换手率变化率的稳定GTR因子多空对冲绩效（全市场）：2006年2月至今，换手率变化率的稳定GTR因子在全体A股中，10分组多空对冲的年化收益为14.29%，年化波动为10.50%，信息比率为1.36，月度胜率为68.25%，月度最大回撤为10.17%；纯净优加TPS_Turbo因子在全体A股中，10分组多空对冲的年化收益为37.18%，年化波动为12.34%，信息比率为3.01，月度胜率为79.62%，月度最大回撤为7.89%；纯净优加SPS_Turbo因子在全体A股中，10分组多空对冲的年化收益为38.85%，年化波动为10.79%，信息比率为3.60，月度胜率为83.89%，月度最大回撤为6.22%。
　　9月份换手率变化率的稳定GTR因子收益统计：在全体A股中，9月份换手率变化率的稳定GTR因子十分组多头组合的收益率为-0.07%，十分组空头组合的收益率为-0.03%，十分组多空对冲的收益率为0.04%。在全体A股中，9月份纯净优加TPS_Turbo因子十分组多头组合的收益率为0.26%，十分组空头组合的收益率为-2.69%，十分组多空对冲的收益率为2.95%；在全体A股中，9月份纯净优加SPS_Turbo因子十分组多头组合的收益率为0.17%，十分组空头组合的收益率为1.88%，十分组多空对冲的收益率为2.05%。
　　换手率变化率的稳定GTR因子选股模型简介：我们发现换手率波动率高的股票中，存在相当一部分换手率稳定增长或换手率稳定下降的股票，其在未来仍然有上涨的可能性。我们提出了一种可以描述这种趋势的指标：换手率变化率的稳定性。基于换手率变化率所具有的加速度意义，再加上新因子所具备的稳定性，我们称新因子为换手率变化率的稳定GTR。以2006/01/01-2023/02/28为回测区间，GTR因子在全体A股中的月度IC均值为-0.019，年化ICIR为-1.520；十分组多空对冲的年化收益为15.58%，年化波动为11.37%，信息比率为1.37，月度胜率为70.24%，最大回撤为13.13%。新因子从回测指标上来讲似乎相对平庸，但其所具备的“新”，以及其能够加强其余换手率因子的特点，将是本报告讨论的重点。
　　风险提示：模型所有统计结果均基于历史数据，未来市场可能发生重大变化；单因子的收益可能存在较大波动，实际应用需结合资金管理、风险控制等方法。
　　

研究报告全文：证券研究报告金融工程金工定期报告金工定期报告20231019换手率变化率的稳定选股因子绩效月GTR2023年10月19日报20230930证券分析师高子剑TableSummaryTableTag换手率变化率的稳定GTR因子多空对冲绩效全市场2006年2月执业证书S0600518010001至今换手率变化率的稳定GTR因子在全体A股中10分组多空对冲021-60199793的年化收益为1429年化波动为1050信息比率为136月度胜gaozjdwzqcomcn率为6825月度最大回撤为1017纯净优加TPSTurbo因子在全研究助理凌志杰体A股中10分组多空对冲的年化收益为3718年化波动为1234执业证书S0600123040053信息比率为301月度胜率为7962月度最大回撤为789纯净优lingzhjdwzqcomcn加SPSTurbo因子在全体A股中10分组多空对冲的年化收益为3885年化波动为1079信息比率为360月度胜率为8389相关研究月度最大回撤为622换手率变化率的稳定GTR因子助推换手率的所有家9月份换手率变化率的稳定GTR因子收益统计在全体A股中9月族成员份换手率变化率的稳定因子十分组多头组合的收益率为GTR-0072023-05-16十分组空头组合的收益率为-003十分组多空对冲的收益率为-004在全体A股中9月份纯净优加TPSTurbo因子十分组多头组换手率变化率的稳定GTR选合的收益率为026十分组空头组合的收益率为-269十分组多空股因子绩效月报20230831对冲的收益率为295在全体A股中9月份纯净优加SPSTurbo因2023-09-05子十分组多头组合的收益率为017十分组空头组合的收益率为-188十分组多空对冲的收益率为205换手率变化率的稳定GTR因子选股模型简介我们发现换手率波动率高的股票中存在相当一部分换手率稳定增长或换手率稳定下降的股票其在未来仍然有上涨的可能性我们提出了一种可以描述这种趋势的指标换手率变化率的稳定性基于换手率变化率所具有的加速度意义再加上新因子所具备的稳定性我们称新因子为换手率变化率的稳定GTR以20060101-20230228为回测区间GTR因子在全体A股中的月度IC均值为-0019年化ICIR为-1520十分组多空对冲的年化收益为1558年化波动为1137信息比率为137月度胜率为7024最大回撤为1313新因子从回测指标上来讲似乎相对平庸但其所具备的新以及其能够加强其余换手率因子的特点将是本报告讨论的重点风险提示模型所有统计结果均基于历史数据未来市场可能发生重大变化单因子的收益可能存在较大波动实际应用需结合资金管理风险控制等方法117东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分金工定期报告内容目录1换手率变化率的稳定GTR因子绩效回顾42附录换手率变化率的稳定GTR因子选股模型简介821GTR因子的构建822GTR因子的分年度表现1023GTR因子的多空收益分解1024GTR因子的参数敏感性1125纯净化GTR因子1226基于GTR的进阶加强方案13261纯净优加法14262用GTR纯净优加Turn20与STR143风险提示16217东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分金工定期报告图表目录图1换手率变化率的稳定GTR因子10因子分组及多空对冲净值走势200602-2023094图2纯净优加TPSTurbo因子10分组及多空对冲净值走势200602-2023095图3纯净优加SPSTurbo因子10分组及多空对冲净值走势200602-2023095图4换手率变化率的稳定GTR因子6图5纯净优加TPSTurbo因子7图6纯净优加SPSTurbo因子7图7GTR因子的十分组及多空对冲净值走势9图8GTR因子Turn20因子和STR因子十分组的组内收益标准差11图9纯净GTR因子十分组及多空对冲净值走势12图10TPSTurbo因子的十分组及多空对冲净值走势15图11SPSTurbo因子的十分组及多空对冲净值走势15表1换手率变化率的稳定GTR因子10分组多空对冲绩效指标200602-2023095表2换手率变化率平均值与标准差的相关性8表3GTR因子PctTurn20因子的十分组多空对冲绩效指标9表4GTR因子的分年度表现10表5GTR因子多空收益分解10表6GTR因子的参数敏感性11表7GTR因子与Barra风格因子相关性12表8纯净GTR因子GTR因子的十分组多空对冲绩效指标13表9GTR因子的加强方案汇总14表10TPSTurbo与SPSTurbo因子的十分组多空对冲绩效指标16317东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分金工定期报告1换手率变化率的稳定GTR因子绩效回顾换手率变化率的稳定GTR因子TheStabilityoftheGrowthRateofTurnoverRate助推换手率的所有家族成员作为东吴金工技术分析拥抱选股因子的第十三篇承接了该系列第三篇报告量价配合视角下的新换手率因子和第七篇报告量稳换手率选股因子量小量缩都不如量稳的研究方向对换手率因子进行探索从个股规律出发结合统计结果构造了全新的换手率稳定因子GTRGTR因子与东吴金工全系列换手率因子相关性不超过01且对全系列换手率因子均具有加强作用在成交价改进换手率报告中我们曾使用纯净优加法对因子进行合成增强得到了选股能力优秀的SPS因子本报告同样使用GTR因对Turn20和STR做纯净优加得到TPSTurbo和SPSTurbo因子2006年2月至今换手率变化率的稳定GTR因子在全体A股中10分组多空对冲的年化收益为1429年化波动为1050信息比率为136月度胜率为6825月度最大回撤为1017纯净优加TPSTurbo因子在全体A股中10分组多空对冲的年化收益为3718年化波动为1234信息比率为301月度胜率为7962月度最大回撤为789纯净优加SPSTurbo因子在全体A股中10分组多空对冲的年化收益为3885年化波动为1079信息比率为360月度胜率为8389月度最大回撤为622图1换手率变化率的稳定GTR因子10因子分组及多空对冲净值走势200602-202309数据来源Wind资讯东吴证券研究所417东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分金工定期报告图2纯净优加TPSTurbo因子10分组及多空对冲净值走势200602-202309数据来源Wind资讯东吴证券研究所图3纯净优加SPSTurbo因子10分组及多空对冲净值走势200602-202309数据来源Wind资讯东吴证券研究所表1换手率变化率的稳定GTR因子10分组多空对冲绩效指标200602-202309换手率变化率的稳纯净优加纯净优加定GTRTPSTurboSPSTurbo年化收益率142937183885年化波动率105012341079信息比率136301360月度胜率682579628389最大回撤率1017789622数据来源Wind资讯东吴证券研究所517东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分金工定期报告在全体A股中9月份换手率变化率的稳定GTR因子十分组多头组合的收益率为-007十分组空头组合的收益率为-003十分组多空对冲的收益率为-004在全体A股中选取GTR因子值最大的10等权重构成换手率变化率的稳定GTR组合该组合在9月的净值走势如图4所示图4换手率变化率的稳定GTR因子数据来源Wind资讯东吴证券研究所在全体A股中9月份纯净优加TPSTurbo因子十分组多头组合的收益率为026十分组空头组合的收益率为-269十分组多空对冲的收益率为295在全体A股中选取TPSTurbo因子值最大的10等权重构成TPSTurbo组合该组合在9月的净值走势如图5所示617东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分金工定期报告图5纯净优加TPSTurbo因子数据来源Wind资讯东吴证券研究所在全体A股中9月份纯净优加SPSTurbo因子十分组多头组合的收益率为017十分组空头组合的收益率为-188十分组多空对冲的收益率为205在全体A股中选取SPSTurbo因子值最大的10等权重构成SPSTurbo组合该组合在9月的净值走势如图6所示图6纯净优加SPSTurbo因子数据来源Wind资讯东吴证券研究所717东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分金工定期报告2附录换手率变化率的稳定GTR因子选股模型简介21GTR因子的构建在构建月频因子时与构造量稳STR因子和量小Turn20因子时所要面临的情况相同我们需要再一次在平均值和标准差中做出抉择我们做了一个简单的假设若存在股票A和股票BA股票过去20日每天的换手率增长率为3那么A股票的月频换手率变化率平均值是3月频换手率变化率标准差是0B股票过去20日中10天的换手率增长率是6另外10天换手率增长率是0那么B股票的月频换手率变化率平均值也是3月频换手率变化率标准差却是3A股票是换手率稳定增长的模范而B股票则是换手率波动增长的典型换手率变化率平均值无法反馈出这两只股票的差异换手率变化率标准差能够反应出换手率变化的稳定性能够区分一段时间内换手率的变化是持续稳定的还是阶段波动的换手率变化率的平均值则反映了一段时间换手率变动的平均水平忽略了日频换手率变化率的波动表2换手率变化率平均值与标准差的相关性换手率变化率平均值换手率变化率标准差换手率变化率平均值100096换手率变化率标准差096100数据来源Wind资讯东吴证券研究所相关性分析和回归拟合优度分析的结果显示截面上排序时换手率变化率标准差排名高的股票其换手率变化率平均值排名往往也高这说明换手率变化率标准差不仅能够提供换手率变化率平均所不能提供的信息同时也能够覆盖大部分平均值带来的信息基于换手率变化率所具有的加速度意义再加上我们所构建因子具备的稳定性我们称新因子为换手率变化率的稳定GTR新因子最终的构建方式如下1每一交易日计算每日换手率变化率今日换手率昨日换手率-12每月月底回溯所有股票过去20个交易日计算20个交易日的换手率变化率的标准差3每只股票得到换手率变化率标准差后再做横截面市值中性化处理即为所817东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分金工定期报告有股票当月的因子值GTRTheStabilityoftheGrowthRateofTurnoverRate以20060101-20230228为回测区间GTR因子的月度IC均值为-0019RankIC均值为-0038年化ICIR为-152年化RankICIR为-158下图7展示了GTR因子的十分组及多空对冲净值走势表3比较了GTRPctTurn20因子的多空对冲绩效指标在整段回测期内GTR因子的年化收益为1558年化波动为1137信息比率为137月度胜率为7024最大回撤为1313GTR因子的最大回撤年化波动率月度胜率等稳定性指标均优于PctTurn20图7GTR因子的十分组及多空对冲净值走势数据来源Wind资讯东吴证券研究所表3GTR因子PctTurn20因子的十分组多空对冲绩效指标GTRPctTurn20年化收益率15582081波动率11371395信息比率13701491胜率70246798最大回撤13132405IC-0019-0048ICIR-1520-1812RankIC-0038-0055RankICIR-1579-1875数据来源Wind资讯东吴证券研究所917东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分金工定期报告22GTR因子的分年度表现下表4为GTR因子的分年度表现GTR因子的选股能力虽然有所波动但仍然优于近年来选股能力下降的PctTurn20表4GTR因子的分年度表现年化收益率分组10对冲分组1绩效指标年份分组1分组10分组10对冲分组1年化波动率信息比率月度胜率最大回撤率2006816064651119129908658337402007256832053321831943112583311552008-5505-5769895110708166674692009183011160335031394251666719620102364644157577720375003222011-2411-3145110343225583331662012555-4571175670175750026820133383172215228071897500257201447614553201917022583375420151251951015635189229883335142016167-10191732142512266672512017-2226-1867-4141226-03458339912018-2730-34791098102910766672492019323215041460498293750006620202173590145310691365000336202126812721-047643-00766673762022-132-2073249370235591671362023至1112520593301197100000002月底数据来源Wind东吴证券研究所23GTR因子的多空收益分解表5为GTR的多空收益分解可以发现GTR因子的空头超额收益大于多头超额收益多空收益比例约为3比4虽空头收益相对更多但多空收益也保持了一定的均衡表5GTR因子多空收益分解多空对冲多头超额空头超额年化收益率1558626874波动率1137711632信息比率137008801382胜率702461466585最大回撤13131393900数据来源东吴证券研究所1017东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分金工定期报告图8则展示了GTR因子Turn20因子与STR因子的十分组组内收益标准差对比相比Turn20与STRGTR大分组的组内收益标准差下降幅度很大因此GTR因子成功的印证了改进STR的猜测把大涨的股票从大分组里解救了出来但与之相对的是GTR小分组内的组内收益率标准差相比STR有所增长误判了一些大跌的股票图8GTR因子Turn20因子和STR因子十分组的组内收益标准差数据来源Wind资讯东吴证券研究所24GTR因子的参数敏感性在前述回测中我们只考虑了每月月底回看过去20个交易日的情况在本小节我们改变回看天数为4060个交易日检验GTR因子的回测效果并与Turn20STR因子进行对比下表6展示了在回看4060个交易日的情况下回测时间段20060101-20230228内GTR因子十分组多空对冲的绩效指标GTR因子回看40日的各项绩效指标与20日相差稍有下降回看60日回测绩效再稍有下降但仍有选股能力整体而言GTR因子更适合作为一个追踪短期换手率变化率波动的因子表6GTR因子的参数敏感性年化收益率年化波动率信息比率月度胜率最大回撤率回看40日Turn2031521857170671822341117东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分金工定期报告STR393116512387451998GTR1063111509562251699Turn202479179313867181742回看60日STR3271156021070941443GTR914121607558622177数据来源Wind资讯东吴证券研究所25纯净化GTR因子本小节为纯净因子分析我们惊喜地发现GTR因子与全部Barra风格因子的相关性都很低绝对值最高不超过002表7GTR因子与Barra风格因子相关性GTR因子GTR因子Beta-00354Liquidity-00064BooktoPrice-00064Momentum00033Leverage-00061ResidualVolatility-00007EarningsYield-00116Size00258Growth00118NonlinearSize00059数据来源Wind资讯东吴证券研究所纯净化因子的意义是为了检验选股因子区别于风险因子在全市场获得超额收益的能力尽管GTR因子与Barra风格因子的相关性都很低但我们仍然需要剔除行业的干扰每月月底将GTR因子对31个申万一级行业虚拟变量进行回归取得残差作为纯净GTR因子下图9展示了纯净GTR因子的十分组及多空对冲净值走势下表8汇报了纯净GTR因子的回测绩效指标图9纯净GTR因子十分组及多空对冲净值走势1217东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分金工定期报告数据来源Wind资讯东吴证券研究所纯净GTR因子相对GTR因子收益能力和胜率有所下降但在波动率最大回撤以及信息比率上都有所提升仍然具有较稳定的选股能力表8纯净GTR因子GTR因子的十分组多空对冲绩效指标纯净GTRGTR年化收益率13231558波动率9391137信息比率14091370胜率64367024最大回撤6821313IC-0019-0019ICIR-1590-1520RankIC-0032-0038RankICIR-1648-1579数据来源Wind资讯东吴证券研究所26基于GTR的进阶加强方案我们讨论了GTR因子与换手率单因子家族成员简单相加后的加强效果发现GTR对全家族成员均具有加强作用下表9为各加强因子对比原因子的表现1317东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分金工定期报告表9GTR因子的加强方案汇总Turn20Turn20TurboSTRSTRTurboPctTurn20PctTurn20TurboSCRSCRTurbo年化收益率39184189473046542081213121672203波动率17681682150013691395134810891050信息比率22162491315433991491158119902098胜率69767610790282936798684771437192最大回撤161014901159111724051439904874IC-0081-0081-0087-0082-0048-0047-0043-0042ICIR-2324-2627-2968-3216-1812-1885-2119-2139RankIC-0108-0112-0118-0115-0055-0059-0054-0055RankICIR-2810-3228-3512-3822-1875-2093-2432-2510数据来源Wind资讯东吴证券研究所不出预料GTR能够成功的提升原因子的稳定性降低波动率和最大回撤并提高胜率但超出我们预期的是即便是简单的加强方案GTR依然实现了100的增强率那么更加复杂一些的加强方案是否会取得更加良好的加强效果呢261纯净优加法东吴金工于2022年8月发布的成交价改进换手率报告中曾提到用纯净优加法来合成因子所得到的新因子TPS与SPS相比原始因子提升明显基于该报告的成果我们将用GTR因子对Turn20和STR做纯净优加得到TPSTurbo和SPSTurbo纯净优加法的具体步骤可分为两步第一步是对因子做日频层面的纯净化1纯净化换手率日频去除换手率中与换手率变化率相重合部分的信息将日度的换手率因子作为因变量y日度的换手率变化率因子作为自变量x每天在全样本做带截距项的一元线性回归回归方程即yabx回归后取出每天的残差部分作为当天的纯净化换手率值即去除了换手率变化率影响后的传统换手率2纯净化换手率变化率日频去除换手率变化率中与换手率相重合部分的信息将日度的换手率变化率因子作为因变量y日度的换手率因子作为自变量x每天在全样本做带截距项的一元线性回归回归方程即yabx回归后取出每天的残差部分作为当天的纯净化换手率变化率值即去除了换手率影响后的换手率变化率262用GTR纯净优加Turn20与STR纯净优加法的第二步是用纯净化后的日频换手率换手率变化率计算新的纯净因子Turn20STRGTR并相加对于TPSTurbo来说1每月月底回溯所有股票过去20个交易日计算20个交易日的纯净换手率的平均值纯净Turn202每月月底回溯所有股票过去20个交易日计算20个交易日的纯净换手率1417东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分金工定期报告变化率的标准差纯净GTR3每只股票得到纯净月度因子后再做横截面市值中性化与横截面标准化处理将纯净Turn20与纯净GTR等权相加便得到了TPSTurbo对于SPSTurbo来说1每月月底回溯所有股票过去20个交易日计算20个交易日的纯净换手率的平均值纯净STR2每月月底回溯所有股票过去20个交易日计算20个交易日的纯净换手率变化率的标准差纯净GTR3每只股票得到纯净月因子后再做横截面市值中性化与横截面标准化处理将纯净STR与纯净GTR等权相加便得到了SPSTurbo图1011分别展示了以20060101-20230228为回测区间TPSTurbo与SPSTurbo因子的十分组及多空对冲净值走势表10列出了TPSTurbo与SPSTurbo因子的多空对冲绩效指标在整段回测期间TPSTurbo与SPSTurbo相比Turn20和STR均提升明显SPSTurbo因子在全体A股中的月度IC均值为-0043年化ICIR为-2956十分组多空对冲的年化收益为4424年化波动为1133信息比率为3905月度胜率为8537最大回撤为1022图10TPSTurbo因子的十分组及多空对冲净值走势数据来源Wind资讯东吴证券研究所图11SPSTurbo因子的十分组及多空对冲净值走势1517东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分金工定期报告数据来源Wind资讯东吴证券研究所表10TPSTurbo与SPSTurbo因子的十分组多空对冲绩效指标TPSTurboSPSTurbo年化收益率42694424波动率12741133信息比率33513905胜率82448537最大回撤9391022IC-0052-0043ICIR-3068-2956RankIC-0106-0106RankICIR-3764-4101数据来源Wind资讯东吴证券研究所3风险提示本报告所有统计结果均基于历史数据未来市场可能发生重大变化单因子的收益可能存在较大波动实际应用需结合资金管理风险控制等方法1617东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn