新公司之框架协议》，资产重组后，1）公司控股股东变更为中新建电力集团，兵团国资委为第一大股东，天富集团仍为天富能源实际控制人；2）兵团国资委无条件将表决权委托给天富集团行使；3）中新建电力集团给予天富能源同业竞争承诺。我们认为本次以兵团国资委、七师、八师共同参与的电力资产整合，打响了兵团电力产业整合的第一枪，天富能源在兵团电力产业链核心地位明确。今年6月天富新能源产业研究院揭牌，并提出高规格的源网荷储方案。考虑到电网企业特有的商业模式，下游经济发展离不开能源，我们认为天富能源有望充分享受新疆产业发展红利。
　　盈利预测与评级：结合石河子光伏进展以及公司近期经营情况，我们维持公司2023-2025年归母净利润预测分别为6、8.5、11亿元，当前股价对应PE分别为14、10、8倍。考虑到公司未来持续的电量及装机成长性，我们认为公司当前股价被明显低估，继续给予“买入”评级。
　　风险提示：新能源装机开发进展不及预期，资产整合进度不及预期，应收账款收回不及预期

研究报告全文：上市公司公用事业公司研究2023年10月20日天富能源600509公司点评业绩符合预期看好电网模式下源网荷储及产业整合报告原因有业绩公布需要点评投资要点买入维持事件公司发布2023年三季报前三季度实现归母净利润409亿元去年同期亏损证券研究报告642亿元单三季度实现归母净利润165亿元去年同期亏损197亿元业绩符合我市场数据2023年10月19日们预期收盘价元611新电价叠加煤价下滑单三季度业绩大幅扭亏为盈同比环比持续向好公司单一季一年内最高最低元888476度单二季度单三季度归母净利润分别为128116165亿元考虑到其中一季度市净率12息率分红股价-存在收回的部分2019-2021年度108亿元电费补贴非经常计入营业收入实则流通A股市值百万单季度业绩逐季提升其他财务数据方面公司2023年三季度末应收账款1976亿7035元元较6月底提升047亿元基本持平主要为电价上涨后电费拖欠款根据公司半年上证指数深证成指300539965509报应收账款中大部分均为政府相关机构我们认为电费收回存在一定保障预计未来注息率以最近一年已公布分红计算在中新建电力集团的支持下应收账款回收情况有所改善基础数据2023年09月30日展望四季度供暖期热价上调贡献增量收益光伏并网增强业绩确定性公司于今年8每股净资产元533月收到兵团八师发改委文件关于调整师市供热价格的通知明确石河子地区基本热资产负债率6847费价格由2050元平方米调整至22元平方米收费标准于2023年2024年采暖期执总股本流通A股百13791151万行采暖期为10月中旬至次年4月中旬预计增加2023年营收015亿元均在四流通B股H股百万--季度体现增加2024年营收约036亿元015256根据天富故事公众号兵团北疆石河子100万千瓦光伏基地项目已陆续并网预计在今年四季度全容量并网今年一年内股价与大盘对比走势8月30日天富集团集中开工3GW光伏项目考虑到八师电量缺口以及天富能源自有天富能源沪深300指数收益率电网预计光伏投产后将直接替代高价外购电并获得输配电收益8060兵团最大地方电网需求端新疆发展与供给端源网荷储共振公司为兵团最大的地方电40网企业相较于其他发电公司天富能源拥有电网等价权利根据公司公告今年820月天富集团兵团国资委以及七师国资公司签订了关于资产重组暨出资设立新公司0之框架协议资产重组后1公司控股股东变更为中新建电力集团兵团国资委为第-20一大股东天富集团仍为天富能源实际控制人2兵团国资委无条件将表决权委托给天10-2111-2112-2101-2102-2103-2104-2105-2106-2107-2108-2109-21富集团行使3中新建电力集团给予天富能源同业竞争承诺我们认为本次以兵团国资委七师八师共同参与的电力资产整合打响了兵团电力产业整合的第一枪天富能源在兵团电力产业链核心地位明确今年6月天富新能源产业研究院揭牌并提出高规证券分析师格的源网荷储方案考虑到电网企业特有的商业模式下游经济发展离不开能源我们查浩A0230519080007认为天富能源有望充分享受新疆产业发展红利zhahaoswsresearchcom研究支持盈利预测与评级结合石河子光伏进展以及公司近期经营情况我们维持公司2023-邹佩轩A02305201100022025年归母净利润预测分别为68511亿元当前股价对应PE分别为14108zoupxswsresearchcom倍考虑到公司未来持续的电量及装机成长性我们认为公司当前股价被明显低估继蔡思A0230523090005续给予买入评级caisiswsresearchcom风险提示新能源装机开发进展不及预期资产整合进度不及预期应收账款收回不及联系人查浩预期862123297818财务数据及盈利预测zhahaoswsresearchcom202223Q1-Q32023E2024E2025E营业总收入百万元8143636695571062112778同比增长率153177174111203归母净利润百万元-1994096018501103同比增长率---414298每股收益元股-017030044062080毛利率92188189197195ROE-35567798116市盈率-4214108注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入7065814395571062112778其中营业收入7065814395571062112778减营业成本614773937753853110289减税金及附加7156667388主营业务利润847694173820172401减销售费用11096112125150减管理费用350330387430517减研发费用01112减财务费用479486422341262经营性利润-92-21981611201470加信用减值损失损失以-填列-6-47000加资产减值损失损失以-填列-42-11000加投资收益及其他6615225757营业利润-74-26283811771527加营业外净收入0-1000利润总额-74-26483811771527减所得税2012131177229净利润-94-27670810001298少数股东损益-49-77106150195归属于母公司所有者的净利润-45-1996018501103全面摊薄总股本11511151137913791379每股收益元-004-017044062080资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想