投资要点：
　　新电价下公司单四季度业绩或已盈利，多因素下一季度开门红确定性强。公司在2023年1月30日公告中明确所有调价用户都已经按照新电价机制执行，新电价机制明确已经落地，预计公司平均不含税电价有望上涨6-8分/千瓦时。我们在2023年1月31日发布的报告《天富能源点评：新电价落地四季度已大幅扭亏，厂网合一下光伏开启新成长》中测算，若公司平均不含税电价上涨7分/千瓦时，按照15%所得税率，对应公司电价调整前2022年单三季度、单四季度业绩分别为-1.97、-1.56亿元，电价调整后分别为1.42、0.93亿元，新电价下公司2022年单四季度或已实现盈利。展望2023年一季度，一方面秦皇岛5500大卡动力煤平仓价较2022年年末小幅下滑，叠加澳煤放开影响，预计疆内煤价有所下降。在所得税率15%、归母比例88%假设下，我们测算若公司入炉煤价下跌100元/吨，对应归母净利润增加4.4亿元；另一方面，随着疫情管控放开，八师存量已规划的千亿工业园区复工复产顺利，增量中国化学等与八师新签订略合作框架协议，预计随着此前被疫情压制的电力需求释放，公司业绩有望随电量增长而增长。此外公司收到1.08亿元政府居民电价补贴计入2023年营收，将进一步增厚业绩。
　　高煤价下单四季度电厂仍然亏损，新电价机制下公司上网电价存在上涨潜力。尽管我们测算新电价机制下公司2022年单四季度盈利约0.93亿元，但考虑到公司独特的厂网合一（电网+电厂）经营模式，若按照220kv用户0.0946元/千瓦时（含税）的输配电价，则公司2022年单四季度输配电部分归母净利润约2.97亿元，扣除输配电费后公司发电业务仍亏损约2亿元。我们认为公司以火电为主的发电业务在2022年持续亏损，反映当前新疆地区火电电价与煤价严重不匹配，考虑到十四五期间煤价或将维持较高水平，新疆火电电价存在上涨潜力。我们强调，公司电价上涨并非一次性损益，新电价机制明确公司上网电价参照每月《新疆电力交易中心月度市场信息披露报告》中公布的双边直接交易火电成交均价执行，为公司后续电价上涨提供政策依据。
　　厂网合一保证光伏项目高回报率，八师十四五3GW新增光伏打造公司第二成长曲线。公司拟定增募资15亿元发行不超过2.5亿股（2022年11月已获得证监会核准批复），建设兵团北疆石河子100万千瓦光伏基地项目中40万千瓦光伏发电项目，预计2023年下半年实现全容量（100万千瓦）并网，为石河子提供年20亿千瓦时电量。我们测算本次自建40万千瓦光伏将为公司带来年净利润1.11亿元（发电收益+输配电收益），非自建的60万千瓦光伏将增厚公司净利润至少0.87亿元。预计2023年石河子新投产的100万千瓦光伏项目将增厚公司2024年净利润约2亿元。
　　我们强调公司厂网合一模式下发展光伏项目盈利非常可观，十四五期间石河子规划新增光伏项目300万千瓦，公司业绩有望随光伏项目投产而高速增长。
　　盈利预测与评级：结合近期煤价及八师内复工复产情况，我们维持公司2022-2024年归母净利润预测分别为-2.1、6、7.6亿元，当前股价对应23-24年PE分别为12和10倍。考虑到公司未来持续的电量及装机成长性，以及持有天科合达股权（持股9.6%）的潜在价值，我们认为公司当前股价被明显低估，继续给予“买入”评级。
　　风险提示：新能源装机开发进展不及预期，电价政策发生不利变动。

研究报告全文：上市公司公用事业2023年03月03日公司天富能源600509研究多因素利好或迎开门红业绩高增仍被低估公司点报告原因强调原有的投资评级评投资要点买入维持新电价下公司单四季度业绩或已盈利多因素下一季度开门红确定性强公司在2023年1月30日公告中明确所有调价用户都已经按照新电价机制执行新电价机制明确已证市场数据2023年03月02日经落地预计公司平均不含税电价有望上涨6-8分千瓦时我们在2023年1月31日券收盘价元633研一年内最高最低元726402发布的报告天富能源点评新电价落地四季度已大幅扭亏厂网合一下光伏开启新成究市净率14长中测算若公司平均不含税电价上涨7分千瓦时按照15所得税率对应公司报息率分红股价-流通A股市值百万电价调整前2022年单三季度单四季度业绩分别为-197-156亿元电价调整后分告7288元上证指数深证成指3310651184951别为142093亿元新电价下公司2022年单四季度或已实现盈利展望2023年一注息率以最近一年已公布分红计算季度一方面秦皇岛5500大卡动力煤平仓价较2022年年末小幅下滑叠加澳煤放开影响预计疆内煤价有所下降在所得税率15归母比例88假设下我们测算若公司基础数据2022年09月30日每股净资产元457入炉煤价下跌100元吨对应归母净利润增加44亿元另一方面随着疫情管控放资产负债率7337开八师存量已规划的千亿工业园区复工复产顺利增量中国化学等与八师新签订略合总股本流通A股百11511151万作框架协议预计随着此前被疫情压制的电力需求释放公司业绩有望随电量增长而增流通B股H股百万--长此外公司收到108亿元政府居民电价补贴计入2023年营收将进一步增厚业绩一年内股价与大盘对比走势高煤价下单四季度电厂仍然亏损新电价机制下公司上网电价存在上涨潜力尽管我们天富能源沪深300指数收益率测算新电价机制下公司2022年单四季度盈利约093亿元但考虑到公司独特的厂网合20一电网电厂经营模式若按照220kv用户00946元千瓦时含税的输配电0价则公司2022年单四季度输配电部分归母净利润约297亿元扣除输配电费后公司-20发电业务仍亏损约2亿元我们认为公司以火电为主的发电业务在2022年持续亏损-40反映当前新疆地区火电电价与煤价严重不匹配考虑到十四五期间煤价或将维持较高水03-0404-0405-0406-0407-0408-0409-0410-0411-0412-0401-0402-04平新疆火电电价存在上涨潜力我们强调公司电价上涨并非一次性损益新电价机制明确公司上网电价参照每月新疆电力交易中心月度市场信息披露报告中公布的双证券分析师边直接交易火电成交均价执行为公司后续电价上涨提供政策依据查浩A0230519080007zhahaoswsresearchcom厂网合一保证光伏项目高回报率八师十四五3GW新增光伏打造公司第二成长曲线研究支持公司拟定增募资15亿元发行不超过25亿股2022年11月已获得证监会核准批邹佩轩A0230520110002zoupxswsresearchcom复建设兵团北疆石河子100万千瓦光伏基地项目中40万千瓦光伏发电项目预计蔡思A02301210900062023年下半年实现全容量100万千瓦并网为石河子提供年20亿千瓦时电量我caisiswsresearchcom们测算本次自建40万千瓦光伏将为公司带来年净利润111亿元发电收益输配电收联系人查浩益非自建的60万千瓦光伏将增厚公司净利润至少087亿元预计2023年石河子862123297818新投产的100万千瓦光伏项目将增厚公司2024年净利润约2亿元接第二页zhahaoswsresearchcom财务数据及盈利预测202122Q1-Q32022E2023E2024E营业总收入百万元7065541083661010311995同比增长率443178184208187归母净利润百万元-45-642-210600760同比增长率----267每股收益元股-004-056-018052066毛利率130-11102209210ROE-08-122-3795111市盈率--注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评我们强调公司厂网合一模式下发展光伏项目盈利非常可观十四五期间石河子规划新增光伏项目300万千瓦公司业绩有望随光伏项目投产而高速增长盈利预测与评级结合近期煤价及八师内复工复产情况我们维持公司2022-2024年归母净利润预测分别为-21676亿元当前股价对应23-24年PE分别为12和10倍考虑到公司未来持续的电量及装机成长性以及持有天科合达股权持股96的潜在价值我们认为公司当前股价被明显低估继续给予买入评级风险提示新能源装机开发进展不及预期电价政策发生不利变动表1天富能源火电煤价弹性测算项目数值火电控股装机2021年万千瓦299火电权益装机2021年万千瓦2622022年煤电发电量亿千瓦时185度电煤耗g千瓦时283耗煤量5500大卡万吨667综合入炉煤价每变动100元100对净利润的影响亿元5归母比例885500大卡综合入炉煤价变动100元吨对归母净利润的影响亿元44资料来源公司公告申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共4页简单金融成就梦想公司点评财务摘要百万元百万股2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入4896706583661010311995其中营业收入4896706583661010311995减营业成本37936147750979969476减税金及附加607184102121主营业务利润104384777320052398减销售费用98110130157187减管理费用315350414500594减研发费用00000减财务费用462479517562610经营性利润168-92-2887861007加信用减值损失损失以-填列-15-6000加资产减值损失损失以-填列-51-42000加投资收益及其他4666414545营业利润148-74-2478301052加营业外净收入-120000利润总额136-74-2478301052减所得税37200125158净利润100-94-247706894少数股东损益51-49-37106134归属于母公司所有者的净利润49-45-210600760全面摊薄总股本11511151115111511151每股收益元004-004-018052066资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共4页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共4页简单金融成就梦想