事件：长久物流披露三季报，2023年一至三季度实现营收28.58亿元/+1.00%，实现归母净利0.90亿元/+2866.8%，实现扣非净利0.72亿元/+634.43%。其中Q3实现营收9.70亿元/-1.29%，实现归母净利0.45亿元/+1751.38%，实现扣非净利0.35亿元/+1287.00%。
　　主业景气回暖，成本管控发力，2023年Q1-Q3收入及利润同比改善：2023年疫情影响消退，国内整车出口持续向好，公司Q1-Q3实现收入28.58亿元，同比+1.00%。从成本端来看，公司加强成本管控，通过自建维修体系，搭建油品平台等降本措施优化成本，毛利率实现改善，公司2023年Q3毛利率为10.98%，同比+3.55pct。毛利率提升下，公司归母净利润改善明显，2023年Q3实现归母净利0.45亿元，同比+1751.38%。
　　多元业务协同发展，构建二手车及动力电池回收体系：1）V2G充电桩产品方面，长久物流将利用控股股东在新能源制造产业方面的优势，为链宇科技生产V2G充电桩产品，并共同向市场推广；2）新能源业务方面，公司为充电桩提供工商业储能产品配备；3）二手车回收方面，长久物流发挥自身的渠道优势，链宇科技发挥V2G软硬件产品的技术优势，实现二手车回收场景的落地应用。多元业务战略协同下，公司有望打“V2G超充+工商业储能+虚拟电厂+绿电交易”的业务生态，构建出二手车及动力电池的回收循环体系。
　　锂电回收利用链接海量户储需求，有望成为公司第二成长曲线：公司创新开拓新能源业务，包括新能源物流及动力电池回收利用两大板块。近年来，我国动力电池退役规模持续高增，适逢欧洲、南非、南美等地户储需求旺盛，动力电池梯次利用尚为一片蓝海。公司作为整车物流企业，拥有丰富主机厂客户及4S店资源，叠加物流业务打通海外销售渠道，对内升级产品矩阵、扩大产能规模，对外并购迪度赋能公司业务，全面加速新能源业务发展，有望将其打造为公司第二增长曲线。投资建议：考虑到公司汽车物流+切入二手车交易市场的潜在弹性，新布局V2G开拓工商业储能市场，我们调整公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为1.6/5.0/6.4亿元，增速+816.8%/+203.4%/+28.8%，对应2024-2025年PE分别为17.5/13.6倍，给予“买入-A”评级。考虑到公司交运业务景气回暖，新能源业务产能快速提升下公司业绩弹性较大，给予公司2024年20x估值，对应12个月目标价为16.03元。
　　风险提示：1）宏观经济景气波动导致需求低于预期;2)政策限制风险影响公司业务开展;3)技术更迭过快;4)用户侧储能装机规模不及预期。

研究报告全文：2023年10月19日公司动态分析长久物流603569SH证券研究报告主业景气回暖业绩持续修复物流综合投资评级买入-A事件长久物流披露三季报2023年一至三季度实现营收2858维持评级亿元100实现归母净利090亿元28668实现扣非净利072亿元63443其中Q3实现营收970亿元-129实现12个月目标价1603元归母净利045亿元175138实现扣非净利035亿元股价2023-10-191402元128700交易数据总市值百万元892535主业景气回暖成本管控发力2023年Q1-Q3收入及利润同比流通市值百万元892535改善2023年疫情影响消退国内整车出口持续向好公司Q1-Q3总股本百万股59344实现收入2858亿元同比100从成本端来看公司加强成流通股本百万股59344本管控通过自建维修体系搭建油品平台等降本措施优化成本12个月价格区间8231667元毛利率实现改善公司2023年Q3毛利率为1098同比355pct毛利率提升下公司归母净利润改善明显2023年Q3股价表现实现归母净利045亿元同比175138长久物流沪深300807060多元业务协同发展构建二手车及动力电池回收体系1V2G5040充电桩产品方面长久物流将利用控股股东在新能源制造产业方3020面的优势为链宇科技生产V2G充电桩产品并共同向市场推广1002新能源业务方面公司为充电桩提供工商业储能产品配备3-102022-102023-022023-062023-10二手车回收方面长久物流发挥自身的渠道优势链宇科技发挥资料来源Wind资讯V2G软硬件产品的技术优势实现二手车回收场景的落地应用升幅1M3M12M多元业务战略协同下公司有望打V2G超充工商业储能虚拟相对收益113438691电厂绿电交易的业务生态构建出二手车及动力电池的回收绝对收益82375631循环体系孙延分析师SAC执业证书编号S1450520040004锂电回收利用链接海量户储需求有望成为公司第二成长曲线sunyan1essencecomcn公司创新开拓新能源业务包括新能源物流及动力电池回收利用相关报告两大板块近年来我国动力电池退役规模持续高增适逢欧洲长久物流与链宇科技战略2023-09-15南非南美等地户储需求旺盛动力电池梯次利用尚为一片蓝海合作构建二手车回收体系公司作为整车物流企业拥有丰富主机厂客户及4S店资源叠加长久物流交运主业景气改2023-08-26物流业务打通海外销售渠道对内升级产品矩阵扩大产能规模善业绩持续修复对外并购迪度赋能公司业务全面加速新能源业务发展有望将长久物流整车物流景气回2023-07-19其打造为公司第二增长曲线暖入局新能源开疆辟土投资建议考虑到公司汽车物流切入二手车交易市场的潜在弹性新布局V2G开拓工商业储能市场我们调整公司盈利预测预计2023-2025年归母净利润分别为165064亿元增速81682034288对应2024-2025年PE分别为本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司动态分析长久物流175136倍给予买入-A评级考虑到公司交运业务景气回暖新能源业务产能快速提升下公司业绩弹性较大给予公司2024年20x估值对应12个月目标价为1603元风险提示1宏观经济景气波动导致需求低于预期2政策限制风险影响公司业务开展3技术更迭过快4用户侧储能装机规模不及预期TableFinance1亿元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入4493965138081079净利润0902165064每股收益元014003026080103每股净资产元399402383458554盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍9764631531175136市净率倍3535373125净利润率1905326260净资产收益率360869175186股息收益率0000030305ROIC474174184213数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司动态分析长久物流财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标亿元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入4493965138081079成长性减营业成本418360447671895营业收入增长率100-118296576335营业税费0302030507营业利润增长率-295-1132-180322292369销售费用0808101519净利润增长率-289-78981682034288管理费用2020264052EBITDA增长率-68185112861312332研发费用--010101EBIT增长率-99833140030141766363财务费用0707081216NOPLAT增长率-197-13711181766363资产减值损失-----投资资本增长率-08167114175164加公允价值变动收益-----净资产增长率021407200222投资和汇兑收益0102020202营业利润09-01206691利润率加营业外净收支0403030303毛利率6991129170171利润总额1302236994营业利润率20-03398284减所得税03-02051520净利润率1905326260净利润0902165064EBITDA营业收入214477113113EBIT营业收入0018559799资产负债表运营效率亿元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数8386775443货币资金846177121162流动营业资本周转天数6484837271交易性金融资产-----流动资产周转天数227249221196199应收帐款167165248336444应收帐款周转天数129151145130130应收票据0811112126存货周转天数13322预付帐款0910102222总资产周转天数436500417324297存货0106040308投资资本周转天数208255224163143其他流动资产1411151413可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE360869175186长期股权投资3942454851ROA1806296876投资性房地产-----ROIC474174184213固定资产84104116125133费用率在建工程1105040302销售费用率1820201918无形资产5554525149管理费用率4551504948其他非流动资产8673636962研发费用率0101010101资产总额558542644811971财务费用率1517161515短期债务94103134148170四费营业收入7990878482应付帐款9280129178241偿债能力应付票据0607031411资产负债率543524596615607其他流动负债3525333130负债权益比11901100147615981545长期借款0304125869流动比率124123122139149其他非流动负债7266727069速动比率124121121138148负债总额303284384499590利息保障倍数-104345646660少数股东权益1819212636分红指标股本5656626262DPS元--004004008留存收益161163176224283分红比率00001675674股东权益255258260312382股息收益率0000030305现金流量表业绩和估值指标亿元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润1003165064EPS元014003026080103加折旧和摊销1010111315BVPS元399402383458554资产减值准备-----PEX9764631531175136公允价值变动损失-----PBX3535373125财务费用0807081216PFCF189-223384171275投资收益-01-02-02-02-02PS1921171108少数股东损益0102020510EVEBITDA45732124610881营运资金的变动-77-21-18-61-56CAGR77018001487701800经营活动产生现金流量1903181747PEG1326360201投资活动产生现金流量-26-14-18-18-18ROICWACC0504081922融资活动产生现金流量-03-17164511REP3443371310资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司动态分析长久物流公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司动态分析长久物流免责声明何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在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