研究报告全文：S机床设备秦川机床000837SZ买入-A维持全面发力高端五轴机床国企改革定增落地开启新征程2023年10月17日公司研究深度分析公司近一年市场表现投资要点国内机床工具行业龙头企业聚焦数控机床高端领域主业多项产品处于国内第一梯队国企改革焕发活力秦法协同效应可期公司是我国精密数控机床与复杂工具研发制造基地中国机床工具行业的龙头骨干企业2020年以来公司以推进国企改革三年行动为契机顺利扭亏为盈营业收入屡创新高2021年以来公司两推定增控股股东法士特集团总计认购1233亿元未来将充分发挥秦川-法士特战略协同资源共享机制公司近三年营收和归母净利润CAGR分别为007和3407盈利能力大幅市场数据2023年10月16日提升收盘价元1178定增聚焦高端五轴机床预计达产后年销售收入75亿元机床板块有总股本亿股1010望延续量利齐升成为未来最大增量来源外资高端机床对华封锁加剧高流通股本亿股693端机床的国产替代迫在眉睫其中尤以五轴数控机床的技术壁垒最高稀缺流通市值亿元8168性最强经测算我国五轴机床年消费量在1万台左右国产产能供需缺口约9000台进口替代空间超百亿元秦创原募投项目预计达产后新增高基础数据2023年6月30日端五轴数控加工中心产能235台年销售收入747亿元公司本次募投项目每股净资产元538所生产产品为大型五轴数控加工中心主要面向航空航天船舶等大型设备每股资本公积元291零部件的生产与加工目前公司五轴机床产品中的摆头转台摇篮主轴每股未分配利润元073丝杠导轨等关键零部件由公司自行生产提供公司与航空航天领域头部客资料来源最闻户合作紧密截至2022年11月30日五轴机床在手订单及意向订单合计接分析师近3亿元随着机床工具市场需求逐步恢复以及高端五轴机床产品步入批量化生产销售进程机床板块有望成为公司未来最大增量来源杨晶晶国内丝杠导轨国产化率仅52022年市场容量约145亿元子公司汉执业登记编码S0760519120001江机床处于国产丝杠第一梯队定增瞄准新能源汽车领域行星滚柱丝杠兼邮箱yangjingjingsxzqcom具人形机器人想象空间子公司汉江机床生产2级3级精度的滚珠丝杠直线导轨完全可以满足中高档数控机床的要求实现了在新能源汽车领域制造装备滚动功能部件和精密螺杆副的国产化推广应用同时汉江机床具备加工丝杆所需关键装备螺纹磨床的研发制造能力螺纹磨床在国内市占率超70新能源汽车领域滚动功能部件研发与产业化建设项目预计达产后新增滚珠丝杠精密螺杆副28万件滑动直线导轨13万米新增年销售收入5亿元我国新能源乘用车齿轮市场处于高增长期预估2025年市场容量约145亿元20212025年复合增速65子公司沃克齿轮比较优势突出子公司沃克齿轮对新能源车齿轮加工的技术积累有近3年时间大约涵盖了15种新请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1公司研究深度分析能源齿轮结构秦川本部的滚齿机可满足新能源齿轮5级精度的加工需求关键精度可达3级国内市占率超过60排名第一公司新能源乘用车零部件建设项目达产后预计新能源车动力齿轮每年新增产能144万新增销售收入26亿元公司机器人关节减速器占国产厂商份额20-25公司是国内唯一的全系列5Kg-800KgRV减速器产品供应商在中大规格领域优势明显目前我国机器人关节减速器市场仍主要由国外产品主导国产化率仅为30在目前机器人关节减速器产品中小规格竞争激烈同时中大负载工业机器人市场相对增长趋势较快的情况下公司的中大规格产品因品种系列全产品品质优等特点比较优势明显公司自身齿轮磨床等机床产品是机器人关节减速器零件加工的关键设备在设备深度应用产能提升建设等方面具备明显优势此外公司机器人减速器的核心部件如行星架行星齿轮偏心轴针齿壳摆线轮全部为自制2023年公司机器人关节减速器产品业绩目标是销量和收入在去年基础上实现30的增长盈利预测估值分析和投资建议公司聚焦主业围绕5221战略发展目标针对高端工业母机新能源汽车零部件RV减速器等领域重点发力加快推进项目建设为公司持续发展增加新动力综上我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为283亿元357亿元475亿元同比分别增长27264329EPS分别为03元04元05元按照10月16日收盘价1178元PE分别为421333251倍维持买入-A的投资评级风险提示市场需求波动风险市场竞争加剧风险募集资金投资项目未能实现预期效益风险技术研发风险上游供应链价格波动风险国际贸易风险人才流失和储备不足的风险等财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元50524101449753736686YoY234-18897195244净利润百万元281275283357475YoY837-2127264329毛利率185189194199213EPS摊薄元028027028035047ROE8579597184PE倍424433421333251PB倍3734242220净利率5667636671资料来源最闻山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2公司研究深度分析目录1国内机床工具行业龙头企业聚焦数控机床高端领域主业711多项产品处于国内第一梯队推进5221发展战略712国企改革焕发活力秦法协同效应可期1013近三年归母净利润CAGR3407机床类毛利率逐年攀升122五轴机床募投项目达产年收入75亿元看好机床板块延续量利齐升1421外资高端机床对华封锁加剧产业链自主可控愈发迫切1422五轴机床年消费约1万台国产替代空间超百亿元1623产品结构优化升级全面发力高端五轴机床战略核心向西安倾斜1724比较优势大规格五轴机床制造能力较强核心部件自制率高1925机床更新周期拐点已至出口增幅显著扩大213丝杠导轨齿轮持续向上突破拓展新能源汽车高增长赛道2331新能源汽车产销及渗透率保持较快提升驱动零部件市场持续扩容2332丝杠导轨国产化率仅5子公司汉江机床处于国产丝杠第一梯队25321国内丝杠导轨市场容量约145亿元高端领域主要由外资垄断25322比较优势拥有较高精度保持性自产螺纹磨床国内市占率超7028323定增瞄准新能源汽车领域行星滚柱丝杠兼具人形机器人想象空间3033新能源汽车高精度齿轮需求旺盛子公司沃克齿轮比较优势突出31331预计21-25年新能源汽车齿轮CARG达65高精度需求拉动集中度提升31332比较优势自产磨齿机可满足高精度加工需求国内市占率超60334公司减速器占国产厂商份额20-25大负载RV减速器实现进口替代355刀具国产化进程加快定增拓展硬质合金系列复杂高端刀具产能386盈利预测估值分析和投资建议407风险提示42请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3公司研究深度分析图表目录图1公司业务板块及5221发展战略8图2公司机床类产品营业收入及同比增长率9图3公司主营业务收入分产品结构单位9图4公司国内外营收结构亿元9图5公司营业收入及同比增速12图6公司归母净利润及同比增速12图7公司毛利率与净利率走势13图8公司主要业务毛利率走势单位13图9公司各项期间费用率走势13图10公司研发费用及研发费用率14图11公司研发人员数量及占比情况14图1220202022年我国出口机床均价及同比增速15图1320202022年我国进口机床均价及同比增速15图142019-2022年公司机床业务毛利率逐年提升单位17图152019-2022年公司机床销售均价逐年增长单位万元台17图162018-2022年公司与科德数控机床业务毛利率比较单位18图17我国金属加工机床消费金额单位亿美元22图18我国金属切削机床销量单位万台22图19中国机床进出口金额当月同比增速比较22图20中国金属切削机床订单同比增速单位23图21中国新能源汽车销量23请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4公司研究深度分析图22中国新能源汽车产量渗透率走势24图232022年中国新能源汽车产量占比情况24图24我国汽车产销量及零售额当月同比增速25图25我国新能源汽车产销量当月同比增速25图26国内滚珠丝杠副及滚动直线导轨副的主要应用领域25图272015-2022年全球滚珠丝杆市场规模走势26图282015-2022年中国滚珠丝杆市场规模走势27图29汉江机床营业收入及同比增速29图30汉江机床净利润及同比增速29图312015-2023上半年中国新能源乘用车销量及占比31图32国内整车厂商对不同车型齿轮的精度要求等级32图33新能源汽车电驱传动部件总成结构图33图34沃克齿轮营业收入及同比增速34图35沃克齿轮净利润及同比增速34图36中国工业机器人累计产量及同比增长率36图372021年中国RV减速器市场竞争格局36图3820052021年中国刀具市场规模变化趋势39图392014年-2022年我国刀具进口金额及进口占比39表1公司第二轮定增募投项目内容实施主体新增产能及预估达产后销售收入单位亿元10表2公司十大股东明细2023年中报11表32020年中国机床工业协会统计的协会重点联系机床企业的五轴机床产品销售情况20表4秦创原项目预测达产后产品单价销量和销售收入20请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5公司研究深度分析表5公司重要财务指标盈利预测42请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明6公司研究深度分析1国内机床工具行业龙头企业聚焦数控机床高端领域主业11多项产品处于国内第一梯队推进5221发展战略公司是我国精密数控机床与复杂工具研发制造基地中国机床工具行业的龙头骨干企业公司以产业链完整产品线众多系统集成能力强大等竞争优势跻身全球知名机床工具企业集团行列公司是中国机床工具行业品类最多精密复杂程度最高产业链最完整综合竞争优势显著的企业之一是国家级高新技术企业和创新型试点企业拥有国家级制造业单项冠军产品权属单位汉江机床汉江工具获评工信部专精特新企业1965年公司前身秦川机床厂成立是我国机床工具行业大型重点骨干企业由上海机床厂分迁至陕西省宝鸡组建而成1998年集团公司进行股份制改造发起设立了陕西秦川机械发展股份有限公司并成功上市2009年公司生产出改进版的RV-250减速器解决了公司减速器制造从无到有的问题2013年公司开始进入机器人关节减速器领域2020年3月陕西法士特汽车传动集团有限责任公司接受陕西省国资委的股份无偿划转成为公司控股股东同年7月公司收购控股股东法士特集团持有的沃克齿轮100股权带动当年零部件业务大幅增长并实现扭亏2021年8月公司完成首轮定增向控股股东法士特集团以非公开发行A股股票方式募资799亿元用于高端智能齿轮装备高档数控机床及数字化工厂项目等2022年11月公司与江丰电子在上海联合成立半导体靶材设备零部件加工研发制造中心2023年7月公司完成第二轮定增募集资金总额1230亿元主要用于高档工业母机新能源车零部件项目等公司主营业务包括四大板块主机业务高端制造业务核心零部件业务和智能制造业务公司确立以主机业务为引领以高端制造与核心部件为支撑以智能制造及核心数控技术为突破的发展战略以及5221发展目标到十四五末实现销售收入结构为5221其中机床主机占50高端制造占20核心零件占20智能制造及核心数控技术占101机床主机主要产品为精密磨齿机数控车床加工中心车铣复合加工中心秦川QCKQMK系列专用机床数控螺纹磨床外圆磨床公司在齿轮加工机床加工中心车削中心螺纹磨床复杂刀具等领域处于国内第一梯队其中齿轮加工机床市占率超60螺纹磨床市占率超过70外圆磨床市占率252核心零部件主要产品为滚动功能部件高端复杂刀具子公司汉江机床生产2级3级精度的滚珠丝杠直线导轨有较高的精度保持性完全可以满足中高档数控机床的要求请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明7公司研究深度分析子公司汉江工具作为中国工具行业的领导者其产品定位为中高端复杂刀具精密复杂数控刀具如滚齿刀具规模技术等级水平国内排名第一3高端制造主要产品为工业机器人关节减速器汽车变速器齿轮机器人关节减速器已有5大系列23种规格130种速比是国内规格最全系列最多的工业机器人关节减速器生产制造商4智能制造及核心数控技术依托秦川数控公司及智能装备公司由为用户提供单一产品发展成为提供成套智能化产线数字化车间的系统集成商为用户提供软件信息咨询服务等全面解决方案图1公司业务板块及5221发展战略齿轮加工机床液压件及液压系统机器人减速器数控系统车床及车削中心滚动功能部件齿轮箱及齿轮零部件智能机床加工中心精密工装夹具机床再制造精密磨床精密铸件秦川云塑料机械超硬工具测量设备刀具系列资料来源公司官网公司2022年报山西证券研究所整理机床业务是公司的核心产品和最主要的营收来源2021年销售收入突破20亿元大关达到24亿元2022年销售收入占比提升至532020-2022年公司机床类产品分别实现销售收入1704亿元2428亿元2167亿元同比增长率分别为19194252-1076占营业总收入的比重分别为416148075284零部件类产品分别实现收入1316亿元请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明8公司研究深度分析1650亿元1298亿元同比增长率分别为88782534-2135占营业总收入的比重分别为321532663164图2公司机床类产品营业收入及同比增长率图3公司主营业务收入分产品结构单位资料来源wind山西证券研究所资料来源wind山西证券研究所公司以国内市场为主国内营收占九成以上近年来机床海外销售实现重大突破2022年秦川本部机床出口创历史新高打开了俄罗斯德国市场并成功开发德国风电铸件市场2020-2022年公司港澳台及海外收入分别为280亿元323亿元249亿元占营业总收入的比重分别为683639和6082023H1公司国内销售额1849亿元占总营业收入的9362港澳台及海外收入126亿元占营业总收入的比重为638图4公司国内外营收结构亿元资料来源wind山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明9公司研究深度分析2023年7月公司第二轮定增募资顺利完成募集资金总额为1230亿元主要用于高档工业母机新能源车零部件项目进一步夯实主业发展根基本轮定增主要投向秦创原秦川集团高档工业母机创新基地一期新能源汽车领域滚动功能部件研发与产业化建设新能源乘用车零部件建设复杂刀具产业链强链补链赋能提升技术改造4个重点项目根据公司公告测算公司预计本轮定增募投项目达产后五轴数控机床将新增年销售收入747亿元滚动功能部件新能源车动力齿轮复杂刀具将分别新增年销售收入5亿元26亿元16亿元表1公司第二轮定增募投项目内容实施主体新增产能及预估达产后销售收入单位亿元拟投资预估达产后销售序号项目名称项目内容实施主体新增产能总额收入秦创原秦川集团高五轴数控机床产品1档工业母机创新基地主要制造五轴加工中心591秦川机床747235台年项目一期新能源汽车领域滚动主要使用丝杠副螺杆滚珠丝杠精密螺杆2功能部件研发与产业副应用在新能源汽车的200汉江机床副28万件年滑动500化建设项目转向驻车刹车系统直线导轨13万米年新能源乘用车零部件在新能源车领域延伸出新能源车动力齿轮3150沃克齿轮260建设项目新的产品方向144万只年复杂刀具产业链强链在下游应用领域较广的各类复杂刀具591万4补链赋能提升技术改数控机床刀具领域实现117汉江工具160件年造项目规模化的扩张5补充流动资金-366-合计1424-1667资料来源秦川机床工具集团股份公司2022年度向特定对象发行A股股票募集说明书注册稿2023519山西证券研究所12国企改革焕发活力秦法协同效应可期公司股权结构相对集中实际控制人是陕西省人民政府国有资产监督管理委员会陕西法士特汽车传动集团有限责任公司下文简称法士特集团是公司控股股东2023上半年共有3家公募基金位列公司前十大股东根据wind及公司2023年中报法士特集团持有公司3419的股份公司第二大股东为陕西省产业投资有限公司持股1025两家公司合计持有公司4444的股份其他股东的持股比例均低于2其中易方达创新成长混合型证券投资基金博时创新经济混合型证券投资基金摩根大通银行新进公司十大股东持股比例分请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明10公司研究深度分析别为065052035信澳新能源产业股票型证券投资基金增持公司股票持股比例占045表2公司十大股东明细2023年中报占总股本比例排名股东名称方向持股数量股持股数量变动股1陕西法士特汽车传动集团有限责任公司减持307509048-89900003419002陕西省产业投资有限公司减持92202954-89936001025003中国长城资产管理股份有限公司减持9790775-4336500109004香港中央結算有限公司增持73239633915350081005吴鸣霄不变6349500071006易方达创新成长混合型证券投资基金新进5851971065007博时创新经济混合型证券投资基金新进4660600052008吴广来增持4120000120000046009信澳新能源产业股票型证券投资基金增持40707002609000450010摩根大通银行新进318013003500合计445059641494800资料来源wind山西证券研究所2020年以来公司以推进国企改革三年行动为契机通过聚焦主业加大创新力度顺利扭亏为盈实现了营业收入屡创新高的经营成果公司在2020年完成扭亏为盈实现营业收入4095亿元同比增长2939实现归属于母公司净利润153亿元同比增加450亿元2021年公司实现营业收入5052亿元同比增长2338实现归属于母公司净利润281亿元同比增长8368再次刷新历史同期最好业绩陕西省委省政府高度重视机床产业发展把数控机床产业链列为23条重点产业链之首秦川集团荣登陕西省机床产业链链主企业法士特集团是全球最大的商用车变速器生产商和世界高品质汽车传动系统供应商公司与法士特集团具有产业链的上下游关系以产业链创新链价值链为纽带建立起秦川-法士特战略协同资源共享机制实现产业链上下游高效协同无缝对接公司控股股东法士特集团成立于1993年11月经营领域包括汽车传动产品锻件铸件机械零部件汽车零部件的生产销售等主导产品为商用汽车变速器广泛应用于重型车大客车中轻型卡车工程用车矿用车和低速货车等各种车型国内市场占有率超过70并广泛出口北美东北亚东南亚东欧南美中东等10多个国家和地区法士特集团重型汽车变速器年产请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明11公司研究深度分析销量连续17年稳居世界第一各项经营指标连续20年名列中国齿轮行业第一是公司下游最具代表性的高端应用领域通过产业链上下游的无缝对接法士特及其配套体系成为公司新技术新产品中试验证的高端基地为公司不断迭代出精品夯实了基础也为公司开辟了增量市场与此同时公司两推定增控股股东法士特集团总计认购1233亿元法士特集团也通过理念管理创新输出把法士特的成功经验带到秦川机床实现融合发展公司拥有秦川机床本部宝鸡机床汉江机床汉江工具沃克齿轮秦川格兰德秦川宝仪等多家子公司2022年9月公司成立了全资子公司陕西秦川精密装备有限公司注册资本2亿元未来将承接集团五轴加工中心业务2022年底成立全资子公司秦川高精传动科技有限公司未来将承接集团机器人关节减速器业务加快推动公司机器人减速器产业高质量发展13近三年归母净利润CAGR3407机床类毛利率逐年攀升公司近三年营收和归母净利润CAGR分别为007和34072022年受国际国内环境变化下游需求下滑及疫情等复杂因素影响公司业绩承压下行净利润同比微降2022年公司实现营收4101亿元同比减少1883公司归母净利润275亿元同比下降2072023H1公司实现营业收入1975亿元同比下降767实现归母净利润081亿元同比下降4826图5公司营业收入及同比增速图6公司归母净利润及同比增速资料来源wind山西证券研究所资料来源wind山西证券研究所受益于产品结构优化及降本控费2022年机床类毛利率攀升至1855同比提升187pct2022年公司毛利率为1889同比增加037pct净利率为795同比上升145pct受益于请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明12公司研究深度分析主机板块产品结构优化机床类毛利率为1855同比上升187pct受商用车需求大幅下降的冲击零部件类产品毛利率同比下降262pct至13302023H1公司毛利率和净利率略有下降其中机床类毛利率1669同比下降177pct零部件类1433同比增长077pct图7公司毛利率与净利率走势图8公司主要业务毛利率走势单位资料来源wind山西证券研究所资料来源wind山西证券研究所2023H1公司持续推进降本控费累计降本控费较上年同期提升16202023H1公司期间费用率同比增长238pct至1623其中销售费用率356同比增长041pct管理费用率1225同比增长231pct财务费用率042同比下降034pct主要系本期利息支出减少影响所致研发费用率489同比增长150pct图9公司各项期间费用率走势资料来源wind山西证券研究所公司研发费用率研发人员数量逐年增加近三年研发投入CAGR达25462020-2022年公司的研发投入金额分别为115亿元182亿元181亿元占历年营业收入比重分别请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明13公司研究深度分析为2803614422023H1公司研发费用为097亿元研发费用率489同比增长15pct2020-2022年公司研发人员数量从1014人上升至1068人研发人员数量占比由1018提升至1108图10公司研发费用及研发费用率图11公司研发人员数量及占比情况资料来源wind山西证券研究所资料来源公司公告山西证券研究所2五轴机床募投项目达产年收入75亿元看好机床板块延续量利齐升21外资高端机床对华封锁加剧产业链自主可控愈发迫切近年来国外先进机床厂商对中国的封锁力度有增无减日本欧美厂商对我国进口高端机床以五轴加工中心为主的购买安装及使用限制更加严苛高端机床产业链的自主可控愈加迫切2023年初全球规模排名第三的机床企业德玛吉发出通知要求从2023年4月1日起对DMG的每台机床都配备RMS机床搬迁安保装置尤其是给中国大陆的所有机床增加位置传感器安装以上装置后移动或拆卸机床都会引发报警锁死且停用后只能由DMG或其授权代表重启如果查明机床是因为未经授权的技术出口或违反使用出口限制则可能被拒绝重启随着国际局势持续演变西方国家持续加强对华技术封锁从过去的巴统清单到现在的瓦森纳协定西方国家一直将五轴联动数控机床作为战略物资实施严格的技术封锁限制成员国向中国等国家出口导致国内重要企业的战略装备生产出现卡脖子的问题随着我国大飞机等战略装备产品进入完全批量化制造高端装备制造领域对高端加工中心需求将持续增加高端机床生产技术的自主可控愈加迫切请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明14公司研究深度分析当前阶段我国机床行业大而不强自有产能主要定位于中低端市场高端数控机床设备仍大量依赖进口从发展阶段来看我国机床行业基本完成普通机床向低端数控机床国产化的转变正处于由低端数控机床国产化向高档数控机床国产化的转型阶段根据科德数控招股说明书2018年我国低档数控机床国产化率约82中档数控机床国产化率约65高档数控机床国产化率仅约6与发达国家仍有较大差距根据海关总署数据2020-2022年我国出口机床平均单价约分别为003003005万美元台进口机床平均单价分别为604767780万美元台远高于国产机床价格机床进口均价与出口均价之比分别达到212252171价差仍在百倍以上图1220202022年我国出口机床均价及同比增速图1320202022年我国进口机床均价及同比增速资料来源wind中国海关总署山西证券研究所资料来源wind中国海关总署山西证券研究所近年来多份政策指导文件强调要加强高档数控机床的自主研发创新在政策面和资金面的双重加持下机床产业链自主可控能力有望提升2021年11月中国机床工具工业协会发布的机床工具行业十四五发展规划纲要明确指出明确机床工具产业的高技术属性定位给予相应合理政策措施支持提出机床工具行业十四五发展的总目标是到2025年全行业质量效益明显提升营收规模年增长保持在合理区间并与市场需求相适应全行业研发投入年增长及投入强度高于十三五时期实际中高端机床工具产品方面实现产业基础高级化和产业链现代化产业布局均衡合理国产数控机床切削刀具数控系统和功能部件等基本具备支撑和满足国内经济发展需求的能力关键机床工具产品接近或达到国际先进技术水平国产中高端产品在市场上的比重稳步提升培育出一批拥有自主知识产权和具有国际竞争力的品牌企业和产品中国制造2025中将高档数控机床列为十大重点领域之一明确指出加快高档数控机床等前沿技术和装备的研发规划中明确提出2025年中国高档数控机床与基请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明15公司研究深度分析础制造装备国内市场占有率超过80高档数控机床与基础制造装备总体进入世界强国行列国家对制造企业的发展提出了明确的政策指引提升重大装备关键零部件国产化成为未来行业发展的方向2022年9月华夏基金国泰基金上报的两只中证机床ETF获得证监会批复为机床产业链带来积极资金支持2023年8月财政部税务总局联合发布关于工业母机企业增值税加计抵减政策的通知通知指出自2023年1月1日至2027年12月31日对生产销售先进工业母机主机关键功能部件数控系统的增值税一般纳税人允许按当期可抵扣进项税额加计15抵减企业应纳增值税税额22五轴机床年消费约1万台国产替代空间超百亿元五轴数控机床是我国机床工具产业的薄弱一环进口依赖性很强五轴机床是机床行业技术壁垒最高稀缺性最强的产品全球市场主要由德国日本美国等发达工业国家拥有上百年机床生产经验的跨国公司所占据主要厂商包括德玛吉山崎马扎克哈默格劳博和斗山机床等我国仅有少数企业具备五轴数控机床生产能力主要包括北京精雕科德数控东莞埃弗米等五轴机床厂商但收入规模销量等均与国际龙头企业差距较大根据2021年中国机床工具工业年鉴数据2020年中国机床工具行业年报统计中生产加工中心产品的企业共45家包括济南二机床沈阳机床秦川机床等国内大型国企及可比上市公司日发精机海天精工国盛智科等协会重点联系机床企业合计销售五轴机床产品633台经测算我国五轴机床年消费量在1万台左右目前国产厂商合计年产量不足1000台国产产能供需缺口约9000台根据科德数控向特定对象发行股票申请文件的第二轮审核问询函的回复2023815披露目前国产厂商合计年产量不足1000台高档数控机床国产化率依然不足10由此估算2022年国内五轴机床年消费量在1万台左右经测算国内五轴机床进口替代空间超百亿元根据海关统计数据平台2021年我国加工中心进口金额达到267亿美元折合人民币约181亿元考虑到五轴机床单价显著高于普通加工中心因此假设其中6070进口金额来自五轴机床则国内五轴机床进口替代空间为108126亿元根据QYResearch数据2021年全球五轴数控机床市场容量为7475亿美元预计2027年市场容量将进一步提升至13835亿美元年均复合增速约10目前国内五轴数控机床渗透率较低多重利好驱动下市场容量的增长有望快于全球增速一方面受高端制造业占比提升的驱动民用航空高端模具新能源汽车等下游产业对五轴数控机床的需求不断提升另一请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明16公司研究深度分析方面国内企业入局加速降本也将推动五轴数控机床替代三轴机床进而提升渗透率因此国内五轴数控机床市场容量有望实现相对全球范围更快的增长23产品结构优化升级全面发力高端五轴机床战略核心向西安倾斜2019年以前由于公司毛利率较低的通用类机床中低端机床三四轴以下销售占比较高公司机床类产品毛利率仅为10近年来受益于高端机床产品的结构调整和优化趋势明显公司机床业务毛利率销售均价逐年提升2019-2022年公司机床类产品毛利率分别为101130167186同比分别提升293719pct2019-2022年公司机床销售均价分别为1477161018292079万元台同比增长率分别为7089136137近两年销售均价都实现13以上的增长2022年公司五轴产品3个标准机型实现小批量销售2个重点新产品进入试制阶段宝鸡机床产品高端化发展表现抢眼车削中心五轴产品全功能数控车床产值比重提高目前公司磨齿机国内市占率第一螺纹磨床国内市占率第一车铣类加工中心具备向中高端扩张的能力且已在半导体靶材加工领域实现大批量应用图142019-2022年公司机床业务毛利率逐年提升图152019-2022年公司机床销售均价逐年增长单位单位万元台资料来源wind山西证券研究所资料来源公司年报山西证券研究所公司的五轴加工中心产品已有4大系列20多种型号覆盖了高端数控机床领域大部分加工类型和尺寸规格产品在汽车工业轨道交通能源等重点领域中的国产化替代具备明显优势及良好市场前景公司的五轴机床主要适用于风电工程机械汽车工业轨道交通能源油气挤出机螺杆塑料机械曲轴及通用加工领域根据公司估算公司2022年度高请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明17公司研究深度分析端五轴数控加工中心产品的国内市场占有率约为7公司在大型龙门五轴加工中心方面技术储备充足量产前期的准备工作已经完成并且已经具备完整的生产工艺预计今年可以逐步实现量产公司其他五轴机床产品经过近几年的发展已经实现了对外销售相关技术非常成熟目前集团的五轴机床产品主要由以下几个子公司生产1秦川机床本部由于国家04专项支持不断将诸多国外五轴机床技术国产化这部分五轴机床例如卧式五轴加工中心立式五轴加工中心已经实现国产替代实现批量生产2子公司宝鸡机床主要制造车铣复合加工中心其中涉及立式五轴加工中心产品规格约在630mm左右同时公司的卧式车铣五轴加工中心产品主要用于关键领域的生产制造解决了国内市场的空白不断加快国产化步伐随着公司高端五轴机床产品步入批量化生产销售进程机床板块有望延续量利齐升成为未来最大增量来源2022年公司机床产品全口径产能为14600台年按照产品等级从低到高划分主要包括普通机床三轴机床四轴机床高档五轴数控机床上述机床产品全口径产能中高档五轴数控机床产能13台年公司目前高档五轴数控机床处于试制小批量生产阶段因此产能水平较低2020年-2022年科德数控高端数控机床整体毛利率分别为41774362和4295平均值为4278而近年来公司机床板块毛利率均低于20未来募投项目五轴机床产品实现规模销售后有望大幅拉动公司机床板块的盈利水平图162018-2022年公司与科德数控机床业务毛利率比较单位资料来源wind山西证券研究所秦创原秦川集团高档工业母机创新基地项目一期预计达产后新增高端五轴数控加工中心产能235台年销售收入747亿元公司秦创原秦川集团高档工业母机创新基地项目总投资105亿元分为两期一期即为本次募投项目之一投资总额59亿元在此之前公司已在现有厂区形成五轴加工中心的生产能力预计创新基地下半年建成后请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明18公司研究深度分析将加快相关产品的产能释放整个项目预计在2-3年内达产达效经公司公告测算本项目达产年后可实现销售收入747亿元项目达产后公司高端五轴数控加工中心产品产能将由目前小批量试制阶段的13台年提升至248台年机床产品全口径产能将由现有的14600台年提升至14835台年合计产能提升161秦创原基地的投建不仅旨在打造完整的五轴联动数控机床研发和生产体系更重要的是把公司未来战略核心向西部中心城市西安倾斜公司计划将该基地打造成集团在西安的副中心为公司长期战略发展和吸引高端人才做好硬件基础2021年11月公司公告与陕西省西咸新区开发建设管理委员会签署投资协议将在西咸新区投资建设集科技研发成果转化和产业化于一体的高档工业母机创新基地项目计划投资总额约为10亿元项目用地面积约221亩公司拟将下属的中央研究院秦川数控思源量仪智能机床研究院装备公司五家子公司迁至秦创原组建创新联合体建设高端五轴联动数控机床及其关键功能部件产业化平台智能制造及系统集成产业化平台规划建设高端制造装备综合实验平台及中试基地科技人员公寓及双元技能培训中心等配套设施秦川集团中央研究院是公司在西安建设的高端机床工具装备前沿技术的研发与管理平台是集团公司高层次人才建设与培养基地该研究院负责集团产品基础性前瞻性技术和工艺的研发工作负责组织攻克现有产品技术瓶颈提高产品功能性能指标负责新技术新工艺新材料新刀具及其它科研成果的推广应用建设有院士工作站博士后工作站与国内外科研院所建设有多个产学研合作平台24比较优势大规格五轴机床制造能力较强核心部件自制率高公司在高端装备制造领域生产大型化设备的能力较强经验丰富主要系公司有长期的机械式驱动应用历史和积累优势是力矩大扭矩大尽管直线电机直驱电机等直接驱动技术已经越来越成熟机械传动机构依然占据比较主流的地位传统的机械驱动技术中电机通过各种机械装置如丝杆齿轮箱皮带轮和联轴器等装置驱动机械设备以便提升最终的驱动力矩目前国产机床厂商以生产销售小型五轴机床产品为主根据2021年中国机床工具工业年鉴数据2020年协会重点联系机床企业的小型五轴机床产品销售占比最高其中五轴立式加工中心占比7773五轴卧式加工中心占比1090五轴龙门车铣铣车加工中心合计占比仅为1137请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明19公司研究深度分析表32020年中国机床工业协会统计的协会重点联系机床企业的五轴机床产品销售情况同比增长同比增长产品名称数量台占比金额亿元五轴立式加工中心4927773-3504901200五轴卧式加工中心691090150400-770五轴超重型龙门式加工中心71112500006035260五轴重型龙门式加工中心28442-1520140-360五轴大型龙门式加工中心274278000701020五轴中小型龙门式加工中心6095-4000010-1530五轴车铣铣车加工中心40631000001115110合计63310000-1181-资料来源科德数控2022年报2021年中国机床工具工业年鉴山西证券研究所公司本次募投项目所生产产品为大型五轴数控加工中心主要面向航空航天船舶等大型设备零部件的生产与加工相较于友商同类产品来说工件最大数量更大工作台尺寸更大加工轴行程更长机床自重更重机床所加工产品尺寸更大因此销售单价及毛利率相对更高公司新一轮定增中的秦创原项目计划增加SAJO高精度五轴卧式加工中心系列产品龙门式车铣复合加工中心产品立卧转换铣车复合加工中心产品及数控龙门加工中心产品产能合计235台年产品规格最小800起步测算单价分别为450400360200万元台主要用于大型设备及零部件的加工友商科德数控以直驱功能部件技术为主20202022年数控机床销售单价分别为180818521641万元台远低于公司秦创原项目预估销售均价318万元台主要系科德规格相对较小的五轴机床销售占比较高以其KMC系列产品为例现有规格分别为4006008001250公司在航空航天等高端装备制造领域具备生产大型化设备的能力大型机床产品附加值及毛利率相对更高有望提升公司整体盈利能力公司与航空航天领域头部客户合作紧密五轴机床在手订单及意向订单合计接近3亿元募投项目达产后有望贡献高增长公司依托参与04专项子课题的合作研发已与国内多家航空航天企业集团及其配套企业建立起了良好的合作关系并形成了紧密的产品技术数据反馈机制根据公司非公开发行股票申请文件反馈意见的回复修订稿2023329披露截至2022年11月30日公司五轴机床募投项目在手订单6780万元意向订单21亿元合计278亿元表4秦创原项目预测达产后产品单价销量和销售收入序号产品测算单价万元台达产销量台达产销售收入万元请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明20