长假期间海外波动较大，10年期美债利率继续上行，主要受到美国经济韧性和期限溢价驱动。9月新增非农远高于市场预期，就业市场仍较为紧张。非农数据公布后，11月加息预期小幅抬升，但11月加息概率仍然不大，高利率环境可能持续更久。后续关注美国宽财政的持续性，如果财政支出下降，美债利率有望出现回落，在此之前美债利率和美元指数预计维持高位震荡。
　　在稳增长政策的带动下，国内经济继续复苏，基本面底部逐渐夯实。制造业景气度重返扩张区间，9月制造业PMI回升0.5个百分点至50.2%。制造业产需两端双双改善，且外需改善幅度更大。受到量价以及利润率的共同驱动，企业利润大幅改善，8月规模以上工业企业利润同比增长17.2%，前值-6.7%。长假期间地产销售表现偏弱，重点观察节后地产销售修复情况。
　　从估值、风险溢价等指标来看，指数已经回落至底部区域，下行空间不大。美债利率高位震荡，对风险资产有一定压制，但影响逐渐钝化。随着国内经济底部确立，稳增长政策继续落地，中美关系有望边际改善，市场信心将逐步修复，带动指数企稳反弹，建议逢低进行布局。在经济复苏预期下，IH、IF板块继续受益，此前调整较为充分的成长风格也有望迎来反弹。
　　风险提示：美联储收紧超预期，地缘冲突升级，稳增长效果不及预期

研究报告全文：10月股指期货月报姓名陈梦赟投资咨询证号Z00181782023年10月9日01主要观点02行情回顾目录03估值CONTENTS04基本面05流动性01月度观点11主要观点长假期间海外波动较大10年期美债利率继续上行主要受到美国经济韧性和期限溢价驱动9月新增非农远高于市场预期就业市场仍较为紧张非农数据公布后11月加息预期小幅抬升但11月加息概率仍然不大高利率环境可能持续更久后续关注美国宽财政的持续性如果财政支出下降美债利率有望出现回落在此之前美债利率和美元指数预计维持高位震荡在稳增长政策的带动下国内经济继续复苏基本面底部逐渐夯实制造业景气度重返扩张区间9月制造业PMI回升05个百分点至502制造业产需两端双双改善且外需改善幅度更大受到量价以及利润率的共同驱动企业利润大幅改善8月规模以上工业企业利润同比增长172前值-67长假期间地产销售表现偏弱重点观察节后地产销售修复情况从估值风险溢价等指标来看指数已经回落至底部区域下行空间不大美债利率高位震荡对风险资产有一定压制但影响逐渐钝化随着国内经济底部确立稳增长政策继续落地中美关系有望边际改善市场信心将逐步修复带动指数企稳反弹建议逢低进行布局在经济复苏预期下IHIF板块继续受益此前调整较为充分的成长风格也有望迎来反弹风险提示美联储收紧超预期地缘冲突升级稳增长效果不及预期02行情回顾指数表现主要指数月度涨跌幅风格指数月度涨跌幅01周期-10-2消费金融-3稳定-1-4-5-2-6-7-3上上中中沪深创科成长50501000300证证证证500深证业创指成板数指指-4资料来源Wind东吴期货研究所资料来源Wind东吴期货研究所9月市场继续调整受到内外部因素的共同影响一方面是因为美元指数和美债利率高位震荡人民币外部贬值压力仍在北向资金持续流出另一方面国内政策效果体现尚不明显9月主要指数悉数调整科创50跌幅最大周期风格逆势上涨成长风格跌幅较大行业表现行业月度涨跌幅121086420-2煤医石银机纺钢通综汽家商公交轻建有基电国非建食环农社计房电美传炭药油行械织铁信合车用贸用通工筑色础子防银筑品保林会算地力容媒-4生石设服电零事运制装金化军金材饮牧服机产设护物化备饰器售业输造饰属工工融料料渔务备理-6-8-10资料来源Wind东吴期货研究所9月各行业跌多涨少煤炭医药生物石油石化银行机械设备涨幅居前传媒美容护理电力设备房地产计算机跌幅居前03估值估值处于相对底部区域沪深300PE为1152倍处于近十年来2211分位上证50PE为1012倍处于近十年来5245分位201618141614121210108866沪深300均值10Y标准差1标准差-1上证50均值10Y标准差1标准差-1资料来源Wind东吴期货研究所资料来源Wind东吴期货研究所中证500PE为2343倍处于近十年来2544分位中证1000PE为3801倍处于上市以来417分位100160140801201006080406040202000中证500均值10Y标准差1标准差-1中证1000均值20141017以来标准差1标准差-1资料来源Wind东吴期货研究所资料来源Wind东吴期货研究所沪深300风险溢价处于1倍标准差以上沪深300风险溢价沪深300股债收益差10600016000850000500064000-1400043000-23000202000-32000沪深300沪深300风险溢价均值标准差1沪深300沪深300股债收益差均值标准差1标准差-1标准差2标准差-2标准差-1标准差2标准差-2资料来源Wind东吴期货研究所目前沪深300风险溢价回到1倍标准差上方权益资产性价比凸显截至9月28日沪深300的风险溢价为601处在近十年来816的分位注风险溢价1PE-10年期国债收益率风险溢价越高说明当前权益资产相对于债券越有吸引力股债收益差股息率-10年期国债收益率市场情绪低迷两市成交额5日平均万得全A换手率5日平均15000亿元22201810000161450001210080062021-09-082021-10-082021-11-082021-12-082022-01-082022-02-082022-03-082022-04-082022-05-082022-06-082022-07-082022-08-082022-09-082022-10-082022-11-082022-12-082023-01-082023-02-082023-03-082023-04-082023-05-082023-06-082023-07-082023-08-082023-09-08资料来源Wind东吴期货研究所资料来源Wind东吴期货研究所融资买入额占A股成交额比重1200亿元12100010节前市场情绪偏弱成交额换手率出现回落9月日均成交额为800871789亿元较8月日均缩量约1000亿元60064004200200融资买入额占A股成交额比重右轴资料来源Wind东吴期货研究所04基本面制造业PMI重返扩张区间制造业PMIPMI分项环比变化60PMI2023-092023-0860PMI生产经营活动预期PMI生产5550PMI供货商配送时间PMI新订单50PMI从业人员45PMI新出口订单4040PMI原材料库存PMI在手订单30PMI主要原材料购进价格PMI产成品库存PMI出厂价格PMI采购量制造业PMI非制造业PMIPMI进口资料来源Wind东吴期货研究所资料来源Wind东吴期货研究所制造业景气度重返扩张区间9月制造业PMI回升05个百分点至502重回荣枯线上方产需两端双双改善且外需改善幅度更大非制造业景气度也有所回升9月非制造业商务活动指数为517较上月回升07个百分点建筑业商务活动指数为562较上月上升24个百分点服务业商务活动指数为509较上月上升04个百分点政府债券带动社融回暖社融增速社融构成700001516000万亿元亿元14000600001200050000100008000400006000104000300002000200000-200010000052019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-08社会融资规模当月值社会融资规模存量同比2023-082022-08资料来源Wind东吴期货研究所资料来源Wind东吴期货研究所政府债券带动社融总量回升8月新增社融312万亿元同比多增6316亿元社融存量同比增速回升01个百分点至9分项来看政府债券贡献较大对实体经济发放的人民币贷款增加134万亿元环比出现大幅改善政府债券增加118万亿元同比多增8755亿元企业债券增加2698亿元同比多增1186亿元信贷结构有待改善新增贷款构成M1M2同比增速16000亿元201400012000100001580006000400010200005-20000-52018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-082022-08M1同比M2同比资料来源Wind东吴期货研究所资料来源Wind东吴期货研究所信贷结构仍然有待改善8月新增人民币贷款136万亿元同比多增1100亿元企业短贷减少401亿元同比多减280亿元中长期贷款增加6444亿元同比少增909亿元票据融资增加3472亿元同比多增1881亿元票据冲量继续增加居民短贷长贷双双转正提前还贷减少8月居民短贷增加2320亿元同比多增398亿元居民中长贷增加1602亿元同比少增1056亿元居民中长贷反映出8月地产销售仍然偏弱M1M2双双回落M2回落主要受财政投放偏弱影响M1回落反映出资金活化程度不足物价触底回升CPI同比走势PPI同比走势252020151510105500-5-52017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-06-10-10CPI当月同比食品当月同比非食品当月同比PPI当月同比生产资料当月同比生活资料当月同比资料来源Wind东吴期货研究所资料来源Wind东吴期货研究所CPI同比由降转涨环比涨幅扩大非食品项有所改善食品项是主要拖累1食品价格同比下降17降幅与上月持平猪肉价格有所回升同比降幅明显收窄鲜菜牛肉和羊肉价格降幅扩大2非食品价格同比上涨05涨幅较上月扩大05个百分点服务价格同比涨幅扩大01个百分点至13受暑假出行影响飞机票旅游和宾馆住宿价格涨幅均有所扩大工业消费品价格下降08降幅收窄11个百分点近期原油价格上行带动汽油价格降幅收窄3核心CPI同比上升08涨幅较上月持平需求有所回暖叠加原油价格上行带动PPI改善PPI同比降幅继续收窄环比由降转涨生产资料价格同比下降37降幅收窄18个百分点生活资料价格同比下降02降幅收窄02个百分点煤炭石油天然气燃料加工化工黑色等行业降幅均有所收窄低基数下出口降幅收窄以美元计进出口增速主要出口地区拉动率1090705500302023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-0810-5-10-10-302019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-08-50-15出口金额当月同比进口金额当月同比东南亚日本美国欧盟俄罗斯非洲资料来源Wind东吴期货研究所资料来源Wind东吴期货研究所低基数下出口降幅收窄8月出口同比下降88降幅较上月收窄57个百分点主要是因为去年同期基数较低剔除基数效应两年复合增速放缓至-14从区域来看8月对俄罗斯出口保持正增但增速继续回落对美国欧盟日本东盟出口保持负增欧盟美国东盟降幅有所收窄日本降幅扩大从产品来看8月劳动密集型产品机电产品高新技术产品出口增速降幅均有所收窄其中汽车包括底盘船舶保持正增但增速有所下降进口有所改善8月进口同比下降73降幅较上月收窄51个百分点从两年复合增速来看降幅也小幅收窄进口表现略有改善固定资产投资增速回升固定资产投资累计同比50403020100-10-202018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07-30-40固定资产投资累计同比房地产投资累计同比制造业投资累计同比基建投资累计同比资料来源Wind东吴期货研究所1-8月固定资产投资同比增长32较1-7月下降02个百分点单月来看8月固定资产投资同比18较上月回升06个百分点8月广义基建同比增速回升1个百分点至62狭义基建同比增速下降06个百分点至39制造业投资同比增速回升28个百分点至71房地产投资同比下降11降幅较上月收窄12个百分点地产销售有待观察房地产施工竣工新开工当月同比商品房销售当月同比808060604040202000-20-202020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-08-40-402020-06-60-60房屋施工面积当月同比房屋新开工面积当月同比房屋竣工面积当月同比商品房销售面积当月同比商品房销售额当月同比资料来源Wind东吴期货研究所资料来源Wind东吴期货研究所30大中城市商品房成交面积7DMA1008月房地产销售数据边际回暖8月商品房销售面积同比降幅收窄34个百分点至122销售额降幅收窄29个百分点至16480从两年复合增速来看销售面积和销售额降幅也均有所收窄608月竣工面积同比增速下滑226个百分点至106新开工面积降40幅小幅收窄至236施工面积降幅扩大99个百分点至328长假期间地产销售表现偏弱重点观察节后地产销售修复情况2001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120222023资料来源Wind东吴期货研究所消费增速回升社零同比增速商品零售各品类同比增速10015801060540200粮服化金日体家中文家通石建汽0油装妆银用育用西化具讯油筑车-5鞋品珠品电药办器及及食帽宝娱器品公材制装-20品针乐和用品潢-10纺用音品材2018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-06-402018-03织品像料品器材-60-15社会消费品零售总额当月同比商品零售当月同比餐饮收入当月同比8月7月资料来源Wind东吴期货研究所资料来源Wind东吴期货研究所消费增速回升8月社零同比增长46较上月回升21个百分点按消费类型分8月商品零售同比增长37较上月回升27个百分点两年复合增速回升23个百分点至44餐饮收入增长124较上月下降34个百分点两年复合增速回升36个百分点至1048月汽车同比增长11增速由负转正对社零的拖累减轻可选消费表现较好金银珠宝化妆品增速大幅改善