1、宏观精要
　　国内宏观：9月经济数据公布，国内经济呈现复苏态势。1）9月，社会消费品零售总额39826亿元，同比增长5.5%(预期4.9%)。其中，除汽车以外的消费品零售额35443亿元，增长5.9%。整体来看，低基数效应对9月社零提供一定支撑，必选消费表现亮眼，暑运结束后可选消费未明显回落，中小企业、中低收入群体对必需和可选消费需求释放，预计随着10月“双节”以及中下企业经营以及中低收入群体就业、收入的持续修复，将推升可选消费，而地产终端相关消费提振仍需观望。2）1—9月份，全国固定资产投资（不含农户）375035亿元，同比增长3.1%。整体来看，制造业投资有所改善，地产拖累依旧明显。分大类来看，9月房地产延续走弱，但制造业投资延续回升，且受益于专项债集中发行，基建投资也有所发力。分企业类型来看，在利润有所修复的背景下，民企扩张意愿有所提升，表现较为亮眼，但绝对水平依旧偏弱，民企利润和信心修复仍需政策进一步呵护。地产投资跌幅继续扩大，新开工、施工低位企稳，竣工维持高景气度，反映相关资金以及保竣工等政策持续发力于竣工端，且结构上挤压前端开、施工的资金。总体而言，目前专项债已形成高规模，叠加地产端有进一步放松空间，或有望带动四季度固定资产投资回升，但回升幅度不宜过于高估。
　　海外宏观：美国褐皮书显示，自9月初以来，大多数地区的经济活动几乎没有变化——经济“温和”增长，就业及通胀放缓。同时，褐皮书预计短期内经济增长将维稳或略有放缓，通胀将继续缓和。经济活动方面，8月底至10月初，消费者支出由于价格和供应产品的差异而表现得参差不齐；旅游业继续改善，但也有一些地区指出旅游增长略有放缓；银行贷款需求略有下降，贷款拖欠率略有上升，但仍处于历史低位；地产状况不变，成屋库存仍然较低；多个地区表示，制造业前景正在改善，但总体活动好坏参半。就业方面，就业市场的紧张情况继续得到缓解。大多数地区的就业人数有所增加，企业招聘的紧迫性降低。多个地区反映，人才招聘和保留率也有所提高。薪资方面，大多数地区的薪资增速保持在适度到温和区间（modest to moderate）。价格方面，价格整体继续以适度的（modest）速度增长。分行业来看，制造业投入成本增长已经有所放缓或企稳，但服务业投入成本继续增长。细分项看，大部分地区的物价上涨主要归因于燃料成本、薪资以及保险成本的上涨。另外，产品销售价格通胀低于投入成本通胀，导致企业难以维持理想的利润率。展望未来，企业预计在接下来几个月物价将继续增长，但增速将低于前几个季度。

研究报告全文：投资咨询业务资格2023年10月20日证监许可2012669号市场情绪偏弱基本金属多数下跌重要提示本报告非期货交易咨询业务项下服务其中的观点和信息仅作参考之用不构成对任何人的投资建研究员议中信期货不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎如本报张文屈涛刘道钰告涉及行业分析或上市公司相关内容旨在对期货市场及其相关性进行比较论证列举解释期货品种相关特性从业资格号F3077272从业资格号F3048194从业资格号F3061482及潜在风险不涉及对其行业或上市公司的相关推荐不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见投资咨询号Z0018864投资咨询号Z0015547投资咨询号Z0016422不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明在任何情况下任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为中信期货不承担任何责任数据来源Wind中信期货研究所11宏观精要国内宏观9月经济数据公布国内经济呈现复苏态势19月社会消费品零售总额39826亿元同比增长55预期49其中除汽车以外的消费品零售额35443亿元增长59整体来看低基数效应对9月社零提供一定支撑必选消费表现亮眼暑运结束后可选消费未明显回落中小企业中低收入群体对必需和可选消费需求释放预计随着10月双节以及中下企业经营以及中低收入群体就业收入的持续修复将推升可选消费而地产终端相关消费提振仍需观望219月份全国固定资产投资不含农户375035亿元同比增长31整体来看制造业投资有所改善地产拖累依旧明显分大类来看9月房地产延续走弱但制造业投资延续回升且受益于专项债集中发行基建投资也有所发力分企业类型来看在利润有所修复的背景下民企扩张意愿有所提升表现较为亮眼但绝对水平依旧偏弱民企利润和信心修复仍需政策进一步呵护地产投资跌幅继续扩大新开工施工低位企稳竣工维持高景气度反映相关资金以及保竣工等政策持续发力于竣工端且结构上挤压前端开施工的资金总体而言目前专项债已形成高规模叠加地产端有进一步放松空间或有望带动四季度固定资产投资回升但回升幅度不宜过于高估资料来源Wind公开资料中信期货研究所21宏观精要海外宏观美国褐皮书显示自9月初以来大多数地区的经济活动几乎没有变化经济温和增长就业及通胀放缓同时褐皮书预计短期内经济增长将维稳或略有放缓通胀将继续缓和经济活动方面8月底至10月初消费者支出由于价格和供应产品的差异而表现得参差不齐旅游业继续改善但也有一些地区指出旅游增长略有放缓银行贷款需求略有下降贷款拖欠率略有上升但仍处于历史低位地产状况不变成屋库存仍然较低多个地区表示制造业前景正在改善但总体活动好坏参半就业方面就业市场的紧张情况继续得到缓解大多数地区的就业人数有所增加企业招聘的紧迫性降低多个地区反映人才招聘和保留率也有所提高薪资方面大多数地区的薪资增速保持在适度到温和区间modesttomoderate价格方面价格整体继续以适度的modest速度增长分行业来看制造业投入成本增长已经有所放缓或企稳但服务业投入成本继续增长细分项看大部分地区的物价上涨主要归因于燃料成本薪资以及保险成本的上涨另外产品销售价格通胀低于投入成本通胀导致企业难以维持理想的利润率展望未来企业预计在接下来几个月物价将继续增长但增速将低于前几个季度资料来源Wind公开资料中信期货研究所32观点精粹板块及观点品种近期市场逻辑关注要点短期判断国内国内9月经济数据表现亮眼消费生产继续回暖稳增长政策落地见效宏观国内经济稳步复苏海外美国9月恐怖数据再超预期连续6个月正增长的消费数据令部分机构上调美国三季度GDP增速预测股指期货情绪低迷地区冲突震荡金融股市情绪低迷股指期权适当防御为主波动率流动性震荡债市短期承压国债期货主要矛盾仍在资金面政策发力经济修复震荡贵金属四季度前维持黄金白银监管介入市场保持稳定内外价差难以继续扩大国内实体经济数据原油价格震荡震荡螺纹炉料驱动减弱钢价震荡下行现实需求政策力度震荡热卷炉料驱动减弱钢价震荡下行现实需求政策力度震荡铁矿宏观情绪回落矿价偏弱震荡高炉减产钢材需求震荡焦炭现货仍然偏强盘面获利离场原料成本粗钢压产宏观交易情绪震荡黑色建材美元指数走宏观交易情绪煤矿安全检查粗钢强黑色估值下移焦煤煤矿事故频发供应再生枝节震荡压产政策动力煤市场谨慎观望煤价小幅回调日耗变化水电情况震荡玻璃现货价格下调库存基本走平现货产销震荡纯碱产量逐步回升供需缺口关闭纯碱库存震荡铜供需迈入宽松叠加宏观预期向下铜价近期走势偏弱宏观需求震荡氧化铝氧化铝限产影响不确定性较大价格较为反复供应需求震荡铝需求韧性仍存沪铝下方空间有限成本供应震荡锌供给存回升预期锌价上方承压供给宏观震荡有色与新材料9月零铅现货端略显抵抗沪铅阶段性进入平衡区域供应成本资金面震荡售等数据改善有色金镍基本面疲弱宏观预期反复镍价承压运行供给库存震荡属价格震荡趋稳不锈钢镍铁价格承压明显成本面临小幅走低风险库存成本震荡锡供需驱动较弱沪锡维持震荡供应需求震荡工业硅仓单注销压力抬升硅价上行受阻库存需求成本震荡碳酸锂博弈加剧锂价延续震荡供应需求震荡资料来源中信期货研究所注详细分析及风险因素请参见中信期货研究所已公开报告42观点精粹板块及观点品种市场逻辑关注要点短期判断油气及制品巴以冲突原油美国预计将放松对委内瑞拉的石油制裁金融风险震荡对原油价格分析LPG近期成本和基本面共振走弱LPG期货持续偏弱国际油价震荡沥青库存高位利润走弱供应压力兑现需求预期落空下跌高硫燃油地缘溢价仍体现在高硫期价上供应过剩缓解对俄制裁上涨低硫燃油低硫燃油跟随原油震荡天然气价格下跌甲醇烯烃传闻检修甲醇涨后大跌上下游装置动态及化工煤走势震荡上涨尿素高供应压制仍在尿素上行动能减弱煤炭走势出口政策供需情况震荡下跌乙二醇价格底部区域关注买入机会港口到港量及库容压力震荡上涨化工原油反弹趋缓PX成本涨势放缓叠加供需承压PX谨慎偏弱原油进口下游装置动态震荡上涨化工表现偏承压PTA价格近高原低加工费近强远弱PX价格高位下跌风险震荡上涨短纤价格近高远低加工费近强远弱产销弱库存增工厂出货震荡上涨PP九月经济数据超预期叠加油价偏强PP或不宜继续追空原油宏观丙烷政策震荡塑料国内宏观改善叠加油价偏强塑料或不宜继续追空原油进口端宏观政策震荡苯乙烯原油谨慎乐观苯乙烯或弱反弹原油涨跌需求成色震荡PVC供需边际改善PVC弱企稳需求成色成本变化震荡下跌烧碱供需双弱估值中性烧碱逢高空需求表现震荡上涨油脂期价表现分化震荡思路对待美豆收割南美天气和种植震荡蛋白粕巴西天气利多美豆国内猪价下跌拖累豆粕天气国内需求震荡玉米淀粉市场看跌气氛浓厚价格预期跌破成本天气替代小麦陈稻拍卖等震荡生猪二育成交有转弱倾向盘面震荡偏弱疫情二育震荡鸡蛋市场走货一般各环节观望情绪增加消费情况鸡瘟震荡下跌橡胶供应存改善预期盘面窄幅震荡上涨乏力短期维持区间震荡震荡上涨农业多数品种下跌合成橡胶工厂复产短期供应继续增加原油大幅波动震荡板块悲观情绪升温纸浆盘面整体回落空头逢低减仓基差美金盘报价震荡上涨棉花棉价持续下行再创新低种植需求震荡上涨巴西增产超预期抛储量超预期印白糖盘面缺乏催化持续盘整度减产证伪油价大幅波动宏观经震荡济衰退苹果西部质量下滑价格小幅调整极端天气消费不及预期震荡资料来源中信期货研究所注详细分析及风险因素请参见中信期货研究所已公开报告53板块精要贵金属贵金属价格昨日震荡走高主要原因来自地缘端的溢价我们认为巴以问题将为长期将对贵金属及原油等带来长期溢价此时市场情绪推动贵金属价格形成较强支撑建议多单抄底长线可以继续持有主要作为避险资产存在单边持续趋势目前很难形成交易以左侧交易为主能源1原油10月13日当周美国原油库存超预期去库EIA原油库存-4491万桶预期-30万桶前值10176万桶汽油库存-2371万桶预期-1097万桶前值-1313万桶API原油库存-4383万桶预期-1267万桶前值1294万桶汽油库存-1578万桶预期-1646万桶前值3645万桶为回应委内瑞拉政府与反对派达成的选举协议拜登政府放松对于委内瑞拉原油出口制裁但委内瑞拉原油产量规模有限原油价格震荡2天然气1欧气警惕回调风险挪威本土产量持续修复澳大利亚以色列卡塔尔波罗的海管道等尚无实质影响恐慌性采购推升风险溢价然欧洲库容率接近98第三轮联采结束浮仓库存高企气价进一步上行空间不足关注亚洲市场采购对欧洲市场的联动影响2美气震荡偏弱本土产量低位略有反弹未来一周气温环比改善西部持续同比偏暖居民用气仍存回落空间飓风影响尚不明确短期美气价承压震荡重点关注莉迪亚飓风路径及影响中长期旺季启动然库存高企气价重心中枢预期窄幅上移资料来源Wind公开资料中信期货研究所63板块精要有色与新材料美国9月零售销售继续超预期显示美国三季度经济或继续保持韧性但同时也强化了在更长时间内维持高利率以及年内加息的预期美元指数高位运行市场关心巴以冲突是否有升级迹象增加负面扰动国内方面前三季度国内GDP同比增52国内经济继续修复有色震荡运行1铜中短期来看虽然近期联储官员发言偏鸽使得前期海外美债长端利率飙升及美元强势压制铜价的基调出现边际松动但是美国就业与通胀数据的反复美元指数仍然偏强LME库存不断累积说明海外对铜价仍是处于偏压制的状态且巴以冲突持续国际形势的不稳也对铜价有一定压制供需面上国内电解铜月度供给继续保持高位国庆后进口铜不断到货供给偏多需求表现不错铜价下跌后刺激下游消费初端开工继续增长且当前内外价差偏高表明国内现货端相对偏紧因此中短期内进口铜若被消化铜价仍存反弹可能但中长期来看海外高利率抑制通胀仍是主线需求难有明显反弹而国内经济预计也以弱复苏为主在供给预计仍将保持高位的情况下供需有趋松预期铜价承压2铝国内电解铝增量有限而需求方面虽然当前的下游开工表现仍未呈现出旺季特点但当前国内需求预期仍然向好而在库存方面虽然节假日期间铝库存增幅较大但库存总量仍处于历史同期较低水平在未来供应端增幅有限的情况下市场或多交易远期铝消费情况短期来看双节期间国内电解铝累库幅度超历史同期水平加上进口窗口持续打开进口货源持续补充市场货源偏紧已有明显缓解铝价整体走势震荡而今日由于周内电解铝社库有所去化沪铝小幅收涨3锌供给端9月月度产量增加且四季度产量仍有进一步增加的预期供给整体偏松需求端目前金九银十未见较好锌下游消费表现且在成品库存高企的情况下房地产信心仍然不足四季度消费情况或仍将维持较弱格局因此短期来看锌绝对库存偏低仍对价格有所支撑但中长期来看海外宏观偏空供给高位背景之下锌价中长期走势偏承压资料来源Wind公开资料中信期货研究所73板块精要化工聚酯链品种昨日震荡为主1PTAPX昨日PX亚洲CFR中国收于1020美元吨降867美元吨成本端有所反复2乙二醇近期开工率处于低位供应端压力有所缓解但港口库存维持百万吨以上整体压力仍大3短纤昨日直纺涤纶短纤样本企业产销率3792环比回落1336国内涤纶长丝样本企业产销率417环比上升22整体来看近期下游纺织企业订单旺季逐步结束聚酯产销整体偏弱但成本端尤其是原油近期地缘扰动增大建议暂时观望黑色建材1黑色金属昨日黑色板块震荡运行成材端螺纹表需环比回升产量小幅增加库存有所去化钢厂生产亏损检修有所增加预计产量延续回落铁矿端到港量环比大幅下降铁矿港口继续去库目前铁水产量继续回落钢厂盈利率大幅下降随着钢厂亏损扩大高炉检修进程或有所加快双焦端焦炭短期成本支撑仍存下游刚需较强焦钢博弈持续但随着钢厂亏损扩大铁水下行压力依存需求预期走弱盘面仍有回调空间短期来看宽信用政策或较难在金九银十得到落地且信心的修复传导至商品端仍需要至少2个季度的时间国内商品需求或仍然很难有较大起色警惕负反馈压力加剧2建材昨日玻璃纯碱震荡运行玻璃端供应端利润高位使得复产预期仍强且当下产量已经同比去年转正远月供需预期仍旧走弱但盘面已有一定基差因此若后续产销偏强则盘面仍有收基差驱动若产销走弱则基本面驱动下行考虑到需求变动可能有限因此玻璃价格或随着产销震荡纯碱端短期来看当前全行业库存极低产量完全恢复供需缺口关闭但盘面较大的基差和月差已经对于累库有所计价后续下跌需要看到现货价格下跌明显且库存的累积基本上是发生在上游从全行业来看库存水平可能仍旧偏低进口端的补足影响可能后期才会显现资料来源Wind公开资料中信期货研究所83板块精要农产品1油脂从宏观环境看市场预期美联储将在更长时间内维持较高利率叠加对巴以冲突升级的担忧近日美债收益率美元震荡偏强而美国原油库存的下降也为油价提供了支撑产业方面近期油脂供需面并未发生较大变化近日美豆周度出口预期乐观叠加巴西豆种植进度略慢于预期近日美豆上涨利好豆油市场但美豆收割进度过半上市高峰将至而南美豆丰产预期维持国内进口大豆到港量预期回升国内豆油供应预期增加棕油方面马棕10月产量预期维持高位而近期棕油产地出口难有显著改善国内棕油快速累库棕油基本面仍相对宽松菜系方面加拿大和俄罗斯菜籽逐步进入上市高峰后期国内菜籽菜油进口到港量预期较大国内菜油库存预期同比增加综上分析近期油脂维持震荡概率较大2蛋白粕国际方面美豆反弹持续美豆国内压榨保持增长巴西出口预期下调美豆出口下调担忧缓解美豆收割加速新作上市压力增大且巴西大豆产量预估再创新高通常来说厄尔尼诺天气会给阿根廷和巴西南部帕拉纳等州带来更多降雨但是对巴西中部影响不确定这也为今后几个月的南美天气市行情埋下伏笔国内方面豆粕库存环比走低但猪价回落下游备货推迟豆粕库存同环比继续走低基差或企稳回升中国大豆进口采购进度提高留意持续性消费旺季备货仍待时日资料来源Wind公开资料中信期货研究所93板块精要农产品3生猪从增重周期角度来看目前贵州两广福建等地疫情得到控制90kg以下出栏占比有所降低对流通猪源染病的风险有所降低同时气温逐步转凉压栏客观条件进一步形成猪价持续走低后二育询价积极性和实际成交量均有增加推动猪价近日持续上涨二育表现来看北方相对积极涨价阶段刺激散户惜售情绪下游屠宰收猪难度提升被动接受提价但从情绪变化来看猪价连续上涨后二育实际成交有转弱倾向猪价上涨动力或有转弱长期来看需求方面节日效应结束猪肉的需求处于缓慢恢复阶段宰量低位反复震荡截止上周五仅比节中需求最差的时候27终端走货较差也拖累肉价下跌肉猪比价小幅回落10月19日样本宰量147513头环比变化-048需求对于猪价支撑力度不强随天气逐步转凉从10月往后历史上屠宰企业开工率呈现整体增长趋势疫前均值来看10-12月开工率分别为313744猪肉需求将逐步回暖但在消费降级趋势下预计今年需求难有超预期表现供应方面当前仍处去年母猪存栏缓增供应压力兑现时期同时今年集团厂都积极去次留优生产效率在养殖亏损期不断抬升四季度整体供应压力仍大压制价格中枢的上行4玉米国内方面基层售粮积极下游补库意愿不强贸易商订单贸易为主新季增产和进口到港压力下现阶段价格持试探跌破种植成本期货主力合约跌破2500元吨现货方面东北深加工企业收购价格下跌20-50元吨锦州港二等报价降20-30至2540-2560元吨华北深加工企业收购价下调10-30元吨进口方面根据Refinitiv统计巴西6-10月中往中国装船量约为780万吨对应国内春节前到港玉米淀粉华北企业报价高位回落玉米下跌成交清淡价格走弱华南销区完成了短期采购后期继续观望价格国际方面美玉米窄幅震荡市场继续关注收割压力和疲弱的出口销售情况暂难出现趋势性行情截至10月15日美国玉米收割工作完成45一周前为34上年同期为43五年平均进度为42咨询公司AgRural周一表示截至上周四10月12日巴西中南部202324年度首季玉米播种进度为41高于一周前的37去年同期为46布宜诺斯艾利斯谷物交易所BAGE称截至10月11日当周202324年度阿根廷玉米播种进度为194高于一周前的139比过去五年均值落后54乌克兰10月1-13日期间乌克兰出口小麦51万吨去年同期80万吨玉米255万吨去年同期92万吨大麦2万吨去年同期12万吨资料来源Wind公开资料中信期货研究所104报告推荐权益及期权策略团队商品期权与机器学习结合策略研究专题报告20230922摘要国内目前已经上市40个商品期权为使用期权构建策略提供了便利期权包含方向时间和波动率三个维度而时间价值流逝和波动率均值回归是期权中的两个确定性通过机器学习方式找到与历史当中最为接近的行情进而对期货价格进行预测追求模糊的正确然后使用期权表达观点并进行波动率优化可以起到较好效果波动率优化策略卡玛比率为352优于标的的324同时最长衰退期仅为69远低于标的的116波动率优化组合效果明显风险因子1过度拟合2参数失效114报告推荐权益及期权策略团队金融期权末日轮博弈要点20231009摘要通过单腿买权的方式参与末日轮博弈测试不同开平仓日期开平仓时刻品种止盈条件下的末日轮表现情况基于胜率和赔率考量提出1由于ETF期权变盘点集中在到期日对应的交易日建议提前4个交易日入场持仓两个交易日或更短2平仓时间点距离开盘时间越早末日轮效果越好3设置止盈可显著提升胜率和赔率30的止盈设定可兼顾赔率与胜率风险因子1市场流动性不佳2历史经验失效12中信期货有限公司总部地址深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场二期北座13层1301-1305室14层上海地址上海市浦东新区杨高南路799号陆家嘴世纪金融广场3号楼23层免责声明除非另有说明中信期货有限公司以下简称中信期货拥有本报告的版权和或其他相关知识产权未经中信期货有限公司事先书面许可任何单位或个人不得以任何方式复制转载引用刊登发表发行修改翻译此报告的全部或部分材料内容除非另有说明本报告中使用的所有商标服务标记及标记均为中信期货所有或经合法授权被许可使用的商标服务标记及标记未经中信期货或商标所有权人的书面许可任何单位或个人不得使用该商标服务标记及标记如果在任何国家或地区管辖范围内本报告内容或其适用与任何政府机构监管机构自律组织或者清算机构的法律规则或规定内容相抵触或者中信期货未被授权在当地提供这种信息或服务那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人此报告所载的全部内容仅作参考之用此报告的内容不构成对任何人的投资建议且中信期货不会因接收人收到此报告而视其为客户尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得但中信期货对于本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证因此任何人不得对本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性及完整性产生任何依赖且中信期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任本报告不应取代个人的独立判断本报告仅反映编写人的不同设想见解及分析方法本报告所载的观点并不代表中信期货或任何其附属或联营公司的立场此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问此报告不构成任何投资法律会计或税务建议且不担保任何投资及策略适合阁下此报告并不构成中信期货给予阁下的任何私人咨询建议14