公司2022年前三季度业绩增长强劲：2022年前三季度，百事录得营业收入584.0亿美元，较2021年同期增长8%；公司实现归母净利润83.9亿美元，较2021年同比大幅增长33%；前三季度剔除了外汇、收购、资产剥离等其他结构性变化的营业收入同比有机增长14%（Organic Growth，Non-GAAP）。其中，三季度单季度实现营业收入219.7亿美元，同比增长9%，同比有机增长16%，实现归母净利润27.0亿美元，同比增长21%。
　　转嫁上游成本能力强，新兴市场量价齐升：在有机口径下，2022年前三季度百事在北美（菲多利）/北美（桂格）/北美（百事饮料）/拉丁美洲/欧洲/非洲+中东+南亚/亚太+澳新+中国的营业收入分别同比+16%/+15%/+11%/+22%/+12%/+20%/+10%，其中由提价带来的净效应分别占+16/+16/+10/+19/+18/+13/+5pcts，由销量有机增长带来的净效应分别占+0.5/-1/+1.5/+3.5/-7/+7/+5pcts。
　　行业复盘：美股步入衰退期，必需消费胜率高。据兴证全球策略团队分析，美股于2022年3月进入滞胀期并持续至今，按照美林投资时钟理论，未来一段时间市场将走向衰退期。通过对1973年以来美股的投资时钟的分析，我们发现必需消费行业在衰退期拥有稳定的超额收益，是唯一一个在9次衰退期内均获超额收益的行业。
　　个股复盘：衰退期业绩下挫不减市场信心，估值水平带动股价突围。2009年以来，百事股价在4次衰退期中均实现正收益，且对标普500指数和必需消费指数均实现超额收益。拆分估值和EPS来看，除FY2018的EPS由于非经常性损益同比异常上涨160%，其余3次衰退期的股价上升基本由估值水平上升驱动，在EPS分别承压下跌6.7%/23.9%/1.4%的背景下，PE上升17.4%/49.0%/1.6%，带动股价分别上涨12.9%/18.3%/0.4%。
　　投资建议：我们预计公司2022/2023/2024年营收为860.9/878.9/927.2亿美元，归母净利润为95.6/100.4/109.2亿美元。首次覆盖给予“审慎增持”评级，目标价为213.6美元，对应2022年31倍PE，对应2023年29倍PE，建议投资者关注。
　　风险提示：食品安全问题；超预期激烈的市场竞争；原材料成本超预期。