▌航空航天小巨人，高技术水平塑造高附加值
　　深耕航空航天二十载，致力于打破国外封锁。公司成立于2000年，经过二十余年的发展，在高精密星载产品、航空航天先进工艺装备集成、航空航天复合材料零部件、“天伺馈”分系统产品等领域处于国内领先地位。我国航空航天行业长期受到国外发达国家的技术封锁，需要长期经营的经验摸索和技术沉淀，公司以李长江先生为首的核心技术团队，凭借丰富的产业背景自主创新，截至2023H1，公司拥有11项主要核心技术，其中多项领跑行业。
　　扎实技术造就强竞争力，获大型央企客户高度认可。依靠扎实的技术实力，公司深度绑定大型央企下属科研院所和总体单位，已成为航天科技、中航工业、中国航发、中国电科、中国商飞等客户的主要供应商之一，且客户认可度高，公司多次获得客户授予的“优秀供方”等荣誉称号及感谢信。2019年，公司与中国商飞的全资子公司上飞公司合资成立了湖南飞宇，合作具有排他性，彰显公司技术优势。
　　上半年业绩高增，资产负债率进一步优化。2023年上半年，公司营收1.08亿元，同比增长42.77%；实现归母净利润0.18亿元，同比增长43.46%，主要系宇航产品、航空工艺装备及地面通信及测控测量装备收入和利润增加；公司产品附加值较高，上半年毛利率60.11%，显著高于行业平均水平，主因其产品具有研发难度和投入大、产品性能要求高、制造复杂等特性。上半年资产负债率24.39%，同比-15.0pct，抗风险能力较强，随着公司募投项目和航空产业园的逐步建成投产，公司资产规模和产销规模有望逐步提高。
　　▌深耕宇航产业，卫星通信有望驶入快车道
　　公司业务可分为四大板块：2023年H1,航天产品营收0.52亿元，占比总营收47.71%，主要产品为各类航天器的航天微波通信及其他零部件，目前已形成较强的星载有效载荷单机产品的实现能力。航天航空工艺装备业务营收0.31亿元，占比总营收28.35%，主要提供金属/复合材料零部件成型工艺装备等，公司2013年起已承接C919的工艺装备研制。2023年5月，全球首架C919首次商业载客飞行取得圆满成功，后续公司将受益于C919批产化交付新征程。航空产品营收0.14亿元，占比总营收12.68%，为航空领域主机单位的型号任务研制复合材料透波功能件、耐热功能件等，目前取得了GJB9001C、AS9100D等资质认证。卫星通信及测控测试设备技术营收0.12亿元，占比总营收11.16%，产品包括天线分系统、射频分系统等，公司瞄准国防装备建设、低轨卫星互联网、商业航天等市场机遇，创新性成果走在行业前列。
　　展望未来，卫星通信板块有望成为公司发展的新动能。2021年，卫星通信国内市场规模约为792亿元/yoy+9.6%，对应全年发射102颗卫星，而据测算，未来五年平均每年国内市场对卫星需求428颗，目前差距较大，卫星产能缺口约75%。同时，考虑到中国已向国际电信联盟（ITU）提交了布局1.3万颗低轨卫星的申请，并于2023年7月9日成功发射卫星互联网技术试验卫星，我们认为卫星通信的市场空间有望进一步打开，GSMA的数据预测2025年低轨卫星通信产业规模将达到1800亿元，公司对应板块的业务亦有望乘上“行业东风”。
　　▌缓解产能瓶颈，大幅提升产业化能力
　　解决产能瓶颈意义重大，预计达产后年产值6亿。目前公司各类产品的产销率接近100%，产能遭遇瓶颈。本次募投项目聚焦于航空产业园首批启动建设的项目，拟投资总额6亿元，用于军民两用通信、测控与测试装备产业化项目，项目建设期为2年。项目全面达产后将形成年产卫星通信测控与测试装备455台（套）、年产值6亿元的生产能力，其中卫星通信产品200套、地面测控产品50套、特种测试设备5套、星载通信有效载荷200套，有助于公司依托卫星通信、测控与测试装备的爆发式市场需求和重要机遇，重点提升产业化能力，成为国内一流的通信设备供应商，带动公司营收和利润快速增长。
　　▌盈利预测
　　综合考虑到公司航天航空工业装备和卫星通信业务前景广阔，募投产能未来三年逐步释放，我们预测公司2023-2025年收入分别为5.25、7.60、12.11亿元，EPS分别为0.42、0.62、0.96元，当前股价对应PE分别为55.6、38.3、24.6倍，公司作为具备高成长性的航天航空供应商，与下游优质客户深度绑定，给予“买入”投资评级。
　　▌风险提示
　　1）航空航天领域具有新技术替代风险；2）客户集中度过高；3）募投项目实施进度不及预期；4）核心技术人员流失。

研究报告全文：证券研2023年10月12日究报专注航空航天事业产能释放有望带动营利快增告航天环宇688523SH公司动态研究报告买入首次投资要点分析师黄俊伟S1050522060002航空航天小巨人高技术水平塑造高附加值huangjwcfsccomcn深耕航空航天二十载致力于打破国外封锁公司成立于联系人华潇S10501221100132000年经过二十余年的发展在高精密星载产品航空航huaxiaocfsccomcn天先进工艺装备集成航空航天复合材料零部件天伺馈分系统产品等领域处于国内领先地位我国航空航天行基本数据2023-10-12业长期受到国外发达国家的技术封锁需要长期经营的经验当前股价元2358摸索和技术沉淀公司以李长江先生为首的核心技术团队总市值亿元96凭借丰富的产业背景自主创新截至2023H1公司拥有11总股本百万股407项主要核心技术其中多项领跑行业流通股本百万股34扎实技术造就强竞争力获大型央企客户高度认可依靠扎52周价格范围元2245-3399实的技术实力公司深度绑定大型央企下属科研院所和总体日均成交额百万元9492单位已成为航天科技中航工业中国航发中国电科中国商飞等客户的主要供应商之一且客户认可度高公司市场表现多次获得客户授予的优秀供方等荣誉称号及感谢信航天环宇沪深300602019年公司与中国商飞的全资子公司上飞公司合资成立了50湖南飞宇合作具有排他性彰显公司技术优势4030上半年业绩高增资产负债率进一步优化2023年上半年2010公司营收108亿元同比增长4277实现归母净利润0018亿元同比增长4346主要系宇航产品航空工艺装-10备及地面通信及测控测量装备收入和利润增加公司产品附加值较高上半年毛利率6011显著高于行业平均水平资料来源Wind华鑫证券研究主因其产品具有研发难度和投入大产品性能要求高制造复杂等特性上半年资产负债率2439同比-150pct抗相关研究风险能力较强随着公司募投项目和航空产业园的逐步建成投产公司资产规模和产销规模有望逐步提高深耕宇航产业卫星通信有望驶入快车道公司业务可分为四大板块2023年H1航天产品营收052亿元占比总营收4771主要产品为各类航天器的航天微波公通信及其他零部件目前已形成较强的星载有效载荷单机产品的实现能力航天航空工艺装备业务营收031亿元占比司总营收2835主要提供金属复合材料零部件成型工艺装研备等公司2013年起已承接C919的工艺装备研制2023年究5月全球首架C919首次商业载客飞行取得圆满成功后续公司将受益于C919批产化交付新征程航空产品营收014亿元占比总营收1268为航空领域主机单位的型号任务研制复合材料透波功能件耐热功能件等目前取得了GJB9001CAS9100D等资质认证卫星通信及测控测试设备技术营收012亿元占比总营收1116产品包括天线分系统射频分系统等公司瞄准国防装备建设低轨卫星互联网商业航天等市场机遇创新性成果走在行业前列证券研究报告展望未来卫星通信板块有望成为公司发展的新动能2021年卫星通信国内市场规模约为792亿元yoy96对应全年发射102颗卫星而据测算未来五年平均每年国内市场对卫星需求428颗目前差距较大卫星产能缺口约75同时考虑到中国已向国际电信联盟ITU提交了布局13万颗低轨卫星的申请并于2023年7月9日成功发射卫星互联网技术试验卫星我们认为卫星通信的市场空间有望进一步打开GSMA的数据预测2025年低轨卫星通信产业规模将达到1800亿元公司对应板块的业务亦有望乘上行业东风缓解产能瓶颈大幅提升产业化能力解决产能瓶颈意义重大预计达产后年产值6亿目前公司各类产品的产销率接近100产能遭遇瓶颈本次募投项目聚焦于航空产业园首批启动建设的项目拟投资总额6亿元用于军民两用通信测控与测试装备产业化项目项目建设期为2年项目全面达产后将形成年产卫星通信测控与测试装备455台套年产值6亿元的生产能力其中卫星通信产品200套地面测控产品50套特种测试设备5套星载通信有效载荷200套有助于公司依托卫星通信测控与测试装备的爆发式市场需求和重要机遇重点提升产业化能力成为国内一流的通信设备供应商带动公司营收和利润快速增长盈利预测综合考虑到公司航天航空工业装备和卫星通信业务前景广阔募投产能未来三年逐步释放我们预测公司2023-2025年收入分别为5257601211亿元EPS分别为042062096元当前股价对应PE分别为556383246倍公司作为具备高成长性的航天航空供应商与下游优质客户深度绑定给予买入投资评级风险提示1航空航天领域具有新技术替代风险2客户集中度过高3募投项目实施进度不及预期4核心技术人员流失预测指标2022A2023E2024E2025E主营收入百万元4015257601211增长率312309447592归母净利润百万元123172251390增长率472406454554摊薄每股收益元034042062096ROE16597127171资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明2诚信专业稳健高效证券研究报告公司盈利预测百万元资产负债表2022A2023E2024E2025E利润表2022A2023E2024E2025E流动资产营业收入4015257601211现金及现金等价物165967743777营业成本161200295496应收款267350507807营业税金及附加691220存货85110163274销售费用11131725其他流动资产466087139管理费用35415271流动资产合计564148815001997财务费用1-6-2-3非流动资产研发费用455986136金融类资产0000费用合计92107153230固定资产281375497697资产减值损失-2-2-2-2在建工程188245388155公允价值变动0000无形资产192183173164投资收益0000长期股权投资0000营业利润136207297462其他非流动资产53535353加营业外收入0000非流动资产合计71585711121070减营业外支出0000资产总计1279234426123066利润总额136207297462流动负债所得税费用7273960短期借款35353535净利润128180259402应付账款票据104135199334少数股东损益67812归母净利润123172251390其他流动负债72727272流动负债合计220253322467非流动负债主要财务指标2022A2023E2024E2025E长期借款213213213213成长性其他非流动负债105105105105营业收入增长率312309447592非流动负债合计317317317317归母净利润增长率472406454554负债合计537570640785盈利能力所有者权益毛利率599620613590股本366407407407四项费用营收229205201190股东权益742177419732282净利率320342340332负债和所有者权益1279234426123066ROE16597127171偿债能力现金流量表2022A2023E2024E2025E资产负债率420243245256净利润128180259402营运能力少数股东权益67812总资产周转率03020304折旧摊销21283442应收账款周转率15151515公允价值变动0000存货周转率19191919营运资金变动-49-89-167-318每股数据元股经营活动现金净流量106127133138EPS034042062096投资活动现金净流量-153-151-26533PE704556383246筹资活动现金净流量849853-60-93PS21518312679现金流量净额802828-19178PB121555043资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明3诚信专业稳健高效证券研究报告新股组介绍黄俊伟同济大学土木工程学士复旦大学金融学硕士建筑建材组新股研究组首席分析师s华潇复旦大学金融学硕士研究方向为新股及新产业方向证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿证券投资评级说明股票投资评级说明投资建议预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅1买入202增持10203中性-10104卖出-10行业投资评级说明投资建议行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅1推荐102中性-10103回避-10以报告日后的12个月内预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以道琼斯指数为基准免责条款华鑫证券有限责任公司以下简称华鑫证券具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告由华鑫证券制作仅供华鑫证券的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息均来源于公开资料华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准请阅读最后一页重要免责声明4诚信专业稳健高效证券研究报告确可靠但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证我们已力求报告内容客观公正但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时结合各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就财务法律商业税收等方面咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果华鑫证券及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露本报告中的资料意见预测均只反映报告初次发布时的判断可能会随时调整该等意见评估及预测无需通知即可随时更改在不同时期华鑫证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告版权仅为华鑫证券所有未经华鑫证券书面授权任何机构和个人不得以任何形式刊载翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责华鑫证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经华鑫证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明5诚信专业稳健高效报告编码HX-231012204630