新里程：步入盈利能力提升期的综合医院“第一股”。自2022年新里程健康成为控股股东以来，通过实施高质量发展规划、强化经营管理和预算达成、持续降本增效等措施，公司经营回归正常轨道，医疗服务业务收入保持平稳增长，盈利能力出现显著改善。我们对公司旗下医院基本情况梳理后认为，其硬件条件和诊疗水平在当地处于领先水平，有利于持续吸引区域内患者就医；所在地区经济发展、医保收支状况和参保率等处于较好状态，有利于诊疗需求持续增长。随着新院区建成后床位数增长、单床收入提升、床位利用率增加，我们认为公司医疗服务业务收入有望保持稳健增长。长期来看受益于规模效应体现、旗下医院盈利能力改善、收入结构优化等积极因素，公司医疗服务业务利润率仍有提升空间。
　　积极推进定增，外延式发展可期。目前公司正在积极推进面向控股股东新里程健康的增发，定增完成后公司资金储备状况将得到持续改善，财务结构进一步优化。新里程健康也承诺逐步推进业务整合和解决同业竞争问题，作为国内最大的综合医疗集团之一，集团旗下拥有多家资产质量较好的医院，未来若体外资产注入上市公司体内，医疗服务业务有望迎来跨越式发展。
　　盈利预测和估值。我们预计2023年至2025年公司营业收入分别为35.33亿元、41.31亿元和49.33亿元，同比增速分别为12.1%、16.9%和19.4%；归母净利润分别为1.80亿元、2.87亿元和3.92亿元，同比增速分别为16.1%、58.8%和36.7%，以10月9日收盘价计算，对应PE分别为63.8、40.2和29.4倍。首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：增发/资产注入进度低于预期；医院扩建进度放缓，导致收入增速低于预期；新院区建成后床位利用率提升速度低于预期，影响盈利能力；医疗事故风险；制药板块受集采等不利政策影响，业绩低于预期。
　　

研究报告全文：TableTitle盈利能力逐步提升外延式发展可期的综合医院第一股新里程TableReportDate002219公司简评报告20231010评级TableRank买入核心观点TableAuthorsTableSummary王斌新里程步入盈利能力提升期的综合医院第一股自2022年新里程首席分析师健康成为控股股东以来通过实施高质量发展规划强化经营管理和预SAC执证编号S0110522030002wangbin3sczqcomcn算达成持续降本增效等措施公司经营回归正常轨道医疗服务业务电话86-10-81152644收入保持平稳增长盈利能力出现显著改善我们对公司旗下医院基本情况梳理后认为其硬件条件和诊疗水平在当地处于领先水平有利于市场指数走势最近TableChart1年持续吸引区域内患者就医所在地区经济发展医保收支状况和参保率1新里程沪深300等处于较好状态有利于诊疗需求持续增长随着新院区建成后床位数增长单床收入提升床位利用率增加我们认为公司医疗服务业务收05入有望保持稳健增长长期来看受益于规模效应体现旗下医院盈利能01021142553力改善收入结构优化等积极因素公司医疗服务业务利润率仍有提升------MarOctOctMayJulDec空间-05资料来源聚源数据积极推进定增外延式发展可期目前公司正在积极推进面向控股股东公司基本数据TableBaseData新里程健康的增发定增完成后公司资金储备状况将得到持续改善财最新收盘价元341务结构进一步优化新里程健康也承诺逐步推进业务整合和解决同业竞一年内最高最低价元588340争问题作为国内最大的综合医疗集团之一集团旗下拥有多家资产质市盈率当前7108量较好的医院未来若体外资产注入上市公司体内医疗服务业务有望市净率当前551总股本亿股3382迎来跨越式发展总市值亿元11532资料来源聚源数据盈利预测和估值我们预计2023年至2025年公司营业收入分别为3533相关研究亿元4131亿元和4933亿元同比增速分别为121169和194TableOtherReport归母净利润分别为180亿元287亿元和392亿元同比增速分别为161588和367以10月9日收盘价计算对应PE分别为638402和294倍首次覆盖给予买入评级风险提示增发资产注入进度低于预期医院扩建进度放缓导致收入增速低于预期新院区建成后床位利用率提升速度低于预期影响盈利能力医疗事故风险制药板块受集采等不利政策影响业绩低于预期盈利预测TableProfit2022A2023E2024E2025E营收亿元3153353341314933营收增速90121169194归母净利润亿元155180287392归母净利润增速81161588367EPS元股005005008012PE715638402294资料来源Wind首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明公司简评报告证券研究报告1新里程健康入主公司发展步入正轨医疗服务盈利能力有望持续提升新里程健康科技集团股份有限公司以下简称新里程前身为恒康医疗业务包括医疗服务和中成药但由于在医疗服务业务扩张中出现了投资规模过大负债率过高商誉减值等诸多问题公司经营陷入困境2018年和2019年均出现大额亏损2020年8月部分债权人对上市公司申请进行破产重整2022年6月上市公司公告重整计划执行完毕控股股东变更为北京新里程健康产业集团有限公司以下简称新里程健康截至2023年中报控股股东持股比例为2442新里程健康成为上市公司控股股东后积极支持上市公司发展完成了董事会监事会换届选举工作进一步完善了公司治理及管理层的组织建设积极应对和处理司法重整后的历史问题加强主营业务的提升发展聚焦主营业务竞争力增强主营业务品牌知名度推动医疗机构间的发展协同以及医疗和医药的业务协同同时新里程健康在重整计划草案中承诺根据公司经营发展需要将在获取控制权后的三年内支持公司获得总额不低于30亿元的多种形式融资用于保证公司的可持续发展上市公司经营逐步回归正常轨道图1新里程健康入主前上市公司负债和商誉情况图2新里程健康入主前上市公司利润和财务费用情况4000500350003000201320142015201620172018201920202021-5002500-10002000-150015001000-2000500-25000-3000201320142015201620172018201920202021长期借款短期借款商誉财务费用归母净利润资料来源Wind首创证券资料来源Wind首创证券目前公司控股3家三级医院7家二级以上综合医院或专科医院等共计11家医院其中瓦房店第三医院盱眙县中医院泗阳医院兰考第一医院和崇州二院已初步形成区域医疗中心赣西医院赣西肿瘤医院等均为当地排名靠前的医疗机构公司通过一个综合医院多个专科分院的1N模式打造区域领先的医疗机构提升机构竞争力和影响力区域医疗中心聚焦肿瘤心血管脑血管骨病等老龄化重大疾病服务国家老龄化和人口规划的新需求截止目前泗阳医院东院区已经投入使用崇州二医院800张床新院区将于2024年投入使用盱眙县中医院新投资600张床位的肿瘤医院已经启动建设瓦房店三院肿瘤医院新院区已经重启兰考第一医院集团的肿瘤中心开始启动建设我们对目前公司旗下重点医院基本情况进行了梳理可以看出1旗下医院的医疗硬件条件和诊疗水平在当地处于领先地位诊疗量手术量等保持较高水平具有的较强的影响力有利于持续吸引区域内患者就医例如兰考第一医院集团在当地市场份请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1公司简评报告证券研究报告额在40-50的较高水平瓦房店第三医院盱眙县中医院等医院也占有30左右的市场份额2公司医院虽然处于地级市县级市和县区但所在地区经济发展医保收入状况参保率处于较好状态部分区域虽然人口出现小幅下滑但考虑到老龄化程度加深预计诊疗需求仍将持续增长3以2022年经营数据来看瓦房店第三医院兰考第一医院和泗阳县人民医院3个收入体量较大的医院净利率在3-5之间部分医院处于亏损或盈亏平衡边缘新里程健康入主后通过成本控制及结构优化建立现代医院管理制度提高经营效率加强供应链管理等措施医疗服务业务盈利能力得到显著提升2023年上半年公司医疗服务板块收入14亿元贡献净利润148亿元净利率106同比提升37pct我们认为随着各家医院的精细化管理的推进和新院区投入使用未来盈利能力仍有较大提升空间表1上市公司旗下医院基本情况当地医保参保收支医院位置医院基本情况医院经营概况当地人口医疗机构设置情况情况三级综合性医院设有21个科室2022年收入554截至2021年末户籍人口个住院病区开放床位张亿元净利润人自然增长率辽宁省2710011896901054-瓦房店第三医疗辐射人口余万人医院年万元净利率为医疗机构床位数为瓦房店1203998413医院门诊量40万人次年住院患者4万342张2022年GDP为6902亿市余人次年手术量8800余例含门同比增长722诊手术量由兰考第一医院兰考县人民医院截至2022年末城乡居兰考妇儿医院兰考东方医院和兰考民医保参保人数75052023年上半年兰堌阳医院组成是当地最大的医院集万人参合率达到考第一医院集团团其中兰考第一医院是一家集医2022年全县生产总值42610亿973城乡居民医保上半年收入27疗急救科研教学预防保健元同比增长45常住人口基金收入675亿元亿净利率7于一体的国家三级综合医院兰考东7649万人自然增长率144基金支出661亿元河南省2022年兰考第一兰考第一医方医院和兰考堌阳医院均为国家二全县共有医疗卫生机构33个共城镇职工基本医疗保兰考县医院收入379亿院集团级综合医院集团实际开放床位1560有卫生技术人员6326人现有病险参保人数达到540元净利润1949万张服务人口达多万年门诊床5275张万人收缴保险费100元净利率为急诊总量100余万人次年出院患者18740万元支付医疗51473万人次手术24万台次医疗服保险及生育津贴务占本地区的份额为5014800万元2022年实现生产总值52508亿2022年末全县城乡基元增长38全县年末户籍本医疗保险参保人数总人口7774万人常住人口为676万人参保盱眙县中医江苏省三级中医医院医院开放床位7002022年收入3946039万人人口自然增长率-覆盖率985其中医院盱眙县张设立住院病区21个临床科室亿元利润858707年末全县共有各类卫生职工基本医疗保险参26个医技科室9个万元净利率为机构399个其中医院10个保人数为967万002卫生院19个各类卫生机构拥人居民基本医疗保有医疗标准床位4035张险参保人数5793万人截至2022年末全县户籍人口万人常住人口为万二级甲等综合医院东院区按三级104778291人人口出生率为578死亡综合医院标准建设设置床位800张江苏省2022年收入564率为6752022年全县实现西院区医院本部开设临床科室29泗阳医院泗阳县亿元利润2844地区生产总值67639亿元同比个医技科室8个司法鉴定所1个万元净利率为增长32年末全县共有各类卫开放床位800张年门急诊诊疗61504生机构473个各类卫生机构拥万人次出院病人39万人次住院有病床5907张各类卫生技术人手术12万例员6569人二级甲等综合医院医院开放床位2022年全市实现地区生产总值城镇职工基本医疗保698张设置科室44个骨科神4618亿元比上年增长34险参保人数含退休2022年收入328请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明2公司简评报告证券研究报告崇州二医院四川省经外科微创外科手足外科肾亿元净利润667年末常住人口7418万人截至人员285311人城崇州市内科发展成为市级重点专科2022万元净利率为2022年末共有各级各类医疗卫乡居民基本医疗保险年骨科被评为成都市医学重点专203生机构440家全市医疗机构编参保人数391641科制床位数6600张实有床位人7787张二级甲等综合性医院医院开放床2022年收入1482022年全年全市实现地区生产总位500余张亿元净利润467值GDP116033亿元比上年赣西医院万元净利率为增长20年末常住人口18088江西省316万人自然增长率为-0232022萍乡市年末共有各类医疗卫生机构1379按三级医院标准建设的肿瘤专科医年收入20229519个含村卫生所诊所防保站赣西肿瘤医院准批准设床位300张万元净利润-356其中医院卫生院81个医院院万元净利率为-和卫生院床位12928张004资料来源公司公告新里程健康网站相关地区政府网站Wind首创证券2022年新里程健康入主后公司医疗服务业务收入保持了平稳增长毛利率自2022H2起持续提升2023年是公司三年高质量发展战略的开局之年公司严格执行高质量发展规划加强经营管理狠抓预算达成持续降本增效由此带来经营业绩持续改善2023年上半年医疗服务板块贡献净利润148亿元净利率106净利润同比增长5800万元净利率同比提升37从旗下子公司业绩表现来看2023年上半年瓦房店第三医院兰考第一医院的净利率也有显著提升2023年上半年下属医疗机构出院人次同比增长12床位使用率达90超行业同等级医院平均水平2023年上半年以各家医院收入进行年化处理从去年的43万元年增长到45万元年由于下半年整体业务量更大预计床位收入会进一步提升同时公司提出在未来三年内床位使用率提升至90-95并通过大的学科发展战略提高床均收入争取提高15-20我们认为公司旗下医院的经营效率仍将处于持续优化和改善之中图3近年来公司医疗服务业务收入情况图4近年来公司医疗服务业务毛利率情况40001205035001004540300080352500603020004025150020201000015500-20100-4050医疗服务收入单位百万元yoy毛利率资料来源Wind首创证券资料来源Wind首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明3公司简评报告证券研究报告表2公司旗下主要医院业绩情况医院项目20192020202120222022H12022H22023H1收入435483524554305瓦房店第利润-13215-291923三医院净利率-3031312-559343769毛利率76615871420收入358331350394191203盱眙县利润812-809-9中医院净利率217378-242002456-423毛利率172117141664收入234241261328160168173崇州二利润-487279-34医院净利率-2059294059203591-165216毛利率51213681011收入349347367379190189216兰考第利润-1130191913617一医院净利率-321868507514689338802毛利率272230432870收入463523606564290274307泗阳医利润14503028141411院净利率300949490504490519363毛利率190822691846收入109114132148747573赣西医利润-2925413032院净利率-2654153386263158470044毛利率131721131850资料来源公司公告首创证券空白处数据为公司公告中未披露从公司披露的床位扩张计划来看未来2-3年公司旗下重点医院床位数将有较大幅度增长未来两年内四个新建院区加兰考的肿瘤中心自有床位预计增加2500-3000张且有床位扩张计划的医院近年来床位使用率已经处于较高水平或处于提升趋势之中显示出当地医疗需求旺盛我们认为新增床位开放后使用率有望在较短时间内达到理想状态带动公司医疗服务收入持续稳健增长请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明4公司简评报告证券研究报告表3上市公司旗下医院床位数情况及扩张计划医院目前床位数规划床位数和计划进度开放床位数1001张新院区600张床位2023年下半年会启动装修改造楼已经瓦房店第三医院建完2024年能投入使用东院区按三级综合医院标准建设设置床位新院区已开业新增800张床位泗阳县人民医院800张西院区医院本部开放床位800张崇州二医院开放床位698张800张床的新院区预计于2024年下半年可投入使用盱眙县中医院医院开放床位700张600张床位的肿瘤专科大楼已启动建设2025年投入使用肿瘤中心已完成立项招标等前期工作目前需要做基建和设备引入基建涉及各个监管部门的审批程序审批完成后把兰考第一医院集团实际开放床位1560张直线加速器机房建好设备引入肿瘤中心就可以开放预计2023年年底前后可以完成资料来源公司公告新里程健康网站首创证券表4上市公司部分旗下医院床位使用率情况医院201920202021瓦房店第三医院959290泗阳医院989695崇州二医院120117119盱眙县中医院1089795兰考第一医院777479资料来源公司公告首创证券2023年3月公司限制性股票激励计划首次授予登记完成共向332人授予118亿股授予价为194元股同时确定了业绩考核目标以2022年营业收入为基数2023年至2025年营业收入增速分别不低于123055按照增速下限计算2023年至2025年公司营业收入同比增速分别为120016071923表5上市公司部分旗下医院床位使用率情况按增速下限计算营解锁期业绩考核目标业收入同比增速第一个解锁期以2022年营业收入为基数2023年营业收入增长率不低于121200第二个解锁期以2022年营业收入为基数2024年营业收入增长率不低于301607第三个解锁期以2022年营业收入为基数2025年营业收入增长率不低于551935资料来源公司公告首创证券长期来看我们认为公司医疗服务业务的盈利能力仍有提升空间主要由于1随着整体床位使用率床均收入提升折旧摊销等费用逐步被摊薄毛利率有望逐步提升2公司旗下医院盈利能力仍望得到改善例如泗阳医院2023年上半年净利率略有下滑主要是由于新院区产生的毛利在扣除新增折旧摊销和固定费用后净利率尚未达到相应水平下半年几个大的科室如普外神内心内都在东院区有新开病区的规划请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明5公司简评报告证券研究报告开放床位数会进一步增长收入和利润率水平也会相应提高兰考第一医院集团2023年上半年净利率为7高于过去2年水平随着公司3年高质量发展规划逐步落地未来医疗服务利润率有望保持在9-10的合理水平32022年公司医疗服务板块收入结构中药品耗材占比约40检验检查占比约20手术治疗护理等其他收入占比40平均医保收入占比50左右后续通过提升高毛利的服务性收入非医保项目收入占比毛利率仍有改善空间42023年上半年公司实现归属于母公司股东净利润含股权激励摊销费用570046万元较去年同期增长1315经营产生的归属母公司股东净利润不含股权激励摊销费用123亿元较去年同期增长14494股权激励费用对净利润产生了较大影响我们认为随着后续年份股权激励摊销费用下降有望逐步增厚利润5公司资产负债率持续下降通过偿还高息融资和负债优化负债结构2023年上半年利息费用同比下降3849我们认为随着公司资产负债率继续优化财务费用仍有下降空间图5公司股权激励费用情况图6公司利息费用和资产负债率情况2004001201803501001603001408012025010020060801504060100402020500002023202420252026201820192020202120222023H1利息费用单位百万元左轴资产负债率股权激励摊销费用单位百万元资料来源公司公告首创证券资料来源Wind首创证券2积极推进定增外延式发展可期2023年5月公司发布向特定对象发行股票预案拟向新里程健康发行218亿股认购金额为686亿元发行价为314元股募集资金扣除相关发行费用后将全部用于补充流动资金及偿还借款若本次发行完成上市公司资金储备将得到持续改善财务结构进一步优化确保上市公司生产经营稳健发展此外新里程健康及其控股股东香港新里程也承诺在成为恒康医疗控股股东之日起五年内并力争用更短的时间稳妥推进相关业务整合以解决同业竞争问题新里程健康业务涵盖医疗服务康养医药制造和保险等领域打造了一个综合本部多个专科分院的1N创新服务模式探索了老年医院照护中心的防控治康养新型医养结合体系新里程集团拥有新里程002219新里程医疗弘慈医疗华佑医疗和金浦医疗等多个专业平台是国内领先的医疗健康产业集团在全国近20个省市控股管理近40家二甲以上医院和200家基层医疗机构医疗和康养总床位数达到30000张2021年新里程健康收入为3779亿元未合并上市公司收入2022年新里程集团收入为6833亿元合并2022年上市公司部分收入根据2023年8月14日上市公司披露的投资者关系活动记录表中的信息显示请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明6公司简评报告证券研究报告目前集团层面正在有序推进非营利性医院改制工作整体改制符合预期已完成超过50在资产注入和收购方面外部收购优质项目和控股股东注入资产两种方式齐头并进计划本轮控股股东定增完成后安排下一步资产注入远期来看若体外资产注入上市公司体内公司医疗服务业务有望迎来跨越式发展表6新里程健康旗下部分医院基本情况医院位置基本情况三级甲等综合医院设院本部东院区下辖7家直属分院9家直属卫生服务站总床位近2000兖矿新里张总院开放床位1300多张年住院人次45万年门诊量82万人次年手术量4万台2022年山东省邹城市程总医院实现收入77亿医疗服务利润不含供应链2100万东院区以特色专科为主开设体检中心放疗中心肿瘤科康复科精神科2022年收入125亿利润1200万晋城大医山西省晋城市三级甲等综合性医院医院编制床位1500张现开放床位1300张年门诊量90多万人次出院院人数近4万人次太原西山山西省太原市设有临床科室30个医技科室13个下辖四所分院分院建筑面积总计26219平方米开放床位医院300张古交西山山西省古交市医院总院编制床位480张下辖四所分院床位180张医院全院年门诊量约20万余人次年住院医院病人约16000余人次年手术台次约2500余台次霍州煤电山西省霍州市二级甲等综合医院现开放床位413张开设14个临床科室和10个医技科室下设6所分院17总医院个卫生所北京华佑北京市设有成瘾治疗中心精神治疗中心康复治疗中心等床位800余张医院包钢集团内蒙古自治区包头三级甲等妇产专科医院又名包头妇产医院是包头医学院包钢三院临床医学院国家爱婴医院第三职工市包头市产科质控中心包头市首家产前筛查机构包头市妇产专科医疗联盟牵头单位医院西安北方陕西省西安市二级甲等综合医院是国家标准化心脏康复中心国家房颤中心全国乳腺多学科综合诊疗体系建医院设示范单位中国神经梅毒临床监测哨点西安市五星级信用优秀医疗机构西安庆华陕西省西安市二级综合医院是中国基层房颤中心心衰中心国家标准化高血压达标中心建设单位国家标准医院化心脏康复中心建设单位唐山弘慈河北省唐山市二级甲等综合医院开放床位数623张主院区占地面积46万平方米建筑面积44万平方米医院是唐山市东北部区域医疗和健康管理中心张家口宣河北省张家口市二级甲等综合医院28个临床8个医技科室1个社区门诊医院是国家级胸痛中心国家级卒钢医院中中心河北省卒中中心京津冀高血压防治联盟培训中心洛阳新里河南省洛阳市洛阳市首家三级老年医院开放床位约500张腔镜外科是洛阳市医学重点专科老年骨科老年程医院医学是市级医学重点培育学科被中国老年医学学会评审为全国老年友善医院新里程健康集团在西南地区布局的区域医疗中心在重庆拥有金易医院盛景医院康华医院北重庆金浦安医院等4家二级综合医院和二郎医院创泰其济医院创泰黄杨新城医院合道堂中医门诊部医疗重庆市总床位数超过1000张平顶山河河南省平顶山市二级甲等综合医院是郑州大学医学院新乡医学院许昌学院等院校的临床教学实习基地舞总医院中化二建山西省太原市二级甲等综合医院是山西医科大学汾阳学院和包头医学院教学医院拥有产科儿科影像医学集团医院科药学普通外科神经内科超声医学科等7个太原市级重点专科资料来源新里程健康网站相关公司网站公司公告首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明7公司简评报告证券研究报告3独一味制药业绩有望保持平稳增长全资子公司康县独一味生物制药有限公司以下简称独一味制药拥有独一味胶囊参芪五味子片脉平片前列安通片宫瘤宁胶囊等36个品种其中全国独家产品8个中国药典2020版收录产品12个20个医保产品独一味胶囊独一味片系国家基本药物目录2018版产品其中独一味胶囊为全国独家基药2018年进入基药目录后除2020年受疫情影响外独一味制药收入保持稳健增长主要得益于独一味胶囊片的放量目前公司正在积极推动除独一味外的其他品种增补基药工作同时加快新品种引进丰富产品矩阵预计独一味制药业绩有望保持平稳增长图7独一味制药收入情况图8独一味制药利润情况500609045050704004035050303003020250101020020162017201820192020202120222023H10-10150-30100-1050-20-500-30-7020162017201820192020202120222023H1独一味制药收入单位百万元左轴yoy右轴独一味制药净利润单位百万元左轴资料来源公司公告首创证券资料来源公司公告首创证券4盈利预测与投资评级我们预计2023年至2025年公司营业收入分别为3533亿元4131亿元和4933亿元同比增速分别为121169和194归母净利润分别为180亿元287亿元和392亿元同比增速分别为161588和367以10月9日收盘价计算对应PE分别为638402和294倍首次覆盖给予买入评级5风险提示增发资产注入进度低于预期医院扩建进度放缓导致收入增速低于预期新院区建成后床位利用率提升速度低于预期影响盈利能力医疗事故风险制药板块受集采等不利政策影响业绩低于预期请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明8公司简评报告证券研究报告财务报表和主要财务比率TableFinance资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金流量表百万元20222023E2024E2025E流动资产1797224923822381经营活动现金流268116701685现金559895849622净利润156181287392应收账款755751840957折旧摊销175200186173其它应收款0000财务费用143897363预付账款35536777投资损失-48-1-1-1存货164183209248营运资金变动-146-38414840其他267355401457其它-202308非流动资产3845378336913765投资活动现金流-192-31-89-245长期投资6666资本支出-331-227-89-237固定资产1842173816421555长期投资0000无形资产266220198178其他31391960其他1202111311191130筹资活动现金流-1529251-657-668资产总计5642603260736146短期借款-845-723-140-130流动负债3324271032243677长期借款115-673-90-80短期借款314264214164其他-4091384429-8应付账款114099212171470现金净增加额-1453336-46-228其他692692692692主要财务比率20222023E2024E2025E非流动负债553520427323成长能力长期借款410380280180营业收入90121169194其他143140147143营业利润-146368732351负债合计3877323036514000归属母公司净利润81161588367少数股东权益42495866获利能力归属母公司股东权益1723275323642080毛利率315338352355负债和股东权益5642603260736146净利率52537281利润表百万元20222023E2024E2025EROE8864118183营业收入3153353341314933ROIC9973115155营业成本2160233826793182偿债能力营业税金及附加19192430资产负债率687483549598营业费用284265302355净负债比率952340339320研发费用0222流动比率05080706管理费用407618702829速动比率05080706财务费用132897363营运能力资产减值损失0000总资产周转率06060708公允价值变动收益0000应收账款周转率48475255投资净收益48111应付账款周转率20222424营业利润189202350472每股指标元营业外收入3334每股收益005005008012营业外支出5555每股经营现金007003021020利润总额187200348471每股净资产051081070062所得税23125271估值比率净利润164188296400PE7152638140192940少数股东损益9898PB646419488555归属母公司净利润155180287392EBITDA320489607708EPS元005005008012请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明9公司简评报告证券研究报告分析师简介TableIntroduction王斌医药行业首席分析师北京大学药物化学专业博士曾就职于太平洋证券研究院开源证券研究所等具有多年卖方从业经历对医药行业多个细分领域有跟踪和研究经验作为团队核心成员于2019年获得卖方分析师水晶球奖总榜单第5名公募榜单第4名于2020年获得卖方分析师水晶球奖总榜单第3名公募榜单第2名分析师声明本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者将对报告的内容和观点负责免责声明本报告由首创证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠但首创证券不保证其准确性或完整性该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果首创证券及或其关联人员均不承担任何法律责任投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告所载的信息材料或分析工具仅提供给阁下作参考用不是也不应被视为出售购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请该等信息材料及预测无需通知即可随时更改过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保在不同时期首创证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告首创证券的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策在法律许可的情况下首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到首创证券及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据本报告的版权仅为首创证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用评级说明1投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15以上以报告发布后的6个月内的市场表现为比增持相对沪深300指数涨幅5-15之间较标准报告发布日后的6个月内的公司中性相对沪深300指数涨幅5-5之间股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准减持相对沪深300指数跌幅5以上2投资建议的评级标准行业投资评级看好行业超越整体市场表现报告发布日后的6个月内的公司股价或中性行业与整体市场表现基本持平行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准看淡行业弱于整体市场表现