投资要点
　　收入稳步增长，盈利能力小幅提升。2023年Q3，百事营收为234.5亿美元，同比增长6.7%，增速同比-2.1pcts；剔除外汇、收购、资产剥离等其他结构性变化的营业收入同比有机增长9%，其中价格贡献+11pcts，销量贡献-2.5pcts。公司2023年Q3毛利率同比+1.4pcts至54.5%，归母净利率同比+0.9pcts至13.2%。
　　价格驱动收入增长，“非洲+中东+南亚”表现亮眼。2023年Q3，在有机口径下，“非洲+中东+南亚”营收增速亮眼，收入同比有机增长17%，价格净效应为+18pcts，销量净效应为-2pcts；欧洲收入同比有机增长13%，价格净效应为+13pcts，销量同比持平；拉丁美洲收入同比有机增长9%，价格净效应为+14pcts，销量净效应为-5pcts；“亚太+澳新+中国”收入同比有机增长9%，价格净效应为+7pcts，销量净效应为+1pcts；北美菲多利业务收入同比有机增长7%，价格净效应为+8pcts，销量净效应为-0.5pcts；北美饮料业务收入同比有机增长6%，价格净效应为+12pcts，销量净效应为-6pcts；北美桂格业务收入同比有机增长5%，价格净效应为+4pcts，销量净效应为+1pcts。
　　持续拓展产品矩阵，紧跟消费者需求动向。2023年Q3，公司持续拓展产品矩阵，如菲多利旗下品牌Doritos，Funyuns，Ruffles均推出新品或新口味；百事旗下佳得乐推出面向普通消费者的饮用水产品和面向运动员的Gatorade Zero。顺应消费者对小包装零食的偏好，菲多利推出Frito-LayMinis。
　　投资建议：2023年2月9日，公司宣布年度股息从此前的每股4.6美元提升10%至5.06美元，2023年6月起生效，公司预计2023年全年公司股东将获得约77亿美元回报，包括约67亿美元的股息和约10亿美元的回购。我们预计公司2023/2024/2025年营收为930.2/978.5/1027.9亿美元，归母净利润为105.2/114.2/123.5亿美元。维持“增持”评级，目标价为206.51美元，对应2023年27倍PE。
　　风险提示：国际供应链变化；外汇因素；超预期的市场竞争。