◆事件：公司发布2023年中报。公司23年上半年实现营业收入193亿元，同比增长143%；实现归母净利润51.4亿元，较上年同期（亏损10.3亿）扭亏为盈；实现扣非归母净利润51.4亿元，较上年同期（亏损10.3亿）扭亏为盈。公司23年第二季度营业收入约103亿元，同比增长360%，环比增长15.7%；归母净利润约29.1亿元，较上年同期（亏损12.5亿）扭亏，环比增长30.7%；扣非归母净利润约29.1亿元，较上年同期（亏损12.5亿）扭亏，环比增长30.7%。
　　◆旅客发送量快速恢复，营业收入恢复增长。2023年上半年全国铁路发送旅客17.7亿人次，与19年同期持平。2023年上半年，京沪高铁本线列车运送旅客2499.0万人次、较去年同期增长299.7%，达到2019年同期的99.7%；跨线列车运营里程完成4493.9万列公里，较去年同期增长97.4%，达到2019年同期的116%；京福安徽公司管辖线路列车运营里程完成1718.7万列公里、较去年同期增长66.6%。整体来看，公司运营数据恢复节奏略微好于行业平均水平。受此影响，公司23年上半年主营业务收入约191亿元，较22年同期增长146%，较19年同期增长14.7%。
　　◆成本涨幅小于收入涨幅，毛利率大幅回升。公司2023年上半年主营成本约108亿元，较22年同期增长41.4%，较19年同期增长23.3%。综合收入成本，公司2023年主营业务毛利率约43.5%，较22年同期（1.4%）大幅提高，较19年同期（47.5%）减少4.0pct。
　　◆京福安徽亏损收窄。京福安徽23年上半年营业收入约26.9亿元，同比增长64%，净亏损约5.7亿元，亏损较上年同期（15.2亿元）大幅减亏。
　　◆铁路出行需求快速恢复，区位优势保证公司盈利增长。京沪高速铁路是国家“八纵八横”高速铁路网的组成部分，沿线主要交通枢纽为我国东部地区的人流汇聚与疏散的交通要冲；京福安徽公司所辖线路处于“八纵八横”南北通道和东西通道的交汇点，依托京沪高铁和京福安徽的路网协同效应，能有效缓解京沪高铁徐蚌段运输能力饱和现状，提升京沪高铁全程利用率。国铁集团的数据显示，2023年7月1日至8月26日，全国铁路暑运已累计发送旅客7.71亿人次。其中，8月19日发送旅客1568.6万人次，刷新暑运单日旅客发送量历史新高。随着铁路客运需求不断恢复，未来公司盈利重回增长。
　　◆投资建议：铁路出行需求快速恢复，公司盈利能力快速恢复；公司依托区位优势，通过票价市场化改革、运行图调整进一步提高整体盈利能力。我们维持公司23-25年净利润预测分别为113亿元、137亿元、157亿元；维持公司“增持”评级。
　　◆风险提示：宏观经济下行导致旅客出行需求下行；京沪本线运能提升较慢；网间结算标准变化对公司营收产生负面影响；京福安徽盈利低于预期。

研究报告全文：2023年9月1日公司研究毛利率大幅恢复京福安徽亏损收窄京沪高铁601816SH2023年中报点评要点增持维持事件公司发布2023年中报公司23年上半年实现营业收入193亿元同当前价539元比增长143实现归母净利润514亿元较上年同期亏损103亿扭亏为盈实现扣非归母净利润514亿元较上年同期亏损103亿扭亏为盈公作者司23年第二季度营业收入约103亿元同比增长360环比增长157归分析师程新星母净利润约291亿元较上年同期亏损125亿扭亏环比增长307扣执业证书编号S0930518120002非归母净利润约291亿元较上年同期亏损125亿扭亏环比增长307021-52523841旅客发送量快速恢复营业收入恢复增长2023年上半年全国铁路发送旅客chengxxebscncom177亿人次与19年同期持平2023年上半年京沪高铁本线列车运送旅客联系人卢浩敏24990万人次较去年同期增长2997达到2019年同期的997跨线列021-52523659车运营里程完成44939万列公里较去年同期增长974达到2019年同期luhaominebscncom的116京福安徽公司管辖线路列车运营里程完成17187万列公里较去年同期增长666整体来看公司运营数据恢复节奏略微好于行业平均水平市场数据受此影响公司23年上半年主营业务收入约191亿元较22年同期增长146总股本亿股49106总市值亿元264684较19年同期增长147一年最低最高元432587成本涨幅小于收入涨幅毛利率大幅回升公司2023年上半年主营成本约108近3月换手率1099亿元较22年同期增长414较19年同期增长233综合收入成本公司2023年主营业务毛利率约435较22年同期14大幅提高较19股价相对走势年同期475减少40pct18京福安徽亏损收窄京福安徽23年上半年营业收入约269亿元同比增长64净亏损约57亿元亏损较上年同期152亿元大幅减亏8铁路出行需求快速恢复区位优势保证公司盈利增长京沪高速铁路是国家八-2纵八横高速铁路网的组成部分沿线主要交通枢纽为我国东部地区的人流汇聚-12与疏散的交通要冲京福安徽公司所辖线路处于八纵八横南北通道和东西通-22道的交汇点依托京沪高铁和京福安徽的路网协同效应能有效缓解京沪高铁徐0722092212220423蚌段运输能力饱和现状提升京沪高铁全程利用率国铁集团的数据显示2023京沪高铁沪深300年7月1日至8月26日全国铁路暑运已累计发送旅客771亿人次其中8月19日发送旅客15686万人次刷新暑运单日旅客发送量历史新高随着铁收益表现路客运需求不断恢复未来公司盈利重回增长1M3M1Y投资建议铁路出行需求快速恢复公司盈利能力快速恢复公司依托区位优相对417-6322353势通过票价市场化改革运行图调整进一步提高整体盈利能力我们维持公司绝对-146-6421663资料来源Wind23-25年净利润预测分别为113亿元137亿元157亿元维持公司增持评级风险提示宏观经济下行导致旅客出行需求下行京沪本线运能提升较慢网相关研报间结算标准变化对公司营收产生负面影响京福安徽盈利低于预期客运需求恢复相对较慢增开跨线列车推动盈利修复广深铁路601333SH2023年中报公司盈利预测与估值简表点评2023-08-30指标202120222023E2024E2025E夯实煤炭货运基本盘继续提质增能创效大营业收入百万元2930519336393704443848176秦铁路601006SH2023年中报点评营业收入增长率1611-34021036112878412023-08-29净利润百万元4816-576112761366715707净利润增长率4915-11196-21211492苦尽甘来稳步前进交通运输行业2023年EPS元010-001023028032中期投资策略2023-06-09ROE归属母公司摊薄258-031579663717PE55-231917区位优势明显盈利快速修复京沪高铁601816SH2022年报及2023年一季报点PB1414141312评2023-04-29资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-08-30敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告京沪高铁601816SH利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入2930519336393704443848176总资产295252288545294973306515319691营业成本1879916718208202280524023货币资金89185339168663309850421折旧和摊销57025936579357315675交易性金融资产00000税金及附加1412122138149应收账款231249315356385销售费用00000应收票据00000管理费用802791394444482其他应收款合计42359000研发费用125556存货00000财务费用33072905352833613092其他流动资产66102102102102投资收益00000流动资产合计92576049172833355650908营业利润6245-1047145011768520424其他权益工具00000利润总额6248-1045145011768520424长期股权投资00000所得税2033507362540684698固定资产使用权资产226664223827220984217459214254净利润4215-1552108761361715727在建工程7986647231555少数股东损益-600-976-400-5020无形资产5842157860559315406752264归属母公司净利润4816-576112761366715707商誉00000EPS按最新股本计010-001023028032其他非流动资产782710710710710非流动资产合计285996282496277689272959268783现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债8414881265773777747777650经营活动现金流154686801191932266824537短期借款20020000净利润4816-576112761366715707应付账款80779995010371112折旧摊销57025936579357315675应付票据00000净营运资金增加1691-3526702815561077预收账款2323263943其他32594967-490317142079其他流动负债00000投资活动产生现金流-3607-1099-986-1000-1500流动负债合计89739303539655015676净资本支出-3378-1099-1000-1000-1500长期借款7453471334713347133471334长期投资变化00000应付债券00000其他资产变化-22901400其他非流动负债282282282282282融资活动现金流-10892-9281-6680-5436-5715非流动负债合计7517571962719817197571974股本变化00000股东权益211104207280217596229038242041债务净变化-5772-3775-2597100100股本4910649106491064910649106无息负债变化-2460892-1292074公积金127852127976129103130470132041净现金流968-3578115271623217322未分配利润98716759163482647337886归属母公司权益186850183997194713206206219189少数股东权益2425423282228822283222852盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率358135471487501销售费用率000000000000000EBITDA率521403605603606管理费用率274409100100100EBIT率32696458474488财务费用率11281502896756642税前净利润率213-54368398424研发费用率004002001001001归母净利润率164-30286308326所得税率33-49252323ROA14-05374449ROE摊薄26-03586672每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC2210475765每股红利005001004006006每股经营现金流031014039046050偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产380375397420446资产负债率2928262524每股销售收入060039080090098流动比率103065320610897速动比率103065320610897估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务234242265280298PE55-231917有形资产有息债务297303326343363PB1414141312EVEBITDA258497159136119资料来源Wind光大证券研究所预测股息率0902081012敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产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