2023H1公司毛利率微增，经营性现金流显著改善。2023H1公司实现营业收入24.45亿元，同比+0.19%；分别实现归母净利润/扣非归母净利润1.32/1.16亿元，同比-8.62%/-11.50%；分别实现毛利率/归母净利率23.14%/5.38%，同比+0.65pct/-0.52pct。同时公司经营性现金流持续改善，2023H1经营活动产生的现金流量净额为2.86亿元，2022年同期为0.66亿元，主要系公司持续动态调整供应商和客户资信和履约能力，加大货款回笼力度。
　　环卫运营业务稳中有进，在履约项目合同充沛。2023H1公司环卫产业服务业务实现营收18.12亿元，同比+4.64%，营收占比74.98%，毛利率为24.14%。2023年上半年，公司突破山东、山西空白市场，在原有省份开拓北海和宿州两个空白城市，成功落地广东韶关项目，为开拓珠三角重点区域战略布局打下坚实基础。截止2023年9月底，公司环卫服务项目中标数35个，合计首年年度金额为8.25亿元，合同总金额43.43亿元；同时公司在履行环卫服务项目年化合同金额41.97亿元，合同总金额332.46亿元，将为公司未来经营业绩提供有力支撑。
　　环卫装备业务整体稳定，新能源环卫装备订单翻倍。2023H1公司环卫清洁装备/垃圾收运装备分别实现营收3.33/2.38亿元，分别同比13.04%/+4.01%，合计营收占比24.19%，合计毛利率为19.14%。2023年上半年，环卫装备总销量为2032台/套，其中环卫创新产品和中高端作业车型占比62.80%，销量1276辆；新能源环卫装备销量252台（含“CITIBOT”城服机器人），占销量12.40%，收入1.33亿元。截止2023年9月底，公司新能源环卫装备订单累计销量531台，同比+137.05%；累计签署合同总金额3.75亿元，同比+116.93%。
　　科创业务取得阶段性成果，各产线有望在下半年投产。城服机器人方面，公司成功推出SD15无人清扫机器人和SD22智能扫地机，目前柔性生产线正在调试中，预计2023年下半年有望实现量产并投放市场。锂电再生方面，公司预处理产线已顺利投产，火法-湿法联用优先提锂产线预计2023年半年投产，公司逐步建立稳定原材料供货渠道，并同步加强数字化、信息化建设，为后续快速扩张打下基础。
　　盈利预测：首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计2023-2025年公司实现营业收入55.19/61.59/68.91亿元，实现归母净利润2.81/3.20/3.67亿元，对应PE为13.93x/12.26x/10.67x。
　　风险提示：国内外宏观形势变化超出预期，环卫运营新增订单不及预期，环卫装备销售不及预期，盈利预测和估值模型不及预期

研究报告全文：TableInfo1TableDate福龙马603686环保发布时间2023-10-11TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告增持经营性现金流显著改善新能源装备迅猛发展首次覆盖2TableSummary023H1公司毛利率微增经营性现金流显著改善2023H1公司实现营股票数据TableMarket20231010业收入2445亿元同比019分别实现归母净利润扣非归母净利润6个月目标价元--132116亿元同比-862-1150分别实现毛利率归母净利率收盘价元9432314538同比065pct-052pct同时公司经营性现金流持续改善12个月股价区间元85311602023H1经营活动产生的现金流量净额为286亿元2022年同期为066总市值百万元391963亿元主要系公司持续动态调整供应商和客户资信和履约能力加大货总股本百万股416股百万股款回笼力度A416B股H股百万股00环卫运营业务稳中有进在履约项目合同充沛2023H1公司环卫产业服日均成交量百万股3务业务实现营收亿元同比营收占比毛利率为1812464749824142023年上半年公司突破山东山西空白市场在原有省份开历史收益率曲线TablePicQuote拓北海和宿州两个空白城市成功落地广东韶关项目为开拓珠三角重点区域战略布局打下坚实基础截止2023年9月底公司环卫服务项目福龙马沪深300中标数35个合计首年年度金额为825亿元合同总金额4343亿元40同时公司在履行环卫服务项目年化合同金额4197亿元合同总金额3033246亿元将为公司未来经营业绩提供有力支撑20环卫装备业务整体稳定新能源环卫装备订单翻倍公司环卫清2023H110洁装备垃圾收运装备分别实现营收亿元分别同比333238-0合计营收占比合计毛利率为年1304401241919142023-10上半年环卫装备总销量为2032台套其中环卫创新产品和中高端作业车型占比6280销量1276辆新能源环卫装备销量252台含CITIBOT城服机器人占销量1240收入133亿元截止2023年9月底公司新能源环卫装备订单累计销量531台同比13705累计签署合同总金额375亿元同比11693TableTrend涨跌幅1M3M12M绝对收益科创业务取得阶段性成果各产线有望在下半年投产城服机器人方面-1-1412相对收益2-914公司成功推出SD15无人清扫机器人和SD22智能扫地机目前柔性生产线正在调试中预计2023年下半年有望实现量产并投放市场锂电再TableReport生方面公司预处理产线已顺利投产火法-湿法联用优先提锂产线预计相关报告龙马环卫603686服务装备两翼齐飞新2023年半年投产公司逐步建立稳定原材料供货渠道并同步加强数字能源环卫装备前景可期化信息化建设为后续快速扩张打下基础--20210429盈利预测首次覆盖给予增持评级我们预计2023-2025年公司实现营业收入551961596891亿元实现归母净利润281320367亿元对应PE为1393x1226x1067x风险提示国内外宏观形势变化超出预期环卫运营新增订单不及预期环卫装备销售不及预期盈利预测和估值模型不及预期TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableAuthor营业收入57025080551961596891-475-109186411601189证券分析师廖浩祥归属母公司净利润340261281320367执业证书编号S055052207000118390955638liaohxnesccn--2313-233779013621487每股收益元082063068077088市盈率17511370139312261067市净率198113116106097净资产收益率1165841836868906股息收益率265265000000000总股本百万股416416416416416请务必阅读正文后的声明及说明福龙马公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金608135714911795净利润355370422489交易性金融资产0000资产减值准备941087应收款项1975163519712304折旧及摊销253206216224存货359451444502公允价值变动损失0000其他流动资产53535353财务费用4000流动资产合计4137449050975929投资损失0-4-2-3可供出售金融资产运营资本变动-607467-316-220长期投资净额0000其他-101087固定资产866836820777经营活动净现金流量891058336505无形资产554590605638投资活动净现金流量-223-190-215-215商誉0000融资活动净现金流量-70-1201414非流动资产合计1705171617101697企业自由现金流-384859112283资产总计5842620768087626短期借款11894108121应付款项1243139714981687财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项0000每股指标一年内到期的非流动负债38414141每股收益元063068077088流动负债合计2075215523342663每股净资产元765810887975长期借款193193193193每股经营性现金流量元021255081121其他长期负债71808080成长性指标长期负债合计263273273273营业收入增长率-10986116119负债合计2338242826072936净利润增长率-23479136149归属于母公司股东权益合计3180336536854052盈利能力指标少数股东权益324413516638毛利率224233238238负债和股东权益总计5842620768087626净利润率51515253运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数12614117751053911165营业收入5080551961596891存货周转天数3512343934303243营业成本3944423546945249偿债能力指标营业税金及附加25334944资产负债率400391383385资产减值损失-18-5-5-5流动比率199208218223销售费用222342376413速动比率131147156161管理费用335397437482费用率指标财务费用0000销售费用率44626160公允价值变动净收益0000管理费用率66727170投资净收益0423财务费用率00000000营业利润444452512599分红指标营业外收支净额-3-6-6-5股息收益率27000000利润总额441446506594估值指标所得税857684105PE倍1370139312261067净利润355370422489PB倍113116106097归属于母公司净利润261281320367PS倍071071064057少数股东损益9589103122净资产收益率84848791资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24福龙马公司点评TablePageTop研究团队简介廖浩祥上海交通大学硕士环境工程专业湖南大学学士环境工程专业拥有TableIntroduction3年证券期货从业经验曾就职中信证券衍生品业务方向熟悉商品期货期权交易现任东北证券交运环保组组长分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上投资评级中所涉及的市场基准股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间A股市场以沪深300指数为市场基评级准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准准美国市场以纳斯达克综合指数或投资标普500指数为市场基准同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34福龙马公司点评TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明44