国内智能硬件ODM龙头厂商，全球化布局客户资源丰富：公司是专业从事智能硬件产品的研发设计、生产制造和运营服务的平台型公司，属于智能硬件ODM行业，主要服务于国内外知名的智能硬件品牌厂商及互联网公司等。ODM模式即原始设计制造商模式，在此模式下ODM厂商根据智能硬件品牌厂商的产品概念、规格及功能等需求，为品牌厂商研发设计并生产产品，提供的服务包括产品定义、工业设计、结构设计、电路设计、软件设计开发、测试与认证、零部件采购与运营、大规模产品生产、供应链及物流管理等，可覆盖产品设计、开发、生产、运营的全流程。从发展趋势上来看，智能手机、笔记本电脑以及平板电脑等“智能硬件三大件”作为全球个人及家庭渗透率最高的智能硬件产品，目前是引领消费电子终端发展的主力军。根据Counterpoint的数据，2021年有约37%的智能手机是由ODM/IDH厂商进行出货，并且这一比例预计将进一步上升，约90%的平板电脑和约91%的笔记本电脑是由ODM/EMS厂商生产，这一比例预计将长期维持，甚至进一步提高。从竞争格局来看，伴随着产业的逐步成熟，头部厂商由于拥有诸多优势，强者更强的逻辑比较清晰，众多无法满足客户要求的中小厂商纷纷被淘汰，智能硬件ODM行业逐渐形成了向头部企业集中的市场格局。根据Counterpoint的报告显示，2022年，龙旗、华勤和继续主导全球智能手机ODM/IDH行业的竞争格局，领先的ODM厂商正积极将其ODM和EMS服务扩展到其他智能设备类别，华勤在更广泛的智能设备类别中出货量排名第一。
　　智能手机业务短期承压，服务器、汽车电子业务渐次发力：由于受到全球宏观经济不景气等多因素的影响，智能手机、PC等消费电子市场销售情况出现连续多个季度下滑，导致产业不景气。从全球智能手机出货量整体情况来看，根据市场调研机构Omdia在2023年8月7日发布智能手机预调报告显示，今年第二季度，全球智能手机出货总量为2.659亿台，同比下滑为9.5%，季度环比下降为1.2%，这是全球智能手机出货连续下滑的第八个季度。根据IDC披露的数据显示，预计2023年，全球智能手机出货量为11.5亿部，同比下跌4.7%，创十年来新低，预计2024年，全球智能手机出货量将同比增长4.5%，并在未来五年内保持较低的个位数增长。由于公司积极布局服务器、汽车电子业务，为公司未来成长打开了新的空间。根据公司2023年9月1日发布的投资者调研纪要显示，公司数据业务于2017年开始布局和投入，专业团队的核心技术人员具有十余年的经验和积累，关键技术长期积累和沉淀，深刻理解客户的需求和产品的定制化实现，同时抓住了行业的发展机会，2022年为头部互联网厂商供应了英伟达的A800AI服务器，去年开始在H800的新平台研发投入很大，基于头部云厂商的算力架构设计之下做AI服务器的定制开发，是国内在该平台上的第一批出货厂商，服务器业务2023年上半年销售额同比增长48%，今年六月首发了英伟达H800的AI服务器，当月就实现了超过10个亿元的销售收入。预计未来几年数据业务通过全栈式的产品组合会带来一些好的业绩表现，数据业务将持续高速增长。公司2019年开始小规模投入汽车电子业务，公司在该领域的优势：（1）基于arm架构和安卓系统下的研发能力；（2）多品类的全球电子领域产业链上的供应链采购以及运营管理能力；（3）高可靠性的产品制造能力。
　　投资建议：我们预测2023年至2025年公司分别实现营收862.98亿元、979.53亿元、1157.33亿元，分别实现归属于上市公司股东的净利润25.94亿元、28.06亿元、35.59亿元，每股收益分别为3.58元、3.87元、4.91元，对应的PE分别为21.2倍、19.6倍、15.4倍，考虑到公司属于国内ODM赛道龙头，未来几年一方面传统三电业务面临着需求复苏叠加渗透率提升，另一方面数据中心业务和汽车电子业务也将渐次发力打开新的成长空间，首次覆盖，给予买入-A建议。
　　风险提示：下游需求不景气、同业竞争加剧、新品研发及导入不及预期

研究报告全文：2023年10月12日公司研究证券研究报告华勤技术603296SH公司快报电子消费电子设备全球化布局客户资源丰富平台化渐次发力成长投资评级买入-A首次股价可期2023-10-127581元交易数据总市值百万元5490558国内智能硬件ODM龙头厂商全球化布局客户资源丰富公司是专业从事智能硬流通市值百万元450751件产品的研发设计生产制造和运营服务的平台型公司属于智能硬件ODM行业总股本百万股72425主要服务于国内外知名的智能硬件品牌厂商及互联网公司等ODM模式即原始设流通股本百万股5946计制造商模式在此模式下ODM厂商根据智能硬件品牌厂商的产品概念规格及12个月价格区间75406890功能等需求为品牌厂商研发设计并生产产品提供的服务包括产品定义工业设一年股价表现计结构设计电路设计软件设计开发测试与认证零部件采购与运营大规模产品生产供应链及物流管理等可覆盖产品设计开发生产运营的全流程从发展趋势上来看智能手机笔记本电脑以及平板电脑等智能硬件三大件作为全球个人及家庭渗透率最高的智能硬件产品目前是引领消费电子终端发展的主力军根据Counterpoint的数据2021年有约37的智能手机是由ODMIDH厂商进行出货并且这一比例预计将进一步上升约90的平板电脑和约91的笔记本电脑是由ODMEMS厂商生产这一比例预计将长期维持甚至进一步提高从竞争格局来看伴随着产业的逐步成熟头部厂商由于拥有诸多优势强者更强资料来源聚源的逻辑比较清晰众多无法满足客户要求的中小厂商纷纷被淘汰智能硬件ODM升幅行业逐渐形成了向头部企业集中的市场格局根据Counterpoint的报告显示20221M3M12M相对收益年龙旗华勤和继续主导全球智能手机ODMIDH行业的竞争格局领先的ODM1043-186-55绝对收益厂商正积极将其ODM和EMS服务扩展到其他智能设备类别华勤在更广泛的智87-618-618能设备类别中出货量排名第一分析师孙远峰SAC执业证书编号S0910522120001智能手机业务短期承压服务器汽车电子业务渐次发力由于受到全球宏观经济sunyuanfenghuajinsccn不景气等多因素的影响智能手机PC等消费电子市场销售情况出现连续多个季分析师王臣复度下滑导致产业不景气从全球智能手机出货量整体情况来看根据市场调研机SAC执业证书编号S0910523020006wangchenfuhuajinsccn构Omdia在2023年8月7日发布智能手机预调报告显示今年第二季度全球相关报告智能手机出货总量为2659亿台同比下滑为95季度环比下降为12这是华勤技术华勤技术-新股专题覆盖报告华全球智能手机出货连续下滑的第八个季度根据IDC披露的数据显示预计2023勤技术-2023年第157期-总第354期年全球智能手机出货量为115亿部同比下跌47创十年来新低预计20242023721年全球智能手机出货量将同比增长45并在未来五年内保持较低的个位数增长由于公司积极布局服务器汽车电子业务为公司未来成长打开了新的空间根据公司2023年9月1日发布的投资者调研纪要显示公司数据业务于2017年开始布局和投入专业团队的核心技术人员具有十余年的经验和积累关键技术长期积累和沉淀深刻理解客户的需求和产品的定制化实现同时抓住了行业的发展机会2022年为头部互联网厂商供应了英伟达的A800AI服务器去年开始在H800的新平台研发投入很大基于头部云厂商的算力架构设计之下做AI服务器的定制开发是国内在该平台上的第一批出货厂商服务器业务2023年上半年销售额同比增长48今年六月首发了英伟达H800的AI服务器当月就实现了超过10个亿元的销售收入预计未来几年数据业务通过全栈式的产品组合会带来一些好的业绩表现数据业务将持续高速增长公司2019年开始小规模投入汽车电子业务httpwwwhuajinsccn17请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报消费电子设备公司在该领域的优势1基于arm架构和安卓系统下的研发能力2多品类的全球电子领域产业链上的供应链采购以及运营管理能力3高可靠性的产品制造能力投资建议我们预测2023年至2025年公司分别实现营收86298亿元97953亿元115733亿元分别实现归属于上市公司股东的净利润2594亿元2806亿元3559亿元每股收益分别为358元387元491元对应的PE分别为212倍196倍154倍考虑到公司属于国内ODM赛道龙头未来几年一方面传统三电业务面临着需求复苏叠加渗透率提升另一方面数据中心业务和汽车电子业务也将渐次发力打开新的成长空间首次覆盖给予买入-A建议风险提示下游需求不景气同业竞争加剧新品研发及导入不及预期财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元83759926468629897953115733YoY399106-69135182净利润百万元18932564259428063559YoY-1363541282269毛利率779811910696EPS摊薄元261354358387491ROE194201124118130PE倍290214212196154PB倍5744272320净利率2328302931数据来源聚源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn27请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报消费电子设备1考虑到智能手机行业今年短期承压未来几年将有望逐步恢复增长预计公司2023-2025年智能手机业务营收同比增速分别为-279113402222毛利率分别为1400125011502笔电业务公司处于份额提升过程之中预计公司2023-2025年该业务营收同比增速分别为46410001000毛利率分别为10008006503平板电脑业务短期行业不景气预计对今年也会带来压力未来两年有望实现弱复苏预计该业务2023-2025年营收同比增速分别为-242311701340毛利率分别为1200110010004智能穿戴业务属于仍然处于成长周期的赛道虽然2022年短期承压但从整体行业来看2023年也实现弱复苏预计该业务2023-2025年营收同比增速分别为6633871143毛利率分别为2000200020005AIoT市场也属于不断成长的赛道市场容量有望持续扩张预计该业务2023-2025年营收同比增速分别为11389713813毛利率分别为2000200020006经过几年布局公司服务器业务逐步释放订单今年六月首发了英伟达H800的AI服务器当月就实现了超过10个亿元的销售收入预计未来几年持续高速增长预计该业务2023-2025年营收同比增速分别为2976527503125毛利率分别为5005005007预计其他业务2023-2025年营收同比增速分别为50015002000毛利率分别为200020002000表1华勤技术业务收入预测百万元2020202120222023E2024E2025E智能手机307034437678213760693271122130745243757752同比2272-019-279113402222毛利率11327401036140012501150笔记本电脑132510820523562344241245296226982582968083同比5488142246410001000毛利率5515166611000800650平板电脑102533317254672202812166896318642672114079同比68282766-242311701340毛利率750645963120011001000智能穿戴268048328179298178317960330268368013同比2243-9146633871143毛利率161518192084200020002000AIoT产品899651164698806098082107610148637同比2946-243911389713813毛利率152418281585200020002000服务器4915540135267031106184113538471776924同比-1835565332976527503125毛利率11191992967500500500其他业务158622345426303556318734366544439853httpwwwhuajinsccn37请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报消费电子设备同比11777-121250015002000毛利率206118571777200020002000营收合计5986574837585292645708629762979531811573340同比39911061-68513511815综合毛利率99077598511881055965资料来源聚源华金证券研究所我们选取国内已上市的消费电子公司作为可比公司其中立讯精密综合覆盖零组件模组与系统组装歌尔股份主要从事声学传感器光电3D封装模组等精密零组件以及虚拟增强现实智能穿戴智能音频机器人等智能硬件的研发制造和品牌营销闻泰科技主营业务包括半导体IDM光学模组通讯产品集成三大业务板块表2可比公司估值亿元归母净利润PE公司总市值2023E2024E2025E2023E2024E2025E立讯精密2294114351456418228200615751259歌尔股份628189326763475331623461806闻泰科技587279636474470210016101313均值247418441459华勤技术549259428063559211719571543资料来源Wind一致预期华勤技术盈利预测来自华金证券研究所注股价为2023年10月12日收盘价httpwwwhuajinsccn47请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报消费电子设备财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产3458631059410014821256065营业收入83759926468629897953115733现金63617851152791869520834营业成本77269835247604687615104567应收票据及应收账款1844514357161971848422493营业税金及附加153213159186228预付账款685224623339797营业费用148207259274278存货78416211658381589435管理费用16261965201120572141其他流动资产12542415231925372506研发费用36175047509250945092非流动资产1065412762127871298113435财务费用-97-328-188-335-449长期投资10981233135414671568资产减值损失-49-112-88-88-107固定资产36585352574058345986公允价值变动收益595331100100100无形资产11501176136315631802投资净收益32-132-94816其他非流动资产47475001432941164079营业利润20442804283730823885资产总计4524043821537886119369499营业外收入55886流动负债3352927178295433484140267营业外支出19987短期借款15472398239823982398利润总额20472800283630823884应付票据及应付账款2781822222233372915433493所得税172308270311379其他流动负债41642557380832894376税后利润18752493256627713505非流动负债20514232353728732248少数股东损益-18-71-28-34-54长期借款10753386269220271402归属母公司净利润18932564259428063559其他非流动负债976846846846846EBITDA26453820348136654448负债合计3558031410330803771442515少数股东权益98281-34-87主要财务比率股本652652724724724会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积47984929105881058810588成长能力留存收益4107665192171198915494营业收入399106-69135182归属母公司股东权益956212383207072351327072营业利润-1733721286260负债和股东权益4524043821537886119369499归属于母公司净利润-1363541282269获利能力现金流量表百万元毛利率779811910696会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率2328302931经营活动现金流24902567261746963595ROE194201124118130净利润18752493256627713505ROIC135138928799折旧摊销624886746869955偿债能力财务费用-97-328-188-335-449资产负债率786717615616612投资损失-3213294-8-16流动比率1011141414营运资金变动200-1015-5021499-300速动比率0809111111其他经营现金流-80400-100-100-100营运能力投资活动现金流-4331-3194-765-955-1293总资产周转率2221181718筹资活动现金流157712595576-326-163应收账款周转率5156565656应付账款周转率3233333333每股指标元估值比率每股收益最新摊薄261354358387491PE290214212196154每股经营现金流最新摊薄344354361648496PB5744272320每股净资产最新摊薄13201710285932473738EVEBITDA19913913011286资料来源聚源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn57请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报消费电子设备公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明孙远峰王臣复声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明httpwwwhuajinsccn67请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报消费电子设备本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布免责声明本报告仅供华金证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发篡改或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华金证券股份有限公司研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权风险提示报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价投资者对其投资行为负完全责任我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责华金证券股份有限公司办公地址上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元电话021-20655588网址wwwhuajinsccnhttpwwwhuajinsccn77请务必阅读正文之后的免责条款部分