1H23归母净利同比-8.62%，城服机器人和锂电循环有望打开成长空间
　　福龙马发布半年报，2023年H1实现营收24.45亿元（yoy+0.19%），归母净利1.32亿元（yoy-8.62%），扣非净利1.16亿元（yoy-11.50%）。其中Q2实现营收12.40亿元（yoy+1.40%，qoq+2.81%），归母净利5451万元（yoy-16.04%，qoq-29.29%）。根据环卫车市场情况，我们下调传统装备销量预测，预计公司2023-2025年EPS分别为0.67、0.77、0.88元（前值2023-2025年0.70、0.80、0.92元）。可比公司23年Wind一致预期PE均值为13.8倍，考虑公司锂电再生和城服机器人有望打造第二曲线，给予公司23年17.9倍PE，目标价11.99元（前值11.90元），维持“买入”评级。
　　环卫服务：收入同比增长4.6%，多地市场取得突破
　　环卫服务实现收入18.12亿元，同比增长4.6%，占总营收的74.1%（22H1：71.0%），运营属性持续强化；环卫服务毛利率同比提升0.34个百分点至24.14%，彰显公司降本增效成果。根据环境司南数据，23H1我国环卫服务新增合同总金额1,171亿元（同比+8.3%），新增合同年化金额430亿元（同比+13.8%），平均服务年限2.7年（22H1：2.9年）。上半年，公司突破山东、山西、北海和宿州等市场，加强全国战略布局。在双碳目标、垃圾分类等政策引导下，我们看好环卫服务行业的中长期发展。
　　环卫装备：23H1销量同比下滑2.7%，新能源装备市占率同比+1.7pp
　　环卫装备收入5.85亿元，同比下降6.4%，销量2,032台，同比下降2.7%，其中新能源环卫装备收入1.33亿元，同比增长40.0%，销量252台（含CITIBOT城服机器人），同比增长138%。环卫装备毛利率同比下降1.3个百分点至19.1%。新能源化和智能化趋势强化，新能源环卫装备有望驱动收入增长。据银保监会交强险数据，23H1我国环卫车总销量40,166辆，同比-9.5%。公司23H1在国内环卫装备的市占率为4.0%（yoy+0.1pp）、新能源环卫装备市占率为7.4%（yoy+1.7pp），分别位于行业第五、第三，行业地位居前。
　　科创业务取得阶段性成果，有望打造第二曲线
　　城市服务机器人业务在算法研发领域取得突破，成功推出SD15无人清扫机器人（L4级自动驾驶）和SD22智能扫地机（L2+级高级智能辅助驾驶）两款产品。公司预计下半年锂电循环产线竣工投产，火法-湿法联用工艺具有绿色低碳、短流程、高回收率、低杂质含量的特点，有望打造第二曲线。
　　风险提示：环卫服务新增订单不及预期等，环卫装备销售需求不及预期，环卫新能源化进展不及预期。

研究报告全文：证券研究报告福龙马603686CH新能源装备市占率持续提升华泰研究中报点评投资评级维持买入2023年8月24日中国内地废物管理目标价人民币1199研究员王玮嘉1H23归母净利同比-862城服机器人和锂电循环有望打开成长空间SACNoS0570517050002wangweijiahtsccomSFCNoBEB090862128972079福龙马发布半年报2023年H1实现营收2445亿元yoy019归母净利132亿元yoy-862扣非净利116亿元yoy-1150其中Q2实研究员黄波现营收1240亿元yoy140qoq281归母净利5451万元SACNoS0570519090003huangbohtsccom根据环卫车市场情况我们下调传统装备销SFCNoBQR1228675582493570yoy-1604qoq-2929量预测预计公司2023-2025年EPS分别为067077088元前值研究员李雅琳2023-2025年070080092元可比公司23年Wind一致预期PE均SACNoS0570523050003liyalin018092htsccom值为138倍考虑公司锂电再生和城服机器人有望打造第二曲线给予公司SFCNoBTC42086212897222823年179倍PE目标价1199元前值1190元维持买入评级联系人胡知SACNoS0570121120004huzhi019072htsccom环卫服务收入同比增长46多地市场取得突破862128972228环卫服务实现收入1812亿元同比增长46占总营收的74122H1710运营属性持续强化环卫服务毛利率同比提升034个百分点至华泰证券研究所分析师名录2414彰显公司降本增效成果根据环境司南数据23H1我国环卫服务新增合同总金额1171亿元同比83新增合同年化金额430亿元同比138平均服务年限27年22H129年上半年公司突破山东山西北海和宿州等市场加强全国战略布局在双碳目标垃圾分类等政策引导下我们看好环卫服务行业的中长期发展环卫装备23H1销量同比下滑27新能源装备市占率同比17pp环卫装备收入585亿元同比下降64销量2032台同比下降27基本数据其中新能源环卫装备收入133亿元同比增长400销量252台含CITIBOT城服机器人同比增长138环卫装备毛利率同比下降13个目标价人民币1199百分点至191新能源化和智能化趋势强化新能源环卫装备有望驱动收收盘价人民币截至8月23日1012市值人民币百万入增长据银保监会交强险数据23H1我国环卫车总销量40166辆同42066个月平均日成交额人民币百万6238比-95公司23H1在国内环卫装备的市占率为40yoy01pp新52周价格范围人民币853-1160能源环卫装备市占率为74yoy17pp分别位于行业第五第三行BVPS人民币773业地位居前股价走势图科创业务取得阶段性成果有望打造第二曲线福龙马人民币城市服务机器人业务在算法研发领域取得突破成功推出SD15无人清扫机相对沪深300器人L4级自动驾驶和SD22智能扫地机L2级高级智能辅助驾驶两1212款产品公司预计下半年锂电循环产线竣工投产火法-湿法联用工艺具有118绿色低碳短流程高回收率低杂质含量的特点有望打造第二曲线10490风险提示环卫服务新增订单不及预期等环卫装备销售需求不及预期环84卫新能源化进展不及预期Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23资料来源Wind经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万57025080549661296841-475109182011521162归属母公司净利润人民币百万3402626076277703182936496-2313233765014621466EPS人民币最新摊薄082063067077088ROE13231014100210561105PE倍12361613151513221153PB倍139132125118110EVEBITDA倍543621689651532资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1福龙马603686CH图表1可比公司估值表股价元股市值百万元PExPBxROE股票代码公司名称2023823202382323E24E25E23E24E25E23E24E25E000967CH盈峰环境48615452174148125090808515663600817CH宇通重工965522612710788191715151159169300815CH玉禾田1552618611410394171513151147141002973CH侨银股份12515112138121105231917155153152平均值138120103171513127129131603686CH福龙马10124206152132115131211100106111注1可比公司的盈利预测数据来自Wind一致预期2福龙马的盈利预测数据为华泰预测资料来源Wind华泰研究预测图表2福龙马营业收入及同比增速图表3福龙马归母净利润及同比增速百万元百万元6000营业收入增速右轴50500归母净利润增速右轴70450605000404005030350404000300302030002502010200102000015001001010001050200200302017201820192020202120221H232017201820192020202120221H23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表4福龙马PE-Bands图表5福龙马PB-Bands人民币福龙马5x10x人民币福龙马11x20x15x20x25x29x37x46x3850382525131300Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2福龙马603686CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产36074137398149624566营业收入57025080549661296841现金8239060824658127339381919营业成本44813944425147255257应收账款15841975217324532348营业税金及附加22342534274230573413其他应收账款1141611663112381430114205营业费用2764622244240692684129959预付账款16732175198826552528管理费用3117933477373224162246457存货4108135867349764377843836财务费用12320441001712432其他流动资产65651105766788116879298资产减值损失13981818196721932448非流动资产19821705175018421931公允价值变动收益000000000000000长期投资1460017093169245投资净收益260011011011011固定投资8758786553829138194080924营业利润5135544406472695412962015无形资产5030155401637187375884011营业外收入249131131131131其他非流动资产5884128543282772829027956营业外支出1115472472472472资产总计55885842573168046497利润总额5048944065469285378861674流动负债20362075172525001834所得税6705852890821041011936短期借款670011811184364852520033净利润4378335537378454337849738应付账款8334984846725829035779219少数股东损益97579461100761154913242其他流动负债1136110881465111184102归属母公司净利润3402626076277703182936496非流动负债2423426332227471948816162EBITDA7314269171636157208483079长期借款165181926015675124169090EPS人民币基本082063067077088其他非流动负债77167072707270727072负债合计22792338195226951995主要财务比率少数股东权益2916632423424995404767290会计年度202120222023E2024E2025E股本4156641566415664156641566成长能力资本公积8484884720847208472084720营业收入475109182011521162留存公积17551912229127243222营业利润2091135364514511457归属母公司股东权益30183180335435683829归属母公司净利润2313233765014621466负债和股东权益55885842573168046497获利能力毛利率21422235226622912316现金流量表净利率768700689708727会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE13231014100210561105经营活动现金121478887337291875381269ROIC17251204124612521486净利润4378335537378454337849738偿债能力折旧摊销2402325267158131772521129资产负债率40784002340739613071财务费用12320441001712432净负债比率15906626631371017投资损失260011011011011流动比率177199231198249营运资金变动6310461012129143410119992速动比率152164188165204其他经营现金893791288027897110034营运能力投资活动现金2865222280204842706430291总资产周转率103089095098103资本支出3810324467191092537528163应收账款周转率406285265265285长期投资47091361076076076应付账款周转率603469540580620其他投资现金14160826129816132052每股指标人民币筹资活动现金224946993148821419713960每股收益最新摊薄082063067077088短期借款1400511166253009028492每股经营现金流最新摊薄029021081045196长期借款13692742358532593326每股净资产最新摊薄726765807858921普通股增加000000000000000估值比率资本公积增加2083128000000000PE倍12361613151513221153其他筹资现金2044314719179224102817858PB倍139132125118110现金净增加额389992039316372250837018EVEBITDA倍543621689651532资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3福龙马603686CH免责声明分析师声明本人王玮嘉黄波李雅琳兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4福龙马603686CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师王玮嘉黄波李雅琳本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5福龙马603686CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6