研究报告全文：能化投资研究部纯碱研发报告纯碱2023年10月10日纯碱拐点到来开启价格下行周期纯碱四季度报摘要研究员李轩怡供给端纯碱进入累库阶段年底厂库预计过百万吨根据现有的生产计划推算预计期货从业证号F3065475四季度纯碱周度产量运行区间在69-72万吨之间并且随着远兴能源三四条线和德邦的投投资咨询从业证号Z0017191lixuanyiqhchinastockcomcn产产量呈现逐周增加的趋势预计年底厂家库存将累至100-125万吨左右市场将会逐渐把交易重点放在库存以及成本支撑上预期差将更有可能出现在需求端需求端9月浮法玻璃进入传统旺季点火产线增加日熔新高接近去年高点玻璃高供应高利润以及原材料下跌风险显现光伏行业传统装机旺季一般在二季度和四季度光伏组件排产有望增加带动光伏玻璃需求增加从上下游博弈来看玻璃厂原材料库存天数维持低位一是已经适应低库存周转方式二是买方市场转变价格逐月降低持货意愿不佳以此为假设此后纯碱产业链库存将更多的集中在上游对厂家的心态形成进一步的压力当库存累积速度增加后厂家急于将库存变现对现货价格形成较大的冲击展望纯碱拐点已经至此后产量逐步提升预计年底厂家库存将超百万吨此外在累库的过程中产业链库存将更集中于上游对厂家心态形成进一步的压力对现货价格形成较大的冲击四季度关注1供给端远兴34线的投产以及原先产线的稳定性运行2利润情况以及厂家开工率3需求端玻璃厂及光伏玻璃厂产线点火情况4上下游博弈5煤价成本支撑犹在对纯碱及玻璃价格形成支撑累库加速后成本将成为纯碱价格的重要指标预计四季度纯碱向下趋势为主114能化投资研究部纯碱研发报告行情回顾三季度行情可总结为三个阶段第一阶段7月到8月初远兴能源投产不及预期供需矛盾显现市场纠正前期过度悲观预期近月合约随现货上涨修复基差呈现近强远弱的格局新装置消息在其中不断扰动但难改产量提升较慢和供给缺口逐渐突出的矛盾主力合约价格从月初1690元吨一路上涨至2200元吨月底受装置消息影响回调第二阶段8月初到9月初产量提升不及预期检修和降负计划陆续公布和执行带来的损失较多供给缺口扩大上下游库存低位去化现货资源紧张加剧盘面情绪主导下近月合约连续涨停价格最高达到3193元吨接近年初主力合约高点远月合约估值修复01合约高点突破2000元吨同时随着现实和预期分化月差快速走扩09-01价差突破千元第三阶段9月增产预期陆续落地检修影响逐步退出中旬库存拐点出现现货紧张边际好转盘面以宽幅震荡为主月初09合约进入交割市场情绪有所降温01合约从高点下跌收至1791元吨后反弹至1903元吨月中受美联储加息预期影响商品普跌叠加进口货源陆续到港新增产能稳定增产下半旬纯碱以跌势为主截止月底收于1740元吨10-01价差走扩为主高点突破千元三季度纠正此前过分悲观的预期增产落地速度不及预期叠加夏季检修带来的损失三季度整体呈现供给偏紧的格局供需矛盾突出现货受低库存支撑涨价后表现较为坚挺9月份沙河重碱价格维持3250元吨体现在月差上以正套为主期货上涨收基差为主库存方面上中下游库存低位去化从上下游心态上来看经过上半年螺旋式下跌本轮纯碱厂挺价意愿较强下游阶段拿货紧张但预期偏空原材料库存低位维持从需求端来看浮法玻璃季节性需求有一定支撑前期冷修产线陆续点火光伏玻璃新产线点火增加从成本端来看迎峰度夏安监趋严叠加港口库存偏低煤价6月触底反弹后一路上涨对纯碱价格形成支撑纯碱利润9月处高位214能化投资研究部纯碱研发报告图表1纯碱基差走势图表2沙河重碱价格资料来源隆众资讯银河期货1供给增产逐步落地产量快速提升三季度对纯碱产量影响较大的因素主要有新产能投放和夏季检修今年是纯碱投产大年新产线多集中在本季度点火截止目前远兴能源一二线共计300万吨产能基本满产金山化工200万吨产能产线逐步提负中目前纯碱有效产能已经达到3900万吨剩余远兴能源34条线预计点火时间分别为1011月份年底之前所有产线达产德邦点火时间预计在11月份剩余尚未投产的产能共计约260万吨自7月开始纯碱厂家陆续公布及执行夏季检修计划受此影响纯碱周产低点出现在8月初为54万吨产量触底后随着新增产能逐步落地9月末周产提升至67万吨特别是进入9月份随着远兴能源2线及金山的投产供需缺口缩小月中厂家库存出现拐点本次夏季检修集中在8-9月份开工率一度下滑至80以下目前已回升至88以上当前多数厂家在高利润的刺激下维持90以上的开工分种类来看轻重碱价差持续拉大至200元左右重质化率增至55的瓶颈后维持截止9月末重碱周产约375万吨同比增加257轻碱周产约311万吨同比增加129纯碱市场开启累库年底厂库预计过百根据现有的生产计划推算预计四季度纯碱周度产量运行区间在69-72万吨之间并且随着远兴能源三四条线和德邦的投产产量基本呈现逐周增加的态势年底预计厂家库存将累至100-125万吨左右目前已有一半以上的新产能落地短期紧张长期宽松当下低库存年底累库已成定局市场将会逐渐把交易重点放在累库速度以及成本支撑上预期差将更有可能出现在需求314能化投资研究部纯碱研发报告端此前市场把故事的结尾锚定在年底纯碱跌破成本线倒逼行业产能出清当前这个时间点的被不断的交易延后四季度关注1供给端远兴34线的投产以及原先产线的稳定性运行2利润情况以及厂家开工率3需求端玻璃厂及光伏玻璃厂产线点火情况4上下游博弈5煤价成本支撑犹在对纯碱及玻璃价格形成支撑累库加速后成本将成为纯碱价格的重要指标长期来看预计产能投放后规模小生产效率低的装置将面临淘汰行业被动进行产能出清集中度有望进一步提升但在此过程中供需变化进出口对国内供需格局调节上下游博弈以及资金行为对过程的速度和时间均产生影响图表3纯碱周度产量万吨图表4纯碱开工率图表5纯碱检修企业及产量损失量装置检修检修损失量生产企业检修装置产能万吨检修时间结束时间检修天数检修原因日吨南方碱业氨碱法60202308092023081131800停电停车河南骏化联碱法80202308102023081111915设备-减量青海五彩碱业氨碱法11020230812202308142500降负荷中源化学天然碱14020230812202308175600减量运行徐州丰城联碱法60202308142023081731818设备问题金山获嘉联碱法40202308152023081941212设备问题安徽德邦联碱法6020230817待定待定1818设备问题江西晶吴氨碱法602023082120230908181818停车-检修青海昆仑氨碱法150202308232023082744545停车-检修山东海天氨碱法15020230825202309017500降负荷青海昆仑氨碱法15020230827待定待定2045环保-降负江苏实联联碱法110202308282023082911600降负荷江苏华昌联碱法702023082820230917202121828-93半负荷93停车安微红四方联碱法5020230829202309013454设备降负荷天津碱业联碱法80202309012023090341454降负荷内蒙古化工氨碱法35202309012023090761061停车-检修徐州丰成联碱法6020230901202309054200降负荷南方碱业氨碱法60202309012023090321273降负荷青海五彩氨碱法110202309012023090653333台风-降负河南骏化联碱法80202309022023090311000降负荷重庆湘渝联碱法80202309032023090632424停车青海发投氨碱法130202309072023091253939停车-检修河南骏化联碱法80202309112023091432424电缆-短停陕西兴化联碱法3020230913202309163909锅炉-短停青海盐湖氨碱法120202309152023091832636设备-降负博源银根天然碱300202309162023091935000锅炉-降负宁夏日盛联碱法3020230918202309257909设备-短停四川和邦联碱法120202309222023092531091设备降负中源化学天然碱140202309252023092831031二期设备检修青海同仑氨碱法150202309252023092722500锅炉-短停资料来源隆众资讯银河期货414能化投资研究部纯碱研发报告3需求从数据上来看截止月末纯碱待发订单为892天环比下降37同比下降379月份纯碱的周度平均表需为596万吨环比下降27其中重碱表需环比增加28轻碱环比增加3截至月末玻璃厂37样本原材料库存为851天环比增加42同比下降70三季度纯碱供给从紧张到宽松但可以从玻璃厂纯碱库存看到下游的虽然有阶段性采购紧张但是整体心态较好没有做大库存的意愿在现货紧张转向宽松后原材料库存仍保持在8天左右的位置我们维持前判玻璃厂原材料库存天数将维持低位一是已经适应低库存周转方式二是买方市场转变价格逐月降低持货意愿不佳以此为假设此后纯碱产业链库存将更多的集中在上游对厂家的心态形成进一步的压力当库存累积速度增加后厂家急于将库存变现对现货价格形成较大的冲击图表6纯碱表观需求万吨图表7重碱表观需求万吨图表8纯碱企业待发订单天图表9玻璃厂纯碱库存万吨514能化投资研究部纯碱研发报告31浮法玻璃进入9月份浮法玻璃进入传统旺季点火产线增加日熔新高接近去年高点9月玻璃市场以震荡行情为主9月份共有4条浮法玻璃产线点火共计日熔2500吨2条浮法玻璃产线冷修共计日熔2000吨截至9月末浮法玻璃日熔为170160吨日月度增加1150吨日浮法玻璃从年初至今供给端持续扩张对比年初已经增加72接近去年日熔高点玻璃高供应高利润以及原材料下跌风险显现从竣工相关的数据来看截止9月底深加工企业订单天数为203天环比增加97下游订单环比好转Low-E玻璃样本企业开工率为5491环比下降22钢化炉开工率为561环比下降05整体下游订单有季节性所好转但是整体仍受制于资金不足限制好转持续性有限图表109月玻璃产线变动浮法玻璃产线情况时间产线变动影响吨省份地区产品投产日期最近点火日期最近冷修日期窑龄20230801毕节明钧玻璃股份有限公司一线复产点火600贵州西南白玻20140920221132023817m20230901信义玻璃营口有限公司一线冷修1000辽宁东北白玻2014012014012023099y20230908洛阳浮法玻璃集团有限公司汝阳龙昊二线复产点火600河南华中白玻201401202309082022101711m20230908滕州金晶玻璃二线复产点火600山东华东金茶200503202309082022090712m20230915株洲醴陵旗滨玻璃有限公司一线冷修1000湖南华中白玻2014072014072023099y20230918信义环保特种玻璃江门江门一线复产点火600广东华南水晶灰2011012011012022103111m20230920江西宏宇能源发展有限公司二线复产点火700江西华中白玻20121120230920图表11四季度玻璃产线计划变动四季度点火计划序号生产企业生产线名称日熔量吨备注地区省份1江西透光陶瓷新材料有限公司景德镇一线1200计划2023年点火华中江西2福建瑞玻玻璃有限公司瑞玻二线600计划2023年点火华南福建3福建龙泰实业有限公司龙泰二线600计划2023年点火华南福建4贵州海生玻璃有限公司贵州海生一线700计划2023年10月份点火西南贵州1河北正大玻璃有限公司正大三线800计划2023年复产点火华北河北2河北金仓玻璃有限公司金仓一线600计划2023年复产点火华北河北3石家庄玉晶玻璃有限公司新一线1000计划2023年底前点火华北河北4中国耀华玻璃集团有限公司山海关搬迁二线600计划2023年下半年点火华北河北5安徽冠盛蓝玻实业有限公司六安一线600计划2023年点火华东安徽6湖南巨强再生资源科技发展有限公司巨强二线500计划2023年10月份复产点火华中湖南7咸宁南玻玻璃有限公司咸宁二线700计划2023年10月份复产点火华中湖北8清远南玻节能新材料有限公司清远一线100时间未确定华南广东9信义节能玻璃江门有限公司鹤山一线950计划2023年点火华南广东10信义节能玻璃江门有限公司鹤山二线900计划2023年点火华南广东11广东明轩实业有限公司阳江一线1000计划2023年四季度复产点火华南广东12信义玻璃海南有限公司海南二线600计划2023年下半年复产点火华南海南冷修1天津耀皮玻璃有限公司天津二线400计划2023年10月冷修华北天津2滕州金晶玻璃有限公司滕州一线600计划2023年冷修华东山东3浙江旗滨玻璃有限公司绍兴一线600计划2023年10月搬迁华东浙江4浙江旗滨玻璃有限公司绍兴二线600计划2023年10月搬迁华东浙江5浙江旗滨玻璃有限公司平湖二线600计划2023年冷修华东浙江6明达玻璃成都有限公司成都一线550计划2023年冷修西南四川614能化投资研究部纯碱研发报告9月多个城市陆续宣布执行认房不认贷政策限购限售放开等政策密集落地政策落地后市场出现不同程度的回暖其中受卖一换一置换需求挂牌量明显增加二手房市场成交增加但市场对回暖的持续性不足政策后劲边际减弱预计四季度仍有政策出台后续整体地产销售能否持续好转缓解企业现金流紧张问题还有待观察图表12浮法玻璃在产日熔吨日图表13浮法玻璃期末库存万重箱图表13光伏玻璃在产日熔吨日图表14玻璃深加工订单天图表15LOW-E玻璃企业开工率图表16玻璃深加工企业钢化炉开工率419700资料来源隆众资讯ifind百川盈孚Bloomberg银河期货714能化投资研究部纯碱研发报告国家统计局发布8月房地产行业数据生产方面施工和新开工仍处于下降通道18月份房地产开发企业房屋施工面积806415万平方米同比下降71其中住宅施工面积567792万平方米下降73房屋新开工面积63891万平方米下降244其中住宅新开工面积46636万平方米下降247房屋竣工面积43726万平方米增长192其中住宅竣工面积31775万平方米增长195销售方面根据国家统计局数据1-8月全国累计商品房销售金额78158亿元同比下降9全国累计商品房销售面积73949万平方米同比下降159商品房销售均价为10569元平方米同比上升91图表17房地产竣工累计值万平方米图表18房地产开发企业资金亿元资料来源隆众资讯ifind百川盈孚Bloomberg银河期货32光伏玻璃光伏行业传统装机旺季一般在二季度和四季度国内需求旺季集中在9-11月份光伏组件排产有望增加带动光伏玻璃需求增加而政策引导下产能投放将更加有序对光伏玻璃中期价格以及产线点火形成支撑供给方面9月份二条产线点火日产2200吨有效产能增加4200吨至90160吨日开工率稳定在8225据国家能源局18月光伏新增装机11316GW同比增长15446其中8月光伏新增装机16GW同比增长13739814能化投资研究部纯碱研发报告光伏玻璃生产线产能置换和风险预警机制对产能投放影响较大市场仍待政策落地我们维持此前判断多数产线延迟点火影响全年产能增速当前部分省份已发布公告对部分光伏玻璃产线进行产能置换或采取风险预警机制据悉会根据产线备案和动工建设的时间不同区别产线投产所需条件但是当前没有统一的政策文件企业观望为主长期来看光伏玻璃高速增长期已过去年下半年产能密集投放政策口子有收紧的迹象后面产线的点火具有较大的不确定性光伏玻璃库存持续去化光伏玻璃涨价利润好转多家组件企业收到光伏玻璃企业涨价通知9月1日起3220mm光伏玻璃分别上调2-3元平涨幅约12涨价主要是受到两个方面影响一是光伏玻璃原材料价格上涨8月重质纯碱价格大幅上涨参考单耗玻璃价格调整传导约1-2元m2的成本增加二是光伏玻璃边际供小于求库存持续去化至往年偏低水平新增产量不及预期有边际供不应求情况近期行业库存持续下降10约组件排产基本不变观察四季度集中交付趋势7月以来光伏玻璃库存持续去化逼近2021年较低的水平在供需矛盾下判断库存将持续下降图表19光伏玻璃在产日熔吨日图表20光伏玻璃开工率资料来源隆众资讯ifind百川盈孚Bloomberg银河期货914能化投资研究部纯碱研发报告33轻碱需求轻碱下游开工率整体向上碳酸锂产量增加较快8月轻碱周度平均表需为273万吨环比增加22白酒软饮料和乳制品对应使用玻璃包装容器同比下降白酒产量为251万千升同比下降277软饮料产量为16963万吨同比下降9乳制品产量为2518万吨同比下降76啤酒产量同比上升为3697万千升同比上升049碳酸锂上游产线投产持续推进产量持续增加阶段性供给过剩下价格仍处于下降周期截止月底碳酸锂Li2CO3995的价格为167万元吨月环比下降18图表21啤酒及白酒产量万千升图表22乳制品及软饮料产量万吨图表23碳酸锂产量吨图表24碳酸锂开工率隆众资讯ifind百川盈孚Bloomberg银河期货4进出口8月纯碱进出口均有所下降海外持观望态度根据海关数据显示2023年8月中国进口纯碱00037万吨同比下降9900环比下降97462023年1-8月进1014能化投资研究部纯碱研发报告口纯碱累计约2063万吨同比去年同期增长101进口量增加约1038万吨分国家来看主要的进口国家为美国和日本进口量分别占比97和3在国内新产线投产预期下8月纯碱价格运行区域较低国内进口需求不大2023年8月中国出口纯碱1080万吨同比下降4527环比下降30362023年1-8月累计出口纯碱12223万吨同比增长9出口量增加约975万吨分国家来看主要进口的国家印度尼西亚越南菲律宾分别占总出口量11999月份开始纯碱市场供需矛盾凸显海外进口集中于9月到港预计9月进口数据将会一定程度增加随着下半年远兴能源投产纯碱价格逐步回落会吸引一部分海外市场一定程度上调节国内供需格局图表25纯碱出口累计值吨图表26纯碱出口-中国-亚洲吨图表27纯碱进口累计值吨图表28纯碱进口数量-分国家吨隆众资讯ifind百川盈孚Bloomberg银河期货1114能化投资研究部纯碱研发报告5利润下游利润向上游转移截止9月末华北氨碱法成本为17305元吨月环比增加18华东联碱法双吨成本为20609元吨月环比增加56纯碱利润仍处高位截至9月末华北氨碱法利润为14595元吨月环比下降252华东联碱法利润为19031元吨月环比下降1供需两端发力现货紧缺的情况下纯碱价格在本月快速上涨原材料煤价格也保持坚挺纯碱利润仍处高位在随后产能过剩周期难以为续图表29海盐-山东-低端价元吨图表30氯化铵-干铵-华东出厂价元吨图表31无烟末煤-Q5500-晋城出厂价元吨图表32华北纯碱氨碱法利润元吨图表33华东联碱法利润元吨图表34以石油焦为燃料的浮法玻璃毛利元吨1214能化投资研究部纯碱研发报告图表35以天然气为燃料的浮法玻璃毛利元吨图表36以煤炭为燃料的浮法玻璃毛利元吨隆众资讯ifind百川盈孚Bloomberg银河期货1314能化投资研究部纯碱研发报告作者承诺本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书本人承诺以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬免责声明本报告由银河期货有限公司以下简称银河期货投资咨询业务许可证号30220000向其机构或个人客户以下简称客户提供无意针对或打算违反任何地区国家城市或其它法律管辖区域内的法律法规除非另有说明所有本报告的版权属于银河期货未经银河期货事先书面授权许可任何机构或个人不得更改或以任何方式发送传播或复印本报告本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资建议银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正但不担保其内容的准确性或完整性客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户银河期货建议客户独自进行投资判断本报告并不构成投资法律会计或税务建议或担保任何内容适合客户本报告不构成给予客户个人咨询建议银河期货版权所有并保留一切权利联系方式银河期货有限公司能化投资研究部北京北京市朝阳区朝外大街16号中国人寿大厦11层上海上海市虹口区东大名路501号白玉兰广场28层网址wwwyhqhcomcn电话400-886-77991414