核心观点
　　消费电子ODM全球龙头，传统消费电子领域积累深厚，公司客户矩阵日益完善，包括三星、OPPO、小米、vivo、联想、华硕、宏碁、华为等多家知名品牌商，手机、PC等传统市场占有率稳步提升；5G和AI技术共振带来消费端新增需求，智能穿戴/AIOT/汽车电子等新型终端应用涌现，公司依托平台化优势快速延展新型终端产品布局，打造新一轮成长曲线；公司是业界为数不多的同时有能力实现基于Arm架构和X86架构设计研发的企业，可提供全栈式服务器产品组合，2022年成功导入顶尖中国互联网客户并形成AI服务器的批量发货供应，未来有望长期受益数字化、AI发展浪潮。公司构建起“2+N+3”平台化布局，形成多市场规模效应和软硬协同效应，正逐步实现全球智能产品硬件平台的战略目标，长期成长动能充足。
　　事件
　　公司于2023年8月8日在上海证券交易所主板上市交易，首次公开公司民币普通股（A股）股票72,425,241股，每股面值为人民币1.00元，发行价格为每股人民币80.80元。
　　公司2023年上半年公司实现营收396.98亿元，同比减少20.77%，归母净利润12.82亿元，同比增长19.72%，扣非后归母净利润9.65亿元，同比增长31.23%。
　　公司2023年第二季度实现营收228.78亿元，同比减少18.17%，归母净利润6.92亿元，同比减少21.20%，扣非后归母净利润5.94亿元，同比减少8.87%。
　　简评
　　消费电子ODM全球龙头，手机、PC等传统市场占有率稳步提升
　　公司深耕智能硬件ODM行业十余年，是全球领先的智能硬件研发设计和生产制造企业，传统消费电子领域积累深厚。智能手机方面，全球市场步入存量竞争时代，功能与设计的创新周期逐渐拉长，更多的品牌厂商将在更激烈竞争中逐步提升部分主力价格段机型的ODM模式占比，此外印度、中东非等新兴市场出货量依然稳步提高，且主要来自于ODM最具优势的2,000元以下价格机型，预计手机ODM行业市场空间将快速提升，2021年ODM/IDH模式在智能手机领域的渗透率约仅为37%，未来上升空间较大。公司客户矩阵日益完善，已成为三星、OPPO、小米、vivo等多家手机品牌的重要供应商，合作关系持续深入，并凭借先进的智能制造与管控能力、领先的技术迭代与迁移能力持续提升市场份额，公司手机ODM业务呈现快速扩张态势，根据Counterpoint，2022年公司占据全球智能手机ODM/IDH厂商出货量28%的份额，位列行业头部。笔记本电脑方面，持续将向智能化、便携化、专业化、商务化的方向升级，ODM渗透率将持续保持在高位，并向国内企业转移的趋势显著增强。公司借助在手机ODM领域的成熟经验和技术积累，将智能手机轻薄化、全面屏、金属边框等特点引入中高端笔记本市场，顺利突破全球性笔记本电脑大客户，并实现快速放量，目前客户包括联想、华硕、宏碁、华为等，是唯一打破中国台湾同行垄断并形成规模效应的公司。在轻薄化趋势下公司笔电业务有望进一步成长，2023年上半年营收119.69亿元，同比增长17.6%。平板电脑方面，公司与三星、亚马逊、联想等终端厂商建立密切合作，位居全球领先地位，根据Counterpoint，2021年公司位列全球平板电脑ODM厂商第一位。
　　智能穿戴/AIOT/汽车电子等新型终端应用涌现，打造新一轮成长曲线
　　5G和AI技术共振带来消费端新增需求，公司依托平台化优势快速延展新型终端产品布局。智能穿戴方面，公司凭借在智能手机及平板电脑业务发展中积累的软硬件研发能力、制造能力、供应链整合能力、质量管控能力等为智能穿戴业务赋能，已在智能手表、TWS耳机、智能手环等智能穿戴ODM市场崭露头角，未来随着三星、OPPO、小米、华为等智能手机厂商在智能穿戴领域的逐步发展，公司市场占有率有望进一步提高。AIOT方面，在人工智能、大数据的加持下，智能家居及工业智能终端等新兴AIoT智能硬件发展势头迅猛，公司2017年进入AIoT产品市场，成功生产智能POS机、汽车电子、智能音箱、人脸识别新零售终端等新兴智能硬件产品，并对小米、亚马逊、联想、商米和Nauto等多家知名终端厂商实现销售，智能家居领域形成音频产品、家居控制产品、IPcam等产品的规模化研发和制造并且形成可持续增长的营收贡献。汽车电子方面，汽车电子化程度持续提升，汽车电子行业迎来长增长周期，根据中国汽车工业协会，预计2023年中国汽车电子市场规模将进一步增长至10,973亿元。公司全面切入汽车电子领域，构建起包含硬件、软件、HMI、测试等在内的全栈式自研能力，产品覆盖智能座舱、智能网联、智能车控、智能驾驶四大品类，与国内汽车自主主机厂、新势力造车头部客户等达成多项合作，形成软硬件结合的研发设计模式，得到多项业务导入，未来发展前景广阔。
　　构建服务器全栈式产品组合，长期受益数字化、AI发展浪潮
　　在5G商用加速、政企数字化与万物互联需求增加、人工智能技术跃迁等因素推动下，服务器成为新型基础设施建设发展的重要引擎，公司以ODM模式为抓手提供全栈式服务器产品组合，打开成长新局面。公司是业界为数不多的同时有能力实现基于Arm架构和X86架构

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评消费电子全域客户覆盖份额持续提升华勤技术603296SH2N3平台布局动能充足核心观点首次评级买入刘双锋消费电子ODM全球龙头传统消费电子领域积累深厚公司客liushuangfengcsccomcn户矩阵日益完善包括三星OPPO小米vivo联想华硕SAC编号S1440520070002宏碁华为等多家知名品牌商手机PC等传统市场占有率稳SFC编号BNU539步提升5G和AI技术共振带来消费端新增需求智能穿戴AIOT汽车电子等新型终端应用涌现公司依托平台化优势快速延展新王天乐型终端产品布局打造新一轮成长曲线公司是业界为数不多的wangtianlecsccomcn同时有能力实现基于Arm架构和X86架构设计研发的企业可SAC编号S1440521110001提供全栈式服务器产品组合2022年成功导入顶尖中国互联网客SFC编号BOX416户并形成AI服务器的批量发货供应未来有望长期受益数字化发布日期2023年09月21日AI发展浪潮公司构建起2N3平台化布局形成多市场规当前股价6912元模效应和软硬协同效应正逐步实现全球智能产品硬件平台的战略目标长期成长动能充足主要数据股票价格绝对相对市场表现事件1个月3个月12个月公司于2023年8月8日在上海证券交易所主板上市交易首次12月最高最低价元76396845公开公司民币普通股A股股票72425241股每股面值为人总股本万股7242524民币100元发行价格为每股人民币8080元流通A股万股594580公司2023年上半年公司实现营收39698亿元同比减少2077总市值亿元50422归母净利润1282亿元同比增长1972扣非后归母净利润965流通市值亿元4139亿元同比增长3123近3月日均成交量万51474主要股东公司2023年第二季度实现营收22878亿元同比减少1817上海奥勤信息科技有限公司归母净利润692亿元同比减少2120扣非后归母净利润5943169亿元同比减少887股价表现8简评3-2消费电子ODM全球龙头手机PC等传统市场占有率稳步提升-7公司深耕智能硬件ODM行业十余年是全球领先的智能硬件研2023882023912023932023952023972023812202381420238162023818202382020238222023824202382620238282023830发设计和生产制造企业传统消费电子领域积累深厚智能手机2023810华勤技术沪深方面全球市场步入存量竞争时代功能与设计的创新周期逐渐300拉长更多的品牌厂商将在更激烈竞争中逐步提升部分主力价格相关研究报告段机型的ODM模式占比此外印度中东非等新兴市场出货量依然稳步提高且主要来自于ODM最具优势的2000元以下价本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明华勤技术A股公司简评报告格机型预计手机ODM行业市场空间将快速提升2021年ODMIDH模式在智能手机领域的渗透率约仅为37未来上升空间较大公司客户矩阵日益完善已成为三星OPPO小米vivo等多家手机品牌的重要供应商合作关系持续深入并凭借先进的智能制造与管控能力领先的技术迭代与迁移能力持续提升市场份额公司手机ODM业务呈现快速扩张态势根据Counterpoint2022年公司占据全球智能手机ODMIDH厂商出货量28的份额位列行业头部笔记本电脑方面持续将向智能化便携化专业化商务化的方向升级ODM渗透率将持续保持在高位并向国内企业转移的趋势显著增强公司借助在手机ODM领域的成熟经验和技术积累将智能手机轻薄化全面屏金属边框等特点引入中高端笔记本市场顺利突破全球性笔记本电脑大客户并实现快速放量目前客户包括联想华硕宏碁华为等是唯一打破中国台湾同行垄断并形成规模效应的公司在轻薄化趋势下公司笔电业务有望进一步成长2023年上半年营收11969亿元同比增长176平板电脑方面公司与三星亚马逊联想等终端厂商建立密切合作位居全球领先地位根据Counterpoint2021年公司位列全球平板电脑ODM厂商第一位图表1全球智能手机ODMIDH模式出货量与渗透率图表2全球笔记本电脑ODMEMS模式出货量与渗透率6004025095500302009040015030020851002001080100500007520152016201720182019202020212015201620172018201920202021出货量百万台渗透率出货量百万台渗透率数据来源Counterpoint中信建投证券数据来源Counterpoint中信建投证券图表3公司智能手机部分代表产品图表4公司笔电平板部分代表产品产品图片产品名称上市时间产品图片产品名称上市时间三星GalaxyA03s202111Acerswift3X202010联想YOGA13SYOGAPro13s202010OPPOA3220208华硕Zenbook-ASUSUX32542520207红米920206AmazonNewFireHD8202020205vivoY15S202111联想IdeaPadDuetChromebook20203索尼Xperia10IV20225三星GalaxyTABA820221数据来源公司招股说明书中信建投证券数据来源公司招股说明书中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明1华勤技术A股公司简评报告智能穿戴AIOT汽车电子等新型终端应用涌现打造新一轮成长曲线5G和AI技术共振带来消费端新增需求公司依托平台化优势快速延展新型终端产品布局智能穿戴方面公司凭借在智能手机及平板电脑业务发展中积累的软硬件研发能力制造能力供应链整合能力质量管控能力等为智能穿戴业务赋能已在智能手表TWS耳机智能手环等智能穿戴ODM市场崭露头角未来随着三星OPPO小米华为等智能手机厂商在智能穿戴领域的逐步发展公司市场占有率有望进一步提高AIOT方面在人工智能大数据的加持下智能家居及工业智能终端等新兴AIoT智能硬件发展势头迅猛公司2017年进入AIoT产品市场成功生产智能POS机汽车电子智能音箱人脸识别新零售终端等新兴智能硬件产品并对小米亚马逊联想商米和Nauto等多家知名终端厂商实现销售智能家居领域形成音频产品家居控制产品IPcam等产品的规模化研发和制造并且形成可持续增长的营收贡献汽车电子方面汽车电子化程度持续提升汽车电子行业迎来长增长周期根据中国汽车工业协会预计2023年中国汽车电子市场规模将进一步增长至10973亿元公司全面切入汽车电子领域构建起包含硬件软件HMI测试等在内的全栈式自研能力产品覆盖智能座舱智能网联智能车控智能驾驶四大品类与国内汽车自主主机厂新势力造车头部客户等达成多项合作形成软硬件结合的研发设计模式得到多项业务导入未来发展前景广阔图表5全球智能手表出货量图表6全球TWS耳机出货量15080800200600150601004001004050200502000002015201620172018201920202021出货量百万台YoY出货量百万台YoY数据来源Counterpoint中信建投证券数据来源Counterpoint中信建投证券图表7公司智能穿戴部分代表产品图表8公司AIoT部分代表产品产品图片产品名称上市时间产品图片产品名称上市时间亚马逊Echoauto车载智能语音助手20189SamsungGalaxyFit220209NautoN3高级辅助驾驶系统201912vivoWatch2202112Lenovosmartdisplay720199OPPOencoair220221商米V2Pro20189小米手表S1Pro20228支付宝蜻蜓人脸识别支付机201910小米手环7Pro20227MITVStick202012数据来源公司招股说明书中信建投证券数据来源公司招股说明书中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明2华勤技术A股公司简评报告构建服务器全栈式产品组合长期受益数字化AI发展浪潮在5G商用加速政企数字化与万物互联需求增加人工智能技术跃迁等因素推动下服务器成为新型基础设施建设发展的重要引擎公司以ODM模式为抓手提供全栈式服务器产品组合打开成长新局面公司是业界为数不多的同时有能力实现基于Arm架构和X86架构设计研发的企业从2017年开始战略布局服务器ODM市场主要为服务器品牌厂商提供通用型服务器为云计算系统集成商提供定制型服务器与多个国内知名云厂商密切合作实现规模收入2022年度服务器主营业务收入超267亿元同比增长56534成功导入顶尖中国互联网客户并形成AI服务器的批量发货供应是国内为数不多能够提供从通用服务器异构人工智能服务器交换机数通产品到存储服务器等全栈式产品组合的厂商并正在积极参与大型互联网公司的数据中心建设初步形成全面覆盖云端边缘端和终端场景的系列化产品布局在服务器ODM市场打开局面2023年上半年公司服务器业务营业收入达到2130亿元同比增长48未来有望长期受益数字化AI发展浪潮图表9服务器产品图表10公司2N3平台化布局数据来源公司2023年中报中信建投证券数据来源公司2023年中报中信建投证券盈利预测与投资建议公司具备深厚的多品类智能硬件研发制造能力一方面在智能手机和笔记本电脑等传统消费电子市场持续提升份额稳健增长另一方面立足传统业务中积累的强大研发制造能力以及显著生态效应向智能穿戴AIoT汽车电子服务器领域实现突破构建起2N3平台化布局形成了多市场规模效应和软硬协同效应正逐步实现全球智能产品硬件平台的战略目标长期成长动能充足我们预计公司2023-2025年营收为8554493981103706亿元归母净利润为261727783234亿元yoy2086141644对应PE为191318021548X首次覆盖给予买入评级重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元837585292645708554412939814710370648YOY39911061-7679861035净利润百万元189284256368261708277777323441YOY-136335442086141644毛利率775985969958968净利率226277306296312ROE19802070174515621539EPS摊薄元261354361384447PE倍26451953191318021548倍PB524404334282238资料来源iFinD中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明3华勤技术A股公司简评报告风险分析1经营业绩下滑风险未来随着公司智能硬件产品结构日益丰富研发与制造投入不断增加并伴随着行业及市场竞争加剧公司经营管理下游客户需求上游原材料供应汇率波动产能规划人力成本等因素导致的不确定性将会增多如果公司无法较好应对上述因素变化或未来智能硬件ODM市场规模因行业环境波动客户战略调整等原因出现下滑可能会对公司生产经营产生不利影响公司存在因原材料涨价汇率波动加剧市场竞争形势恶化等或有因素导致后续年度业绩下滑的风险2盈利能力波动风险倘若未来市场竞争加剧成本上升汇率波动或者产品出货量萎缩行业整体毛利率将受到挤压从而进一步影响公司毛利率或者若公司在新兴领域的布局不顺如智能穿戴服务器AIoT产品开发不力将可能对公司经营业绩产生不利影响归母净利润与毛利率水平的敏感性分析毛利率预计归母净利润百万元2023E2024E2025E2023E2024E2025E预期值969958968261708277777323441小幅低于预期951947955248063268644310638大幅低于预期911902916216704230379273504极端情况864860868179854193431228351资料来源iFinD中信建投证券3ODM市场规模下滑与市场竞争风险若未来宏观经济环境或消费电子行业环境发生波动消费者对消费电子产品需求减少或由于客户调整产品战略例如采用In-house模式自行研发设计或生产制造减少或停止委外研发或制造公司可能面临市场规模下滑风险其次近年来智能硬件产品在全球范围内迅速普及行业竞争激烈品牌厂商对ODM公司研发生产能力的要求逐渐提高ODM公司若未能及时跟上行业发展的技术趋势可能会丧失部分高端产品订单进一步面临市场规模下滑的风险最后部分EMS厂商与关键零部件制造商也在近些年逐步涉足ODM领域也使下游客户对公司的商业模式技术能力供应链管理产品质量产品成本服务响应效率等方面提出更高的要求如果公司不能在激烈的市场竞争环境中始终保持自身的竞争优势可能会对公司的经营业绩产生不利影响4原材料价格上涨及短缺风险2020-2022年公司原材料成本占主营业务成本的比例均在90以上占比较高对公司营业成本和盈利能力影响较大公司采购的主芯片存储器功能IC等目前主要向境外供应商采购相关原材料的国产化进程仍在不同程度的推进中因此较易受到国际贸易摩擦及关税贸易等政策限制等因素的影响对公司的正常采购带来了一定的不确定性风险2021年以来受上游供需关系紧张等因素影响消费电子行业部分上游原材料出现价格上涨趋势芯片等部分原材料出现供应紧张甚至短缺情形2021年公司屏幕主芯片存储器摄像头功能IC等原材料平均采购单价出现不同幅度地上涨提高了公司营业成本使得公司毛利承压2021年公司综合毛利率为775相比2020年度综合毛利率990出现下滑2022年度公司综合毛利率有所回升至985请务必阅读正文之后的免责条款和声明4华勤技术A股公司简评报告未来如果因为宏观经济形势变化地缘政治上游产能供给供应商经营策略调整不可抗力等因素导致公司采购的主要原材料采购价格发生大幅波动或出现原材料产能紧张供应短缺甚至停止供应等情形公司的经营状况和盈利水平将可能受到不利影响5国际贸易摩擦及政策限制风险2020-2022年公司境外销售收入占主营业务收入的比例分别为672061726771并有部分原材料需要向境外供应商采购且公司在印度印度尼西亚越南等国家以股权投资的方式布局了海外制造基地初步构建了全球智能硬件制造平台的战略目标随着国际市场经济形势波动加大竞争越来越激烈部分国家之间出于政治因素针对性地进行国际贸易保护通过提高关税限制进出口等方式进一步加强贸易壁垒甚至采用将部分企业列入实体清单等政策限制可能导致公司部分原材料出现供给受限等情况亦可能影响到公司产品出口国家和地区下游客户对公司产品的需求因此公司无法排除未来部分国家或地区对公司的主要产品出口实行新的贸易保护主义政策和措施一旦这些国家和地区的贸易政策发生重大变化或经济形势恶化或我国与这些国家或地区之间发生重大贸易摩擦或争端等情况将影响公司的产品出口或原材料进口进而对公司的经营业绩产生不利影响6汇率波动风险2020-2022年公司境外销售收入占主营业务收入的比例为67206172及6771公司境外销售主要以美元结算同时公司存在部分原材料境外采购一般也以美元结算2020-2022年公司汇兑损失负数为汇兑收益分别为2970612万元-1843万元及-2827398万元人民币升值对公司2020-2022年净利润尤其对2020年度的财务费用及2021年度的毛利率等经营业绩带来了一定的负面影响未来若汇率出现大幅波动可能会对公司经营业绩产生不利影响请务必阅读正文之后的免责条款和声明5华勤技术A股公司简评报告刘双锋分析师介绍中信建投证券电子首席分析师3年深南电路5年华为工作经验从事市场洞察战略规划工作涉及通信服务云计算及终端领域专注于通信服务领域2018年加入中信建投通信团队2018年IAMAC最受欢迎卖方分析师通信行业第一名团队成员2018水晶球最佳分析师通信行业第一名团队成员王天乐清华大学硕士3年华为工作经验从事市场洞察竞争分析等工作2019年加入中信建投TMT海外团队2020年加入中信建投电子团队专注于消费电子汽车电子等领域研究郑寅铭研究助理zhengyinmingcsccomcn请务必阅读正文之后的免责条款和声明6华勤技术A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk