研究报告全文：类别日期宏观贵金属周报2023年10月13日宏观金融研究团队研究员何卓乔宏观贵金属020-38909340hezhuoqiaoccbccbfuturescom期货从业资格号F3008762研究员黄雯昕宏观国债021-60635739huangwenxinccbccbfuturescom期货从业资格号F3051589研究员董彬股指外汇021-60635731dongbinccbccbfuturescom期货从业资格号F3054198研究员王天乐期权量化021-60635568wangtianleccbccbfuturescom期货从业资格号F03107564美国通胀展现较强韧性请阅读正文后的声明summary周度报告一宏观环境评述11经济美国通胀展现较强韧性美国9月份PPI同比增长22增速较8月份加快06个百分点并且是2023年4月份以来的最大同比增速PPI环比上涨05也超过预期的03剔除波动较大的食品和能源9月核心PPI同比增长278月为22核心PPI环比增长03预期为上涨02具体来看9月份最终需求商品指数上涨09连续第三个月上涨而致使PPI涨幅大超预期的主要原因在于最终需求能源价格上涨33其中汽油指数上涨549月份最终需求服务指数上涨03较8月的02反弹9月最终需求服务价格上涨的主要因素为存款服务指数大幅上涨139高利率和通货膨胀导致更高的利率和通货膨胀图1美国PPI增速图2美国CPI增速数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部美国9月份整体CPI同比增长37持平于8月份增速但高于市场主流预期的36核心CPI同比增长41低于8月份的43且符合市场主流预期9月份CPI高于市场主流预期的原因包括12023年上半年房地产价格二次上涨导致等价租金有较强上涨动能2020年以来美国房地产价格累计上涨40而同期内房租上涨不到209月份住房CPI环比上涨06为2023年2月份以来的最高水平2国际油价上涨从成本端全面推高商品服务价格9月燃油85和汽油21环比均明显上升天然气服务-19虽有所下跌但电力价格13上涨仍带动能源服务价格环比上涨063高房价与高通胀环境使得服务通胀有较强韧性生活成本大幅提升以及劳动力市场继续偏紧使得劳动者在薪资谈判方面具有较高话语权9月份以来大批汽车工会工人和医护行业工作者宣布罢工以争取更高的薪资增长物价与薪资螺旋式上涨的风险并未消除反而进一步显现9月份纽约联储调查显示美国1年期和3年期通胀预期均有小幅请阅读正文后的声明-2-周度报告回升中国9月份CPI同比持平PPI同比萎缩程度较8月份的3进一步收窄到25从环比看9月份CPI上涨02涨幅比上月回落01个百分点其中食品价格上涨03涨幅比上月回落02个百分点影响CPI上涨约006个百分点非食品价格上涨02涨幅与上月相同影响CPI上涨约014个百分点在9月份的CPI同比变动中翘尾影响约为-02个百分点今年价格变动的新影响约为02个百分点扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨08涨幅与上月相同从环比看9月份PPI上涨04涨幅比上月扩大02个百分点其中国际原油价格继续上行带动国内石油和天然气开采业价格上涨41石油煤炭及其他燃料加工业价格上涨31需求改善供给偏紧推动有色金属冶炼和压延加工业价格上涨12煤炭开采和洗选业价格上涨11黑色金属冶炼和压延加工业价格持平在9月份25的PPI同比降幅中翘尾影响约为-02个百分点今年价格变动的新影响约为-23个百分点图3中国物价增速图4中国外贸增速数据来源NYFed建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部以美元计中国9月份出口额同比萎缩62萎缩程度较8月份收窄26个百分点进口额同比萎缩62萎缩程度较8月份收窄11个百分点海关总署统计分析司司长表示世界经济复苏势头不稳仍然是出口面临的最大挑战但我国出口综合竞争优势仍然稳固中国海关贸易景气统计调查结果显示9月反映出口订单保持稳定或增加的企业比重较8月份提升08个百分点对未来出口表示乐观的企业比重提升13个百分点总体来看政策给力企业努力各方合力四季度出口趋稳向好势头有望继续巩固12政策美联储官员集体喊鸽10月上旬美国国债利率在美国制造业PMI回升欧美央行持续缩表收紧流动请阅读正文后的声明-3-周度报告性以及日本央行紧缩前景的诸多利空因素影响下大幅冲高至485由于社会融资利率显著上升会打压金融市场估值水平并增加美国财政部融资成本本周多位美联储官员表态国债利率显著上升意味着美联储不必要继续加息这是2022年以来美联储罕见集体发出鸽派论调受此影响加上巴以冲突提振避险需求美国10年期国债利率一度回落到455但9月份物价数据公布后10年期国债利率再度回升到47市场对美联储2023年内再度加息25BP的概率一度下降至264后来又回升到347但依然低于50上周美联储副主席杰斐逊表示联储在决定是否有理由进一步提高其指标政策利率时应该谨慎行事并指出近期美国长期债券收益率的上升是导致美联储在管理货币政策方面处于敏感关头的因素之一达拉斯联储总裁洛根称投资者要求更高的回报来持有长期美债这可以降低美联储进一步提高政策利率的必要性明尼亚波利斯联储总裁卡什卡利表示近期较长期公债收益率上升有可能意味着美联储不需要进一步大幅加息但现在还很难有确切的说法美联储理事沃勒表示较高的市场利率可能有助于美联储减缓通胀并让联储可以观望政策利率是否需要再次上调图5美欧日央行政策利率图6美欧日央行总资产规模数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源MacroMicro建信期货研究发展部美国经济走势的不确定性包括难以估计的金融市场状况潜在的油价冲击以及劳工罢工的影响促使美联储官员在9月议息会议上采取谨慎立场同时就是否需要进一步加息展开辩论会议纪要显示多数与会者认为在未来会议上再上调一次联邦基金利率可能是合适的而一些与会者则认为可能没有必要进一步加息由于通胀仍远高于美联储的长期目标且劳动力市场依然吃紧多数与会者继续认为通胀存在上行风险这些风险包括总体供需不平衡的持续时间超过预期以及来自全球石油市场的风险食品价格可能出现的上行冲击强劲的住房市场对住房通胀的影响在讨论经济前景时与会者认为今年后续GDP增长将请阅读正文后的声明-4-周度报告受到汽车工人罢工的影响而这些影响将被明年GDP增长的小幅提振所抵消但影响的规模和时间高度不确定与会者预计2024年至2026年的平均实际GDP增长将低于今年并将低于与会者对潜在产出增长的预期10月7日巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动组织哈马斯宣布对以色列采取军事行动随后以色列宣布进入战争状态成立战时紧急联合政府出动战机猛烈轰炸加沙并集结大量坦克准备地面进攻截止10月12日巴勒斯坦卫生部门宣布本轮巴以冲突已致巴勒斯坦方面1572人死亡超过7200人受伤另据此前以色列媒体发布的消息以色列方面已有至少1300人死亡3297人受伤巴以新一轮冲突目前已造成双方超13万人伤亡国际社会方面发达经济体强力支持以色列阿拉伯联盟呼吁冲突双方保持克制立即停火其他经济体大多保持中立态度9月27日内蒙古发布特殊再融资债券发行计划截止10月12日全国已经有12个省市公布了总额达53629亿元的特殊再融资债券发行计划这意味着新一轮全国隐形地方债处理拉开帷幕本次特殊再融资债券发行有如下特点1发行节奏较快因此对货币流动性影响较大7天再融资利率持续高于21年期国债利率回升到23附近并因此给中长期国债利率带来上升压力中国央行有必要增加流动性供给或继续降准2发行期限较长短期偿债压力较大的地区率先发行本轮特殊再融资债券发行用于偿还地方政府隐形债务清理拖欠企业账款虽然没有直接用于基础设施建设进而拉动社会投资但地方政府债务压力的减轻以及财政支出规模的扩大有助于扩大经济主体消费积极性从而从消费层面稳定经济增长二贵金属市场分析21美元利率美债利率短期偏强2022年9月下旬至2023年7月中旬美欧通胀压力差异使得欧洲央行在紧缩道路上快速追赶美联储利差因素使得7月中旬美元指数跌破100关口但经济数据显示美国经济在央行紧缩货币政策压力下的韧性好于欧元区而且下半年美国通胀压力回升使得美联储不得不坚持HigherforLonger的严厉立场同时日本央行在通胀压力下的货币政策调整落后于市场预期因此7月下旬至10月初美元指数持续回升到107附近而10月上旬美债利率急速上升令美联储两年来首次发出鸽派论调多位美联储官员表态高利率使得美联储继续加息的可能性下降但经济数据显示美国通胀韧性犹在美元指数在105-107之间大幅波动我们判请阅读正文后的声明-5-周度报告断美国经济短期韧性犹存但中期前景偏弱美联储政策利率HigherforLonger以及美欧经济基本面差异继续利多美元汇率但日本央行调整货币政策的可能性利空美元汇率短期内美元指数或继续偏强运行甚至测试109关口但中期利空因素正在累积2024年下半年美元指数或再次跌破100关口并下探至95-98支撑区间虽然中国经济增长动能在系列刺激政策支持下已经有所企稳但地缘政治风险引发的资金外流以及人民币贬值压力继续存在中国央行需维持人民币汇率干预政策预计短期内人民币兑美元汇率继续偏弱运行但人民币汇率指数大概率企稳回升图7美元与人民币汇率图8美债收益率曲线数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部2022年11月份至2023年4月上旬通胀压力减轻吸引资金进入债市美联储紧缩引发美国经济衰退预期银行业危机爆发后衰退预期达到高峰美国10年期国债利率从43回调到33随后经济数据证实美国经济在扩张性财政政策的支持下极具韧性美联储政策利率路径预期持续回升美联储在释放短期流动性维稳市场后加快收缩资产负债表通胀压力下日本央行边际收紧货币政策减少海外需求在经济基本面货币流动性与市场供需结构多重利空因素影响下美债10年期利率突破上行至485本周由于美联储官员两年来首次集体发出鸽派论调同时巴以冲突提振避险需求美债10年期利率一度回落到455但通胀韧性使得美债利率再度回升到47附近我们判断美国经济软着陆需要在美国经济经历小型滞涨以及美联储在一段时间内维持限制性货币政策立场之后才会到来在供需结构恶化货币流动性收紧与经济基本面转为利多之前美债利率或先扬后抑预计2024年美联储温和降息期间美债10年期利率有机会下降至35附近关注45-5之间10年期美债的中期做多机会22市场投资情绪2022年11月份以来贵金属价格显著反弹伦敦黄金一度回到2020年8月份请阅读正文后的声明-6-周度报告和2022年3月份的高水平区间并于5月4日创下历史新高2082美元盎司但现货投资者对贵金属的兴趣依然偏弱2023年至今SPDR黄金ETF与SLV白银ETF持仓量分别同比减少413和594基本上处于在2020年初水平在高美元利率环境下没有利息收入的贵金属的投资性价比不高这与出于地缘政治风险而持续增加黄金储备的环球央行行为有显著差别图9贵金属ETF持仓量图10贵金属CFTC基金净多率数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部在CFTC持仓方面10月3日当周非商业机构减持黄金期货期权多单22872张并增持空单14386张减持白银期货期权多单3568张并增持空单4678张结果是黄金和白银基金净多率分别显著下降至124和64经济通胀韧性使得市场重新评估美联储政策利率在更高水平保持更长时间的可能性这样市场对贵金属市场的兴趣暂时减少23贵金属回顾展望2022年11月至2023年1月份伦敦黄金从1620美元盎司反弹至1960美元盎司美国通胀压力缓解以及美元汇率和美债利率回落为黄金反弹提供多重动力但2月份期间公布的数据显示美国经济就业与通胀具有较强韧性市场重新评估美联储政策利率路径预期伦敦黄金回撤到1800美元盎司附近3月份银行业危机显著提升美国经济衰退风险并迫使美联储释放大量短期流动性以稳定市场预期3月中旬至5月初伦敦黄金快速上涨至2082美元盎司并创历史新高随后美国经济增长和就业市场继续展示较强韧性市场对美联储政策利率路径预期再次上移市场供需结构以及美欧利差等因素使得美元汇率和美债利率偏强运行5月中旬以来贵金属震荡调整美联储9月议息会议上调经济增长和政策利率路径预期成为压倒贵金属市场的最后一根稻草10月上旬伦敦黄金跌至1810美元盎司附近但巴以冲突提振贵金属的避险需求同时美联储官员两年来首次集体发出鸽派论调伦敦黄金持续反弹至1870美元盎司附近8月份至9月前请阅读正文后的声明-7-周度报告半月中国央行出于抑制人民币汇率贬值需要限制贵金属进口供需偏紧使得国内黄金相对于外盘黄金的升水一度达到35元克但随着人民币对美元汇率企稳以及央行重新取消黄金进口限制近期国内黄金升水幅度已经显著收窄图11伦敦金银走势图12上海金银走势数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部我们认为美联储决定在经济就业具有较强韧性的情况下令政策利率HigherforLonger以彻底控制通胀预期一方面这在海外经济对比不够理想以及国债供需结构恶化的情况下推动美元汇率和美债利率偏强运行配置需求减退和计价货币因素持续打压短期黄金价格伦敦黄金或需回撤到前低1800美元盎司附近以寻求支撑另一方面美联储货币政策在限制性区间停留越久来自美国经济衰退金融市场波动对黄金的避险需求就越强另外海外地区本币贬值也会引发计价货币效应因此黄金价格展望体现出短期美元金价偏弱人民币金价偏强中期美元金价偏强人民币金价不弱的特征预计在美联储政策利率HigherforLonger以及美国经济通胀走弱迹象进一步明显滞后2024年美联储仍有机会实施温和降息届时避险需求与配置需求将协力推动贵金属走出突破上涨行情建议中长线资金可在伦敦黄金1800-1850美元盎司区间内逢低分批吸纳2022年8月以来人民币金价走出慢牛行情我们判断地缘政治风险影响下人民币金价的慢牛行情可以继续下去交易策略仍以中长线寻找做多机会为主而在人民币金价短期受人民币汇率贬值预期驱动大幅偏离外盘价格时多单需减量谨慎持有套保空单可适当建立或介入多外盘空内盘的跨市套利但不建议中长线空单24贵金属相关图表伦敦和上海金银比值分别为854和80伦敦黄金与美元指数和美债实际利率的负相关性显著增强说明美国经济通胀韧性以及市场对美联储政策利率HigherforLonger的重新认识一方面支撑美元汇率和美债利率另一方面打压贵金属价格与Brent原油的负相关性显著加强与伦敦白银保持强正相关性近请阅读正文后的声明-8-周度报告期原油价格走强一方面为黄金带来一定程度的抗通胀需求另一方面通过通胀预期增强-美联储政策利率路径上升的逻辑施压黄金图13沪伦金银比值图14伦敦黄金与其他资产相关性数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部图15伦敦黄金与美元指数图16伦敦黄金与美债实际利率数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部请阅读正文后的声明-9-周度报告三下周重点数据事件表1下周重点数据事件数据来源Wind建信期货研究发展部请阅读正文后的声明-10-周度报告建信期货研究发展部宏观金融研究团队021-60635739有色金属研究团队021-60635734黑色金属研究团队021-60635736石油化工研究团队021-60635738农业产品研究团队021-60635732量化策略研究团队021-60635726免责声明本报告由建信期货有限责任公司以下简称本公司研究发展部撰写本研究报告仅供报告阅读者参考在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告版权归建信期货所有未经建信期货书面授权任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的须在授权范围内使用并注明出处为建信期货研究发展部且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改建信期货业务机构总部大宗商品业务部总部专业机构投资者事业部地址上海市浦东新区银城路99号建行大厦5楼地址上海市浦东新区银城路99号建行大厦6楼电话021-60635548邮编200120电话021-60636327邮编200120深圳分公司西北分公司地址深圳市福田区金田路4028号荣超经贸中心B3211地址西安市高新区高新路42号金融大厦建行1801室电话0755-83382269邮编518038电话029-88455275邮编710075山东分公司浙江分公司地址济南市历下区龙奥北路168号综合营业楼1833-1837室地址杭州市下城区新华路6号224室225室227室电话0531-81752761邮编250014电话0571-87777081邮编310003上海浦电路营业部上海杨树浦路营业部地址上海市浦电路438号1306室电梯16层F单元地址上海市虹口杨树浦路248号瑞丰国际大厦811室电话021-62528592邮编200122电话021-63097527邮编200082北京营业部广州营业部地址北京市宣武门西大街28号大成广场7门501室地址广州市天河区天河北路233号中信广场3316室电话010-83120360邮编100031电话020-38909805邮编510620福清营业部泉州营业部地址福清市音西街福清万达广场A1号楼21层21052106室地址泉州市丰泽区丰泽街608号建行大厦14层CB座电话0591-8600677786005193邮编350300电话0595-24669988邮编362000郑州营业部厦门营业部地址郑州市未来大道69号未来大厦2008A地址厦门市思明区鹭江道98号建行大厦2908电话0371-65613455邮编450008电话0592-3248888邮编361000宁波营业部成都营业部地址浙江省宁波市鄞州区宝华街255号08740876室地址成都市青羊区提督街88号28层2807号2808号电话0574-83062932邮编315000电话028-86199726邮编610020建信期货联系方式地址上海市浦东新区银城路99号建行大厦5楼邮编200120全国客服电话400-90-95533邮箱serviceccbccbfuturescom网址httpwwwccbfuturescom请阅读正文后的声明-11-