海外策略研究：《A/H对比下，港股更显韧性》2023-10-19
　　港股上周震荡上行，食品零售、技术硬件设备板块涨幅靠前。上周前四个交易日港股连续上涨，周五受到美国CPI超预期及隔夜美股及中概股下跌的拖累涨幅有所回吐。恒生指数上周累计上涨1.9%，恒生国企指数上涨2.4%，恒生科技指数上涨1.7%。板块方面，食品零售及技术硬件设备涨幅靠前，分别为18.6%、6.3%。
　　分子端：国内经济有所企稳回升，港股盈利中枢有望抬升。国内稳增长政策持续发力，经济正探底企稳。数据显示经济整体呈改善趋势，稳增长政策刺激下后续将保持一定的韧性，企业盈利预期将逐步改善，港股盈利中枢有望抬升。1）CPI小幅回落，PPI持续改善。后续来看，四季度猪肉消费步入旺季，支撑猪价上涨，对CPI形成支撑。10月国庆中秋双节可能对非食品项价格带来提振。2）进出口跌幅均收窄，贸易顺差扩大。出口增速继续回升，环比增速大幅超季节性，显示出口开始转向积极，后续出口将继续回暖。3）社融总量超预期，信贷结构存亮点。地产政策的刺激下，居民部门信贷需求已初步好转，不过传导存在一定时滞，优化效果仍待观察，且后续仍有加力空间。当前信用周期已在底部，趋势回升可能将逐步出现。
　　分母端：美债利率正筑“M”顶，中期流动性或将改善。1）美国9月非农就业超预期主因兼职人数大幅上升，结构上出现走弱迹象。美国9月非农新增就业人数超市场预期，但数据与前期公布的ADP就业人数相悖，根本原因是9月的兼职工人占了全部增长。这意味着9月的强就业难以保持，结构上已出现走弱迹象。2）美国9月CPI同比略超预期，核心CPI小幅回落。分项来看，房租环比涨幅回升，汽油燃油价格有上行压力。本次核心通胀的主要贡献为住房，剔除住房后核心通胀同比增速连续第六个月回落。美债利率或正筑“M”顶。
　　与A股相比，近期港股表现更好，在近期中资股票价格震荡中，更显韧性。一是在前期8~9月港股情绪“宣泄”更为充分，估值更低；二是美债利率的回落以及中美关系的改善对港股影响更大；三是港股恒生科技指数盈利边际改善，提供了更为坚实的反弹基础。
　　四季度投资策略：“三因素”共振看多港股。1）港股反弹买什么？若海外流动性边际改善，关注成长风格，如互联网零售、创新药、半导体、汽车以及黄金等品种。2）中长期继续拥抱红利资产，向确定性要“溢价”，如通信运营商、石化和公用事业等。风险因素：1）国内稳增长政策不及预期；2）美国核心通胀超预期。
　　

研究报告全文：市场研究目录每日报告回放2023-10-1809002023-10-1915002海外策略研究AH对比下港股更显韧性2023-10-192海外策略研究美债收益率M型筑顶中2023-10-192每A股策略专题北上资金的边际变化与选股风格2023-10-183日A股策略观察市场交易情绪回温主题热点延续2023-10-184报A股策略观察节后生产修复偏缓二手房销售延续改善2023-10-185告行业事件快评房地产回归龙头2023-10-196回行业更新食品饮料成本回落至低位利润率迎修复期2023-10-197行业专题研究批发零售业社零超预期必选加速可选分化2023-10-197放行业一般研究医药2023年ESMO重点创新药进展跟踪2023-10-188行业更新电子元器件AIPC引领新创新行业向上拐点明确2023-10-189行业事件快评农业转基因品种正式公示商业化之路终开启2023-10-1810行业更新公用事业用电需求上行水电增速亮眼2023-10-1810行业日报周报双周报月报基础化工重点化工品价格每日跟踪数据库2023-10-1811公司更新报告图南股份300855盈利能力稳步提升产品结构持续优化2023-10-1912公司研究海外中国海外宏洋集团0081挖掘下沉市场销售边际走弱2023-10-1912公司更新报告中伟股份300919业绩超预期一体化持续抬升盈利能力2023-10-1813公司更新报告云南能投002053业绩符合预期资本开支加速2023-10-1814公司研究海外珍酒李渡6979加速增长升级积极势能凸显2023-10-1814证英文报告GTJAMORNINGBRIEF202310192023-10-1915券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分每日报告回放每日报告回放2023-10-1809002023-10-191500海外策略研究AH对比下港股更显韧性2023-10-19戴清分析师021-38031722港股上周震荡上行食品零售技术硬件设备板块涨幅靠前上周前四daiqing027241gtjascom个交易日港股连续上涨周五受到美国CPI超预期及隔夜美股及中概股下跌S0880522090007的拖累涨幅有所回吐恒生指数上周累计上涨19恒生国企指数上涨24恒生科技指数上涨17板块方面食品零售及技术硬件设备涨幅靠前分别为18663分子端国内经济有所企稳回升港股盈利中枢有望抬升国内稳增长政策持续发力经济正探底企稳数据显示经济整体呈改善趋势稳增长政策刺激下后续将保持一定的韧性企业盈利预期将逐步改善港股盈利中枢有望抬升1CPI小幅回落PPI持续改善后续来看四季度猪肉消费步入旺季支撑猪价上涨对CPI形成支撑10月国庆中秋双节可能对非食品项价格带来提振2进出口跌幅均收窄贸易顺差扩大出口增速继续回升环比增速大幅超季节性显示出口开始转向积极后续出口将继续回暖3社融总量超预期信贷结构存亮点地产政策的刺激下居民部门信贷需求已初步好转不过传导存在一定时滞优化效果仍待观察且后续仍有加力空间当前信用周期已在底部趋势回升可能将逐步出现分母端美债利率正筑M顶中期流动性或将改善1美国9月非农就业超预期主因兼职人数大幅上升结构上出现走弱迹象美国9月非农新增就业人数超市场预期但数据与前期公布的ADP就业人数相悖根本原因是9月的兼职工人占了全部增长这意味着9月的强就业难以保持结构上已出现走弱迹象2美国9月CPI同比略超预期核心CPI小幅回落分项来看房租环比涨幅回升汽油燃油价格有上行压力本次核心通胀的主要贡献为住房剔除住房后核心通胀同比增速连续第六个月回落美债利率或正筑M顶与A股相比近期港股表现更好在近期中资股票价格震荡中更显韧性一是在前期89月港股情绪宣泄更为充分估值更低二是美债利率的回落以及中美关系的改善对港股影响更大三是港股恒生科技指数盈利边际改善提供了更为坚实的反弹基础四季度投资策略三因素共振看多港股1港股反弹买什么若海外流动性边际改善关注成长风格如互联网零售创新药半导体汽车以及黄金等品种2中长期继续拥抱红利资产向确定性要溢价如通信运营商石化和公用事业等风险因素1国内稳增长政策不及预期2美国核心通胀超预期海外策略研究美债收益率M型筑顶中2023-10-19戴清分析师021-38031722美债仍在M型筑顶中美股维持震荡美国9月通胀回落速度缓慢请务必阅读正文之后的免责条款部分2of16每日报告回放daiqing027241gtjascom而近期多个行业工人罢工或维持美国通胀粘性在通胀回落趋势确认前鹰S0880522090007派基调是当前美联储的正确言论中期来看若核心通胀维持下降趋势至年季度美联储有可能释放宽松的信号美债仍在筑顶中中期美20241债收益率或呈现M顶回落黄金价格方面短期地缘风险或推升金价中期有望重回2000美元盎司权益市场方面美股受美债波动影响短期维持震荡最新的美国通胀数据显示核心通胀仍有韧性其中核心服务项和能源项是9月CPI环比增速较快的主要贡献美国9月CPI同比上涨37超过市场预期核心CPI回落至41环比来看食品项环比增速接近合理水平能源项环比增速则反弹至15扰动整体通胀的表现核心CPI环比上涨03与8月值持平其中核心服务项提供通胀韧性住房分项环比上涨06较前期有较大反弹二手车价格指数环比降25压低核心商品指数增速我们认为通胀回落趋势确认前鹰派基调是当前美联储的正确言论Q4或有最后一次加息压力虽然最新就业数据显示9月薪资增速有一定程度放缓但近期多个行业工人接连举行罢工活动要求增加薪资或维持美国通胀粘性核心通胀下降速度较缓美联储短期或仍需维持鹰派中期来看若核心通胀能维持下降趋势至2024年1季度为避免实际利率过高以及经济受挫联储或将释放宽松信号资产展望美联储维持鹰派言论美债仍在筑顶过程中近期美联储将维持鹰派言论美债收益率仍在筑顶中中期来看等待美国居民超额储蓄逐渐耗尽劳动力市场供需瓶颈实质性缓解高利率环境或降低经济动能美联储有可能释放宽松信号以避免实际利率过高令经济受挫预计中期美债收益率在M顶回落黄金价格方面短期地缘风险或推升金价中期黄金价格有望重回2000美元盎司权益市场方面美股受美债波动影响短期维持震荡近期美债一度狂飙令美股估值承压标普500指数回调至接近年初水平与此同时巴以局势或加剧市场避险情绪预计美股短期或维持震荡港股方面在美债筑顶过程中港股市场也在积累向上的力量风险提示联储紧缩超预期海外通胀中枢水平超预期A股策略专题北上资金的边际变化与选股风格方奕分析师021-380316582023-10-18fangyi020833gtjascomS0880520120005静态视角北上持仓下降仍偏好消费新能源和医药截至2023年黄维驰分析师10月16日北上持仓市值212万亿元较7月底下降380379亿元占全A021-38032684流通市值309从北上投资者行业持股规模看偏爱消费新能源和医药huangweichigtjascom行业层面北上持有前五的板块分别为食品饮料267340亿元持仓比例S08805201100051259新能源256468亿元1208医药193815亿元913银行亿元家电亿元前五大行业持仓规郭胤含研究助理152932720144344680模占比达到4781持股行业集中度进一步提升相比于自由流通市值的标021-38031691配比例北上投资者非常鲜明地超配新能源与消费其中新能源超配579guoyinhan026925gtjascom食品饮料超配499家电超配477医药超配114汽车超配048S0880122080038而由于这种集中的持股结构则导致大部分行业处于低配状态其中银行低请务必阅读正文之后的免责条款部分3of16每日报告回放配293非银低配165动态来看多个行业净减持仅净流入汽车与纺织服装截至10月16日北上资金2023年8月以来净流出149821亿元多个行业被净减持仅净流入汽车与纺织服装行业层面期间净流出Top5分别为食品饮料-30941亿元电力设备及新能源-19391亿元非银金融-14369亿元银行-10986亿元机械-9125亿元主要净流入分别为汽车1960亿元纺织服装731亿元投资者结构上陆股通多家机构持股市值缩减部分机构逆势扩张期间持股市值缩减较多的有汇丰银行渣打银行摩根大通花旗银行美林远东等市值扩张居前的有摩根大通和高盛亚洲等机构资金波动的结构净流入信号仍具一定前瞻性从投资偏好来看成长性关注度提升一方面科技成长行业净流入数量边际抬升另一方面在ROE稳定偏高的倾向下更加关注归母净利润同比高增标的这反映了从投资的角度盈利质量与成长性兼具的特征依旧是北上选股的核心风格从选股与投资收益能力来看仍然具备一定的前瞻性其中2023年以来北上净流入top30组合累计收益率达1039SharpRatio达076高于同期沪深300指数表现北上资金流出的背后美元流动性紧缩定价是主要因素三季度以来国内社融出口等数据有所回落叠加房企流动性问题由此带来的经济表现在资金角度出现一定的映射但更加重要的是美联储对经济增速的上修以及2024年政策利率的调升使得市场预期全球高利率将维持更长时间本轮美元流动性紧缩定价具备不确定性美元强势地位往往预示着全球资本的回流从全球资本流动上看9月大类资产隐含的宏观风险预期边际上升由8月末的01回升至9月末的038全球资本流动性边际收缩GFSIFLOW指数MA3由8月末的013上升至9月末的028风险提示地缘风险美债上行超预期国内需求修复不及预期等A股策略观察市场交易情绪回温主题热点延续方奕分析师021-380316582023-10-18fangyi020833gtjascomS0880520120005节后市场交易热度升温华为产业链热度延续1国庆假期期间十年期黄维驰分析师美债利率大幅飙升新一轮巴以冲突开启带来全球资金避险情绪升温开盘021-38032684首周汇金增持释放积极政策信号同时多项经济数据显示经济企稳迹象国huangweichigtjascom内外政治经济与政策环境的变化之下市场交易热度明显回升沪深两市S0880520110005日均成交额从上期的7000亿突破至8000亿规模2结构上看华为产业链郭胤含研究助理持续催化半导体消费电子智能驾驶和天基互联等热点题材不断出现与其相关的汽车电子等板块热度明显抬升行业边际成交额增长率分别达021-38031691到92和84guoyinhan026925gtjascomS0880122080038各资金主体交易情绪分歧明显两融资金明显积极外资和机构投资者情绪相对谨慎1本期109-1013两融资金情绪转向乐观单周融资净买入达260亿元两融交易额在A股成交额占比由832上升至888处于2022年以来相对高位2受美债利率大幅攀升地缘政治摩擦等因素影响本期北上资金延续前期持续流出态势单周净流出规模达131亿元结构上看流请务必阅读正文之后的免责条款部分4of16每日报告回放出主力仍是偏长线配置型外资-71亿元博弈型资金亦转向流出-35亿元从更长时间维度看8月以来北上资金流出已超1400亿元流出强度已创历史新高3从公募基金产品的申购和配置意愿上看本期新成立基金份额大幅下降至16亿份或与十一长假因素有关公募基金赎回压力明显抬升同时多数类型基金亦减仓其中偏股混合型基金减仓幅度最大达086此外存续理财产品中参与权益投资占比亦延续下降各资金主体核心仍聚焦在主题投资从不同资金主体配置风格上看本期两融资金全面流入各风格板块其中在成长和周期板块的净流入最多分别达到107亿和43亿元而北上资金则全面流出各风格板块在周期和科技板块流出最大分别为68亿和48亿元具体到行业配置上可以发现两融和北上资金都倾向于参与主题投资华为链持续获得资金共识两大资金均大幅加仓电子和汽车板块股权融资规模边际下降产业资本净减持维持低位1本期109-1013IPO发行规模边际下降其中IPO共3家融资规模36亿元5家公司定向增发融资规模上升至16亿元2本期限售股解禁规模为818亿元较上期1437亿元边际下降产业资本净减持维持历史较低水平较前期净减持15亿元边际下降至净减持4亿元风险提示数据可能存在测度误差海外货币政策收紧超预期地缘政治不确定性A股策略观察节后生产修复偏缓二手房销售延续改方奕分析师021-38031658善2023-10-18fangyi020833gtjascomS0880520120005节后生产修复偏缓二手房销售延续改善上周中观景气表现分化结张逸飞研究助理构性亮点一方面在于二手房销量维持高位较19年同期正增长另一方面在021-38038662于9月乘用车销量虽并非特别亮眼但也超出了此前市场预期结构性压力zhangyifei026726gtjascom一方面在于中秋国庆双节过后工业生产恢复偏慢动力煤日耗维持低位多S0880122070056数工业部门开工率物流货运景气均未能回升至节前水平另一方面在于地产销售对投资端拉动依然不明显钢材玻璃水泥等地产链资源品需求依然偏弱下游消费地产销售低位回升乘用车销售略超预期30大中城市商品房成交面积较19年同期-26710大重点城市二手房成交面积较19年同期60延续修复态势生猪价格周环比-34供需宽松格局延续9月我国乘用车零售批发分别同比变化2466零售销量增速超出此前乘联会30的预期但考虑到8月乘用车销量创当月历史新高金九车市表现稍显平淡双节假期全国酒店RevPAROCCADR恢复至19年农历同期的11994130周环比948607上周全国电影票房收入较19年同期变化-475受国庆档头部影片缺乏影响电影票房依旧偏弱周期制造节后生产修复偏缓供需趋松钢价承压1基建地产链螺纹钢热轧板卷价格周环比变化-18-16节后库存去化不及往年同期浮法玻璃涨价去库主因积压订单赶工带动需求回升全国水泥价格指数周环比-03需求恢复依然缓慢2传统制造业发电量增速环比同比变化请务必阅读正文之后的免责条款部分5of16每日报告回放14985主因节后复工叠加基数效应耗煤量高频数据显示节后用电需求偏弱主要工业企业开工率环比均有所回升但大多未能恢复至节前水平显示节后生产恢复偏缓其中石油沥青开工率较节前环比-56显示基建恢复可能较慢3资源品动力煤价周环比17大秦线检修提前完成扰动市场情绪SHFE铜铝价周环比-14-12主因地缘风险压制全球风险偏好人流物流城际出行季节性回落货运物流温和修复10大主要城市地铁客运量百城拥堵延时指数周环比变化18470较19年同期114-12国内航班执飞架次周环比-200较19年同期11城际出行季节性回落全国整车货运流量指数较节前-26高速公路货车通行量全国铁路货运量较节前变化-42-24全国邮政快递揽收投递量较节前-2124航运运价小幅上涨SCFIBDI指数周环比0508风险提示海外高利率持续时间超预期全球地缘政治的不确定性行业事件快评房地产回归龙头2023-10-19谢皓宇分析师010-83939826随着政策的集中释放9月楼市下行幅度收窄9月单月销售金额面xiehaoyugtjascom积分别同比下降136101较上月改善2820个百分点整体表现有所S0880518010002改善同时前端数据如新开工面积同比下降了146较8月有显著改白淑媛分析师善改善幅度达到89个百分点但以目前的拿地状况来看新开工改善的021-38675923持续性仍然不牢固地产投资端则表现出进一步下行同比下降113且baishuyuangtjascom降幅较8月走阔03个百分点若结合竣工面积大幅度增长来看反推地产投资中拿地的贡献有明显下降S0880518010004郝亚雯分析师年初至今统计局一直在进行统计口径的修订以修订后的待售面积来看010-83939776未售现房增长明显因该指标重要性程度增加需要持续关注我们不曾使haoyawengtjascom用过待售面积这一指标主要源自于该指标统计的是未售现房但过往销售S0880518010005以期房为主因此现房作为库存指标的参考意义并不大当前无论是因为需求减少带来的央国企现房压力还是部分城市开始推行现房销售试点还是因为担心交付以致于现房比例在增加该指标的重要性程度都在增加目前待售面积也即未售现房面积为65亿平方米其中住宅为31亿平方米且同比增长1979月单月有所下降需要持续关注这一指标的变化价格信号在减弱商品住宅成交均价自4月高点回落159较2022年同期上涨12稳定当前价格变得较为重要引导价格稳定的预期是成交稳定的基础以商品住宅来看成交均价自4月高点的12468元平方米回落至当前的10485元平方米回落幅度达到159相较于2022年同期则成交均价上涨了12因此不考虑今年年初因为多因素叠加后的需求释放当前均价表现基本平稳但由于当前并不具备涨价的信号在当前价格上进行平稳展望则变得较为重要近期市场对房企的违约担忧进一步升级主要来自于海外评级机构对龙头房企的评级展望下调且包含央国企并向民企企业传导近期对房企违约的担忧进一步升级部分民企也确实出现了新的违约风险事件同时海外评级机构也对龙头央国企的评级展望做了下调结合目前A股上市的部分央国企正在进行股权再融资因此快速推进能够给市场更强的信心继续推荐园区回归龙头中期继续推荐龙头保利发展园区公司推荐中新集团招请务必阅读正文之后的免责条款部分6of16每日报告回放商蛇口等风险提示政府重新放开前融再走土地金融模式市场需求加速下行行业更新食品饮料成本回落至低位利润率迎修复期訾猛分析师021-386764422023-10-19zimenggtjascomS0880513120002投资建议我们预计卤味龙头2023-24年成本下行并维持低位景气平姚世佳分析师稳修复利润率进入修复期我们预计绝味2023-25年利润复合增速40-45021-38676912维持232425年EPS盈利预测098160204元目前股价对应2024年PEyaoshijiagtjascom22X我们预计紫燕23-25年利润复合增速25-30维持232425年EPS盈S0880520070001利预测079102128元目前股价对应2024年PE21X维持增持评级行业更新卤制品板块近期变化主要体现在成本下行以龙头公司紫燕绝味主要原材料牛肉鸭脖为例2023年年初以来先后进入下行趋势近期9月底-10月初价格均回落至两年来新低公司库存成本分别于2Q233Q23开始明显回落毛利率水平改善我们预计2024年其主业利润率水平均将进一步修复绝味食品据我们测算我们预计3Q23单店同比低单位数下降预计随着高势能门店客流恢复整体单店将延续改善趋势结合目前开店进度我们预计3Q23保持10左右开店增速据水禽网数据我们预计鸭脖现货价近日已回落至10元公斤高点28公斤我们预计截至3Q23鸭脖库存成本15元左右较2Q23或明显下降3Q23主业毛利率有望恢复至30附近4Q23有望进一步提升考虑到供应链原料减值工厂转固广告营销等一次性费用影响我们预计3Q23归母净利润15亿元左右维持202324年盈利预测核心利润610亿元以上紫燕食品据我们测算我们预计截至9月底公司净开店数500多家预计全年净开店数或700家左右开店增速10左右据测算预计3Q23单店同比低单位数下降我们预计4Q23单店整体平稳波动根据进出口数据截至9月牛肉价格已从2022年年底高点66元降至目前495元牛百叶9月份均价则同比下降了60左右我们预计4Q23-2024年成本或维持低位毛利率将进一步修复我们预计3Q23归母净利润近15亿元维持202324年盈利预测核心利润3-354-45亿元风险提示消费习惯变化竞争加剧行业专题研究批发零售业社零超预期必选加速可选刘越男分析师021-38677706分化2023-10-19liuyuenangtjascomS0880516030003请务必阅读正文之后的免责条款部分7of16每日报告回放于清泰分析师社零增速超预期黄金珠宝持续增长事件国家统计局发布2023年9021-38022689月社零数据社零总额同比增长为558月为46环比09pct剔除汽车同比增长为月环比限额以上月同比增长yuqingtaigtjascom5985108pct9528月31S0880519100001宋小寒研究助理核心观点社零总额及限额以上增速提升9月社零总额同比增长为55010-839390878月为46两年平均增速为40限额以上9月同比528月songxiaohan026736gtjascom31服务消费同样环比改善且继续优于商品9月餐饮收入同比S08801220700541387月124其中限额以上餐饮收入同比128基础消费明显改善烟酒表现亮眼服务恢复领先商品必选加速恢复可选表现分化分品类1基础VS可选化妆品同比16-81pct金银珠宝同比7705pct文化办公同比-136-52pct食品同比8338pct饮料同比8072pct金价维持高位黄金珠宝受益金九银十旺季与新产品周期催化共振除金银珠宝外其他可选消费如化妆品等表现环比走弱2商品vs服务服务恢复优于商品9月份商品零售同比55限额以上商品零售47餐饮收入138限额以上餐饮收入128线上VS线下线上实物零售环比回落线下实物零售持续回升线上增速仍优于线下1线上实物商品增速优于线下1-9月实物商品网上零售额累计同比89增速环比-06pct9月单月线上实物商品增速月度同比66增速环比-10pct9月线下实物商品零售同比38增速环比16pct2电商渗透率稳定9月线上实物零售额占社会消费品零售总额264环比00pct投资建议继续重点推荐平价出海板块性价比消费最先复苏推荐名创优品小商品城华凯易佰金价复苏新产品周期三重催化推荐潮宏基老凤祥周大福周大生菜百股份等国企改革加速推进政策催化下国企资源优势有望兑现推荐高股息的重庆百货苏美达顺周期白马跌出价值推荐北京人力锦江酒店中国中免出行链板块受益十一假期关注景区酒店教育餐饮风险提示消费复苏不及预期宏观经济波动风险市场竞争加剧行业一般研究医药2023年ESMO重点创新药进展跟丁丹分析师0755-23976735踪2023-10-18dingdangtjascomS08805140300011ESMO年会即将拉开帷幕揭示创新药最新研究动态甘坛焕分析师021-38675855欧洲肿瘤内科学会年会ESMOcongress是欧洲乃至全球最负盛名和最具影gantanhuan028803gtjascom响力的肿瘤学会议之一2023年ESMO年会将于2023年10月20-24日在西S0880523080007班牙马德里举行多家创新药企业将披露核心品种的最新研究数据高关注唐玉青研究助理品种的研究数据发布重磅临床数据的超预期以及企业间通过学术交流获021-38031031得的潜在合作机会均有望成为创新药企业股价的潜在催化目前2023ESMO会议日程已在官网公布主要的汇报形式按其重要性由高到低依次排tangyuqing028689gtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分8of16每日报告回放S0880123070133序为重磅摘要Late-breakingabstractsLBA口头汇报OralO简短口头报告MiniOralMO壁报展示PosterP2密切关注本土创新药研究成果发布我们梳理了本次ESMO年会拟发布的本土创新药研究成果标题以提供投研参考其中值得关注的包括1以PD-1单抗为代表的IO药物最新研发进展包括与抗血管生成等其他靶向疗法的联用恒瑞医药君实生物等2以TIGHTKRASG12C为代表的新兴靶点相关的小分子靶向药或单克隆抗体的最新研发进展百济神州益方生物加科斯等3新一代生物技术平台相关的新药研发进展主要包括双抗康方生物康宁杰瑞等和ADC科伦博泰迈威生物等行业更新电子元器件AIPC引领新创新行业向上拐王聪分析师021-38676820点明确2023-10-18wangconggtjascomS0880517010002投资建议PC行业当前拐点明确AIPC开启新一轮技术革命供应链舒迪分析师有望深度受益推荐标的光大同创301387通富微电002156艾为021-38676666电子688798长信科技300088受益标的杰华特688141华勤技shudigtjascom术603296信音电子301329春秋电子603890英力股份300956S0880521070002文紫妍分析师AIPC引领新一轮技术变革用户换机潮加速来临AIPC是将AI技术与深度融合其将搭载更高计算能力的处理器同时融合多模态算法进而从021-38038321PC根本上改变和重塑PC体验从功能上看AIPC不仅更流畅高效开盖开机wenziyangtjascom语音助手智能温控等而且在个性体验和主动服务方面更加智能智能显S0880523070001示智能防护内容创作等作为生产力工具AIPC有望成为终端边缘计算和云技术的混合体满足新的生成式AI工作负载的需求根据Sigmaintell预测2024年将成为AIPC规模性出货的元年其预计2024-2027年全球AIPC整机出货量开启高速增长将达到约0130531115亿台未来五年内全球PC产业将稳步迈入AI时代巨头率先部署AIPC时代领先地位将进一步巩固相关供应链企业深度受益目前联想正加速推进AIPC落地其基于英特尔近期发布的MeteorLake处理器首次集成了NPU用于AI本地推理加速积极推进AIPC终端的开发和创新此外英特尔提供的OpenVINO软件工具为不同硬件架构提供了统一的软件接口可以方便地将AI负载部署到特定的硬件架构上根据联想官方其与英特尔及剪映视频剪辑App深度合作为即将发售的MeteorLake笔记本电脑充分优化用户体验同时根据Sigmaintell惠普等品牌也持续与多方探讨AIPC的开发与适配预计在2024年至2025年将推出更多AIPCAI对于商用PC和消费PC用户均具有强大的换机吸引力尤其是游戏和高性能超薄笔记本电脑或成为第一批盈利的AIPC产品类型头部PC品牌上游芯片零组件以及ODM组装企业有望深度受益去库进展良好叠加AIPC技术创新23Q4PC行业拐点明确Gartner统计显示全球个人电脑PC23Q3出货量达6430万台同比下滑9联想以251的份额继续保持出货量第一虽然PC市场已连续八个季度出现下滑但整体去库方面已经取得了持续进展Gartner预计该市场将从23Q4开始恢复增请务必阅读正文之后的免责条款部分9of16每日报告回放长同时考虑AIPC创新革命PC行业有望在23Q4迎来关键拐点风险提示下游需求不及预期的风险新技术研发进度不及预期行业事件快评农业转基因品种正式公示商业化之路钟凯锋分析师021-38674876终开启2023-10-18zhongkaifenggtjascomS0880517030005投资建议总量上移格局重塑重视以转基因玉米种业为核心代表的沈嘉妍分析师种业机会头部种企率先获得转基因品种凭借其优异品种推广实力有望快021-38038261速提升市占率推荐具有较强技术实力拥有转基因先发优势的隆平高科shenjiayangtjascom大北农推荐荃银高科受益标的为玉米种子龙头企业丰乐种业登海种业S0880521020004等10月17日农业部种业司发布国家农作物品种审定委员会初审通过的转基因玉米大豆品种目录其中转基因玉米品种37个转基因大豆14个进程转基因商业化最后一公里路被打通经过十多年的性状研发转基因品种审定等多项政策三年试点等大量工作后转基因品种审定公示终于发布商业化之路正式开启从品种看共审定37个转基因玉米品种14个转基因大豆品种两批同时发布更加说明转基因前期工作准备充分从性状来看大北农性状优势明显共拥有22个其次杭州瑞丰9个中国农大4个先正达2个从种子来看隆平高科品种实力凸显共拥有8个品种其次先正达4个大北农3个登海种业2个丰乐种业1个空间我们看好转基因价格及渗透率空间有望超预期我们看好市场化价格1转基因确实拥有较好的经济生态效益能够提高单产56-116防虫除草效果分别9095以上2前期供需格局向好目前下游农产品仍处于价格高位同时品种供给不充分将支撑价格其次我们也看好转基因渗透率过程1我国有种植基础2转基因种植是一个不可逆过程3参考国外美国巴西等国分别在10年6年左右达峰故预计我国在5年左右时间达峰我们也进行了简单敏感性测算性状方面表现不同的性状定价分别在6-10元亩则理论状态下性状空间达36-60亿元种子方面若中性提价50则对应种子空间297亿元风险提示政策风险行业竞争风险自然灾害风险等行业更新公用事业用电需求上行水电增速亮眼于鸿光分析师021-380317302023-10-18yuhongguang025906gtjascomS0880522020001投资建议维持增持评级能源转型机遇期把握成长与价值双重主孙辉贤研究助理线1火电火电盈利与扩表周期共振改革预期有望升温推荐国电电021-38038670请务必阅读正文之后的免责条款部分10of16每日报告回放sunhuixian026739gtjascom力华能国际华电国际电力股份H2水电把握大水电价值属性S0880122070052推荐川投能源长江电力3核电盈利确定性增强长期隐含回报率值得关注推荐中国核电中国广核4新能源精选内生高增长个股推汪玥研究助理荐云南能投021-38031030wangyue028681gtjascom事件国家能源局国家统计局发布2023年9月发电量数据全国全社会用S0880123070143电量9月单月同比9919月累计同比56全国规上电厂发电量9月单月同比7719月累计同比42低基数效应叠加经济复苏用电需求上行2023年9月用电量同比99较8月60ppts2年CAGR53较8月-19ppts分产业看2023年9月一产二产三产居民用电量同比增速为868716966较8月0011103165ppts其中二产三产居民用电量2年CAGR分别为605618较8月04-51-79ppts我们认为9月电量增速上行主要受上年同期低基数及经济复苏影响2023年9月工业增加值同比45增速较8月持平社会消费品零售总额同比55增速较8月09ppts水电同比高增火电增速较低2023年9月单月规上电厂发电量同比77增速较8月66ppts分电源看2023年9月水电同比高增风光增速分化核电增速加快火电增速维持低位2023年9月水电同比392增速较8月207ppts2年CAGR-13较8月-40ppts主要受益于低基数及来水改善据中国气象局2023年9月全国平均降水量为641毫米同比298据长江水文网截至2023年9月29日长江流域水库群死水位以上蓄水量930亿平方米同比399亿立方米我们认为蓄水压力缓解叠加低基数后续水电有望维持高增2023年9月风电同比-16降幅收窄较8月99ppts光伏同比68增幅回落较8月-71ppts我们推测或均与自然资源扰动有关2023年9月核电同比67增速较8月12ppts2023年9月火电增速维持低位同比23较8月45ppts我们推测主要与水电等清洁能源挤出效应加强及上年同期高基数火电2年CAGR42较8月-18ppts有关风险因素用电需求不及预期新能源装机进度低于预期煤炭价格超预期市场电价低于预期改革进度低于预期等行业日报周报双周报月报基础化工重点化工品价格钟浩分析师021-38038445每日跟踪数据库2023-10-18zhonghao027638gtjascomS0880522120008重点化工品价格每日跟踪数据库沈唯分析师0755-23976795shenwei024936gtjascomS0880523080006王瑞健研究助理021-38031022wangruijian028700gtjascomS0880123070136请务必阅读正文之后的免责条款部分11of16每日报告回放公司更新报告图南股份300855盈利能力稳步提升本次评级增持上次评级增持产品结构持续优化2023-10-19目标价4005元上次目标价4500元维持增持评级公司23年前三季度实现营收1065亿同比升4617现价2934元实现归母净利润261亿同比升4094业绩符合预期维持公司23-25年总市值11598百万EPS预测为089118149元对应归母净利润35446559亿元考虑到同行业公司估值水平下降参考同类公司给予公司23年45倍PE进行估值下调公司目标价至元原元维持增持评级400545李鹏飞分析师产品结构优化盈利能力稳步提升根据公司投资者关系活动记录表公司010-839397832023年产量预期为5000吨较2022年上升1034吨2023年前三季度按照lipengfeigtjascom全年5000吨产量的34测算公司前三季度产品均价为及吨产品毛利分别为S0880519080003284101万元吨较2022年分别上升241万元吨前三季度吨钢净利魏雨迪分析师695万元吨较2022年上升053万元吨公司吨产品净利水平创新高公021-38674763司产品结构持续改善盈利能力持续上升weiyudigtjascomS0880520010002募投项目稳步投产子公司补充公司产品线根据公司投资者关系活动记录表公司年产3300件复杂薄壁高温合金结构件项目已达可用状态子王宏玉分析师公司沈阳图南精密安装调试完成正推进相关资质的申请子公司沈阳图南021-38038343智能计划形成1000万件航空用中小零部件产线目前已完成环评手续两个wanghongyugtjascom子公司将有效补充公司现有产品线进一步提升公司实力S0880523060005行业需求增长空间较大原材料压力逐步缓解我国全面启动实施两机专项航空产业快速发展国产化加速高温合金需求增长空间及进口替代空间较大此外我们观察到镍价已回归平稳公司成本压力缓解风险提示原材料价格大幅波动新产能投产不及预期公司研究海外中国海外宏洋集团0081挖掘下沉本次评级增持上次评级增持市场销售边际走弱2023-10-19目标价000元现价000元2023年前三季度公司累计销售金额同比增长17但9月单月销售略有总市值0百万下滑维持公司增持评级2023年前三季度公司累计实现合约销售面积2863万方合约销售金额3445亿元人民币下同分别同比上涨2179月单月公司合约销售面积263万方合约销售金额311亿元分别谢皓宇分析师同比下跌209同比增速较上月均下滑24个百分点维持公司20232025年净利润增速为维持年为元010-83939826-67-585520232025EPS083078元082元维持公司增持评级xiehaoyugtjascomS0880518010002公司聚焦下沉市场而行业需求端宽松政策的提振效果在三四线城市表现较黄可意研究助理请务必阅读正文之后的免责条款部分12of16每日报告回放010-83939815弱或为致使公司9月销售表现与行业整体走势出现分化的主要原因站在huangkeyi028691gtjascom行业的角度随着数十个城市宽松政策的出台部分积压需求和新增需求陆续释放因此月出现了整体降幅收窄的基本面但从结构上看认房不认S08801230701299贷放松限购降低首付比例等政策对于一二线城市的效果要显著更大从白淑媛分析师而导致政策带来的回暖在三四线城市表现较弱同理可推演至以三四线下沉021-38675923市场为发展重心的房企baishuyuangtjascomS0880518010004拿地积极重点城市继续深度布局9月公司分别在呼和浩特和泉州各新增2块土地储备新增土地面积144万方楼面面积379万方对应总地价188亿元考虑到公司在以上城市均已有土地储备此次拿地进一步明确了公司希望在以上城市继续深耕的发展规划也与过去公司在以上城市布局的项目表现较好有关销售均价继续提升持续发力三四线中高端市场增强公司品牌力2023年前三季度公司合约销售均价为12034元平方米新增土地单价为5552元平方米分别较2022年全年均价上涨1130可见无论在销售还是拿地端公司均在向中高端市场发力风险提示房价和需求大幅度下行其他品牌央企进入低能级市场使得市场竞争格局出现恶化公司更新报告中伟股份300919业绩超预期一体本次评级增持上次评级增持化持续抬升盈利能力2023-10-18目标价6465元上次目标价7194元维持增持评级考虑到行业竞争加剧下修公司23-25年EPS为306现价5315元-022元431-076元548-129元参考行业可比公司估值给总市值35601百万予龙头24年15pe对应目标价6465-699元业绩超预期公司公告23年前三季度实现归母净利润133-143亿元同比石岩分析师增长226-318按均值算Q3实现归母净利润61亿元同比增长439环比增长扣非归母净利润亿元同比增长环比增长0755-23976068429515700459shiyan019020gtjascomS0880519080001前驱体行业龙头出货量持续领先23年公司前三季度现有材料体系镍系庞钧文分析师钴系磷系钠系产品出货量约21万吨其中Q3出货量约9万吨以上021-38674703今年以来国内受限于铁锂动力电池装机对三元的挤占三元前驱体需求相对较pangjunwengtjascom弱公司前驱体业务配套LG等海外客户实现需求增长快于行业平均水平S088051712000123年三季度印尼富氧侧吹炉等项目的投产抬升公司一体化盈利能力牟俊宇分析师全球化与一体化布局推动量利提升产品看公司推进磷系钠系项目建设0755-23976610镍钴磷钠四大产品矩阵竞争力显著需求看公司近一半收入来自海外提供moujunyugtjascom更高的需求和盈利保障产能看公司启动建设韩国产业基地并规划摩洛哥S0880521080003国际化产业基地有利于增强海外竞争力成本看富氧侧吹炉工艺技术的稳定应用为公司中间品-硫酸镍-前驱体一体化产业链提供原材料安全供应的同时增厚公司利润请务必阅读正文之后的免责条款部分13of16每日报告回放风险提示行业竞争加剧的风险行业需求不及预期公司更新报告云南能投002053业绩符合预期资本次评级增持上次评级增持本开支加速2023-10-18目标价1652元上次目标价1652元维持增持评级维持20232025年EPS060099112元维持目标现价965元价1652元维持增持评级总市值8885百万3Q23业绩符合预期公司13Q23营收196亿元同比110归母净利润33亿元同比616符合业绩预告区间公司3Q23营收67亿元同比于鸿光分析师240归母净利润033亿元同比157021-38031730风电电量持续增长石新公司完成并表我们推测公司业绩增长主要yuhongguang025906gtjascom3Q23受益于风电电量增长及石新公司并表12023年19月公司风电板块售电S0880522020001量同比50422023年7月新收购的全资子公司石新公司纳入公司合并孙辉贤研究助理报表范围石新公司2023年19月实现净利润013亿元据公司披露三021-38038670季度处于云南省小风季期间610月受风资源季节性影响公司三季度业sunhuixian026739gtjascom绩往往弱于其他季度我们预计公司新增新能源项目盈利能力仍将维持较高S0880122070052水平公司业绩有望随在建新能源项目陆续投产维持高增长汪玥研究助理资本开支加速装机有望持续高增长截至2023年9月6日公司累计投产新021-38031030能源装机102万千瓦较2022年末967我们认为公司后续新能源投产wangyue028681gtjascom装机增速有望超预期13Q23公司购建固定资产无形资产和其他长期资S0880123070143产支付的现金149亿元同比360环比2032公司永宁项目剩余机组金钟一期2023年9月首台机组完成吊装以及涧水塘梁子等风电项目各项工作仍在有序推进中风险提示用电需求不及预期盐硝业务经营不及预期等公司研究海外珍酒李渡6979加速增长升级积本次评级增持上次评级增持极势能凸显2023-10-18目标价000元现价000元维持增持评级Q3加速增长结构升级显现2024年信心充分品牌总市值0百万势能与管理优势下价值有望持续回归维持2023-2025年经调整EPS049061078元参考A股白酒平均估值考虑公司高成长性及估值切换给予2024年22XPE上调目标价至1434港元前值1209訾猛分析师021-38676442Q3加速增长升级趋势向好近期我们多维度跟踪珍酒李渡2023Q3情况根据草根调研反馈月公司重心在于渠道库存管控与优化月中旬逐步开zimenggtjascom78启中秋国庆营销旺季后动销呈现稳步提升趋势我们预计7-9月销售呈现逐S0880513120002月加速趋势在2022Q3同期基数不低的情况下Q3收入有望保持25左右李梓语分析师请务必阅读正文之后的免责条款部分14of16每日报告回放021-38032691增长产品结构升级费用平稳运行趋势下预计经调整后净利润增长延续快liziyugtjascom于收入分价格带来看2023H1高端拉动显著预计Q3高端增长延续次高端增长提速次高端升级战略开始显现珍核心大单品动销反馈积极S088051908001015预计Q3毛利率环比保持小幅提升分品牌来看预计珍酒作为旗舰品牌和升级抓手仍为公司第一增长引擎李渡自然动销下延续积极增长湘窖与开口笑保持稳健库存状态良好渠道管控积极根据草根调研目前珍酒库存保持在2个月左右水平为后续及2024年开门红打下坚实基础近年来珍酒持续提升渠道管控能力优化经销商质量同时稳步推进种子合伙人营销战略优化终端动销渠道运行更加扎实与细致的优势下库存消化能力更加明显根据河南经销商反馈中秋国庆河南酱酒氛围良好销量低双位增长其中珍酒凭借积极的渠道策略表现更为亮眼2024年信心充分价值空间凸显近期珍酒开启新酿酒周期2023年下沙季投产规模达到4万吨较2023年新增5000吨优质产能奠定未来基础公司品牌资产丰厚且组织管理与营销打法具有较强的蝶变能力2024年边际向好的情况下有望延续双位数增长对应2023年仅23XPE低于A股白酒平均估值高弹性属性有望加速价值回归风险因素宏观经济波动海外市场流动性波动食品安全风险等英文报告GTJAMORNINGBRIEF20231019汤蔚翔分析师021-386761722023-10-19tangweixianggtjascomS0880511010007ContentsTopRecommendationsA-ShareStrategySpecialNorthboundFundsOutflowConstructionSectorUpdateReportChangqingAgrochemical002391OWTPRMB2464GDPower600795OWTPRMB564CICTMobileCommunication688387OWTPRMB1082Sailun601058OWTPRMB1562SectorRatingsoftheMonthMarketStrategyWeeklyViewpoint请务必阅读正文之后的免责条款部分15of16每日报告回放本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪行业投资评级中性基本与沪深300指数持平深300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商务中北京市西城区金融大街甲9号金融街中20层心B栋27层心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分16of16