事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营收61.3亿元，同比增长12.3%；实现归母净利润8785.7万元，同比增长82.6%。Q3单季度来看，实现营业收入18.6亿元，同比减少3.7%，环比减少20.1%；实现归母净利润2288.1万元，同比增长148.1%，环比减少41.7%。
　　业绩增长主要受益于油服行业景气向上，Q3毛利率提升明显。2023年以来，国际原油价格维持在相对高位，国内油公司加大油气勘探开发资本支出，油服行业持续回暖，石油机械设备需求旺盛。其中2023H1，中石化资本支出为746.7亿元，同比增长15.5%，公司背靠中石化，紧跟页岩油和超深层油气开发等重点项目，积极开拓市场，2023年前三季度业绩实现显著增长。毛利率方面，2023年前三季度，公司综合毛利率为14.7%，同比增加0.8个百分点；Q3单季度为16.7%，同比增加3.9个百分点，环比增加2.3个百分点。
　　期间费用率略有上升，净利率维持相对稳定。2023年前三季度，公司期间费用率为12.6%，同比增加0.3个百分点；Q3单季度为15.1%，同比增加2.7个百分点，环比增加3.2个百分点。2023年前三季度，净利率为1.7%，同比增加0.6个百分点；Q3单季度净利率为1.5%，同比增加0.8个百分点，环比减少0.4个百分点。净利率同比提升主要系毛利率大幅提高，环比微降主要系Q3销售费用率增长较多。
　　依托油气设备装备制造优势，驶入氢能装备制造新赛道。公司积极开拓加氢、制氢等领域市场，发展氢能装备产业，依托超高压结构技术、超高硬材料技术、超高能控制技术、超高精制造技术为核心的科技创新体系，大力加强氢能装备基础应用研究，系统构建研发体系，重点开展氢气压缩机、加氢站成套装备、制氢成套装备、氢能智能管控与安全系统等产品研发。2023年7月中石化授牌公司为“中国石化氢能装备制造基地”。2023年8月14日，公司研制的质子交换膜电解水（PEM）制氢及燃料电池设备系统正式产氢，标志着公司在制氢领域取得突破，成为同时具备制氢、加氢装备研制能力的国内少数企业之一。公司积极布局氢能产业，有望打造未来增长的第二极。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.1、1.7、2.3亿元，对应EPS为0.12、0.18、0.24元，对应当前股价PE为56、37、27倍，未来三年归母净利润复合增速为64%，首次覆盖，给予“持有”评级。
　　风险提示：油价波动风险、汇率变动风险、氢能业务拓展不及预期的风险。

研究报告全文：TableStockInfo2023年10月18日持有首次证券研究报告2023年三季报点评当前价653元石化机械000852机械设备目标价6个月经营效率提升盈利能力加速改善投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布2023年三季报2023年前三季度实现营收613亿元同比增TableAuthor分析师邰桂龙长123实现归母净利润87857万元同比增长826Q3单季度来看执业证号S1250521050002实现营业收入186亿元同比减少37环比减少201实现归母净利润电话021-5835189322881万元同比增长1481环比减少417邮箱tglswsccomcn业绩增长主要受益于油服行业景气向上Q3毛利率提升明显2023年以来国际原油价格维持在相对高位国内油公司加大油气勘探开发资本支出油服TableQuotePic相对指数表现行业持续回暖石油机械设备需求旺盛其中2023H1中石化资本支出为7467石化机械沪深30024亿元同比增长155公司背靠中石化紧跟页岩油和超深层油气开发等重点项目积极开拓市场2023年前三季度业绩实现显著增长毛利率方面202318年前三季度公司综合毛利率为147同比增加08个百分点Q3单季度为11167同比增加39个百分点环比增加23个百分点5期间费用率略有上升净利率维持相对稳定2023年前三季度公司期间费用-2率为126同比增加03个百分点Q3单季度为151同比增加27个百-9221022122322342362382310分点环比增加32个百分点2023年前三季度净利率为17同比增加数据来源聚源数据06个百分点Q3单季度净利率为15同比增加08个百分点环比减少04个百分点净利率同比提升主要系毛利率大幅提高环比微降主要系Q3销售费基础数据用率增长较多总股本TableBaseData亿股956依托油气设备装备制造优势驶入氢能装备制造新赛道公司积极开拓加氢流通A股亿股903制氢等领域市场发展氢能装备产业依托超高压结构技术超高硬材料技术52周内股价区间元57-772总市值亿元6241超高能控制技术超高精制造技术为核心的科技创新体系大力加强氢能装备总资产亿元9916基础应用研究系统构建研发体系重点开展氢气压缩机加氢站成套装备每股净资产元319制氢成套装备氢能智能管控与安全系统等产品研发2023年7月中石化授牌公司为中国石化氢能装备制造基地2023年8月14日公司研制的质子相关研究交换膜电解水PEM制氢及燃料电池设备系统正式产氢标志着公司在制氢TableReport领域取得突破成为同时具备制氢加氢装备研制能力的国内少数企业之一公司积极布局氢能产业有望打造未来增长的第二极盈利预测与投资建议预计公司2023-2025年归母净利润分别为111723亿元对应EPS为012018024元对应当前股价PE为563727倍未来三年归母净利润复合增速为64首次覆盖给予持有评级风险提示油价波动风险汇率变动风险氢能业务拓展不及预期的风险指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元7751918784169805131069201增长率115113321162905归属母公司净利润百万元5158110931707022855增长率15821150753893389每股收益EPS元005012018024净资产收益率ROE222400560691PE121563727PB215209200188数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分石化机械0008522023年三季报点评目录1石化机械老牌油服设备龙头企业盈利能力逐渐恢复111国内油气装备领军企业积极布局氢能产业112费用管控能力提升净利率持续修复313中石化下属国有企业下设多家子公司42盈利预测与估值521盈利预测522相对估值53风险提示6请务必阅读正文后的重要声明部分石化机械0008522023年三季报点评图目录图1油气装备领域国之重器持续加码氢能产业布局1图2公司三大业务板块营收合计占比约902图3石油机械设备钻头及钻具业务毛利率维持在较高水平2图42023Q1-Q3公司营收613亿元同比增长1233图52023Q1-Q3公司归母净利润09亿元同比增长8293图62023Q1-Q3公司国内营收384亿元海外营收42亿元3图72021年以来公司海外业务毛利率提升明显3图82023Q1-Q3公司净利率开始回暖4图9公司期间费用率呈现下降趋势4图10公司背靠中石化实际控制人为国资委4表目录表1公司各业务板块产品丰富1表2分业务收入及毛利率5表3可比公司估值截至2023年10月18日5附表财务预测与估值7请务必阅读正文后的重要声明部分石化机械0008522023年三季报点评1石化机械老牌油服设备龙头企业盈利能力逐渐恢复11国内油气装备领军企业积极布局氢能产业国内油服行业领军企业依托油气设备制造优势加快布局氢能产业2012年底江汉石油机械制造板块重组整合为石化机械2015年7月在深交所整体上市公司是中国石化唯一的油气技术装备研发制造技术服务企业主营业务包括各类油气开发装备装置以及钻头钻具管汇阀门井下工具仪器仪表的研制销售与检测运维服务主导产品涵盖石油工程油气开发油气集输三大领域覆盖陆地和海洋油气田具体包括石油钻机固井设备压裂设备修井机连续油管作业设备带压作业设备钻头钻具井下工具油气输送钢管天然气压缩机油田环保装备高压流体控制产品可为石油工程作业提供装备一体化解决方案以及石油石化装备检测天然气增压设备运维服务等2020年公司切入氢能装备领域并不断实现突破2023年公司已具备为用户提供标准化加氢站解决方案和制氢加氢一体化解决方案能力被中石化授牌命名为中国石化氢能装备制造基地图1油气装备领域国之重器持续加码氢能产业布局数据来源公司官网公司公告西南证券整理主导产品涵盖钻采装备钻完井工具集输装备三大领域覆盖陆地和海洋油气田1油气钻采装备钻头钻具井下工具主要用于油气勘探开发工程作业2海洋工程装备主要用于海洋油气资源勘探开采储运等工程作业3油气集输钢管主要用于输送石油成品油天然气也可用于城市管网建设4天然气压缩机主要用于地穴等储气库注气试气试采气回收井口气收集处理等5氢能装备主要用于制氢加氢及输氢表1公司各业务板块产品丰富产品及业务产品描述图例钻井工程装备主要产品包括钻机固井设备修井设备钻头钻具辅助破岩工具等请务必阅读正文后的重要声明部分1石化机械0008522023年三季报点评产品及业务产品描述图例主要产品包括压裂装备连续管作业装备带压作业装备高压流体控制产品油采油气工程装备田井下工具等集输装备主要产品包括压缩机油气输送钢管井口装置等主要产品包括海洋固定式平台钻机和修井机海洋固井压裂设备海洋管汇海洋海洋油气装备压缩机海洋钻头等聚焦压裂返排液钻井泥浆采油废水等废弃物升级完善现有油基泥浆处理等环环保装备保产品完成含油钻屑热机械处理产品系列化开发持续攻关钻屑密闭正压输送成套设备氢能装备主要用于制氢加氢及输氢产品包括压缩机加氢机等数据来源公司官网西南证券整理公司主营业务可分为石油机械设备油气钢管钻头及钻具三大板块三大业务板块营收合计占比约90石油机械设备为公司核心业务2023H1公司石油机械设备营收占比为463同比增加34个百分点毛利率为170同比减少19个百分点毛利率下降主要系市场竞争激烈设备价格下降油气钢管业务营收占比为331毛利率为47同比增加04个百分点钻头及钻具营收占比为102毛利率为239同比增加12个百分点公司在油气领域持续突破关键核心技术不断提升核心竞争力未来各业务板块毛利率有望得到提升图2公司三大业务板块营收合计占比约90图3石油机械设备钻头及钻具业务毛利率维持在较高水平数据来源Wind西南证券整理数据来源Wind西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分2石化机械0008522023年三季报点评12费用管控能力提升净利率持续修复疫情影响消退业绩回归增长基调2020年受疫情影响全球原油需求疲软国际油价同比大幅下跌国际石油公司业绩大幅下滑持续削减上游勘探开发投资油气装备行业发展受阻导致公司业绩出现负增长2021年以来疫情影响逐渐消退公司业绩回归增长基调2023Q1-Q3公司实现营收613亿元同比增长123实现归母净利润09亿元同比增长829业绩增长显著主要得益于国际油价平稳运行国内油气增储上产七年行动计划持续推进公司紧跟页岩油和超深层油气开发等重点项目积极开拓市场图42023Q1-Q3公司营收613亿元同比增长123图52023Q1-Q3公司归母净利润09亿元同比增长829数据来源Wind西南证券整理数据来源Wind西南证券整理公司业务以国内市场为主同时着力拓展国际热点市场从收入结构来看国内市场为公司主要收入来源且增速较为稳定2022年以来公司积极拓展国际市场海外收入增速显著其中2023H1公司国内业务营收384亿元同比增长194占比为901海外业务营收42亿元同比增长378从毛利率来看海外业务毛利率整体略高于国内2021年海外业务毛利率下滑明显主要系受疫情影响2023H1公司国内业务毛利率为134同比减少14个百分点海外业务毛利率为176同比增加66个百分点随着公司对海外业务进行持续调整海外业务毛利率仍存在提升空间图62023Q1-Q3公司国内营收384亿元海外营收42亿元图72021年以来公司海外业务毛利率提升明显数据来源Wind西南证券整理数据来源Wind西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分3石化机械0008522023年三季报点评费用管控能力提升净利率开始回暖2021年以来公司综合毛利率整体呈现下滑趋势但净利率逐步提升净利率提升得益于公司费用管控能力增强2023Q1-Q3公司综合毛利率为147同比增加08个百分点净利率为17同比增加06个百分点销售管理费用率持续降低带动期间费用率下行2018年至2022年公司销售费用率从71下降至45管理费用率从69下降至382023Q1-Q3公司期间费用率为126同比增加03个百分点我们预计随着公司持续深化改革盈利能力有望得到进一步提升图82023Q1-Q3公司净利率开始回暖图9公司期间费用率呈现下降趋势数据来源Wind西南证券整理数据来源Wind西南证券整理13中石化下属国有企业下设多家子公司中石化集团控股实际控制人为国资委公司属于国有企业国务院国资委为公司实际控制人中石化拥有公司4779的股权公司现辖国际公司四机公司江钻公司沙市钢管分公司四机赛瓦公司三机分公司天然气项目部世纪派创公司和机械研究院9家单位图10公司背靠中石化实际控制人为国资委数据来源公司公告西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分4石化机械0008522023年三季报点评2盈利预测与估值21盈利预测关键假设2023年以来国际油价高位运行油服行业景气度持续回升叠加我国油气增储上产七年行动计划持续推进石油机械设备油气钢管钻头等产品需求量增加预计2023-2025年公司石油机械设备订单同比增长180150100油气钢管订单同比增长303030单位售价同比增长504030钻头及钻具订单同比增长305050单位售价同比增长101520基于以上假设预计公司2023-2025年分业务收入成本如下表表2分业务收入及毛利率单位百万元2022A2023E2024E2025E收入355907419970482966531262石油机械设备增速429180015001000毛利率2045180018301850收入254417275152294743312693油气钢管增速2206815712609毛利率505550600620收入9109094761100991108162钻头及钻具增速928403658710毛利率2680265026802700收入7377788532101812117084其他增速1883200015001500毛利率1413180018001800收入7751918784169805121069201合计增速115113321162905毛利率1554150015451571数据来源公司公告西南证券22相对估值综合考虑业务范围选取3家油服行业上市公司作为估值参考分别为海油工程杰瑞股份中海油服预计公司2023-2025年归母净利润分别为11亿元17亿元23亿元未来三年归母净利润复合增长率64首次覆盖给予持有评级表3可比公司估值截至2023年10月18日EPS元PE倍证券代码可比公司股价元22A23E24E25E22A23E24E25E600583SH海油工程631033048060072183812961039864002353SZ杰瑞股份3053219254303357127711991006853请务必阅读正文后的重要声明部分5石化机械0008522023年三季报点评EPS元PE倍证券代码可比公司股价元22A23E24E25E22A23E24E25E601808SH中海油服15920490690871013363228018341564平均值2159159212931094数据来源iFind西南证券整理3风险提示油价波动的风险公司营业收入主要来自于上游油气勘探开发企业若国际油价出现较大波动可能使得国内外上游行业勘探开发需求震荡从而对公司生产经营造成影响汇率变动风险随着公司海外业务规模持续扩大外币收入增加汇率波动可能对公司损益产生一定影响氢能业务拓展不及预期的风险氢能业务作为公司新兴业务公司耗费较多资金进行布局氢能业务拓展不及预期可能对公司生产经营造成影响请务必阅读正文后的重要声明部分6石化机械0008522023年三季报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入7751918784169805131069201净利润6767125931857024355营业成本654714746640829053901252折旧与摊销21486199621996219962营业税金及附加4573439249035346财务费用74648785980310693销售费用34859368934069143837资产减值损失-3917230018001300管理费用34198693957746183398经营营运资本变动17410-22467-43091-30078财务费用74648785980310693其他-1497-1198-84673593资产减值损失-3917230018001300经营活动现金流净额4771319976-142429824投资收益844500500500资本支出-3473-3000-3000-3000公允价值变动损益000000000000其他-110903655500500其他经营损益000250025002500投资活动现金流净额-14563655-2500-2500营业利润7633130101980226376短期借款9448-1265126154-4349其他非经营损益-009130013001300长期借款-40000000000000利润总额7624143102110227676股权融资99486000000000所得税857171725323321支付股利000-1032-2219-3414净利润6767125931857024355其他-11703-15787-9803-10693少数股东损益1609150015001500筹资活动现金流净额57232-2947014133-18455归属母公司股东净利润5158110931707022855现金流量净额91367-8839102108869资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金966818784298051106920成长能力应收和预付款项278135292753331072362883销售收入增长率115113321162905存货362245415344469838506723营业利润增长率7753704452213319其他流动资产62640392543814777净利润增长率1304860947473115长期股权投资3395339533953395EBITDA增长率-029141418701506投资性房地产3210321032103210获利能力固定资产和在建工程162567147543132518117493毛利率1554150015451571无形资产和开发支出8578690952403571三费率987131013051290其他非流动资产16676164081613915871净利率087143189228资产总计99412897732810638451124844ROE222400560691短期借款239890227238253393249044ROA068129175217应付和预收款项370993413087455856499175ROIC261373479569长期借款000000000000EBITDA销售收入472475506533其他负债77863219192316124249营运能力负债合计688745662244732410772469总资产周转率086089096098股本94100955679556795567固定资产周转率501604770977资本公积164227162760162760162760应收账款周转率373373377370留存收益29516395775442873869存货周转率178188186184归属母公司股东权益289702297904312755332196销售商品提供劳务收到现金营业收入9553少数股东权益15680171801868020180资本结构股东权益合计305382315084331435352376资产负债率6928677668856867负债和股东权益合计99412897732810638451124844带息债务总负债3483343134603224流动比率118123125129业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率065059060062EBITDA36583417574956757030股利支付率00093013001494PE12099562636562731每股指标PB215209200188每股收益005012018024PS081071064058每股净资产303312327348EVEBITDA2021177215251302每股经营现金050021-001031股息率000017036055每股股利000001002004数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分7石化机械0008522023年三季报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分石化机械0008522023年三季报点评西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编518038重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编400025西南证券机构销售团队TableSalesPerson区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理销售总监021-6841530918621310081jsfswsccomcn崔露文销售经理1564296031515642960315clwswsccomcn谭世泽销售经理1312290088613122900886tszswsccomcn薛世宇销售经理1850214642918502146429xsyswsccomcn岑宇婷销售经理1861624326818616243268cyryfswsccomcn汪艺销售经理1312792053613127920536wyyfswsccomcn张玉梅销售经理1895715733018957157330zymyfswsccomcn上海陈阳阳销售经理1786311185817863111858cyyyfswsccomcn李煜销售经理1880173251118801732511yfliyuswsccomcn卞黎旸销售经理1326298330913262983309blyswsccomcn龙思宇销售经理1806260825618062608256lsyuswsccomcn田婧雯销售经理1881733740818817337408tjwswsccomcn阚钰销售经理1727520260117275202601kyuswsccomcn魏晓阳销售经理1502648011815026480118wxyangswsccomcn李杨销售总监1860113936218601139362yflyswsc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