近期资本市场比较关注飞天茅台的一批价格走势以及调味品（包括复合调味品）的渠道情况，本文重点解读茅台一批价格以及调味品的投资机会，核心内容如下：
　　1，部分茅台产品价格走弱的思考：
　　茅台酒价格是否明显下降？1）较节后：散瓶/整箱飞天茅台批价较10月1日的2730元/2970元环比下滑65元/20元至2665元/2950元。而非标茅台方面，生肖/精品批价与10月1日基本一致（3040元/3320元），珍品略下滑10元至4370元。因此总体来看，节后茅台酒价格下滑主要是在散瓶飞天茅台上，而整箱飞天、非标茅台都较稳定。2）较节前：中秋备货前的8月1日散瓶/整箱飞天批价分别为2730元/2925元，生肖/精品/珍品批价分别为2990元/3315元/4420元，可发现目前的散瓶飞天环比8月初下滑65元，整箱飞天环比提升25元，生肖环比提升50元，精品基本一致，珍品环比下滑50元。3）总体来看，散瓶飞天较节前、节后均有下降，珍品略有下降，而其他茅台酒变化并不大，整箱飞天价格反而较节前有明显回升。
　　散瓶飞天价格回落原因？1）一年中不同阶段茅台的需求场景不同：中秋国庆茅台酒的消费场景以礼赠为主，整箱飞天由于其包装完整、收藏价值更高、保真度更高，使其更适合送礼；而散瓶飞天相对更适合商务宴请和企业团购。2）今年双节团购需求偏弱：月饼销售情况是团购需求的观察指标之一，渠道调研反馈月饼今年销售较弱，同时白酒的企业团购较往年也有所走弱。3）供给端正迎10月配额发货期：中秋国庆后和下一年春节前通常为白酒销售淡季，今年渠道反馈10月发货量略高于去年，且于本周周末逐步发货。
　　观察历史走势，近两年节后茅台酒价格大多呈下降趋势。1）2022年：22年中秋节后9月13日散瓶/整箱飞天价格2760元/3130元，生肖/精品价格为3620元/3500元，22年10月15日散瓶/整箱飞天价格2700元/3010元，生肖/精品价格为3390元/3410元。散瓶飞天/整箱飞天/生肖/精品分别较节前下降了60元/120元/230元/90元。2）2021年：21年中秋节后9月22日散瓶/整箱飞天价格2850元/3840元，生肖/精品价格为4720元/4400元，21年10月15日散瓶/整箱飞天价格2825元/3800元，生肖/精品价格为4700元/4400元。散瓶飞天/整箱飞天/生肖/精品分别较节前下降了25元/40元/20元/0元。
　　散瓶飞天价格后市有望稳定。我们认为：1）茅台酒中除飞天外的价格基本稳定，整箱飞天较节前价格更高，反映茅台酒需求端稳定；2）2021年后厂家价盘管理手段日益精细，渠道对于飞天价格均有稳定的预期，预计价格回落后渠道接盘意愿将边际提升；3）历史上看渠道反馈茅台酒备货节奏较早，11-12月渠道、企业陆续进入春节备货期，需求端逐步由淡转旺。4）总体来看，我们预计散瓶飞天价格有支撑，随着11月起逐步进入茅台备货旺季，飞天价格有望回暖。
　　2，调味品库存去化，实际好于资本预期，建议积极基础调味品以及复合调味品龙头企业。
　　海天味业：需求边际改善，改革值得期待。本周周中公司股价大涨，我们认为主要系短期需求端迎来边际改善，后续中小B修复有望驱动餐饮渠道回暖。同时公司今年进行深度的改革调整，B端向定制方向发展，C端迎合渠道多元化、碎片化，后续成效值得期待。（1）根据渠道调研反馈，公司9月和Q3需求迎来改善，渠道库存有所下降，反应出终端需求回暖，我们认为主要系餐饮修复轮动到中小B。今年以来随着疫情管控放开，上半年大B修复强劲，宝立食品和千味央厨大B段高速增长；而随着疫情期间大量倒闭的中小B逐步修复，疫后修复轮动到中小B餐饮端，海天有望充分受益。整体来看，今年餐饮端受益于疫后修复表现较好，居民端增长受外部环境不景气影响有所承压。全年公司预计以降库存为核心任务，缓解疫情3年以来经销商持续高库存压力的局面，减少经销商资金占用，提升其周转能力。（2）随着疫情三年结束，公司面临的经营环境及节奏出现明显变化，今年公司为应对行业变化进行了改革调整。第一，公司进行人员调整，尤其是销售人员，进一步扁平化组织架构；第二，渠道调整，持续优化经销商；第三，经销商信息化改革，提升对经销商库存监控能力；第四，重点发展定制业务，扩张相应业务团队。（3）定制业务重点发力，公司与预制菜等企业合作，参与基础调味品的定制化，目前处于试水阶段。预制菜对于调味品的要求低于餐饮，公司积极推出对应的高性价比产品。同时，从单一的定制化基础调味品向定制化的复合调味品发展，如酱醋汁、卤味汁等客户需求较好。公司目前C端销量承压，但高端化稳步推进，B端则将进一步受益于餐饮渠道修复，后续改革成效值得期待。
　　复合调味品：赛道保持高景气，重点关注天味和宝立双龙头。在消费整体景气度较弱的环境下，复合调味品赛道仍保持了较快增长，在食品饮料行业中具备稀缺性，我们建议重点关注C端龙头天味食品和B端龙头宝立食品。（1）天味食品。短期来看，公司Q3有望环比加速。Q2由于天气因素，今年小龙虾食材上市较晚，导致公司季节性单品小龙虾调料补单较弱，单二季度收入增长低于预期。Q3以