事件：中国稀土发布2023年半年度报告，公司2023H1实现营业收入21.27亿元，同比下降3.36%；实现归属于上市公司股东的净利润0.45亿元，同比下降85.13%；实现扣非净利润0.43亿元，同比下降85.58%。2023Q2实现营收6.46亿元，同比下降34.93%，环比下降56.37%；实现归母净利润0.26亿元，同比下降81.08%，环比增加32.74%；实现扣非净利润0.24亿元，同比下降81.71%，环比增加26.52%。
　　稀土价格下行致公司上半年业绩承压，从二季度看业绩环比向上修复。1）营收：2023H1公司实现营业收入21.27亿元，同比下降3.36%，其中Q2实现营收6.46亿元，同比-34.93%，环比-56.37%。上半年稀土价格震荡下行，氧化镨钕、氧化镝和氧化铽价格同比-40.15%/-23.18%/-26.02%，稀土价格下行直接影响公司收入，但由于销量的增加使得公司营收降幅较小。2）盈利：23H1公司实现归母净利润0.45亿元，同比减少85%，一方面稀土价格下行导致公司上半年计提资产减值损失1.95亿元；另一方面，公司上半年毛利率由去年同期21.59%→13.23%，同比-8.35pct。但从二季度来看，盈利已开始向上修复，二季度毛利率17.81%，环比+6.57pct；归母净利润0.26亿元，环比+32.74%。往后看，伴随磁材行业传统旺季带来的需求改善，稀土价格逐步企稳回升，公司业绩有望持续修复。
　　期间费用率小幅下降。2023H1公司期间费用率为1.26%，同比-1.31pct，其中管理/销售/财务/研发费用率分别为0.88%/0.06%/-0.03%/0.35%；2023Q2公司期间费用率为2.11%，同比+0.39pct，环比+1.22pct，其中管理费用率为1.51%，同比+0.93pct；财务费用率为-0.08%，同比-0.68pct，主要系本期借款较上年同期减少致利息支出减少所致；研发费用率为0.57%，同比+0.10pct；销售费用率为0.10%，同比+0.04pct。
　　收购江华稀土事宜持续推进中，江华稀土矿设计产能1840吨/年（折100%REO）。目前公司旗下资产主要集中在稀土冶炼分离环节，现有定南大华和广州建丰两家分离厂，分离产能合计7400吨。收购江华稀土将进一步完善公司稀土产业链布局，江华瑶族自治县姑婆山矿区第一期开采区内稀土矿（TRO ）保有资源储量37890吨，江华稀土矿的设计产能为1840吨/年（折100%REO），收购完成后公司稀土资源自给率达15%左右，随着稀土资源自给率的提升，公司盈利能力将大幅增强。
　　稀土价格短期逐步企稳，后续重点关注第二批稀土生产配额和需求复苏力度。稀土自去年三季度以来持续调整，近期稀土价格已逐步企稳，价格围绕40-50万元/吨波动。向后看重点关注第二批稀土生产配额以及需求复苏力度，这两个因素决定了未来稀土价格变动方向。拉长周期来看，碳中和大的背景下，新能源汽车、工业节能电机、人形机器人等领域需求爆发，行业景气度无忧。而供应端，国内稀土供给受到指标管控，海外矿山Mt Pass、Lynas等矿山没有大的资本开支计划，稀土供应缺乏弹性，稀土价格中枢在中长期来看有望抬升。
　　盈利预测及投资建议：由于主要稀土产品价格下行，我们下调盈利预测；假设23/24/25年氧化镨钕售价分别为50/55/60万元/吨，氧化镝售价分别为240/250/260万元/吨，氧化铽售价分别为900/1100/1200万元/吨；预计公司归母净利润分别为1.20/3.40/4.23亿元（2023年5月8日报告23-25年盈利预测分别为2.91/4.52/5.13亿元）。当前股价对应23/24/25年PE估值为237x/84x/67X。综上，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料成本波动、产能释放不及预期、行业景气度不及预期、需求测算偏差风险、研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险、核心假设条件变动造成盈利预测不及预期的风险等。

研究报告全文：稀土价格下行致上半年业绩承压静待需求复苏中国稀土000831稀有金证券研究报告公司点评2023年9月2日属TableIndustry评级TableTitle增持维持公司盈利预测及估值TableFinance1市场价格2903元指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元分析师谢鸿鹤29733786313835384175增长率yoy8027-171318执业证书编号S0740517080003净利润百万元195416120340423Emailxiehhztscomcn增长率yoy-30113-7118424每股收益元020042012035043每股现金流量-076101011011010分析师安永超净资产收益率71341012执业证书编号S0740522090002PE14576852374836673PB11094939084Emailanycztscomcn备注股价选取2023年9月1日收盘价研究助理胡十尹投资要点Emailhusy01ztscomcn事件中国稀土发布2023年半年度报告公司2023H1实现营业收入2127亿元同比下降336实现归属于上市公司股东的净利润045亿元同比下降8513实现扣非净利润043亿元同比下降85582023Q2实现营收646亿元同比下降3493环比下降5637实现归母净利润026亿元同比下降8108环比增TableProfit基本状况加3274实现扣非净利润024亿元同比下降8171环比增加2652总股本百万股981稀土价格下行致公司上半年业绩承压从二季度看业绩环比向上修复1营收2023H1流通股本百万股981公司实现营业收入2127亿元同比下降336其中Q2实现营收646亿元同比市价元2903-3493环比-5637上半年稀土价格震荡下行氧化镨钕氧化镝和氧化铽价格市值百万元28475同比-4015-2318-2602稀土价格下行直接影响公司收入但由于销量的增加流通市值百万元28475使得公司营收降幅较小2盈利23H1公司实现归母净利润045亿元同比减少股价与行业TableQuotePic-市场走势对比85一方面稀土价格下行导致公司上半年计提资产减值损失195亿元另一方面公司上半年毛利率由去年同期21591323同比-835pct但从二季度来看盈利已开始向上修复二季度毛利率1781环比657pct归母净利润026亿元环比3274往后看伴随磁材行业传统旺季带来的需求改善稀土价格逐步企稳回升公司业绩有望持续修复期间费用率小幅下降2023H1公司期间费用率为126同比-131pct其中管理销售财务研发费用率分别为088006-0030352023Q2公司期间费用率为211同比039pct环比122pct其中管理费用率为151同比093pct财务费用率为-008同比-068pct主要系本期借款较上年同期减少致利息支出减少所致研发费用率为057同比010pct销售费用率为010同比004pct公司持有该股票比例收购江华稀土事宜持续推进中江华稀土矿设计产能1840吨年折100REO相关报告目前公司旗下资产主要集中在稀土冶炼分离环节现有定南大华和广州建丰两家分离厂分离产能合计7400吨收购江华稀土将进一步完善公司稀土产业链布局江华瑶族自治县姑婆山矿区第一期开采区内稀土矿TRO保有资源储量37890吨江华稀土矿的设计产能为1840吨年折100REO收购完成后公司稀土资源自给率达15左右随着稀土资源自给率的提升公司盈利能力将大幅增强稀土价格短期逐步企稳后续重点关注第二批稀土生产配额和需求复苏力度稀土自去年三季度以来持续调整近期稀土价格已逐步企稳价格围绕40-50万元吨波动向后看重点关注第二批稀土生产配额以及需求复苏力度这两个因素决定了未来稀土价格变动方向拉长周期来看碳中和大的背景下新能源汽车工业节能电机人形机器人等领域需求爆发行业景气度无忧而供应端国内稀土供给受到指标管控海外矿山MtPassLynas等矿山没有大的资本开支计划稀土供应缺乏弹性稀土价格中枢在中长期来看有望抬升请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评盈利预测及投资建议由于主要稀土产品价格下行我们下调盈利预测假设232425年氧化镨钕售价分别为505560万元吨氧化镝售价分别为240250260万元吨氧化铽售价分别为90011001200万元吨预计公司归母净利润分别为120340423亿元2023年5月8日报告23-25年盈利预测分别为291452513亿元当前股价对应232425年PE估值为237x84x67X综上维持增持评级风险提示原材料成本波动产能释放不及预期行业景气度不及预期需求测算偏差风险研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险核心假设条件变动造成盈利预测不及预期的风险等-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表1公司2023Q2营收同比下降3493图表2公司2023Q2归母净利润同比下降8108归母净利润亿元营业收入亿元YOYYOY161601802500140160142000120140121001201080150060100840080100062006040500-200402-4002000-60000-020-500来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所图表3公司2023Q2毛利同比减少4415图表4公司2023Q2毛利率同比减少294pct毛利亿元YOY毛利率净利率300350253002502502020020015150150100101005000505-50000-1000-5来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表5公司主要财务指标变化亿元2022Q22023Q12023Q2环比同比2022H12023H1同比指标变动原因营业收入9931481646-5637-349322012127-336营业成本7871314531-5960-325117261845694毛利206166115-3085-4415475281-4075毛利率207511241781657-29421591323-835销售费用001001001608249001001247销售费用率006004010006004006006000主要原因系本期子公司酸溶渣处置费用管理费用0060090108836946031019-3849较上年同期减少影响管理费用率058061151091093139088-050主要原因系本期借款较上年同期减少致财务费用006000-00133108-10857016-001-10381利息支出减少财务费用率060-001-008-007-068075-003-078研发费用005004004139-2080008007-1065研发费用率047025057033010037035-003期间费用017013014373-2001056027-5260期间费用率171089211122039256126-131主要系本期终止确认票据贴现调整及子投资收益-003-001000---005-001397公司联营企业投资收益资产减值损失-006-128-067---011-195-164582主要系计提的存货跌价准备信用减值损失003-002-001--004-002-15366营业利润1840210346140-8138406056-8632利润总额1840210346139-8138406056-8632主要原因系利润减少相应所得税费用减所得税费用0440030045468-8976096007-9234少归母净利润1370190263274-8108305045-8513扣非净利润1320190242652-8171300043-8558主要原因系销售商品提供劳务收到的经营活动产生的现金流量净额456-133-050--658-184-12792现金较上年同期减少主要原因系购建固定资产无形资产和投资活动产生的现金流量净额-002-001-002---008-004-5025其他长期资产支付的现金较上年同期减少主要原因系偿还债务所支付的现金较上筹资活动产生的现金流量净额-065159-095---235065-12750年同期减少来源公司公告中泰证券研究所图表6公司业务布局来源公司公告中泰证券研究所-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表7盈利预测表资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金471559531626营业收入3786313835384175应收票据138251283334营业成本3140271830223518应收账款293105123税金及附加97109预付账款1854176106销售费用3238存货1954185820852435管理费用40425063合同资产0000研发费用17212529其他流动资产136217219245财务费用1821937流动资产合计2887301832973868信用减值损失5-200其他长期投资0000资产减值损失-5-20000长期股权投资345345345345公允价值变动收益0000固定资产1085069181342投资收益-5-200在建工程01001000其他收益2300无形资产6432营业利润556144410510其他非流动资产33333333营业外收入0000非流动资产合计49398813991722营业外支出0000资产合计3380400646965590利润总额556144410510短期借款3860011721854所得税131216277应付票据0273820净利润425123348433应付账款13774647少数股东损益103810预收款项0000归属母公司净利润415120340423合同负债63000NOPLAT439124364465其他应付款4444EPS按最新股本摊薄042012035043一年内到期的非流动负债1111其他流动负债112104115131主要财务比率流动负债合计22981313752057会计年度20222023E2024E2025E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率273-171127180其他非流动负债30303030EBIT增长率992-7451927276非流动负债合计30303030归母公司净利润增长率1127-7111838244负债合计25984314052087获利能力归属母公司所有者权益3016305731763378毛利率171134146157少数股东权益104107115125净利率1123999104所有者权益合计3120316432913503ROE13338103121负债和股东权益3380400646965590ROIC20443104109偿债能力现金流量表单位百万元资产负债率77210299373会计年度20222023E2024E2025E债务权益比22199366538经营活动现金流994110109101流动比率126372419现金收益455138426576速动比率41140907存货影响42796-226-350营运能力经营性应收影响-50141-79-100总资产周转率11080807经营性应付影响-1491-20-16应收账款周转天数151010其他影响175-3569-9应付账款周转天数2675投资活动现金流-14-510-469-429存货周转天数249252235231资本支出-19-508-469-429每股指标元股权投资-1000每股收益042012035043其他长期资产变化6-200每股经营现金流101011011010融资活动现金流-722489332424每股净资产308312324344借款增加-1034562572682估值比率股利及利息支付-29-116-259-377PE692378467股东融资0000PB9998其他影响3414319119EVEBITDA72586来源wind中泰证券研究所-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分