事件
　　公司23年8月29日发布23年中报，1H23实现营业收入19.75亿元，同比下降7.67%；实现归母净利润0.81亿元，同比下降48.26%。其中2Q23实现营业收入9.68亿元，同比下降5.13%，环比下降3.87%；实现归母净利润0.23亿元，同比下降76.47%，环比下降60.34%。
　　点评
　　全资子公司联合美国工业公司进入破产清算程序，对公司利润造成不利影响。根据公司公告信息，公司全资子公司联合美国工业公司已进入破产清算程序，减少了公司归母净利润2258.93万元。高端机床研发持续突破。公司上半年新品YKS7226高精高效蜗杆砂轮磨齿机，磨削精度达到国内领先，国际先进水平；HMC系列高刚高精四轴/五轴卧式加工中心各项性能指标将达到国内先进水平，替代进口；汉江机床SGK7432×20/1高精度数控丝杠磨床磨削精度能稳定达到P1级，在高端机床领域的开拓持续突破。
　　机床业务上半年收入下降，需求承压。公司1H23机床业务实现收入9.37亿元，同比下降15.84%，实现毛利率16.69%，同比下降1.77pcts。我们认为主要由于行业景气度依旧偏弱，需求承压对收入、毛利率都造成一定影响，后续若制造业景气度回暖公司机床业务增速也有望回升。
　　零部件业务上半年收入小幅增长，未来成长空间较大。公司1H23零部件业务实现收入7.2亿元，同比增长2.95%，实现毛利率14.33%，同比提升0.77pcts基本持平。公司RV减速器在产品在国内外机器人本体制造商及集成商中都有应用或试用，伴随工业机器人市场增长前景良好。根据公司公告数据，22年滚珠丝杠及滚动直线导轨市场容量约为145亿元，预计年复合增长率达到10%以上，公司子公司汉江机床滚珠丝杠、导轨产品目前下游应用以机床、自动化及新能源汽车等领域为主，有望持续推进国产替代，公司零部件业务具有较好成长前景。
　　盈利预测、估值与评级
　　调整公司盈利预测，预计公司23至25年实现归母净利润2.77（-16.68%）/3.87（-12.3%）/5.5（-8.4%）亿元，对应当前PE分别为47X/33X/24X，考虑公司大股东变更后经营向好，有望释放利润弹性，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　机床国产替代进展不及预期、宏观经济变化、定增募投项目建设进度不及预期。
　　

研究报告全文：事件公司23年8月29日发布23年中报1H23实现营业收入1975亿元同比下降767实现归母净利润081亿元同比下降4826其中2Q23实现营业收入968亿元同比下降513环比下降387实现归母净利润023亿元同比下降7647环比下降6034点评全资子公司联合美国工业公司进入破产清算程序对公司利润造成不利影响根据公司公告信息公司全资子公司联合美国工业公司已进入破产清算程序减少了公司归母净利润225893万元高端机床研发持续突破公司上半年新品YKS7226高精高效蜗杆砂轮磨齿机磨削精度达到国内领先国际先进水平HMC系列高刚高精四轴五轴卧式加工中心各项性能指标将达到国内先进水人民币元成交金额百万元平替代进口汉江机床SGK7432201高精度数控丝杠磨床磨19003000削精度能稳定达到P1级在高端机床领域的开拓持续突破17002500机床业务上半年收入下降需求承压公司1H23机床业务实现收1500200013001500入937亿元同比下降1584实现毛利率1669同比下降11001000177pcts我们认为主要由于行业景气度依旧偏弱需求承压对900500收入毛利率都造成一定影响后续若制造业景气度回暖公司机7000床业务增速也有望回升220830零部件业务上半年收入小幅增长未来成长空间较大公司1H23成交金额秦川机床沪深300零部件业务实现收入72亿元同比增长295实现毛利率1433同比提升077pcts基本持平公司RV减速器在产品在公司基本情况人民币国内外机器人本体制造商及集成商中都有应用或试用伴随工业机器人市场增长前景良好根据公司公告数据22年滚珠丝杠及项目202120222023E2024E2025E营业收入百万元50524101454658247124滚动直线导轨市场容量约为145亿元预计年复合增长率达到10营业收入增长率2338-1883108428132232以上公司子公司汉江机床滚珠丝杠导轨产品目前下游应用以归母净利润百万元281275277387550机床自动化及新能源汽车等领域为主有望持续推进国产替代归母净利润增长率8368-20705939824210摊薄每股收益元03120306027403830544公司零部件业务具有较好成长前景每股经营性现金流净额048011039041070盈利预测估值与评级ROE归属母公司摊薄8717855687581012调整公司盈利预测预计公司23至25年实现归母净利润277PE41064193468033472356PB358329266254238-1668387-12355-84亿元对应当前PE来源公司年报国金证券研究所分别为47X33X24X考虑公司大股东变更后经营向好有望释放利润弹性维持买入评级风险提示机床国产替代进展不及预期宏观经济变化定增募投项目建设进度不及预期敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入409550524101454658247124货币资金91312601229153814751845增长率234-188108281223应收款项139914191650179720132219主营业务成本-3268-4117-3326-3634-4582-5519存货164717441793158518642064销售收入798815811800787775其他流动资产1577247123149190232毛利82793677591112431605流动资产553546694795506955426360销售收入202185189200213225总资产597593563564579619营业税金及附加-38-50-45-41-52-64长期投资6224141414141销售收入091011090909固定资产258326222833306431823084销售费用-155-183-149-164-186-209总资产279333332341332300销售收入383636363229无形资产406411506476463449管理费用-255-318-299-309-365-414非流动资产373432033726392540293917销售收入626373686358总资产403407437436421381研发费用-115-182-181-182-233-285资产总计9270787285218995957210278销售收入283644404040短期借款2330978745232323息税前利润EBIT265203100216406634应付款项165717981965184720312239销售收入654024477089其他流动负债723563541518612694财务费用-92-53-27-1814流动负债471133393251238826662956销售收入2210070400-01长期贷款1132137434434434434资产减值损失-64-13-35-13-33-53其他长期负债540523715661664668公允价值变动收益13241101010负债638440004400348337654058投资收益46910-101010普通股股东权益215332243502487051025432税前利润1719535na2014其中股本693899899101010101010营业利润255348288326505717未分配利润12940766082610581388营业利润率6269707287101少数股东权益733648619641705788营业外收支042612负债股东权益合计9270787285218995957210278税前利润255352290332506719利润率6270717387101比率分析所得税-47-2336-33-56-862020202120222023E2024E2025E所得税率18366-123100110120每股指标净利润208329326299451632每股收益022003120306027403830544少数股东损益554851236483每股净资产310535853894482250525378归属于母公司的净利润153281275277387550每股经营现金净流054504820110039404070701净利率375667616677每股股利000000000000011001530218回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率71087178556875810122020202120222023E2024E2025E总资产收益率165357323308404535净利润208329326299451632投入资本收益率341379211325577835少数股东损益554851236483增长率非现金支出226192217197230265主营业务收入增长率29392338-1883108428132232非经营收益70-38-1452186EBIT增长率NA-2365-50631154488505600营运资金变动-127-49-299-119-277-195净利润增长率-151388368-20705939824210经营活动现金净流37843499398411708总资产增长率799-1508824556642738资本开支-90-131-84-376-297-96资产管理能力投资-213309-6000应收账款周转天数640498717850700600其他25124-6-101010存货周转天数173815031941160015001400投资活动现金净流-278301-96-386-287-86应付账款周转天数1066993135512001000900股权募资07840121300固定资产周转天数220918032223203115961357债权募资163-99563-74500偿债能力其他-158-52-127-169-185-250净负债股东权益8837-374-123-1980-1787-2280筹资活动现金净流5-263-63299-185-250EBIT利息保障倍数293837120-6596-1616现金净流量103471-58311-61372资产负债率688750815163387339333949来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价1800250012023-05-07买入1031147514751600200022023-06-27买入1485NA14001500来源国金证券研究所1200100010008005006000211130221130220531220831230531210830220228230228投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-85950438电话0755-83831378传真021-61038200邮箱researchbjgjzqcomcn传真0755-83830558邮箱researchshgjzqcomcn邮编100005邮箱researchszgjzqcomcn邮编201204地址北京市东城区建内大街26号邮编518000地址上海浦东新区芳甸路1088号新闻大厦8层南侧地址深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心紫竹国际大厦7楼18楼1806敬请参阅最后一页特别声明4