投资要点
　　公司公告：金龙汽车2023年9月销量为3937辆，同环比分别-9%/+14%；产量为3251辆，同环比分别-15%/-1%。
　　大中客销量占比下降。分车辆长度看，2023年9月大中轻客销量为1098/658/2181辆，同比分别-5%/-19%/-7%，环比分别-29%/-7%/+82%；产量为1309/490/1452辆，同比分别+28%/-34%/-30%，环比分别-5%/-26%/+17%。9月大中客销量占比45%，同环比-1pct/-21pct，分析原因我们认为是国内公交车景气复苏较慢及海外订单有所波动所致。
　　公司整体去库。2023年9月公司整体去库686辆，大中轻客库存变化为+211/-168/-729辆，2023年累计加库1377辆。
　　出口国内共振，亮相比利时客车展。2023年9月，公司30辆纯电公交车交付马耳他；公司130台纯电公交交付西宁公交，出口高增+国内公交车逐步复苏有望推动公司销量中枢提升。公司多款新能源客车亮相2023比利时客车展，有望借此提高品牌知名度，打开欧洲市场。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2023~2025年营业收入205/233/266亿元，同比+12%/+14%/+14%，维持归母净利润为1.44/3.05/6.28亿元，2024~2025年同比+112%/+106%，2023~2025年对应EPS为0.20/0.43/0.88元，PE为35/17/8倍。维持公司“买入”评级。
　　风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告商用车金龙汽车600686月销量环比提升大周期向上92023年10月11日买入维持证券分析师黄细里执业证书S0600520010001盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025E021-60199793huangxldwzqcomcn营业总收入百万元18240204782328226553同比18121414股价走势归属母公司净利润百万元-387144305628金龙汽车沪深300同比--1121066658每股收益-最新股本摊薄元股-0540200430885042现价最新股本摊薄34PE-350316568042618关键词TableTag市占率上升102-6TableSummary2022101120232920236102023109投资要点公司公告金龙汽车2023年9月销量为3937辆同环比分别-914市场数据产量为3251辆同环比分别-15-1收盘价元704一年最低最高价545972大中客销量占比下降分车辆长度看2023年9月大中轻客销量为市净率倍16310986582181辆同比分别-5-19-7环比分别-29-782流通A股市值百产量为13094901452辆同比分别28-34-30环比分别-5-50480126179月大中客销量占比45同环比-1pct-21pct分析原因我万元们认为是国内公交车景气复苏较慢及海外订单有所波动所致总市值百万元504801基础数据公司整体去库2023年9月公司整体去库686辆大中轻客库存变化为211-168-729辆2023年累计加库1377辆每股净资产元LF433资产负债率LF8549总股本百万股71705出口国内共振亮相比利时客车展2023年9月公司30辆纯电公交流通A股百万股71705车交付马耳他公司130台纯电公交交付西宁公交出口高增国内公交车逐步复苏有望推动公司销量中枢提升公司多款新能源客车亮相相关研究2023比利时客车展有望借此提高品牌知名度打开欧洲市场金龙汽车6006868月产销环比提升产销结构持续优化盈利预测与投资评级我们维持公司20232025年营业收入2052332662023-09-07亿元同比121414维持归母净利润为144305628亿元金龙汽车6006862023年中20242025年同比11210620232025年对应EPS为020043088元PE为35178倍维持公司买入评级报业绩点评出口高增兑现盈利能力持续修复2023-08-28风险提示全球经济复苏不及预期国内外客车需求低于预期13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告金龙汽车三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产19823223142639129803营业总收入18240204782328226553货币资金及交易性金融资产72004813104608319营业成本含金融类16497179932021322695经营性应收款项633010949861213688税金及附加8191104118存货2696295733413733销售费用976102411641328合同资产1220137015571776管理费用460471501531其他流动资产2377222524212286研发费用677686698797非流动资产7933790481728441财务费用-13990181161长期股权投资131161191221加其他收益16116400固定资产及使用权资产3656356237623960投资净收益-22209353在建工程43373534公允价值变动6000无形资产627657687717减值损失-357-104-110-116商誉90909090资产处置收益0000长期待摊费用26272829营业利润-526203405862其他非流动资产3361337133813391营业外净收支3622729资产总计27756302183456438244利润总额-490204432890流动负债18382196422257224405减所得税-33122653短期借款及一年内到期的非流动负债1974202420742124净利润-457192406837经营性应付款项13600145611707718452减少数股东损益-7048102209合同负债1638178620072253归属母公司净利润-387144305628其他流动负债1171127114141576非流动负债4896590669167926每股收益-最新股本摊薄元-054020043088长期借款3203420352036203应付债券0000EBIT-7564266521135租赁负债120130140150EBITDA-4118567851267其他非流动负债1572157215721572负债合计23278255482948732331毛利率956121313181453归属母公司股东权益3569371340184645归母净利率-212070131236少数股东权益90995710591268所有者权益合计4478467050765913收入增长率1830122613701405负债和股东权益27756302183456438244归母净利润增长率--1115510592现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流-183-28665113-2593每股净资产元429449491579投资活动现金流-1116-379-281-319最新发行在外股份百万股717717717717筹资活动现金流-479858815772ROIC-699385521794现金净增加额-1744-23875647-2141ROE-摊薄-10843887591351折旧和摊销345430132132资产负债率8387845585318454资本开支-359-298-273-271PE现价最新股本摊薄-35031656804营运资本变动-295-37734340-3885PB现价164157143122数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn