平安观点：
　　MO源起家，电子特气打开第二增长曲线。公司孵化自国家863计划的MO源研究课题组，2000年实现相关技术突破（同年公司成立），是国内首家MO源自主生产商；2013年承国家“02-专项”，对高纯磷烷和砷烷电子特气进行研发，2016-2017年实现技术和产业化突破，现已是国内该领域龙头；2019年收购飞源气体进军氟类特气，目前已是国内三氟化氮、六氟化硫头部供应商；此外，2016-2023年间，公司自主研发生产的高壁垒半导体前驱体和ArF光刻胶产品陆续落地。
　　特气业务增厚利润，业绩环比有所改善。1、电子特气发展成为公司利润核心驱动力：公司于2017年实现氢类特气产业化、2019年外购飞源开拓含氟特气，2021年新建大规模氟类特气，2017-2022年特气业务营收年复合增速高达101.8%，营收占比从20%提高至76%，该业务毛利率始终维持在40%以上。2、终端景气向好，业绩环比改善：23Q1公司营收环增23.6%，归母净利环增406.5%，已明显扭转22Q4业绩下跌态势；23Q2维持增势，营收环增7.48%，归母净利环增3.06%。预期23H2-2024年下游半导体和面板等产业库存去化、需求渐回暖，基本面有望加速改善。
　　核心产品产能再扩，新品类产研持续推进。
　　— 1、电子特气：1）氢类：半导体级磷烷/砷烷难稳定供应，公司是该领域龙头，计划在70吨磷烷和30吨砷烷基础上再各增70吨。2）氟类：需求量大、国产化率较高，公司现有4kt三氟化氮和6.1kt六氟化硫，规模国内领先；规划再增7.2kt三氟化氮、500 t六氟化钨等。
　　— 2、MO源：研发门槛高、寡头垄断，公司2000年实现技术突破，2019年全球市占率第一，现有年产能64.9吨，规划新增13.5吨。
　　— 3、半导体前驱体：高K金属前驱体技术壁垒高、国内可量产企业少，公司相关产品已在销，现建成62.5吨/年，规划再建113吨。
　　— 4、ArF光刻胶：国产化率低、进口受限，公司产研进程领先，两款产品通过客户验证，并已有少量订单，规划实现年产能25吨。
　　盈利预测及投资评级：公司是高壁垒电子耗材高纯磷烷/砷烷和MO源的龙头，且需求量最大的电子特气-三氟化氮产能规模领先；公司新建的大规模氟类电子特气项目预期在2023-24年投产放量，同时MO源产能逐步扩大，半导体前驱体和高分辨率ArF光刻胶客户认证进程再推进，叠加2023年下半年-2024年终端显示面板和半导体行业库存持续去化、基本面渐改善或带来电子特气需求上行，预计公司业绩将逐年增长，2023-2025年有望实现营收18.54、25.63、32.03亿元，归母净利润2.34、3.22、4.09亿元。对应2023年10月10日收盘价PE为72.6、52.8和41.5倍，首次覆盖给予“推荐”评级。
　　风险提示：1）终端需求增速不及预期。若半导体等终端产业基本面修复不及预期，需求难回暖，则公司电子化学品业务增速可能受限。2）市场竞争加剧、产品价格大幅下行的风险。若可比公司实现技术突破、大幅提高产能规模，则可能造成部分产品产能过剩、市场竞争加剧的风险，进而导致相关产品价格下行，毛利被大幅压缩。3）原材料价格大幅波动的风险。若基础化工原料受极端气候、海外地缘政治等因素影响，厂家开工受阻，供需基本面和库存结构出现较大变动，则原料价格可能出现较大波动，从而造成公司生产成本的大幅抬升。

研究报告全文：公电子化学品司2023年10月11日报南大光电300346SZ告国产先进电材引领者含氟特气构筑新空间推荐首次平安观点MO源起家电子特气打开第二增长曲线公司孵化自国家863计划的公现价3124元MO源研究课题组2000年实现相关技术突破同年公司成立是国内首家MO源自主生产商2013年承国家02-专项对高纯磷烷和砷烷电司主要数据子特气进行研发2016-2017年实现技术和产业化突破现已是国内该领首行业电子化学品域龙头2019年收购飞源气体进军氟类特气目前已是国内三氟化氮六次公司网址wwwnatachemcom氟化硫头部供应商此外2016-2023年间公司自主研发生产的高壁垒大股东持股沈洁1032半导体前驱体和ArF光刻胶产品陆续落地覆实际控制人--总股本百万股544特气业务增厚利润业绩环比有所改善1电子特气发展成为公司利润盖流通A股百万股514核心驱动力公司于2017年实现氢类特气产业化2019年外购飞源开拓流通BH股百万股0报20212017-2022总市值亿元170含氟特气年新建大规模氟类特气年特气业务营收年复告流通A股市值亿元160合增速高达1018营收占比从20提高至76该业务毛利率始终维每股净资产元415持在40以上2终端景气向好业绩环比改善23Q1公司营收环增资产负债率4793236归母净利环增4065已明显扭转22Q4业绩下跌态势23Q2行情走势图维持增势营收环增748归母净利环增306预期23H2-2024年下游半导体和面板等产业库存去化需求渐回暖基本面有望加速改善南大光电沪深30050核心产品产能再扩新品类产研持续推进401电子特气1氢类半导体级磷烷砷烷难稳定供应公司是该领30域龙头计划在70吨磷烷和30吨砷烷基础上再各增70吨2氟20类需求量大国产化率较高公司现有4kt三氟化氮和61kt六氟化证10硫规模国内领先规划再增72kt三氟化氮500t六氟化钨等券0研-102MO源研发门槛高寡头垄断公司2000年实现技术突破22-1023-0123-0423-0723-102019年全球市占率第一现有年产能649吨规划新增135吨究报3半导体前驱体高K金属前驱体技术壁垒高国内可量产企业证券分析师少公司相关产品已在销现建成625吨年规划再建113吨告陈骁投资咨询资格编号4ArF光刻胶国产化率低进口受限公司产研进程领先两款产S1060516070001chenxiao397pingancomcn品通过客户验证并已有少量订单规划实现年产能25吨研究助理2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元9841581185425633203YOY655606173382250陈潇榕一般证券业务资格编号S1060122080021归母净利润百万元136187234322409chenxiaorong186pingancomcnYOY566371253375272毛利率434453460459462净利率138118126125128马书蕾一般证券业务资格编号ROE7188102126142S1060122070024EPS摊薄元025034043059075Mashulei362pingancomcnPE倍1247910726528415PB倍8981746759请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容南大光电公司首次覆盖报告盈利预测及投资评级公司是高壁垒电子耗材高纯磷烷砷烷和MO源的龙头且需求量最大的电子特气-三氟化氮产能规模领先公司新建的大规模氟类电子特气项目预期在2023-24年投产放量同时MO源产能逐步扩大半导体前驱体和高分辨率ArF光刻胶客户认证进程再推进叠加2023年下半年-2024年终端显示面板和半导体行业库存持续去化基本面渐改善或带来电子特气需求上行预计公司业绩将逐年增长2023-2025年有望实现营收185425633203亿元归母净利润234322409亿元对应2023年10月10日收盘价PE为726528和415倍首次覆盖给予推荐评级风险提示1终端需求增速不及预期若半导体等终端产业基本面修复不及预期需求难回暖则公司电子化学品业务增速可能受限2市场竞争加剧产品价格大幅下行的风险若可比公司实现技术突破大幅提高产能规模则可能造成部分产品产能过剩市场竞争加剧的风险进而导致相关产品价格下行毛利被大幅压缩3原材料价格大幅波动的风险若基础化工原料受极端气候海外地缘政治等因素影响厂家开工受阻供需基本面和库存结构出现较大变动则原料价格可能出现较大波动从而造成公司生产成本的大幅抬升请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容234南大光电公司首次覆盖报告正文目录一国内先进电材领先者持续突破高壁垒产品611发展历程MO源起家电子特气打开公司第二增长曲线612核心产品国内首家MO源自产者积极开拓特气光刻胶等电材713股权结构和管理层背靠南京大学高管专业背景出身7二财务表现特气增厚利润业绩环比改善921电子特气逐步成为公司利润最大来源922季度业绩环比有改善期间费用率再下调1023承接国家02-专项获国家大基金支持1124产品高技术壁垒毛利率高于可比公司12三电子材料前景向好公司特气产能释放MO源龙头地位稳固1331半导体级磷烷砷烷难量产公司是国内最大供应商1632高用量氟类特气空间广阔公司大规模产能放量在即1833MO源技术壁垒较高公司龙头地位稳固2334半导体前驱体国内可量产企业较少公司产品已实现批量销售2535国内半导体光刻胶高进口依赖公司高分辨ArF光刻胶客户验证进行时28四盈利预测与投资评级3041盈利预测3042估值比较32六风险提示32请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容334南大光电公司首次覆盖报告图表目录图表1公司发展历程6图表2公司产品简介7图表3公司股权结构截至2023年6月30日8图表4公司管理层履历8图表5公司特气产品产能和产量吨9图表6公司MO源产品产能和产量吨9图表7公司特气类营收占比持续提升10图表8公司主要产品毛利率走势10图表9公司特气和MO源营收情况10图表10公司总营收及同比增速10图表11公司季度营收及同比和环比增速11图表12公司季度归母净利润亿元11图表13公司期间费用率变动情况11图表14公司归母净利润和销售净利率11图表15公司承接的国家02-专项情况12图表16公司历年获政府补助额和计入当期损益的金额12图表17大基金二期是子公司宁波南大光电重要股东12图表18同业公司特气产品毛利率对比13图表19同业公司主要特气产品及营收情况13图表20公司研发费用高于同业亿元13图表21公司无形资产高于同业亿元13图表22全球半导体材料和晶圆制造材料市场规模14图表23中国半导体材料市场规模14图表24全球细分领域显示面板产业产值亿美元14图表25全球液晶面板月度出货量情况14图表26公司各产品产能15图表27LED和半导体芯片加工示意图16图表28全球和我国磷烷产能规模吨17图表29全球和我国砷烷产能规模吨17图表30我国磷烷和砷烷产能在全球的占比变化趋势17图表31我国磷烷和砷烷市场规模万元17图表32南大光电年产140吨高纯磷烷砷烷扩产及砷烷技改项目17图表33国内磷烷主要产能情况18图表34国内砷烷主要产能情况18图表35南大光电和正帆科技高纯磷烷和砷烷毛利率对比18图表362021年全球各大电子特气产品市占率19图表37全球前十大规模电子特气市场规模亿美元19请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容434南大光电公司首次覆盖报告图表38公司涉及的主要含氟特气市场情况19图表39全球主要厂家三氟化氮产能吨20图表402015-2021年中国三氟化氮供需量万吨20图表412022-2025E年中国三氟化氮供需量万吨20图表42逻辑芯片前端工艺剖面示意20图表43全球六氟化钨供需量预测吨21图表44中国六氟化钨供需量预测吨21图表45海外六氟化钨主要产能21图表46国内六氟化钨主要产能21图表47海外六氟丁二烯主要产能22图表48国内六氟丁二烯主要产能22图表49全球六氟化硫市场规模22图表50国内六氟化硫主要产能22图表51MO源产业链23图表52MLED市场规模有望加速上升23图表53国内光伏电池产量持续高增23图表54三代半市场渗透率逐步提升24图表55MO源市场规模稳步增加24图表56南大光电MO源产能规模逐步扩大24图表57公司MO源产销量和毛利率24图表58半导体前驱体类别划分25图表59传统多晶硅栅极SiO2介质层和HKMG对比26图表60集成电路制程演进与低K材料变化26图表61全球头部晶圆厂集成电路先进制程进展26图表62中国半导体前驱体需求量有望逐年稳步增加26图表632022年全球半导体前驱体市场竞争格局27图表64南大光电半导体前驱体产品发展历程27图表65国内企业半导体前驱体产能规划27图表66南大光电拟建半导体前驱体项目全厂产品产能方案吨27图表67全球和我国半导体用光刻胶市场规模28图表682021年各类半导体用光刻胶全球竞争格局28图表69我国各类光刻胶国产化率28图表70全球ArF浸没式光刻胶市场规模上行亿美元29图表71高分辨KrFArFEUV光刻胶占据主要市场29图表72我国本土代表性企业的半导体用光刻胶产品规划29图表73南大光电光刻胶产品发展历程30图表74公司主营业务盈利预测31图表75南大光电和可比公司估值情况32请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容534南大光电公司首次覆盖报告一国内先进电材领先者持续突破高壁垒产品11发展历程MO源起家电子特气打开公司第二增长曲线公司孵化自国家863计划的MO源研究课题组是国内首家MO源自主生产商同时在国家02-专项极大规模集成电路制造装备及成套工艺项目的支持下公司产品不断向砷烷磷烷三氟化氮六氟化钨等特气ALDCVD金属有机前驱体ArF光刻胶等高壁垒电材扩展逐步成为国内先进电子材料核心供应商MO源技术攻克产业化突破1987年MO源被纳入国家高技术发展计划1989年创始人孙祥祯教授带领课题组研制出三甲基锑产品2000年课题组攻克MO源研发并实现产业化成功打破海外技术垄断南大光电正式成立发展成为我国MO源龙头和全球主要供应商2003-2012年间逐步实现多种MO源的规模化生产电子特气加速扩张打开公司新增长曲线2013年公司获国家02-专项高纯特气项目支持启动大规模砷烷磷烷研发工作2016-2017年成功解决困扰国内30年的高纯砷烷磷烷研发和产业化问题2019年8月收购山东飞源气体进军氟类特气领域2022年底形成3800吨三氟化氮产能2021年公司与乌兰察布当地政府签署协议拟扩建7200吨三氟化氮并新增六氟化钨等产品2017年以来特气业务发展成为公司最主要的业绩来源开拓半导体前驱体产品2016年公司承接国家02-专项ALD金属有机前驱体项目开启先进半导体前驱体业务2017年建成8条ALDCVD前驱体产线并引进三甲基铝产线2018年高K三甲基铝项目落地2021年02-专项通过验收2022年自制的TMA正式下线成功突破高分辨率光刻胶生产技术2017年公司获国家02-专项193nm光刻胶及配套材料关键技术开发项目立项2018年成立宁波南大光电专门负责高分辨率ArF光刻胶开发和落地2019年首条光刻胶产线建成2020年公司自主研发的ArF光刻胶成为国内第一只通过验证的产品2022年底25吨年ArF光刻胶项目成功结项图表1公司发展历程资料来源公司公告平安证券研究所备注ALD表面饱和式反应-将气相前驱体脉冲交替地通入反应器并在基体上化学吸附反应形成薄膜CVD化学气相沉积-通过气态物质的化学反应在衬底上淀积一层薄膜材料TMA-三甲基铝请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容634南大光电公司首次覆盖报告12核心产品国内首家MO源自产者积极开拓特气光刻胶等电材MO源是利用先进金属有机化学气相沉积MOCVD工艺生成GaAsGaN单晶薄膜等的关键原材料又称MOCVD前驱体主要用于制备LED外延片射频集成电路芯片薄膜非晶硅太阳能电池等其中三甲基镓是最主要的MO源使用比例在80左右当前公司有超50吨三甲基镓产能另有三甲基铟等产品产品纯度6N可提供全系列配套供应及定制化产品服务在国内MO源市场处领导地位电子特气主要应用于集成电路液晶面板LED光伏电池领域是晶圆外延片制备刻蚀清洗研磨等步骤中的重要原材料纯度要求在5N及以上包括高纯氟碳类氟氮类硅烷气磷烷砷烷氢化物光刻气稀有气体等公司电子特气板块主要包括氢类高纯磷烷砷烷等纯度达6N级和含氟特气三氟化氮六氟化钨六氟化硫等1半导体级磷烷和砷烷是多晶硅MOCVD离子注入等工艺的重要N型掺杂源是高纯特气中技术门槛和开发难度最高的品种公司于2016-2017年开发出相关产品并实现产业化成功打破国外长期技术垄断2含氟电子特气是优良的半导体晶圆显示面板制备中的等离子蚀刻和清洗材料其中三氟化氮是电子特气中国用量规模最大的品类公司规划在乌兰察布新增7200吨三氟化氮产能同时规划新增高纯六氟化硫六氟化钨六氟乙烷等高壁垒特气光刻胶及配套材料光刻工艺中的关键材料主要应用于集成电路和半导体分立器件的细微图形加工半导体用光刻胶按分辨率从小到大排序为g线i线KrFArFEUV公司光刻胶研发中心具备研制功能单体功能树脂光敏剂等光刻胶材料的能力可实现从原料到光刻胶及配套材料的全自主化研发生产目前高分辨率ArF28nm光刻胶正处验证阶段半导体前驱体集成电路制造中化学气相反应薄膜沉积CVD和原子层薄膜沉积ALD工艺中所需的重要介质是用于形成符合半导体制造要求的各类薄膜层的核心原材料根据集成电路晶圆制造工序划分可分为高K和低K前驱体两类目前公司已基于02专项研发经验进一步开发出多种前驱体材料覆盖了晶圆制造所需的硅前驱体金属前驱体高K前驱体低K前驱体的多种品类并成功导入国内领先的逻辑和存储芯片量产制程图表2公司产品简介资料来源公司公告平安证券研究所13股权结构和管理层背靠南京大学高管专业背景出身公司股权结构较为分散无控股股东和实际控制人第一大股东沈洁女士及其一致行动人宏裕创投合计持有公司1239股权同时沈洁女士是董事长冯剑松先生的配偶第二大股东张兴国先生持有发行人660股权现任公司副董事长第三请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容734南大光电公司首次覆盖报告大股东南大资本运营公司持股481实际控制人为南京大学因此公司拥有较多校企合作资源与北京大学南京大学江南大学中科院苏州纳米所等高等院校和科学研究所均开展了产学研合作创始人孙祥祯教授持股11孙教授任职于南京大学化学系是国家863计划新材料MO源研究开发中心创始人公司旗下控股子公司按照主营产品分工明确苏州南大光电主要负责国内MO源的生产销售SONATA是公司在北美的独家代理商负责北美地区MO源销售南大光电半导体主营高k-三甲基铝等半导体前驱体材料的研发生产和销售2019年8月收购的山东飞源气体主要生产经营三氟化氮六氟化硫等氟类电子特气飞源旗下控股子公司科源芯氟主要负责氟类特气的销售同时公司于2021年新设乌兰察布南大微电子在内蒙古新扩建三氟化氮六氟化钨等特气产能控股子公司宁波南大光电则主营光刻胶光刻胶原材料及其配套试剂的研产销图表3公司股权结构截至2023年6月30日资料来源公司公告平安证券研究所公司多位高级管理人员专业背景出身现任总经理和多位副总经理是国内外知名高校的硕士和博士研究生并曾任国内外头部特气企业MO源研发中心半导体光刻技术企业先进半导体材料企业的技术总监研究部经理总经理等要职具有丰富的研发生产和管理经验图表4公司管理层履历姓名职位履历曾任招商银行南京分行营业部经理民生银行公司业务部总经理浙商银行行长助理兼北京冯剑松董事长分行行长2017年6月-2021年1月任公司董事长总经理现任公司董事长曾先后在扬州市商业机械厂扬州市政府财贸办公室扬州市信托投资公司中国天诚集张兴国副董事长团总公司兴海矿业有限责任公司任职现任公司副董事长曾任南京大学后勤服务集团总经理南京大学基本建设处处长现任南京大学资本运营有限尹建康副董事长公司董事长总经理及南大光电副董事长等职1990年获美国威斯康星大学博士学位历任美国ATMI公司产品研发和管理主任大阳日酸王陆平董事总经理特殊气体上海有限公司总经理等职2013年8月入职公司现任公司董事总经理请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容834南大光电公司首次覆盖报告美国科罗拉多大学博士后曾任美国先进科技材料公司资深化学师研发部经理指导级工许从应董事副总经理程师等职曾获美国总统绿色化学挑战奖奖项2011年加入公司历任技术副总监技术总监等职现任公司董事副总经理硕士高级工程师曾任南京大学教师在国家863计划新材料MO源研究开发中心从事研陈化冰董事副总经理发工作2002年起先后任公司技术总监助理营销部经理现任公司董事副总经理山东大学硕士曾任齐鲁石化技术骨干东岳高分子总工程师山东华夏神舟新材料副总经宋学章副总经理理山东道先为能源科技公司董事长20197起任飞源气体总经理现任本公司副总经理加州大学伯克利分校机械工程系博士历任IBM半导体技术开发联盟资深光刻工程师苹果副总经理袁磊公司资深OLED研发工程师等拥有二十年半导体先进光刻工艺研发生产经验领导参与多技术总监个先进技术节点研发拥有40余项国际专利2022117起任公司副总经理技术总监高级会计师曾任中核苏阀科技实业总会计师董事会秘书总法律顾问上海中核浦原副副总经理财务总陆振学总会计师财务资产部经理2022年1月17日起任本公司副总经理财务总监2023年监董事会秘书1月3日起代行本公司董事会秘书职责资料来源公司公告平安证券研究所二财务表现特气增厚利润业绩环比改善21电子特气逐步成为公司利润最大来源2017年公司高纯磷烷和砷烷开始量产销售特气业务实现从0到1的突破2019年通过收购飞源气体拓展含氟特气氟类特气相较高纯磷烷砷烷单价低但用量大驱动公司特气业务规模加速扩大2019-2022年公司特气产能持续增加并于2021年在乌兰察布新建大规模含氟特气2017-2022年公司特气业务营收年复合增速高达1018占比从20升至76毛利率维持在40以上电子特气成为公司利润增加的主要驱动力23H1受半导体产业需求复苏较弱影响三氟化氮量价有所回落公司特气营收为617亿元yoy-78但毛利率仍在45以上MO源保持增势2020年以来营收回归正增长产能规模逐年扩大22年公司MO源营收达213亿元yoy283毛利率40123H1实现营收111亿元yoy47受终端市场需求影响产品价格下行毛利率降为2654综上两大业务持续量增2022年公司合计实现营收1581亿元yoy606223H1总营收826亿元yoy-246图表5公司特气产品产能和产量吨图表6公司MO源产品产能和产量吨特气产量特气产能MO源产量MO源产能120007064960100008805508000690039240364364600028944033026539002154000202000860105050002017201820192020202120222023H12017201820192020202120222023H1资料来源公司公告平安证券研究所资料来源ifind平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容934南大光电公司首次覆盖报告图表7公司特气类营收占比持续提升图表8公司主要产品毛利率走势其他MO源产品特气类总毛利率特气类MO源产品100709060807050604050403072747675305220203510102000201420162019202220122013201520172018202020212012201420162018202020222013201520172019202123H123H1资料来源ifind平安证券研究所资料来源ifind平安证券研究所图表9公司特气和MO源营收情况图表10公司总营收及同比增速特气营收左轴亿元MO源营收左轴亿元总营收左轴亿元YOY右轴yoy-特气右轴yoy-MO源右轴14180189016012168014014701012012601005081080408660306440202041020200-200-1020172018201920202021202223H120172018201920202021202223H1资料来源ifind平安证券研究所资料来源ifind平安证券研究所22季度业绩环比有改善期间费用率再下调2022年下半年以来受终端半导体和面板产业库存较高需求偏弱影响23H1公司整体营收同比有所下降但2023年一季度已明显扭转22年四季度业绩下跌的态势23Q1公司营收环比增长2364归母净利润环比增长40650二季度实现营收428亿元较Q1环比增长748实现归母净利润772671万元环比增长306整体环比维持增势请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1034南大光电公司首次覆盖报告图表11公司季度营收及同比和环比增速图表12公司季度归母净利润亿元营业收入左轴亿元yoy右轴qoq右轴归母净利润亿元501601045140084012035100063080256004204015200210005-200000-40022018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12016Q12016Q32017Q12017Q32018Q1042016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12019Q12019Q32020Q12020Q32018Q3资料来源ifind平安证券研究所资料来源ifind平安证券研究所公司期间费用率进一步下调23H1公司管理研发和销售费用率均有所下降财务费用率有所提高主要是报告期新增可转债需按会计准则计提利息所致2023年上半年公司销售净利率上升至2319实现归母净利润152亿元yoy543剔除计提可转债利息因素影响后的归母净利润较上年同期增长1628图表13公司期间费用率变动情况图表14公司归母净利润和销售净利率销售费用率管理费用率归母净利润左轴亿元yoy右轴研发费用率财务费用率销售净利率右轴25207018206016151450124010100830506200041002-50002018201920202021202223H12018201920202021202223H1资料来源ifind平安证券研究所资料来源ifind平安证券研究所23承接国家02-专项获国家大基金支持公司高度重视先进半导体材料的自主研发生产背靠南京大学充分发挥实体企业和科研院校的协作优势先后承担了国家863计划之MO源全系列产品产业化项目和多个国家02专项2013年公司承接了02专项高纯特种电子气体研发与产业化项目2016年起形成高纯砷烷磷烷产业化能力2016年承接02专项ALD金属有机前驱体产品的开发和安全离子注入产品开发项目2021年1月通过验收2017和2018年分别承接02专项高分辨率光刻胶与先进封装光刻胶产品关键技术研发项目和ArF光刻胶开发和产业化项目目前均已研发完成并通过验收请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1134南大光电公司首次覆盖报告图表15公司承接的国家02-专项情况项目名称承接02-专项时间通过验收时间2016年形成高纯砷烷磷烷产业化能力产品高纯特种电子气体研发与产业化项目2013纯度达6N级ALD金属有机前驱体产品的开发和安全离子2021年1月成功开发适合20-14nm工艺的低温2016注入产品开发-氮化硅ALD前驱体及金属前驱体高分辨率光刻胶与先进封装光刻胶产品关键20172020年通过02专项实施办公室综合绩效评价验收技术研发项目2021年7月成为国内首个通过下游客户验证的ArF光刻胶开发和产业化项目2018国产ArF光刻胶产品资料来源公司公告平安证券研究所注02专项是指国家科技重大专项之极大规模集成电路制造技术及成套工艺项目公司的高纯磷烷砷烷高分辨光刻胶新型硅前驱体三乙基镓等属于高进口依赖度的高壁垒产品是国家重点支持发展的先进半导体材料因此公司在各产品的研发生产和业务扩展中均收到了一定金额的政府补助为公司持续进行产品研发扩大产能补充了一定现金流同时国家大基金二期是控股子公司宁波南大光电负责ArF光刻胶开发和产业化项目的重要股东2021年控股子公司宁波南大光电通过增资扩股方式引入战略投资者国家大基金二期大基金二期以18330万元认购宁波南大光电新增注册资本673319万元南大光电对其持股比例从7167降至5853国家大基金二期持股1833图表16公司历年获政府补助额和计入当期损益的金额图表17大基金二期是子公司宁波南大光电重要股东政府补助金额亿元计入当期损益亿元302662520141139151081004605014002018201920202021202223H1资料来源公司公告平安证券研究所资料来源公司公告平安证券研究所24产品高技术壁垒毛利率高于可比公司公司生产的高纯磷烷砷烷特别是半导体级产品技术壁垒高生产储存运输环节中要保持纯度稳定的难度大目前国内可量产企业仍较少具有高毛利率特征因此在2019年前收购飞源气体拓展氟类特气前公司毛利率在60左右处于同业领先水平2019年后公司积极扩产的三氟化氮六氟化硫六氟化钨等含氟特气是需求量最大的几类特气具规模效应公司通过技术突破降低生产成本相较于可比公司毛利率仍显一定优势请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1234南大光电公司首次覆盖报告图表18同业公司特气产品毛利率对比图表19同业公司主要特气产品及营收情况南大光电华特气体金宏气体公司名称核心特气产品23H1特气营收yoy中船特气正帆科技高纯磷烷砷烷三氟化氮70624南大光电617亿元747597六氟化硫六氟化钨等60500超纯氨高纯氢气电子级489金宏气体4945亿元43650436450氧化亚氮正硅酸乙酯等40高纯六氟乙烷四氟化碳华特气体485亿元65530碳氧化合物光刻混合气等20中船特气三氟化氮六氟化钨龙头858亿元898国内磷烷和砷烷领先企业10正帆科技243亿元898另有硅烷三甲基铝氨气等0201720182019202020212022昊华科技多类含氟特气头部供应商409亿元95资料来源各公司公告平安证券研究所资料来源公司公告平安证券研究所注中船为22H1正帆22n图表20公司研发费用高于同业亿元图表21公司无形资产高于同业亿元华特气体金宏气体凯美特气华特气体金宏气体凯美特气和远气体南大光电和远气体南大光电20501845164014351230102508200615041002050000201820192020202120222016201720182019202020212022资料来源iFind平安证券研究所资料来源iFind平安证券研究所三电子材料前景向好公司特气产能释放MO源龙头地位稳固半导体材料市场规模整体呈波动增长态势据SEMI数据2018-2021年全球和我国大陆半导体材料市场年复合增速分别在82和1192022年全球半导体材料市场规模达727亿美元同比增长了89我国大陆半导体材料市场规模达1297亿美元同比增长115未来随着全球晶圆产能逐步向中国大陆转移我国半导体材料市场空间更为广阔据全球半导体行业协会SIA公布数据全球头部集成电路企业23Q2环比表现有所修复23Q2全球半导体销售额为1245亿美元同比下降173但环比增长了47WSTS最新预测数据显示2023年全球半导体市场规模将下降1032024年有望同比上升118今年下半年半导体企业的重点仍是去库存预期2024年库存去化供应格局改善需求回暖带来的整体基本面趋好和企业业绩回升趋势显现请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1334南大光电公司首次覆盖报告图表22全球半导体材料和晶圆制造材料市场规模图表23中国半导体材料市场规模半导体材料左轴亿美元晶圆制造左轴亿美元半导体材料左轴亿元YOY右轴半导体材料YOY右轴晶圆制造YOY右轴800251000259007002080020600700155006001540010500400103005300200200501001000-5002016201720182019202020212022201720182019202020212022资料来源SEMI平安证券研究所资料来源SEMI平安证券研究所全球显示面板行业在经历了2020Q1-2021Q2供需两旺的涨价周期后2022年受疫情供应过剩等因素影响价格下行企业业绩承压据中国光学光电子行业协会数据2022年全球显示市场产值同比下降超202023年面板产业边际修复年初以来全球大尺寸液晶面板出货量同比增势明显且部分面板产品价格已调涨行业整体基本面逐步回暖景气向上图表24全球细分领域显示面板产业产值亿美元图表25全球液晶面板月度出货量情况MiniMicroLED左轴OLED左轴全球大尺寸液晶面板出货量左轴百万片LCD左轴合计YOY右轴YOY右轴1600301005090140040208030120070102010006010800050060040-1030-10400-20-202020010-300-300-40201620172020201820192021202218-0519-0920-0121-0521-0922-0123-0518-0919-0119-0520-0520-0921-0122-0522-0923-012023E资料来源DSCC平安证券研究所资料来源iFind平安证券研究所公司核心产品产能规模扩大品类多元布局新建项目持续推进电子特气2019年收购飞源气体后公司开展了在三氟化氮六氟化硫等含氟特气领域的业务拓展未来公司电子特气产能的扩张将主要依托全椒南大光电乌兰察布南大微电子等子公司新建项目1氢类特气公司现有氢类特气产能合计205吨子公司全椒南大光电以研发生产氢类特气为主计划在现有的70吨高纯磷烷30吨高纯砷烷的基础上新增70吨磷烷新增50吨技改增加20吨砷烷产能计划于23H2投产2氟类特气依托飞源气体拥有4000吨年三氟化氮飞源气体募投扩建2000吨年项目投产结项和3500吨年六氟化硫产能另外公司新建设的2600吨年六氟化硫技改扩产项目已于2022年底全面完工现有六氟化硫总产能6100吨年新设子公司乌兰察布南大微电子聚焦于氟类特气规划新增7200吨年三氟化氮500吨年六氟化钨1000吨年六氟乙烷四氟化碳联产产品产能预计将于2024年投产请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1434南大光电公司首次覆盖报告MO源公司设立全资子公司南大光电半导体于2018年底投资36亿元用于建设年产170吨MO源和高K三甲基铝生产项目建设期2年项目分两期实施包括三甲基镓三甲基铟三甲基铝等十几种MO源产品纯度在99999599999952022年公司MO源产能扩至649吨2017年为215吨20吨三甲基镓15吨三甲基铟半导体前驱体2022年公司发布可转债募资说明书拟投资11亿元使用募集资金07亿元进行年产45吨半导体先进制程用前驱体产品产业化项目主要包括应用于14nm7nm先进制程集成电路所需的4种半导体前驱体20吨111-三氯乙硅烷10吨三甲基铝10吨三甲硅烷基胺5吨新戊硅烷光刻胶2022年底公司光刻胶研发项目结项建设期4年现阶段多款ArF光刻胶正在客户验证阶段已通过验证的两款产品主要应用于存储芯片50nm和逻辑芯片55nm生产工艺已有少量订单公司光刻胶规划年产能在25吨图表26公司各产品产能单位吨年2021A2022A2023E23-26预计新增项目具体情况根据公司历年增加的MO源产能预计MO源三甲基镓三甲3646496491352018年底投资36亿元建设年产170吨MO基铟等源和高K三甲基铝生产项目特气产品合计690088051030511540根据公司历年增加的特气产能预计高纯磷烷70707070磷砷烷共投资1亿元建设期1年生产期7年7050吨扩建20磷烷砷烷扩建和技改项目拟投资1亿元建设期高纯砷烷303030吨技改1年生产期7年三氟化氮30003800400072002021年与乌兰察布当地政府签署高端氟硅集成六氟化钨------500电子材料项目协议书建设期3年总投资额10亿元预计于2024年底达到预订可使用状态六氟乙烷四氟化碳联产------1000六氟丁二烯总投资额7500万元总建设期40月2024公司拟用6000万元年建设30吨年中试装置打通工艺流程------100前次定增募集的剩余资2025年技术消化吸收装置升级改造产能扩至金投建100吨年50吨年2026年总产能达100吨年2600含2022年投资12555万元新建2600吨年六氟化硫技六氟化硫350048006100新增部分改扩产项目截至2022年底已全面完工半导体先进制程前驱体拟投资11亿元项目建设期1年第1年产能--625625113硅基高K前驱体预计达7020231130第2年完全达产光刻胶ArF干式光刻2022年底结项建设期4年2019-2022有胶ArF浸没式光刻----2525两款产品在客户50nm存储芯片和55nm逻辑芯胶配套高纯试剂片上通过认证一款已达商用水平并实现销售资料来源公司公告平安证券研究所公司各类产品在半导体芯片LED外延片光伏电池制备中的多个环节均有重要作用几乎贯穿晶圆制造整个流程公司的氟基特气三氟化氮六氟化硫及规划中的六氟丁二烯六氟乙烷四氟化碳联产主要用于半导体硅片和LED的清洗刻蚀环节刻蚀是指导入特气后通过反应有选择地去除衬底上的晶体薄膜从而使掩膜图形正确复制在硅片上刻蚀清洗环节所需用到的特气量大因此氟基特气也是目前市场上需求量最大的一类特气高纯磷烷和砷烷主要用于半导体芯片制备中的掺杂扩散和离子注入环节是指通过掺杂在衬底上形成pn结电阻欧姆接触等从而改变半导体电学性质请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1534南大光电公司首次覆盖报告另外公司的先进前驱体材料包括MO源和半导体前驱体其中MO源三甲基镓三甲基铟三甲基铝等主要用在LED外延片制备是利用金属有机化学气相沉积技术MOCVD制造砷化镓磷化镓磷化铟等的前驱体材料通过这一环节可以制备出高亮度长寿命的LED半导体前驱体正硅酸乙酯二异丙胺硅烷六氯乙硅烷三甲基铝等是晶圆制造-薄膜沉积工艺的核心原材料薄膜沉积能为芯片表面提供保护也是影响芯片电学性能的重要因素图表27LED和半导体芯片加工示意图资料来源CNIK公司公告平安证券研究所31半导体级磷烷砷烷难量产公司是国内最大供应商砷烷磷烷主要用于集成电路制造的掺杂扩散和离子注入等工艺和LED化学气相沉积工艺作为重要的N型掺杂源在硅片表面反应生长砷化镓和磷化镓单晶薄膜是半导体领域加工制造过程中的关键材料之一其质量对电子器件良率和性能有直接影响且国外对该类产品进行严格的出口限制因此提升国内磷烷和砷烷的自主研发生产能力具必要性当前国内部分企业已可批量产出电子级磷烷和砷烷但能稳定供应半导体级高纯产品的企业仍较少据QYResearch数据2022年全球磷烷砷烷产能分别约为240吨135吨预计到2028年将分别达到480吨290吨2022-2028年复合增长率分别为12251359保持稳健增长国内磷烷和砷烷的产能增速更快磷烷2022年国内高纯磷烷产能实现102吨占全球比例为42512028年预计将达到292吨占全球比例上升至60832022-2028年复合增长率达1916增速高于全球水平砷烷2022年国内高纯砷烷产能达约50吨占全球比例为37032028年预计将达到180吨占全球比例再升至62072022-2028年复合增速达2380亦高于全球水平请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1634南大光电公司首次覆盖报告图表28全球和我国磷烷产能规模吨图表29全球和我国砷烷产能规模吨2022年2024年2028年2022202420286003505003002504002003001502001001005000全球磷烷产能中国磷烷产能全球砷烷中国砷烷资料来源QYResearch南大光电公司公告平安证券研究所资料来源QYResearch南大光电公司公告平安证券研究所国内市场销售规模也呈快速增长趋势据QYResearch数据国内磷烷2021年市场规模约为10802万元预计到2028年将达33000万元全球占比将达到4602国内砷烷2021年市场规模为8412万元预计2028年将达到15880万元全球占比将达到3893中国将成为磷烷砷烷的主要销售地区图表30我国磷烷和砷烷产能在全球的占比变化趋势图表31我国磷烷和砷烷市场规模万元磷烷砷烷2021年2028年6216560435000CAGR173603000060855250005585020000CAGR9545150004042510000353705000300磷烷砷烷2022年2024年2028年资料来源QYResearch南大光电公司公告平安证券研究所资料来源QYResearch南大光电公司公告平安证券研究所据QYR恒州博智报告电子级磷烷的全球核心厂商有Entegris南大光电正帆科技Lindeplc前四大厂商占有超过80的份额中国是全球最大的电子级磷烷生产地区占有50的市场份额之后是美国占有约40的市场份额半导体用高纯磷烷和砷烷受储装气瓶难进口的影响而少有企业可稳定供应南大光电是国内高纯磷烷砷烷的主要供应商子公司全椒南大光电于2013年成立2016-2017年实现技术突破2022年已具备70吨高纯磷烷30吨高纯砷烷产能2023年募投项目投产将新增高纯磷烷高纯砷烷各70吨年产能含20吨年砷烷技改图表32南大光电年产140吨高纯磷烷砷烷扩产及砷烷技改项目实施主体总投资额建设内容拟扩建产能规模建设期1扩产建设2条高纯磷烷产线1条高纯砷烷产线本项目共计增加磷全椒南大光电1年1亿元新增磷烷年产能70吨砷烷年产能50吨2利用现烷年产能70吨砷持股77342022-2023有2条砷烷产线进行技改增加砷烷年产能20吨烷年产能70吨资料来源公司公告平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1734南大光电公司首次覆盖报告上市企业中另有正帆科技年产能30吨磷烷20吨砷烷规划新增扩建60吨磷烷23H240吨砷烷延后投产华特气体10吨年磷烷和10吨年砷烷其磷烷为外购其他企业副产磷烷后纯化所得砷烷为采购充装性质未来随着南大光电正帆科技等国内企业新增产能的不断释放我国磷烷砷烷国产替代进程有望再推进图表33国内磷烷主要产能情况图表34国内砷烷主要产能情况吨在建产能建产产能吨在建产能建成产能160120140100120100708080607060604040407020203030252520010810101南大光电正帆科技大洋天庆华特气体绿菱气体昊华科技南大光电大洋天庆正帆科技华特气体昊华科技资料来源公司公告环评报告平安证券研究所资料来源公司公告环评报告平安证券研究所南大光电磷烷和砷烷产品用于半导体行业为主毛利率高于可比公司据公司发布的可转债募资说明书2019-21年高纯磷烷和砷烷的平均毛利率为5192和5493新增项目投产后按照预测期第1年至第8年累计水平计算预计未来高纯磷烷和砷烷平均毛利率将在45和40图表35南大光电和正帆科技高纯磷烷和砷烷毛利率对比20192020202119-21均值2022预期未来70南大光电产品毛利率5860555252524950474540正帆科技毛利率4030192020151818100高纯磷烷砷烷综合高纯磷烷高纯砷烷正帆科技磷烷砷烷资料来源公司公告平安证券研究所注2022年南大光电的毛利率包含高纯磷烷砷烷和三氟化氮32高用量氟类特气空间广阔公司大规模产能放量在即从各类细分电子特气产品的市场规模来看目前全球需求占比前三大的仍然是三氟化氮六氟化钨和六氟丁二烯根据LinxConsulting数据2021年全球电子特气市场规模中三氟化氮达88亿美元占比约20六氟化钨达34亿美元占比约8六氟丁二烯达31亿美元占比约7请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1834南大光电公司首次覆盖报告图表362021年全球各大电子特气产品市占率图表37全球前十大规模电子特气市场规模亿美元市场规模亿美元2018918三氟化氮16氟类特气201412其他42六氟化钨1088886343174六氟丁二烯191817141212112氨气402三氟化氯氙气4氙气磷烷氨气硅烷其他激光气3硅烷4激光气三氟化氮六氟化钨磷烷3一氧化二氮3三氟化氯一氧化二氮六氟丁二烯资料来源中船特气招股书LinxConsulting平安证券研究所资料来源中船特气招股书LinxConsulting平安证券研究所从国内各种电子特气的具体情况来看含氟特气特别是三氟化氮四氟化碳六氟化钨具有用量规模大国产化率相对较高的特点三氟化氮六氟化钨等含氟特气是中船重工718所首批研发的特气产品较早实现了国产技术突破和批量生产销售南大光电于2019年收购飞源气体进军含氟特气领域根据我们对国内氟类特气供应商的全面梳理公司现有三氟化氮和六氟化硫产能规模位居国内前三另有一定规模的六氟化钨六氟丁二烯等含氟特气投产在即图表38公司涉及的主要含氟特气市场情况气体生产价格-元国产主要生产企业产能ta供需国内外供给主要作用种类难度千克化率全球532wt三氟中船特气9250t南大光电IC芯片LCD液晶面板较低供需150国内213wt较高化氮4000t昊华科技5000t光伏电池--刻蚀设备清洗规划467wt雅克科技12000t福建德尔六氟供应55-65国内299wt电子级用于显示面板半导7000t南大光电6100t盈较低较高化硫充足5N级规划至325wt体加工中干刻和腔体清洗德气体3000t昊华1000t全球7730t六氟中船特气2230t昊华气体供略大中等380国内2530t较高半导体晶圆加工沉积成膜化钨700t南大光电500t23E于需求规划1100t六氟中船特气200t中巨芯50t2021全球900t供不50-IC-3DNAND丁二和远50t20224规划南大较高2212国内现有595t应求60半导体刻蚀作聚合物单体烯光电100t24E-26E规划至2200tn资料来源各公司公告气体信息平安证券研究所注t吨wt万吨321三氟化氮清洗刻蚀用需求量最大的电子特气基本实现国产替代三氟化氮具有优异的蚀刻速率和选择性且在被蚀刻物表面不留任何残留物可作为刻蚀剂用于芯片和显示面板加工也是良好的CVD装置清洗剂三氟化氮作为目前需求量最大的电子特气出于国防产品研发需要七一八所较早就开始从事其研发工作属于国产化较为成功的特气产品目前已基本实现了在各应用领域的国产替代我国集成电路显示面板等产业高速发展三氟化氮需求旺盛2017-2021年需求复合增长率达2360彼时国内供应尚无法满足需求2022-2023年随着国内企业中船特气现有年产能9250吨规划到2023年增加3250吨年南大光电请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1934南大光电公司首次覆盖报告现有3800吨年规划2023-26年新增7200吨年昊华科技现有5000吨年规划新增6000吨年较大规模三氟化氮的投产放量叠加海外SKMaterials晓星关东电化等企业产能释放三氟化氮市场短期或呈供过于求局面图表39全球主要厂家三氟化氮产能吨国外企业国内企业项目SKMaterials晓星关东电化默克中船特气南大光电昊华气体现有产能13500750037002600925038005000规划产能4500未披露未披露未披露325072006000预计达产时间2025年------2023年2026年环评中资料来源中船特气招股书平安证券研究所未来随着集成电路制造厂产能逐步扩张制程技术节点微缩芯片尺寸缩小3DNAND多层技术发展集成电路对精度的要求提升刻蚀沉积清洗等次数增加国内外三氟化氮需求增速有望超过供给增速同时国产替代进程加速推进或将为国内三氟化氮市场需求带来更大的增长空间假设2023-2026国内三氟化氮需求保持25左右的年复合增速结合各企业产能规划测算2023-2024年国内三氟化氮供需缺口有望进一步收窄到2025年扭转为供不应求的局面图表402015-2021年中国三氟化氮供需量万吨图表412022-2026E年中国三氟化氮供需量万吨供给需求供给需求1614454113141340331135321211291030272727100725220820060620180605050404150403100205000020152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E资料来源中船特气招股书平安证券研究所资料来源中船特气招股书平安证券研究所322六氟化钨金属钨CVD原料规模较大国产化率高六氟化钨是钨的氟化物中唯一稳定并被工业化生产的品种主要用途是在电子工业中作为金属钨CVD工艺的原材料用它制成的钨和二硅化钨可用作大规模集成电路LSI中的配线材料阻挡层和栅极填充材料等图表42逻辑芯片前端工艺剖面示意请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容2034