中重稀土领军企业，中国稀土集团旗下唯一上市平台。公司自成立以来专注于稀土产业运营，主要从事中重稀土原矿加工与稀土氧化物等产品的生产经营及稀土技术研发等服务。其中，稀土氧化物为公司核心产品，2022年营收占比超85%。公司股权集中，背靠中国稀土集团，最终控制人为国资委。作为集团旗下唯一上市平台，公司未来有望进一步承接集团稀土资源整合，完善稀土全产业链布局。
　　稀土行业：供给刚性格局优化，需求持续向上。供给端：供给刚性格局持续优化，我国资源禀赋突出。2022年全球稀土矿总储量/开采量分别为13000/30万吨，我国稀土矿储量/开采量分别占比33.85%/70%。当前，我国稀土行业步入新阶段，南重北轻格局形成，配额制下供给刚性，增量主要为轻稀土。需求端：应用广泛，稀土永磁增长势能充足。稀土功能材料可进一步分为磁性材料、催化材料、发光材料、储氢材料及抛光材料等，其中我国/全球稀土永磁材料需求占比达42%/25%。稀土永磁材料成为节能降耗、绿色环保的核心功能材料，是自动化、智能化必不可少的要素，拥有广阔的发展空间。在新能源汽车、新能源发电、工业机器人等领域将持续发挥重要作用。
　　公司：集团资源注入逐步兑现。中国稀土集团旗下稀土矿山资源及冶炼分离产能丰富，同时还在进一步整合稀土资源。公司背靠中国稀土集团，受益优质稀土资源倾斜，进一步补足稀土矿山资源，完善产业链条，其中矿山资源主要有：1）江华县稀土矿注入、2）赣南稀土矿复产、3）圣功寨、肥田稀土矿探转采等；冶炼分离端新建项目则有兴华新材料5000t/a稀土分离加工项目。
　　投资建议。作为国内中重稀土领军企业，集团优质稀土资源注入逐步兑现，中重稀土长期稀缺性及高成长前景将助力业绩持续释放。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.19/3.35/4.26亿元，同比分别增长-71.3%/180.9%/27.2%。对应PE分别为234.4X/83.5X/65.6X，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示稀土价格大幅波动。资源注入、新增产能投放不及预期等。
　　
　　

研究报告全文：中国稀土TableStockNameRptType000831公司研究公司深度中重稀土领军企业资源整合大幕开启TableRank投资评级买入首次主要观点报告日期2023-10-12TableSummary中重稀土领军企业中国稀土集团旗下唯一上市平台公司自成立以来专注于稀土产业运营主要从事中重稀土原矿加工与稀土氧化物等产品收盘价元TableBaseData2916的生产经营及稀土技术研发等服务其中稀土氧化物为公司核心产品近12个月最高最低元457427692022年营收占比超85公司股权集中背靠中国稀土集团最终控总股本百万股981制人为国资委作为集团旗下唯一上市平台公司未来有望进一步承接流通股本百万股981集团稀土资源整合完善稀土全产业链布局流通股比例10000稀土行业供给刚性格局优化需求持续向上供给端供给刚性格局总市值亿元286持续优化我国资源禀赋突出2022年全球稀土矿总储量开采量分别流通市值亿元286为1300030万吨我国稀土矿储量开采量分别占比338570当公司价格与沪深TableChart300走势比较前我国稀土行业步入新阶段南重北轻格局形成配额制下供给刚性77增量主要为轻稀土需求端应用广泛稀土永磁增长势能充足稀土功能材料可进一步分为磁性材料催化材料发光材料储氢材料及抛53光材料等其中我国全球稀土永磁材料需求占比达4225稀土永30磁材料成为节能降耗绿色环保的核心功能材料是自动化智能化必6不可少的要素拥有广阔的发展空间在新能源汽车新能源发电工-1710221234237231023业机器人等领域将持续发挥重要作用公司集团资源注入逐步兑现中国稀土集团旗下稀土矿山资源及冶炼中国稀土沪深300分离产能丰富同时还在进一步整合稀土资源公司背靠中国稀土集团分析师许勇其TableAuthor受益优质稀土资源倾斜进一步补足稀土矿山资源完善产业链条其执业证书号S0010522080002中矿山资源主要有1江华县稀土矿注入2赣南稀土矿复产3邮箱xuqyhazqcom圣功寨肥田稀土矿探转采等冶炼分离端新建项目则有兴华新材料联系人汪浚哲5000ta稀土分离加工项目执业证书号S0010121070002投资建议作为国内中重稀土领军企业集团优质稀土资源注入逐步兑邮箱wangjzhazqcom现中重稀土长期稀缺性及高成长前景将助力业绩持续释放我们预计联系人黄玺公司2023-2025年归母净利润分别为119335426亿元同比分别增执业证书号S0010122060011长对应分别为首次邮箱huangxihazqcom-7131809272PE2344X835X656X覆盖给予买入评级风险提示稀土价格大幅波动资源注入新增产能投放不及预期等Tab重要财务指标leProfit单位百万元主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入3786350541144727收入同比273-74174149相关报告TableCompanyReport归属母公司净利润416119335426净利润同比1127-7131809272毛利率171118120130ROE1383998110每股收益元042012034043PE77602344283456559PB1069903815725EVEBITDA5379731461904959资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType1中国稀土000831正文目录1中国稀土中重稀土领军企业511聚焦主业业绩增长稳健512中国稀土集团旗下唯一上市平台72稀土行业供给刚性格局优化需求持续向上921供给端供给刚性格局持续优化我国资源禀赋突出922需求端应用广泛稀土永磁增长势能充足133公司集团资源注入逐步兑现1631矿山资源注入与复产完善产业链条1632冶炼分离产能有序释放184盈利预测20风险提示22财务报表与盈利预测23敬请参阅末页重要声明及评级说明224证券研究报告TableCompanyRptType1中国稀土000831图表目录图表1公司主要发展历程5图表2公司营收亿元及增速6图表3公司归母净利润亿元及增速6图表4公司历年分产品营收百万元6图表5稀土氧化物为公司主要营收来源6图表6公司历年毛利率净利率7图表7公司稀土氧化物及稀土金属毛利率7图表8公司历年期间费用率7图表9公司期间费用率处于行业低位7图表10公司股权结构8图表11公司核心管理层履历8图表12稀土产业链一览9图表132022年全球稀土矿储量万吨10图表142022年全球稀土矿储量占比10图表152022年全球稀土矿开采产量万吨10图表162022年全球稀土矿开采产量占比10图表17我国稀土产量占全球主导地位10图表18我国稀土产业逐渐步入良性发展新阶段11图表19近5年我国稀土开采指标12图表20我国稀土开采指标结构占比12图表21近3年我国四大稀土企业开采指标12图表22北方稀土中国稀土开采指标合计超9512图表23近5年我国稀土冶炼指标12图表24北方稀土中国稀土冶炼指标合计超9012图表25我国稀土下游需求分布情况13图表26世界稀土消费结构13图表27我国主要稀土功能材料产量情况13图表28几类磁性材料性能对比14图表29三类钕铁硼永磁材料对比14图表30全球新能源汽车销量预期15图表312030E新能源汽车对应钕铁硼需求量测算15图表322021-2026年全球新增风电装机规模15图表33我国工业机器人产量万套万台15图表34中国稀土集团所属代管及整合合作稀土矿山冶炼分离企业名单仅列示下达计划在产企业16图表35江华县稀土矿资源情况17图表36三丘田稀土矿山矿资源情况17图表37肥田圣功寨矿山矿资源情况17图表38公司稀土行业产量吨18图表39公司稀土行业销量吨18敬请参阅末页重要声明及评级说明324证券研究报告TableCompanyRptType1中国稀土000831图表40定南大华营收及增速18图表41定南大华净利润及增速18图表42广州建丰营收及增速19图表43广州建丰净利润及增速19图表44项目稀土分离产品方案表19图表45公司分产品盈利预测20图表46可比公司一致预期对应PE21敬请参阅末页重要声明及评级说明424证券研究报告TableCompanyRptType1中国稀土0008311中国稀土中重稀土领军企业我国中重稀土领军企业中国稀土集团旗下唯一上市平台公司自成立以来专注于稀土产业运营主要从事中重稀土原矿加工与稀土氧化物等产品的生产经营及稀土技术研发等服务公司前身山西关铝成立于1998年2009年中国五矿成为公司第一大股东2012年以定增方式注入五矿稀土赣州五矿北京稀土研究院并正式更名为五矿稀土股份有限公司2013年公司成功借壳上市2014年起公司先后收购广州建丰北京华泰鑫拓等不断注入优质资源2022年中国稀土集团通过无偿划转成为公司实控人公司成为中国稀土集团旗下唯一上市平台图表1公司主要发展历程资料来源公司公告华安证券研究所11聚焦主业业绩增长稳健受益稀土价格增长公司近五年营收归母净利润CAGR分别为4069公司专注于稀土主业2021年以来下游景气度带动稀土价格大幅提升公司营收规模及业绩随之增长2022年公司营收3786亿元同比273归母净利润实现416亿元同比11272017-2022年公司营收归母净利润CAGR分别为39536862023年初以来由于镨钕阶段性供应宽松稀土价格出现回调公司23H1业绩随之下滑23H1公司营收归母净利润分别下滑348513至2127045亿元随下游需求回暖中重稀土供应偏紧中重稀土价格自23年8月起小幅回升有望带动公司盈利修复敬请参阅末页重要声明及评级说明524证券研究报告TableCompanyRptType1中国稀土000831图表2公司营收亿元及增速图表3公司归母净利润亿元及增速营业收入亿元YoY401005归母利润亿元YoY300352508043020060150253100204050152200101-5005-1000-200-150201620172018201920202021202223H1201620172018201920202021202223H1资料来源公司公告华安证券研究所资料来源公司公告华安证券研究所稀土氧化物为公司核心产品营收占比超85稀土氧化物为公司营收占比最大的产品2022年稀土氧化物实现营收3235亿元同比308营收占比8544公司第二大营收来源为稀土金属2022年实现营收541亿元同比1075营收占比14323H1公司稀土氧化物稀土金属营收分别1577539亿元同比分别-17118572图表4公司历年分产品营收百万元图表5稀土氧化物为公司主要营收来源稀土氧化物稀土金属试剂收入技术服务收入加工费收入其他40001430稀土氧化物3000稀土金属试剂收入2000技术服务收10008544其他入020172018201920202021202223H1资料来源公司公告华安证券研究所资料来源公司公告华安证券研究所毛利率整体维持区间震荡公司整体毛利率水平保持区间震荡2022年稀土价格上涨公司毛利率1706同比提升49pct公司整体毛利率波动与营收占比最大的稀土氧化物盈利波动一致2022年稀土氧化物毛利率1851公司稀土金属营收占比较小随后续规模增长盈利能力有望进一步提升23H1受稀土价格下行下游需求增速放缓影响公司毛利率下滑至122其中稀土氧化物稀土金属毛利率分别1581421敬请参阅末页重要声明及评级说明624证券研究报告TableCompanyRptType1中国稀土000831图表6公司历年毛利率净利率图表7公司稀土氧化物及稀土金属毛利率毛利率净利率稀土氧化物稀土金属252520200920199419571728185117061515051581151690121813251328126811651175101097111511249011078656944215713135449442-072382020172018201920202021202223H10201620172018201920202021202223H1-5资料来源公司公告华安证券研究所资料来源公司公告华安证券研究所费用管控良好期间费用率处于行业低位公司费用管控良好期间费用率由2016年的155降至2022年的21主要系管理费用开支优化与可比公司相比公司期间费用率处于行业低位图表8公司历年期间费用率图表9公司期间费用率处于行业低位销售费用率管理费用率研发费用率中国稀土北方稀土20财务费用率期间费用率广晟有色厦门钨业141215155101087565575236423211302201620172018201920202021202223H10-520172018201920202021202223H1资料来源wind华安证券研究所资料来源wind华安证券研究所12中国稀土集团旗下唯一上市平台公司股权集中背靠中国稀土集团最终控制人为国资委公司实控人为中国稀土集团中国稀土集团直接和间接合计持有公司约40股权公司最终控制人为国务院国资委国资委持有中国稀土集团3121股份间接持有公司约125股权公司旗下四家全资控股子公司涉及采矿北京华泰鑫拓稀土冶炼中稀北京稀土研究院及稀土氧化物稀土金属中稀赣州旗下定南大华广州建丰生产作为集团旗下唯一上市平台公司未来有望进一步承接集团稀土资源整合完善稀土全产业链布局公司核心管理层资历丰富公司核心管理层具备多年稀土及相关行业从业经验对稀土行业发展战略理解深刻敬请参阅末页重要声明及评级说明724证券研究报告TableCompanyRptType1中国稀土000831图表10公司股权结构资料来源公司公告华安证券研究所图表11公司核心管理层履历姓名职业履历1971年生曾任江西省国有资产监督管理委员会综合处研究室副处长调研员政策法规处处长企业改杨国安董事长董事革改组处处长党委委员副主任现任中国稀土集团有限公司党委副书记董事工会主席1964年生曾任山西华圣铝业有限公司计划发展部经理中铝山东依诺威强磁材料有限公司副总经理中稀董贤庭董事依诺威山东磁性材料有限公司副总经理现任中国稀土集团有限公司专职外部董事中国稀土集团资源科技股份有限公司董事1964年生曾任赣州稀土矿业有限公司常务副总经理工会主席赣州稀土集团有限公司党委委员纪委副郭惠浒董事书记副总经理工会主席现任中国稀土集团有限公司专职外部董事中国稀土集团资源科技股份有限公司董事1968年生曾任中冶南亚投资发展有限公司董事总经理现任中国稀土集团资源科技股份有限公司副总经闫绳健董事总经理理陇川云龙稀土开发有限公司董事长五矿稀土怒江有限公司董事长中稀腾冲稀土有限公司董事长云南保山稀有稀土有限公司执行董事1969年生曾任国核维科锆铪有限公司专家委员会委员咨询顾问EHS总监总工程师现任中国稀土集团贾江涛副总经理资源科技股份有限公司副总经理定南大华新材料资源有限公司总经理1965年生曾任北京大学化学与分子工程学院教师北京镧素创新科技有限公司总经理现任中国稀土集团廖春生副总经理资源科技股份有限公司副总经理中稀北京稀土研究院有限公司执行董事总经理1977年生曾任中国五矿股份有限公司审计部经济效益审计部部门经理工程项目审计部部门经理中国五齐书勇财务总监矿股份有限公司审计部副总经理中国五矿集团有限公司审计部副部长1971年生曾任五矿有色金属股份有限公司财务部预算管理部部门经理现任五矿稀土股份有限公司财务王宏源董事会秘书总监兼董事会秘书五矿稀土赣州有限公司财务总监北京华泰鑫拓地质勘查技术有限公司执行董事总经理北京华夏纪元财务咨询有限公司董事长资料来源公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明824证券研究报告TableCompanyRptType1中国稀土0008312稀土行业供给刚性格局优化需求持续向上工业的维生素稀土稀土是元素周期表中的15种镧系元素和钪钇的总称其中镧铈镨钕等七种元素被称为轻稀土其余为中重稀土稀土具有无法取代的优异磁光电性能对改善产品性能增加产品品种提高生产效率起到巨大作用从最初的开发到下游应用稀土产业链可分为开采冶炼分离加工等环节首先从稀土矿山开采得到原矿经冶炼分离得到稀土氧化物稀土金属通过进一步精密加工成稀土磁性材料稀土发光材料稀土催化材料稀土合金材料和稀土储氢多种下游材料可广泛应用于新能源汽车工业机器人变频空调尾气净化催化剂及石油裂化催化剂以及稀土发光材料等图表12稀土产业链一览资料来源公司公告华安证券研究所21供给端供给刚性格局持续优化我国资源禀赋突出我国稀土矿储量及开采量领先资源禀赋突出根据USGS数据2022年全球稀土矿总储量为13000万吨其中我国稀土矿储量为4400万吨占全球稀土矿储量比例为3385世界主要稀土矿储量集中于中国越南巴西和俄罗斯四国合计储量占比超80此外我国还是世界最大的稀土开采国2022年全球稀土矿开采量合计30万吨其中我国稀土矿开采量21万吨占全球开采量的70敬请参阅末页重要声明及评级说明924证券研究报告TableCompanyRptType1中国稀土000831图表132022年全球稀土矿储量万吨图表142022年全球稀土矿储量占比稀土矿储量万吨1850003253400066162中国3000越南巴西2000俄罗斯162338印度1000澳大利亚美国0其他169资料来源USGS华安证券研究所资料来源USGS华安证券研究所图表152022年全球稀土矿开采产量万吨图表162022年全球稀土矿开采产量占比稀土矿开采产量万吨40256024143142019中国美国15澳大利亚缅甸10泰国越南5其他7000中国美国澳大利亚缅甸泰国越南资料来源USGS华安证券研究所资料来源USGS华安证券研究所图表17我国稀土产量占全球主导地位我国稀土产量万吨我国产量占比右轴3510030902580207015601055004020031995199619971998199920002001200220042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120221994资料来源USGS华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明1024证券研究报告TableCompanyRptType1中国稀土000831我国稀土行业步入新阶段南重北轻格局形成配额制下供给刚性自上世纪80年代起我国逐渐主导全球稀土产业90年代至今我国稀土行业主要经历三段发展期1990-2005年发展初期我国依托稀土资源禀赋优势逐渐主导全球稀土供给年起我国稀土实行出口退税政策大量低价稀土资源出口至海外我国稀1985土占全球产量比例由1994年的48提升至2004年的95但行业无序开采也使得稀土资源浪费量大同时带来一系列环境污染问题2006-2010年政策干预强化管控稀土产量增速放缓2005年起我国取消稀土出口退税政策2006年国土资源部制定稀土开采总量控制指标2005-2010年我国稀土出口配额由656万吨降至303万吨但仍存非法开采及走私行为且一系列出口限制政策在WTO稀土案后逐渐退出2011年至今行业秩序持续整顿进入发展新阶段2011年第一轮稀土资源整合大幕开启构建起51南北稀土格局2015年底中铝公司厦门钨业北方稀土中国五矿广东稀土南方稀土六大集团基本整合完毕2021年成立中国稀土集团行业格局持续优化开采及冶炼实行配额制供给刚性图表18我国稀土产业逐渐步入良性发展新阶段资料来源USGS华安证券研究所绘制配额制下我国稀土开采冶炼总量指标稳步增长增量主要为轻稀土根据工信部自然资源部近年来我国稀土开采指标增长稳健开采指标由2018年的120000吨增长至2023年的240000吨近五年开采指标翻倍从结构上看增量主要为轻稀土轻稀土开采指标占比由2018年的84提升至2023年的92从企业分布来看2023年北方稀土中国稀土厦门钨业广东稀土开采指标分别1666506721034402700吨占比分别694281411北方稀土轻稀土中国稀土中重稀土为主开采指标合计超95敬请参阅末页重要声明及评级说明1124证券研究报告TableCompanyRptType1中国稀土000831图表19近5年我国稀土开采指标图表20我国稀土开采指标结构占比中重稀土开采指标吨轻稀土开采指标吨轻稀土开采指标中重稀土开采指标300000稀土合计开采指标-yoy右轴301008016014513711491250000250258020000020020601500001514388690992040840855863100000100106120500005000201820192020202120222023201820192020202120222023资料来源工信部自然资源部华安证券研究所资料来源工信部自然资源部华安证券研究所图表21近3年我国四大稀土企业开采指标图表22北方稀土中国稀土开采指标合计超95中国北方稀土高科技股份有限公司中国稀土集团有限公司厦门钨业股份有限公司广东省稀土产业集团有限公司100161311201614296280803666040675694597200202120222023资料来源工信部自然资源部华安证券研究所资料来源工信部自然资源部华安证券研究所冶炼指标跟随开采指标同步增长北方稀土中国稀土冶炼指标合计超90我国稀土冶炼指标由2018年的115万吨提升至2023年的23万吨每年增速与开采指标保持一致分企业来看2023年北方稀土中国稀土广东稀土厦门钨业冶炼指标占比分别6622754617图表23近5年我国稀土冶炼指标图表24北方稀土中国稀土冶炼指标合计超90稀土冶炼指标万吨yoy北方稀土中国稀土广东稀土厦门钨业253020100241765524620247258029027520020357156015101391044010638662553635520000201820192020202120222023202120222023资料来源工信部自然资源部华安证券研究所资料来源工信部自然资源部华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明1224证券研究报告TableCompanyRptType1中国稀土00083122需求端应用广泛稀土永磁增长势能充足稀土下游应用广泛稀土永磁增长势能充足稀土功能材料可进一步分为磁性材料催化材料发光材料储氢材料及抛光材料等其中在我国稀土永磁材料需求占比最大根据华经产业研究院2021年我国稀土永磁材料需求占比达42根据USGS世界稀土消费结构中磁体催化剂冶金占比分别为252218根据我国稀土行业协会2021年我国稀土永磁材料中的烧结钕铁硼毛坯粘结钕铁硼钐钴磁体产量分别为2071万吨9380吨2930吨同比分别16272312增速靓丽图表25我国稀土下游需求分布情况图表26世界稀土消费结构5永磁材料656冶金机械625磁体石油化工9催化剂642玻璃陶瓷冶金储氢材料7抛光发光材料14其他农业轻纺8玻璃22抛光材料荧光粉9催化材料1318资料来源华经产业研究院华安证券研究所资料来源USGS华安证券研究所图表27我国主要稀土功能材料产量情况资料来源工信部华安证券研究所钕铁硼为第三代稀土永磁材料具备极高磁能积及矫顽力能量密度高永磁材料是稀土最主要和最具发展潜力的下游应用领域自20世纪60年代以来稀土永磁材料经历50多年的发展形成了具有实用价值的三代稀土永磁材料磁性能不断突破其中第一代和第二代稀土永磁材料统称为钐钴永磁材料第三代统称为敬请参阅末页重要声明及评级说明1324证券研究报告TableCompanyRptType1中国稀土000831钕铁硼永磁材料钕铁硼具有极高的磁能积和矫顽力同时高能量密度的优点使钕铁硼永磁材料在现代工业和电子技术中获得了广泛应用从而使仪器仪表电声电机磁选磁化等设备的小型化轻量化薄型化成为可能图表28几类磁性材料性能对比资料来源中国稀土行业协会华安证券研究所图表29三类钕铁硼永磁材料对比资料来源中国稀土行业协会华安证券研究所稀土永磁材料成为节能降耗绿色环保的核心功能材料是自动化智能化必不可少的要素拥有广阔的发展空间具体来看稀土永磁在新能源汽车新能源发电工业机器人等领域将持续发挥重要作用1新能源汽车应用于新能源汽车的主要两种驱动电机为永磁同步电机和交流异步电机其中永磁驱动电机以其具有尽可能宽广的弱磁调速范围高功率密度比高效率高可靠性等性能优势可在有效降低整车的重量的同时提高能量转换效率在新能源汽车市场中逐步占据主流地位高性能烧结钕铁硼为驱动电机的核心材料此外新能源汽车对钕铁硼消耗量高于普通汽车电机新能源汽车每辆纯电动车消耗钕铁硼5-10kg每辆插电式混合动力汽车消耗2-3kg根据起点研究院SPIR2022年全球新能源汽车销量为1148万辆同比增长891预计到2030年全球新能源汽车销量将达到5456万辆同比增长139若按单车消耗75kg钕铁硼来计对应2030年钕铁硼磁材约41万吨敬请参阅末页重要声明及评级说明1424证券研究报告TableCompanyRptType1中国稀土000831图表30全球新能源汽车销量预期全球新能源汽车销量万辆600054565000400030002000114810000202120222023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E资料来源SPIR华安证券研究所图表312030E新能源汽车对应钕铁硼需求量测算资料来源SPIR华安证券研究所2新能源发电风力发电机分为永磁直驱式半直驱式和双馈异步式其中永磁直驱式和半直驱式使用高性能钕铁硼磁钢碳中和下全球风电行业有望提速带动稀土永磁材料需求持续释放根据全球风能理事会GWEC2022年全球新增风电装机预计约1006GW2026年预计达1288GW随着风机大型化趋势发展应用高性能钕铁硼磁钢的直驱和半直驱永磁电机渗透率将实现持续提升为稀土永磁材料需求打开增长空间3工业机器人伺服电机是控制机器人关节灵活运动的关键设备对精度转速抗过载能力稳定性速度相应能力等方面具有较高的要求因此高性能钕铁硼磁材成为其理想材料有助于在快速反应提高功率密度的同时减小体积实现轻量化根据国家统计局2022年我国工业机器人产量4017万台同比2632016-2022年工业机器人产量CAGR为354图表322021-2026年全球新增风电装机规模图表33我国工业机器人产量万套万台陆上风电新增装机量GW工业机器人产量万台万套yoy150海上风电新增装机量GW5000804017400060318124531410013530004087125214922962112000147920113712686515091989992294997410000725000-20020212022E2023E2024E2025E2026E资料来源GWEC华安证券研究所资料来源国家统计局华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明1524证券研究报告TableCompanyRptType1中国稀土0008313公司集团资源注入逐步兑现中国稀土集团旗下唯一上市平台集团优质资源注入逐步兑现2022年12月29日公司控股股东五矿稀土集团实际控制人中国稀土集团有限公司出具中国稀土集团有限公司关于避免与中国稀土集团资源科技股份有限公司同业竞争的承诺函承诺对于同业竞争将自承诺出具日起五年内综合运用委托管理资产重组股权置换转让业务调整或其他合法方式稳妥推进相关业务调整或整合以解决同业竞争问题根据2022年的中国稀土集团有限公司所属代管及整合合作稀土矿山冶炼分离企业名单中国稀土集团旗下稀土矿山资源及冶炼分离产能丰富同时集团还在进一步整合稀土资源公司背靠中国稀土集团受益优质稀土资源倾斜进一步补足稀土矿山资源完善产业链条图表34中国稀土集团所属代管及整合合作稀土矿山冶炼分离企业名单仅列示下达计划在产企业资料来源中国稀有稀土官网华安证券研究所31矿山资源注入与复产完善产业链条1江华县稀土矿注入五矿稀土集团旗下中稀湖南矿山项目江华县稀土矿为全国单本离子型稀土开采指标最大的矿山项目预期中稀湖南股权注入后将加快矿山及配套项目建设完善公司产业链条同时亦解决公司与控股股东五矿稀土敬请参阅末页重要声明及评级说明1624证券研究报告TableCompanyRptType1中国稀土000831间的同业竞争公司拟发行定增项目募集资金不超过2097亿元其中1497亿元用于收购五矿稀土集团持有的中稀湖南9467的股权截至9月29日定增项目获批根据公司公告江华稀土矿矿山保有量332333合计3542万吨稀土氧化物含量37890吨平均品位011生产规模为302万吨年图表35江华县稀土矿资源情况矿山保有量稀土氧化物含量稀土氧化物生产规模矿山开采矿种开采方式332333万吨吨平均品位万吨年五矿稀土江华有限公稀土矿露天354237890011302司江华县稀土矿资料来源公司公告华安证券研究所2赣南稀土矿复产2022年5月中国稀土集团所属赣州市定南县岭北镇三丘田稀土矿山解决了赣南矿山环保治理资源开采三权分立及规模化集约化开采等历史难题结束了长达6年的停产正式升级改造实现复产根据三丘田稀土采矿权评估报告三丘田稀土矿年REO生产规模为500万吨年图表36三丘田稀土矿山矿资源情况资料来源三丘田稀土矿采矿权评估报告华安证券研究所3圣功寨肥田稀土矿探转采2016年公司收购北京华泰鑫拓100股权通过华泰鑫拓参股华夏纪元参与其下属圣功寨稀土矿探矿权和肥田稀土矿探矿权的运营实施并积极推进探转采办理工作根据公告圣功寨肥田两矿总评估利用资源储量矿石量1821496万吨离子相RE2O3资源量1031148吨平均REO品位0062精矿92REO生产能力1800吨年图表37肥田圣功寨矿山矿资源情况资料来源肥田矿圣功寨稀土矿采矿权评估报告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明1724证券研究报告TableCompanyRptType1中国稀土00083132冶炼分离产能有序释放公司旗下拥有定南大华广州建丰主要从事高纯单一稀土氧化物稀土富集物及稀土盐类产品的生产和销售依托公司先进的技术以及研发支持其生产的部分单一稀土氧化物纯度可达到99999以上资源利用率达到985以上公司稀土类产品产能利用率饱和2022年产量销量分别366442吨397876吨产能利用率10858图表38公司稀土行业产量吨图表39公司稀土行业销量吨稀土行业产量吨yoy稀土行业销量吨yoy50004001000050040040003008000300300020060002002000100400010010000200000-1000-10020162017201820192020202120222016201720182019202020212022资料来源公司公告华安证券研究所资料来源公司公告华安证券研究所公司子公司定南大华技改提效后营收稳健增长2022年实现营收1495亿元同比102实现净利润283亿元同比214广州建丰专注于将稀土氧化物进一步精加工成定制化高端产品2019年以来净利润显著改善2022年实现营收183亿元同比-14实现净利润04亿元同比-11图表40定南大华营收及增速图表41定南大华净利润及增速营业收入百万元yoy净利润百万元yoy2000120300500100250400150080200603001000150402001002050010005000-20020162017201820192020202120222016201720182019202020212022-50-100资料来源公司公告华安证券研究所资料来源公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明1824证券研究报告TableCompanyRptType1中国稀土000831图表42广州建丰营收及增速图表43广州建丰净利润及增速营业收入百万元yoy净利润百万元yoy2501505025002001004020003015001505020100010001050050-500020162017201820192020202120220-100-10-5002016201720182019202020212022资料来源公司公告华安证券研究所资料来源公司公告华安证券研究所在建项目兴华新材料5000ta稀土分离加工项目随着中稀湖南的稀土开采产出等外部条件逐渐成熟中稀永州新材于2020年在原有稀土冶炼分离项目的基础上开始建设五矿稀土江华兴华新材料有限公司5000ta稀土分离加工项目目前尚处于在建阶段根据环评该项目将利用江华稀土自有矿区和缅甸进口的稀土矿原料建设规模为5000ta以REO计南方离子型稀土矿分离厂其中2000ta以REO计为江华矿3000ta以REO计为进口缅甸矿图表44项目稀土分离产品方案表资料来源兴华新材料有限公司5000ta稀土分离加工项目环评华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明1924证券研究报告TableCompanyRptType1中国稀土0008314盈利预测盈利假设与预测1稀土行业23H1稀土氧化物价格持续下行镨钕氧化物氧化镝氧化铽23H1均价同比下滑402326自8月起稀土氧化物价格止跌企稳并小幅回暖预计24-25年在政策有效调控下稀土价格仍将保持平稳运行故我们预期公司稀土产品23-25年平均销售均价变动幅度分别为-38483其余业务占公司营收规模较小且常年保持稳定我们预期23-25年其他业务营收基本保持稳健2产销量方面由于公司产能利用率饱和且新增项目及矿山资源注入仍未落地根据目前公司产能情况预期未来几年公司稀土产品产量及销量均保持平稳并小幅增长23-25年公司稀土销量增长4912123成本及毛利率方面随技改提效与管理的持续改善我们预期公司稀土产品生产成本整体跟随营收波动但幅度略小公司稀土产品毛利率也将稳步上行图表45公司分产品盈利预测资料来源公司公告wind华安证券研究所我们选取主营业务为稀土三家公司作为可比其中北方稀土主要为轻稀土产品的研发销售厦门钨业与广晟有色主要以重稀土产品为主与可比公司相比公司PE较高我们认为是基于公司股东背景及潜在资源注入预期公司中重稀土冶炼分离产能行业领先中重稀土长期成长空间广阔等从而给予一定估值溢价公司通过资源注入老矿山复产现有矿山探转采等持续丰富稀土矿山资源两家子公司定南大华广州建丰业务覆盖稀土氧化物及高端定制化产品生产产业链持续完善我们预期公司2023-2025年营收分别为350541144727亿元同比分别增长-74174149归母净利润分别为119335426亿元同比分别增长敬请参阅末页重要声明及评级说明2024证券研究报告