事件：公司于2023年8月24日晚发布了2023年半年度报告，2023 H1公司实现营业收入8.43亿元（同比+80.84%），归属母公司净利润3.00亿元（同比+66.77%），实现扣非归母净利润2.73亿元（同比+49.81%），基本每股收益0.14元/股，同比+75.00%。
　　超材料业务销售规模扩大，拉动公司营利双增。公司23H1/22/21分别实现营收8.43亿元/11.68亿元/8.59亿元，同比+80.84%/+35.88%/+35.01%，主要系公司超材料尖端装备产品销售规模增长所致。其中23H1超材料产品营收占总营收比重由2022年上半年的73.32%上升为80.38%，收入结构持续改善。公司23H1/22/21毛利率分别为45.04%/41.02%/43.78%，同比-3.34pct/-2.76pct/+5.66pct，原材料价格上涨和行业政策影响引起的产品定价不确定性可能引起毛利率波动。23H1公司期间费用率为2.53%，研发投入为1.20亿元，同比+74.31%，主要系超材料研发项目增加所致。
　　在产品完工交付引起存货减少，在建工程投入加大。23H1公司应收账款12.95亿元，同比+53.38%，主要原因是超材料业务销售规模的增大。23H1公司存货3.93亿元，同比-22.01%，主要系2022年末超材料尖端设备在产品于2023年上半年内完工交付所致。公司23H1在建工程5.89亿元，同比+63.49%，主要系709基地设备及工程投入所致，709工程本期投入1.53亿元，基地一期已部分投产，基地二期已于2023年上半年开工。
　　第四代超材料技术实现三维突破，相关结构件2023批产。子公司光启尖端于2022年1月24日和客户A签订的价值19.87亿元的大型复杂超材料航空结构产品销售合同，截止2023年上半年末已确认收入11.44亿元。在技术产品和技术迭代方面，第四代超材料相较第三代实现了从二维到三维立体设计重大突破，应用范围更广，采用第四代超材料技术的结构件预计2023年进入批产。
　　709基地部分投产，两期全部达产可达160吨/年产能，保障公司交付顺利。募投项目“研发中心项目”2023年上半年投入472.63万元，项目进度4.49%，实施期限延长至2026年7月。23H1公司募投项目“709基地”进展顺利，工程进度由2022年末的41.61%提升至2023年上半年末的51.16%；其中2023年上半年709基地一期扩产区域已部分投产，扩产部分全部达产后产能将从40吨/年提升为60吨/年，实现50%的产能提升；基地二期已开始建设，预计将达100吨/年的产能，为客户的高需求提供有力保障。
　　盈利预测及投资评级。我们预计公司2023-2025年EPS为0.27/ 0.35/ 0.44元/股，采用PE估值法给予公司2023年50-60倍PE，我们认为对应合理价值区间为13.50-16.20元，给予“优于大市”评级。
　　风险提示。产品需求放缓及产品价格下降风险；民品市场拓展不及预期等。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究汽车与零配件汽车零配件证券研究报告光启技术002625公司研究报告2023年10月11日TableInvestInfo首次超材料业务规模扩大拉动营利双增709投资评级优于大市覆盖股票数据基地项目进展顺利保障公司交付顺利10TableStockInfo月10日收盘价元1438TableSummary52周股价波动元1380-1936投资要点总股本流通A股百万股21551777总市值流通市值百万元3098325556事件公司于2023年8月24日晚发布了2023年半年度报告2023H1公司相关研究实现营业收入843亿元同比8084归属母公司净利润300亿元同比TableReportInfo6677实现扣非归母净利润273亿元同比4981基本每股收益014元股同比7500超材料业务销售规模扩大拉动公司营利双增公司23H12221分别实现营市场表现收843亿元1168亿元859亿元同比808435883501主要系TableQuoteInfo光启技术海通综指公司超材料尖端装备产品销售规模增长所致其中23H1超材料产品营收占总2579营收比重由2022年上半年的7332上升为8038收入结构持续改善公1879司23H12221毛利率分别为450441024378同比1179-334pct-276pct566pct原材料价格上涨和行业政策影响引起的产品定价479不确定性可能引起毛利率波动23H1公司期间费用率为253研发投入为-221202210202312023420237120亿元同比7431主要系超材料研发项目增加所致沪深300对比1M2M3M在产品完工交付引起存货减少在建工程投入加大23H1公司应收账款1295绝对涨幅-52-35-46亿元同比5338主要原因是超材料业务销售规模的增大23H1公司存相对涨幅-3736-09货393亿元同比-2201主要系2022年末超材料尖端设备在产品于2023资料来源海通证券研究所年上半年内完工交付所致公司23H1在建工程589亿元同比6349主TableAuthorInfo要系709基地设备及工程投入所致709工程本期投入153亿元基地一期已部分投产基地二期已于2023年上半年开工第四代超材料技术实现三维突破相关结构件2023批产子公司光启尖端于2022年1月24日和客户A签订的价值1987亿元的大型复杂超材料航空结构分析师张恒晅产品销售合同截止2023年上半年末已确认收入1144亿元在技术产品和Emailzhx10170haitongcom技术迭代方面第四代超材料相较第三代实现了从二维到三维立体设计重大突证书S0850517110002破应用范围更广采用第四代超材料技术的结构件预计2023年进入批产联系人胡舜杰709基地部分投产两期全部达产可达160吨年产能保障公司交付顺利Tel02123155626募投项目研发中心项目2023年上半年投入47263万元项目进度449Emailhsj14606haitongcom实施期限延长至2026年7月23H1公司募投项目709基地进展顺利工联系人刘砚菲联系人程进度由李雨泉2022年末的4161提升至2023年上半年末的5116其中2023Tel02123185612Emaillyq15646haitongcom年上半年709基地一期扩产区域已部分投产扩产部分全部达产后产能将从吨年提升为吨年实现的产能提升基地二期已开始建设预计Emaillyf13079haitongcom406050将达100吨年的产能为客户的高需求提供有力保障联系人李雨泉Emaillyq15646haitongcom盈利预测及投资评级我们预计公司2023-2025年EPS为027035044元股采用PE估值法给予公司2023年50-60倍PE我们认为对应合理价值区间为1350-1620元给予优于大市评级风险提示产品需求放缓及产品价格下降风险民品市场拓展不及预期等主要财务数据及预测TableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万8591168172023813122元-YoY350359473384311净利润百万元271377572752948-YoY663388519314260全面摊薄EPS元013017027035044毛利率438410443449449净资产收益率3346657990资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究光启技术0026252主要盈利预测假设公司分业务预测如下1汽车零部件及相关我们预计2023-2025年汽车零部件及相关收入增速为150015001500毛利率6506506502超材料产品我们预计2023-2025年超材料产品收入增速600045003500毛利率5500540053003超材料研发业务我们预计2023-2025年超材料研发业务收入增速400035002500毛利率2500230020004其他业务我们预计2023-2025年其他业务收入增速100010001000毛利率5000500050005其他主营业务我们预计2023-2025年其他主营业务收入增速100010001000毛利率250025002500表1公司主营产品收入预测20222023E2024E2025E汽车零部件及相关营业收入百万元27278313703607641487YoY1831150015001500营业成本百万元25525293313373138790毛利率643650650650超材料产品营业收入百万元79988127980185571250521YoY5294600045003500营业成本百万元361445759185363117745毛利率5481550054005300超材料研发业务营业收入百万元7325102551384517306YoY-1778400035002500营业成本百万元618576921066013845毛利率1556250023002000其他业务营业收入百万元1970216723832622YoY3277100010001000营业成本百万元859108311921311毛利率5638500050005000其他主营业务营业收入百万元203224246271YoY1044100010001000营业成本百万元159168185203毛利率2190250025002500总营业收入百万元116764171996238121312207YoY3588473038453111总营业成本百万元6887295865131130171894综合毛利率4102442644934494资料来源公司2022年年报海通证券研究所000180020002200请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究光启技术0026253可比公司选取理由我们认为光启技术主营业务为航空领域特种材料业务因此选择铂力特华秦科技光威复材中简科技中航高科具有相关航空领域上游材料业务的公司作为可比公司截止2023年10月9日可比公司的2023E和2024E的PE均值分别为40142816倍表2可比公司估值表总市值EPS元PE倍PS倍PB倍代码简称亿元20222023E2024E20222023E2024E2023E2023E688333SH铂力特18474070159278203107229414112921028688281SH华秦科技243623813324517978527838812556574300699SZ光威复材22713180125152400921791794782383300777SZ中简科技152581391762123628197816341169311600862SH中航高科34548055073094405734062630655558均值1651732387996401428161291571资料来源wind海通证券研究所收盘价为2023年10月9日价格EPS为wind一致预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究光启技术0026254财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入1168172023813122每股收益017027035044营业成本68995913111719每股净资产382409444488毛利率410443449449每股经营现金流007012017022营业税金及附加15172330每股股利014000000000营业税金率13101010价值评估倍营业费用20283747PE8409553442133343营业费用率17161615PB385360331301管理费用98146202265PS2713184113301014管理费用率84858585EVEBITDA7587396729062256EBIT285519733961股息率09000000财务费用-190-163-162-167盈利能力指标财务费用率-163-95-68-54毛利率410443449449资产减值损失-7000净利润率323333316303投资收益2356净资产收益率46657990营业利润4506818951128资产回报率41576877营业外收支-6000投资回报率29496477利润总额4446818951128盈利增长EBITDA4126638981140营业收入增长率359473384311所得税68109143180EBIT增长率753817414310有效所得税率152160160160净利润增长率388519314260少数股东损益0000偿债能力指标归属母公司所有者净利润377572752948资产负债率106117135148流动比率1000852717649速动比率919766632563资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率760592453379货币资金5434539755885965经营效率指标应收账款及应收票据1101143319842602应收账款周转天数24394203042152922034存货4806669111194存货周转天数22390215132163822036其它流动资产137275355444总资产周转率013018023027流动资产合计71527771883810205固定资产周转率170216272356长期股权投资0000固定资产739857896859在建工程458447413371无形资产293293293293现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计2050220022052126净利润377572752948资产总计920299711104312331少数股东损益0000短期借款0000非现金支出153144165179应付票据及应付账款399533729955非经营收益-134-10-4-6预收账款0000营运资金变动-255-454-555-650其它流动负债316379504617经营活动现金流141252357471流动负债合计71591212321572资产-348-296-170-100长期借款0000投资47000其它长期负债258257257257其他2821256非流动负债合计258257257257投资活动现金流-18-283-165-94负债总计973116914891829债权募资0-500实收资本2155215521552155股权募资0100归属于母公司所有者权益82378810956110509其他-300-200少数股东权益-7-7-7-7融资活动现金流-300-700负债和所有者权益合计920299711104312331现金净流量-178-38191377备注1表中计算估值指标的收盘价日期为10月09日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究光启技术0026255信息披露分析师声明张恒TableA晅nalyst军工行业s本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableStocks航天南湖天奥电子高德红外中航西飞广联航空宝钛股份中航重机国博电子邦彦技术盛路通信湘电股份振华科技西部超导中航高科睿创微纳智明达亚星锚链西部材料长盈通投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明