事件1：3月17日晚，公司发布2022年年报。2022年，公司实现营收15.81亿元，同比增长60.62%；实现归母净利润1.87亿元，同比增长37.07%；实现扣非后归母净利润1.26亿元，同比增长78.39%。2022Q4，公司单季度实现营收3.22亿元，同比增长16.86%，环比下滑21.83%；实现归母净利润-2446万元，同比下滑299.90%，环比下滑136.62%。
　　事件2：3月17日晚，公司发布《关于部分募投项目结项暨变更募集资金用途的公告》。公司于2021年7月发行约1529万股新股，募集资金约6.13亿元，募集资金主要用于“光刻胶项目”和“扩建2000吨/年三氟化氮生产装置”。截至2023年1月31日，上述项目均已结项，募集资金共计剩余2.56亿元。公司拟使用2.2亿元剩余募集资金用于投资“六氟丁二烯产业化项目”（投资额7500万元，使用募集资金6000万元）和“研发中心升级改造项目”（投资额1.6亿元，使用募集资金1.6亿元）。
　　点评：
　　特气及MO源放量22年营收大增，资产减值计提等影响22Q4单季利润。受益于电子特气及MO源两大主营产品销售放量，2022年公司营收维持高增长，同比增长60.62%。其中，电子特气业务实现营收11.95亿元，同比增长63.46%；MO源业务实现营收2.13亿元，同比增长28.01%。销量方面，2022年公司实现特气产品销售约9279吨，同比增长62.20%；实现MO源产品销售约45.2吨，同比增长14.23%。毛利率方面，2022年公司整体毛利率为45.34%，同比提升约1.92pct。其中，特气产品毛利率提升约3.87pct，MO源产品毛利率同比基本持平。2022Q4，公司单季度归母净利润出现同环比下滑，我们认为主要原因来自于四个方面。其一，公司部分资产减值费用在2022年年末统一计提，2022年公司长期股权投资、固定资产、在建工程、工程物资合计计提减值准备约2505万元。其二，2022Q4受下游需求影响，公司产品销售受到一定影响，致使公司单季度营收环比下滑21.8%。其三，公司部分管理费用在2022Q4统一计提，2022Q4单季度管理费用约为8155万元，同比提升10.12%，环比提升61.85%。其四，2022Q4单季度公司毛利率为38.88%，环比下滑6.47pct，同比下滑2.18pct。
　　拟投建100吨/年六氟丁二烯产能，深化含氟特气产品布局。公司拟用6000万元前次定增剩余募集资金投建100吨/年六氟丁二烯产能（投资额7500万元），该项目实施主体为公司控股子公司飞源气体。根据公司规划，该项目总建设周期为40个月，公司预计于2024年建设30吨/年中试装置，打通工艺流程，掌握核心技术；预计于2025年将中试装置升级改造，使产能提升至50吨/年；预计于2026年进一步扩建50吨/年装置，使得产品总产能达到100吨/年。六氟丁二烯与传统干法蚀刻气体四氟化碳、八氟环丁烷、六氟乙烷、三氟甲烷等相比，在刻蚀速率、刻蚀均匀性、刻蚀选择比等方面具有显著的优势，同时其GWP几乎为零更具有环保优势。现阶段六氟丁二烯产品核心技术主要掌握在俄罗斯、日本、韩国等海外少数企业手中，而由于俄乌地缘政治冲突影响，六氟丁二烯市场处于短缺状态，产品终端售价较高，因此六氟丁二烯产品的国产化进程亟需加速。此外，通过此项目，公司可进一步丰富氟类特气的产品品类，深化含氟电子特气领域投资布局。
　　可转债募投项目扩充特气及MO源产能，持续推进ArF光刻胶产品客户端认证。2022年11月公司发行可转债募集9亿元资金，其中约6.5亿元资金将分别用于年产45吨半导体先进制程用前驱体产品产业化项目、年产140吨高纯磷烷、砷烷扩产及砷烷技改项目、乌兰察布南大微电子材料有限公司年产7200吨电子级三氧化氢项目。根据公司公告及相关项目规划，45吨半导体先进制程用前驱体产品产业化项目和年产140吨高纯磷烷、砷烷扩产及砷烷技改项目预计于2023年11月30日达到预订可使用状态，乌兰察布南大微电子材料有限公司年产7200吨电子级三氧化氢项目则预计于2024年年底达到预订可使用状态。光刻胶业务方面，公司ArF光刻胶项目所需的光刻车间和年产25吨生产线已经建成，ASML浸没式光刻机已投入使用，产品验证工作正在多家下游主要客户稳步推进。
　　盈利预测、估值与评级：2022年受益于特气产品和MO源产品销量的显著提升，公司营收实现大幅增长。然而，由于2022Q4下游需求较为疲弱，以及公司计提部分资产减值准备，致使公司22Q4业绩出现下滑，最终2022年全年净利润低于我们此前预期。考虑到公司22Q4单季度毛利率出现下滑的后续影响，我们下调公司2023-2024年的盈利预测，同时新增2025年盈利预测。预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.38（下调34.4%）/3.18（下调32.8%）/4.27亿元。我们仍旧看好在半导体材料需求持续增长、国产化进程亟需加速的背景下，公司特气、MO源、光刻胶等主要业务的长期发展，仍维持公司“增持”评级。
　　风险提示：产能建设风险，下游需求不及预期，产品客户验证风险，研发风险，资产减值风险。

研究报告全文：2023年3月19日公司研究特气及MO源放量22年营收高增拟投建六氟丁二烯深化特气布局南大光电300346SZ公告点评增持维持要点当前价3641元事件13月17日晚公司发布2022年年报2022年公司实现营收1581亿元作者同比增长6062实现归母净利润187亿元同比增长3707实现扣非后归分析师赵乃迪母净利润126亿元同比增长78392022Q4公司单季度实现营收322亿元执业证书编号S0930517050005同比增长1686环比下滑2183实现归母净利润-2446万元同比下滑010-57378026zhaondebscncom29990环比下滑13662事件23月17日晚公司发布关于部分募投项目结项暨变更募集资金用途的公联系人周家诺告公司于2021年7月发行约1529万股新股募集资金约613亿元募集资021-52523675zhoujianuoebscncom金主要用于光刻胶项目和扩建2000吨年三氟化氮生产装置截至2023年1月31日上述项目均已结项募集资金共计剩余256亿元公司拟使用22市场数据亿元剩余募集资金用于投资六氟丁二烯产业化项目投资额7500万元使用募集资金6000万元和研发中心升级改造项目投资额16亿元使用募集总股本亿股544总市值亿元19796资金16亿元一年最低最高元21774022近3月换手率16920点评特气及MO源放量22年营收大增资产减值计提等影响22Q4单季利润受益于股价相对走势电子特气及MO源两大主营产品销售放量2022年公司营收维持高增长同比增长6062其中电子特气业务实现营收1195亿元同比增长6346MO源业18务实现营收213亿元同比增长2801销量方面2022年公司实现特气产品销5售约9279吨同比增长6220实现MO源产品销售约452吨同比增长1423-8毛利率方面2022年公司整体毛利率为4534同比提升约192pct其中特-21气产品毛利率提升约387pctMO源产品毛利率同比基本持平2022Q4公司单-33季度归母净利润出现同环比下滑我们认为主要原因来自于四个方面其一公司0322062209221222部分资产减值费用在2022年年末统一计提2022年公司长期股权投资固定资产南大光电沪深300在建工程工程物资合计计提减值准备约2505万元其二2022Q4受下游需求影响公司产品销售受到一定影响致使公司单季度营收环比下滑218其三公收益表现1M3M1Y司部分管理费用在2022Q4统一计提2022Q4单季度管理费用约为8155万元同相对18941546-1013比提升1012环比提升6185其四2022Q4单季度公司毛利率为3888绝对14711715765环比下滑647pct同比下滑218pct资料来源Wind拟投建100吨年六氟丁二烯产能深化含氟特气产品布局公司拟用6000万元前相关研报次定增剩余募集资金投建100吨年六氟丁二烯产能投资额7500万元该项目特气放量明显业绩大幅增长前驱体等半导实施主体为公司控股子公司飞源气体根据公司规划该项目总建设周期为40个体材料布局逐步完善南大光电月公司预计于2024年建设30吨年中试装置打通工艺流程掌握核心技术300346SZ2022年半年报点评2022-08-29预计于2025年将中试装置升级改造使产能提升至50吨年预计于2026年进一特气及MO源产销两旺拟募资9亿元扩增步扩建50吨年装置使得产品总产能达到100吨年六氟丁二烯与传统干法蚀刻半导体材料产能南大光电300346SZ气体四氟化碳八氟环丁烷六氟乙烷三氟甲烷等相比在刻蚀速率刻蚀均匀公告点评2022-03-31性刻蚀选择比等方面具有显著的优势同时其GWP几乎为零更具有环保优势现阶段六氟丁二烯产品核心技术主要掌握在俄罗斯日本韩国等海外少数企业手中而由于俄乌地缘政治冲突影响六氟丁二烯市场处于短缺状态产品终端售价较高因此六氟丁二烯产品的国产化进程亟需加速此外通过此项目公司可进一步丰富氟类特气的产品品类深化含氟电子特气领域投资布局可转债募投项目扩充特气及MO源产能持续推进ArF光刻胶产品客户端认证2022年11月公司发行可转债募集9亿元资金其中约65亿元资金将分别用于年产45敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告南大光电300346SZ吨半导体先进制程用前驱体产品产业化项目年产140吨高纯磷烷砷烷扩产及砷烷技改项目乌兰察布南大微电子材料有限公司年产7200吨电子级三氧化氢项目根据公司公告及相关项目规划45吨半导体先进制程用前驱体产品产业化项目和年产140吨高纯磷烷砷烷扩产及砷烷技改项目预计于2023年11月30日达到预订可使用状态乌兰察布南大微电子材料有限公司年产7200吨电子级三氧化氢项目则预计于2024年年底达到预订可使用状态光刻胶业务方面公司ArF光刻胶项目所需的光刻车间和年产25吨生产线已经建成ASML浸没式光刻机已投入使用产品验证工作正在多家下游主要客户稳步推进盈利预测估值与评级2022年受益于特气产品和MO源产品销量的显著提升公司营收实现大幅增长然而由于2022Q4下游需求较为疲弱以及公司计提部分资产减值准备致使公司22Q4业绩出现下滑最终2022年全年净利润低于我们此前预期考虑到公司22Q4单季度毛利率出现下滑的后续影响我们下调公司2023-2024年的盈利预测同时新增2025年盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润分别为238下调344318下调328427亿元我们仍旧看好在半导体材料需求持续增长国产化进程亟需加速的背景下公司特气MO源光刻胶等主要业务的长期发展仍维持公司增持评级风险提示产能建设风险下游需求不及预期产品客户验证风险研发风险资产减值风险表1公司盈利预测与估值简表指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元9841581199126253360营业收入增长率65466062258931852802净利润百万元136187238318427净利润增长率56553707275933513430EPS元032034044059079ROE归属母公司摊薄711882102812281444PE113106836246PB8093857667资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-03-172021年公司总股本为422亿股2022年及以后公司总股本为544亿股敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告南大光电300346SZ财务报表与盈利预测利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入9841581199126253360总资产41555315657776838873营业成本557864114515031915货币资金54150299513121680折旧和摊销153218230261296交易性金融资产6071148114811481148税金及附加1015202634应收账款2983166839001152销售费用467090117151应收票据54105100131168管理费用143228287378484其他应收款合计4791215研发费用118176230297384存货272481556735941财务费用619173551其他流动资产94109109109109投资收益114000流动资产合计19122689365644225308营业利润189274328424551其他权益工具3121212121利润总额193278334428556长期股权投资79999所得税1023283546固定资产13011617169518041923净利润183255306393509在建工程252277523707845少数股东损益4768687582无形资产468425411397384归属母公司净利润136187238318427商誉8585858585EPS元032034044059079其他非流动资产4027272727非流动资产合计22432625292232613565现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债17852680367444335172经营活动现金流262229277477611短期借款2069279313011668净利润136187238318427应付账款350289401526670折旧摊销153218230261296应付票据6593137180230净营运资金增加235538482529614预收账款00000其他-262-714-674-631-727其他流动负债2633333333投资活动产生现金流-1282-1116-529-600-600流动负债合计847800169723562995净资本支出-662-534-590-600-600长期借款127262362462562长期投资变化-7-4000应付债券0870870870870其他资产变化-613-5786100其他非流动负债581533533533533融资活动现金流983876746440357非流动负债合计9381879197720772177股本变化15122000股东权益23692635290332503701债务净变化202921801521467股本422544544544544无息负债变化489-27194237272公积金957815839870913净现金流-38-9493317368未分配利润59676093711771502归属母公司权益19172118231825902959少数股东权益452517585660742主要指标盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率434453425427430销售费用率465441453447450EBITDA率347367292276269管理费用率14531440144014401440EBIT率191228177177181财务费用率065121085135153税前净利润率196176168163165研发费用率11941113115311331143归母净利润率138118120121127所得税率58888ROA4448475157ROE摊薄7188103123144每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC85111849099每股红利005007008011014每股经营现金流062042051088112偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产454390426476544资产负债率4350565858每股销售收入233291366483618流动比率226336215188177速动比率194276183157146估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务493162110098095PE113106836246有形资产有息债务913360284271269PB8093857667EVEBITDA470368377312257资料来源Wind光大证券研究所预测股息率0102020304敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼64CannonStreetLondonUnitedKingdomEC4N6AE敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告