核心观点
　　1）2023年Q3公司实现归母净利润31.17~45.26亿元，中枢值为38.22亿元，环比Q2增长31.3%，较2019年Q3的36.07亿元（收购京福安徽后重述）增长5.96%。2023年Q2公司预增公告归母净利润中枢值为30.63亿元，与实际值29.10亿元接近。
　　2）2023年Q3全国铁路旅客量同比2019年同期增长12.5%，7、8、9月旅客量分别较2019年同期增长15.0%、13.1%、8.8%。其中8月11日、30日受水害、台风影响，部分列车停运。
　　3）全国铁路实施第四季度列车运行图，较现图增加449列，增幅约4.23%。昌景黄高铁预计2023年底开通，将带来京福安徽跨线列车开行对数增长，重视高铁网络价值。
　　4）预计2023-2025年公司归母净利润121.38亿元、147.6亿元和172.6亿元。DCF估值法下，WACC=5.23%，永续增长率=1.70%，内在价值为8.77元/股，继续维持“买入”评级。
　　事件
　　2023年10月16日，公司发布2023年前三季度业绩预告。公司2023年前三季度实现归母净利润82.53亿元-96.62亿元，同比增长164.15%~283.56%；扣除非经常性损益事项后，2023年前三季度实现归母净利润82.54亿元-96.63亿元。
　　简评
　　三季度归母净利润预告中枢值为38.22亿元，超越2019年同期
　　公司2023年三季度实现归母净利润31.17~45.26亿元，中枢值为38.22亿元，环比二季度29.10亿元增长31.34%，同比增长223.90%，较2019年三季度36.07亿元（收购京福安徽后重述口径）增长5.96%。公司2023年中报预增公告中二季度归母净利润中枢值为30.63亿元，与实际值29.10亿元接近。
　　三季度全国铁路旅客量同比2019年增长12.5%，受到天气影响
　　2023年三季度全国铁路发送旅客11.63亿人次，环比二季度增长18.48%，同比2019年三季度增长12.53%。其中7、8、9月份旅客发送量较2019年同期分别增长15.0%、13.1%、8.8%。其中8月11日受水害影响，北京西站、北京丰台站部分列车停运；8月30日受台风天气影响，长三角铁路计划停运8月31日至9月6日间共121趟旅客列车，停运动车组列车74趟
　　全国铁路实施第四季度列车运行图，开行列车环比增长4.23%
　　2023年10月11日零时起，全国铁路实施第四季度列车运行图。调图后，全国铁路安排旅客列车11075列，较现图增加449列，增幅约4.23%；开行货物列车22224列，较现图增加42列。其中，9月28日开通运营的沪宁沿江高铁，安排动车组列车日常线、周末线共74列。
　　高铁网络加速建设，重视高铁网络价值
　　2023年8月25日昌景黄高正式进入联调联试阶段，预计2023年内开通运营。昌景黄高铁将在江西南昌连接京港高铁，通过横岗联络线连通京九铁路、沪昆高铁、昌福铁路，在安徽黄山连接合福高铁和杭黄高铁，开通后将为京福安徽带来跨线列车开行对数的增长。8月18日起，宣绩高铁全线65座隧道全部贯通，即将进入铺轨阶段，预计2024年9月开通运营。宣绩高铁与合福高铁连接，也将为京福安徽带来跨线列车增长。
　　投资建议
　　预计2023-2025年公司归母净利润121.38亿元、147.6亿元和172.6亿元，对应EPS分别为0.25元、0.30和0.35元，对应PE为19.9、16.4和14.0倍。长期来看，公司盈利增长较为稳定，故采用DCF估值法，假设加权平均资本成本（WACC）为5.23%，永续增长率为1.70%，内在价值为8.77元/股，继续维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1）运力投放不达预期的风险；2）票价波动的风险；3）新建铁路产能爬坡进度低于预期；4）其他运输方式的竞争风险；5）清算政策调整的风险

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评铁路公路三季度业绩持续向好四季度启京沪高铁601816SH用新列车运行图核心观点维持买入12023年Q3公司实现归母净利润31174526亿元中枢值为3822亿元环比Q2增长313较2019年Q3的3607亿元收韩军购京福安徽后重述增长5962023年Q2公司预增公告归母hanjunbjcsccomcn净利润中枢值为3063亿元与实际值2910亿元接近SAC编号S144051911000122023年Q3全国铁路旅客量同比2019年同期增长1257SFC编号BRP90889月旅客量分别较2019年同期增长15013188其李琛中8月11日30日受水害台风影响部分列车停运lichenyfcsccomcn3全国铁路实施第四季度列车运行图较现图增加449列增SAC编号S1440523070005幅约423昌景黄高铁预计2023年底开通将带来京福安徽跨线列车开行对数增长重视高铁网络价值发布日期2023年10月17日4预计2023-2025年公司归母净利润12138亿元1476亿元和1726亿元DCF估值法下WACC523永续增长率170当前股价493元内在价值为877元股继续维持买入评级目标价格6个月877元主要数据股票价格绝对相对市场表现事件1个月3个月12个月2023年10月16日公司发布2023年前三季度业绩预告公司-371-230-1117-611102910232023年前三季度实现归母净利润8253亿元-9662亿元同比增12月最高最低价元577434长1641528356扣除非经常性损益事项后2023年前三总股本万股491064846季度实现归母净利润8254亿元-9663亿元流通A股万股491064846总市值亿元242095简评流通市值亿元242095近3月日均成交量万761497三季度归母净利润预告中枢值为3822亿元超越2019年同期主要股东公司2023年三季度实现归母净利润31174526亿元中枢值为中国铁路投资集团有限公司43393822亿元环比二季度2910亿元增长3134同比增长22390较2019年三季度3607亿元收购京福安徽后重述口股价表现径增长596公司2023年中报预增公告中二季度归母净利润3424中枢值为3063亿元与实际值2910亿元接近14三季度全国铁路旅客量同比2019年增长125受到天气影响42023年三季度全国铁路发送旅客1163亿人次环比二季度增长-61848同比2019年三季度增长1253其中789月份旅客发送量较年同期分别增长其中2023117202321720233172023417202351720236172023717202381720239172019150131888202210172022111720221217月11日受水害影响北京西站北京丰台站部分列车停运8月京沪高铁上证指数30日受台风天气影响长三角铁路计划停运8月31日至9月6相关研究报告日间共121趟旅客列车停运动车组列车74趟中信建投铁路公路京沪高铁2023-08-3601816暑运全国铁路客运量显著增1长重视高铁组网价值中信建投铁路公路京沪高铁2023-07-1601816二季度业绩持续向好期待三4季度暑运旺季表现本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明京沪高铁A股公司简评报告全国铁路实施第四季度列车运行图开行列车环比增长4232023年10月11日零时起全国铁路实施第四季度列车运行图调图后全国铁路安排旅客列车11075列较现图增加449列增幅约423开行货物列车22224列较现图增加42列其中9月28日开通运营的沪宁沿江高铁安排动车组列车日常线周末线共74列高铁网络加速建设重视高铁网络价值2023年8月25日昌景黄高正式进入联调联试阶段预计2023年内开通运营昌景黄高铁将在江西南昌连接京港高铁通过横岗联络线连通京九铁路沪昆高铁昌福铁路在安徽黄山连接合福高铁和杭黄高铁开通后将为京福安徽带来跨线列车开行对数的增长8月18日起宣绩高铁全线65座隧道全部贯通即将进入铺轨阶段预计2024年9月开通运营宣绩高铁与合福高铁连接也将为京福安徽带来跨线列车增长投资建议预计2023-2025年公司归母净利润12138亿元1476亿元和1726亿元对应EPS分别为025元030和035元对应PE为199164和140倍长期来看公司盈利增长较为稳定故采用DCF估值法假设加权平均资本成本WACC为523永续增长率为170内在价值为877元股继续维持买入评级风险提示1运力投放不达预期的风险2票价波动的风险3新建铁路产能爬坡进度低于预期4其他运输方式的竞争风险5清算政策调整的风险图表1公司盈利预测简表2020202120222023E2024E2025E营业收入百万元252382930519336440265015054889增长率-234161-340127713994归母净利润百万元32294816-576121381475517263增长率-730491-112022067216170ROE1220-07546471EPS摊薄元007010-001025030035PE倍750503-4202199164140PB倍131313121211资料来源公司公告中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明1京沪高铁A股公司简评报告我们维持京沪高铁跨线列车参数假设假设2023-2024年京沪跨线日均开行列车为450列和460列仍然假设2023年京沪高铁本线开行列数达100列客座率恢复至772024年或将全面超越2019年同期2025年各项产能指标或将达到接近峰值状态2019年开行列数客座率等指标已经是接近峰值状态故开始投放17节编组列车增加运能京沪安徽跨线开行列数持续增长图表2公司经营数据假设20192020202120222023E2024E2025E日均开行列车9857238355100110115客座率799510567417770800820本线列车京沪高铁客公里票价0423042704290450045504800500元人公里跨线列车日均开行列车41453594380257460470480京福安徽跨线列车日均开行列车83412961465136180220260资料来源公司公告中信建投注2019-2022年数据均为推算数据中长期来看京沪公司盈利增长较为稳定故采用DCF估值法根据公司2023年第一季度公司股权和债务成本结构无风险收益率采用2023年8月十年期国债收益率252市场收益率采用10年沪深指数平均收益率524Beta取近一年历史回测值约082得到加权平均资本成本WACC为523假设2027-2030年公司产能利用率逐步打满盈利能力增长逐步稳定2030年归母净利润同比增速约为19故假设永续增长率为170采用DCF估值法测算对应公司股权价值约43066亿元内在价值为877元股图表3公司现金流折现法DCF估值假设条件资本结构成本结构股权资本股权务成本Ke债务成本Kd252普通股价值7763无风险收益率短期利率150十年期国债收益率082优先股价值000Beta长期利率480近一年历史回测52410年沪深指债务资本市场收益率债务调整系数2数平均收益率短期债务141股权成本475所得税率25长期债务2097债务成本689加权平均资本成本WACC523永续增长率170资料来源Wind中信建投注采用2023年第一季度财务数据其他数据截至2023年4月28日请务必阅读正文之后的免责条款和声明2京沪高铁A股公司简评报告图表4公司现金流折现法DCF估值2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030EEBIT1773721514249652433725639271402787128381所得税-3948-4959-5904-5838-6257-6729-7011-7242折旧摊销56925692569356935693569356935693营运资本的减少71-279509725186305-47259资本开支的增加-5692-5692-5693-5693-5693-5693-5693-5693自由现金流1386016276195691922419569207162081321398现金流现值1317114699167941567815166152571456614232终值616491现值合计529588净负债64489少数股东权益23087归母股权价值430517总股数百万股49106每股价值元877资料来源公司公告中信建投注终值为2030年以后按永续增长率17和WACC523计算得到的2030年时点公司的现值净负债少数股东权益数据截至2023年半年度数据请务必阅读正文之后的免责条款和声明3京沪高铁A股公司简评报告风险分析1运力投放不达预期的风险运力投放主要受最小列车追踪间隔列车开行速度等因素影响如果未来最小列车追踪间隔列车开行速度等发生调整出现影响公司运力投放的不利变化则可能对公司经营业绩产生一定影响京沪本跨线京福安徽日均开行列数变化对盈利能力影响如下表所示2票价波动的风险铁路票价实行市场化浮动后可能存在上浮或者下浮若票价下浮造成公司客公里收入下降或将导致公司主营业务收入低于预期京沪本线票价变化对盈利能力影响如下表所示图表5公司本线列车票价日均开行列数盈利风险测算日均开行列数客公里票价对应二等座均价相对于原固定票价8090100元人公里元涨幅2025年整体归母净利润亿元0423553010871115891230604445805113771215812939046560810118831272713571048663615123891329614203050866220128951386514836052969125134001443415468055071930139061500316100057174735144121557216732059277440149181614117365061380245154241671017997063583050159291727918629资料来源公司公告中信建投图表6公司及旗下京福安徽跨线列车日均开行列数盈利风险测算京沪线路跨线日均开行列数2025年整体归母净利润亿元京福安徽日均开行列数2025年整体归母净利润亿元31012522201414033012961501441035013399801468037013838110149503901427614015220410147141701549043015153资料来源公司公告中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明4京沪高铁A股公司简评报告3新建铁路产能爬坡进度低于预期京福安徽公司在建线路计划已于2020年6月全部建成投产后续产能爬坡进度若低于预期将影响京福安徽公司自身的经营业绩同时也会造成京沪高铁本线释放运能不足4其他运输方式的竞争风险高速铁路具有准点率高载客量大经济舒适受自然气候影响小等优点2016-2019年京沪高铁持续优化列车开行方案客座率稳步提高列车开行质量不断提升与公路客运航空客运形成了差异化竞争的局面但是如果未来公路网持续扩张完善航空客运准点率和服务水平不断提高仍可能影响旅客出行选择如果出现大幅影响旅客周转量的情况将对公司的经营产生一定负面影响5清算政策调整的风险由于铁路行业全程全网的业务特点需要不同铁路运输企业之间相互提供路网服务为建立铁路运输企业之间公平公正公开的清算秩序原铁道部原铁路总公司先后制定了铁路运输进款清算办法铁财200516号中国铁路总公司关于明确有关财务清算事项的通知铁总财2016230号等相关规定2016-2018年清算政策保持了基本稳定确保了铁路运输进款清算的顺利进行京沪高铁也实现了良好的经济效益未来随着生产要素价格水平提高路网服务质量提升行业特点及供求关系变化国铁集团清算项目清算范围清算价格可能出现调整如果出现不利变化将对公司的经营业绩产生一定影响请务必阅读正文之后的免责条款和声明5京沪高铁A股公司简评报告报表预测资产负债表百万元利润表百万元会计年度202120222023E2024E2025E会计年度202120222023E2024E2025E流动资产92576049197903676858112营业收入2930519336440265015054889现金89185339179153489155901营业成本1879916718240772668428055应收票据及应收账款合计231249121912891456营业税金及附加1412142164156其他应收款42359554486653销售费用00000预付账款00000管理费用802791925878906存货00000研发费用125192123其他流动资产66102102102102财务费用33072905304425292116非流动资产285996282496276770271078265385资产减值损失00000长期投资00000公允价值变动收益00000固定资产226671223797218845213889208929其他收益138111无形资产5842157860571375641555693投资净收益00000其他非流动资产904839788774764营业利润6245-1047157941983823618资产总计295252288545296560307846323497营业外收入54000流动负债89739303733470577899营业外支出22000短期借款20020000利润总额6248-1045157941983823618应付票据及应付账款合计8077999218581012所得税2033507394849595904其他流动负债61648504641361996887净利润4215-1552118451487817713非流动负债7517571962704716898167490少数股东损益-600-976-293123451长期借款7453471334698436835366862归属母公司净利润4816-576121381475517263其他非流动负债642628628628628EBITDA141576988234292720730658负债合计8414881265778057603875389EPS元010-001025030035少数股东权益2425423282229902311323564股本4910649106491064910649106主要财务比率资本公积122596122596122596122596122596会计年度202120222023E2024E2025E留存收益1512612139233363790157365成长能力归属母公司股东权益186850183997195765208695224544营业收入161-340127713994负债和股东权益295252288545296560307846323497营业利润550-116816085256191归属于母公司净利润491-112022067216170获利能力现金流量表百万元毛利率358135453468489会计年度202120222023E2024E2025E净利率164-30276294323经营活动现金流154686612208752279026212ROE20-07546471净利润4215-1552118451487817713ROIC2206546679折旧摊销57025946569256925693偿债能力财务费用33072905304425292116资产负债率285282262247233投资损失00000净负债比率33734224615251经营性应收项目的减少1979-335-970-70-167流动比率1007275274经营性应付项目的增加76-3401236-277842速动比率1007275274其他经营现金流264-3521263-240857营运能力投资活动现金流-3607-2456110总资产周转率0101020202资本支出3453-5844-5692-5692-5693应收账款周转率494806600400400长期投资00000应付账款周转率234208280300300其他投资现金流-154-8300-5691-5691-5692每股指标元筹资活动现金流-10892-9092-8300-5815-5202每股收益最新摊薄010-001025030035短期借款-4004-2002000每股经营现金流最新摊薄031013043046053长期借款-2919-3200-1491-1491-1491每股净资产最新摊薄380375398425457普通股增加00000估值比率资本公积增加00000PE750503-4202199164其他筹资现金流-3969-3891-6810-4324-3711PB1313131212现金净增加额968-4937125751697621011EVEBITDA286238481136110资料来源公司公告中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明6京沪高铁A股公司简评报告韩军分析师介绍交通运输行业首席分析师曾供职于上海国际航运研究中心3年政府规划与市场咨询经验曾负责或参与为交通运输部上海市交通委港航企业等提供决策咨询服务二十余项7年交通运输行业证券研究经验深入覆盖航运港口高铁快递物流板块擅长把握周期性和政策性投资机会2021第十九届新财富最佳分析师交通运输行业第五名李琛交通运输行业煤炭行业分析师上海财经大学国际商务硕士深入覆盖高铁高速公路航空机场大宗商品供应链煤炭板块请务必阅读正文之后的免责条款和声明7京沪高铁A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk请务必阅读正文之后的免责条款和声明8