美联储紧缩预期再起，降息节奏明显推迟，年内加息仍有可能
　　美联储紧缩预期再起，降息节奏明显推迟，年内加息仍有可能。9月21日美联储议息会议将利率维持在5.25%-5%，符合市场预期。但9月会议声明维持鹰派态度。①经济增长相对更有信心，从温和转变为稳健。②并未完全排除年内进一步加息的可能性。9月点阵图显示，有12位参会者（约占三分之二）认为年内至少还有1次25bp加息空间，美联储主席鲍威尔在会后新闻发布会上表态“准备在合适时进一步提高基准利率”。③大幅下降了2024年降息预期。点阵图将2024年政策利率预期分别上调至5.125%（较6月上调50BP），即2024年降息预期仅50bp。10月6日新增非农就业33.6万人、远超预期，为美联储继续紧缩提供了更多支撑。我们维持此前判断，美联储年内继续维持“鹰派态度、鸽派路径”，鹰派声明叠加降息预期明显减弱，预计仍将对市场风险偏好形成抑制。
　　经济稳步复苏，生产仍强于消费
　　经济稳步复苏，生产仍强于消费。8月宏观经济数据超预期向好，9月高频数据显示经济延续复苏态势。其中，服务业依然维持较快修复，商品需求与生产小幅改善且生产仍强于消费，地产销售脉冲式修复后延续弱势。预计9月社零同比6%，固投累计同比3.4%，其中制造业投资5.8%、基建投资6.1%、房地产开发投资-8.5%，出口同比-9%，CPI同比0.5%，PPI同比-2.5%。
　　服务消费维持较快增长，商品消费亦继续改善。9月前3周乘用车批发和零售当周日均销量平均值分别为6.3万辆和5.4万辆，同比分别上涨16.7%和12.7%，同比增速分别较上月提升9个和10个百分点。典型消费品价格持平：义乌小商品指数9月较上月持平于101附近，柯桥纺织价格指数持平于106.2。服务类消费继续向好，经文化和旅游部数据中心测算，中秋节、国庆节假期8天，国内旅游出游人数8.26亿人次，按可比口径同比增长71.3%，按可比口径较2019年增长4.1%；实现国内旅游收入7534.3亿元，按可比口径同比增长129.5%，按可比口径较2019年增长1.5%。
　　制造业PMI重回荣枯线之上，生产强于消费态势延续
　　制造业PMI重回荣枯线之上，生产强于消费态势延续。9月制造业PMI为50.2%，较上月提升0.5个百分点，年内再回荣枯线之上。①生产需求同步回升，内需强于外需。9月生产、新订单和出口订单指数分别为52.7%、50.5%和47.8%，其中新订单和生产分别较上月提升0.3和0.8个百分点，尤其是生产端改善态势明显，而外需在收缩区间有所改善。②就业微幅改善，9月从业人员为48.1%，较上月提升0.1个百分点，扭转了2月以来延续下降态势。③服务业快速修复结束，转入平稳向好阶段。9月份，服务业PMI为50.9%，较上月提高0.5个百分点。其中，新订单指数持平于荣枯线之下的47.4%。而建筑业PMI维持高位。大型企业PMI延续扩张，较上月提升0.8%至51.6%，中型企业PMI持平，小企业PMI较上月小幅上升0.3个百分点，显示市场微观主体活力继续恢复。
　　风险提示：对各国经济前景预测存在偏差；国内外政策收紧超预期；中美关系超预期恶化等