总结
　　三季度美豆高位震荡，豆粕冲高回落，国内外油脂价格偏弱运行。人民币贬值背景下，国内走势强于国际走势。四季度预计油脂油料价格先跌后涨，基差先涨后跌，粕强油弱将逐渐转为油强粕弱，10月可择机参与豆棕价差缩小。
　　单边逻辑如下：首先，四季度供应充足，压力10月最大，随后减少，基于北半球油料收割上市及棕榈油11月进入季节性减产周期。其次，主要需求国完成安全库存构建，采购积极性回到正常水平，而非迫切，那么意味着需要见到足够的利润才能开启进口。主要产地国库存状况不太一样。美豆库存紧张不及预期，同时出口销售低迷，进一步缓解担忧；巴西旧作还有2000多万吨大豆待销售，新作丰产预期强，农民销售意愿高；阿根廷汇率不稳定，政府不时出台政策刺激农户销售；棕榈油产地马来库存压力大，愿意让利，但印尼库存压力轻，预计惜售。可见，巴西还将继续抢占美豆市场，拖累全球大豆价格。棕榈油情况类似，但预计脱离泥潭更早，因为马来出口规模远小于印尼。此外，对于全球油脂市场来说，除了食用消费进入季节性旺季，生柴消费也比较乐观，需求有保障。
　　基差、价差逻辑如下：国内四季度大供给大需求，棕榈油压力集中在10-11月，豆系、菜籽系的供应压力集中在11-12月，因此可以择机做豆棕价差缩小。生猪去产能慢，饲料消费保持高位，豆粕替代品少，豆粕需求坚挺支撑基差。油脂方面，10月后存在补库需求，季节性消费旺季启动，需求同样不差，油脂四季度基差走高再走低的概率大。国内油脂油料整体供给充足，基差出现极端性大涨的概率不大。至于油粕比，四季度走强一方面季节性，另一方面或源自印尼产量库存问题。

研究报告全文：2023年四季度油脂油料策略报告2023年10月8日光大证券2020年半年度业绩1EVERBRIGHTSECURITIES油脂油料需求旺季到来油脂价格有望走高p2目录12023年三季度油脂油料行情回顾2202324年度油脂油料年度供需分析32023年四季度豆粕热点分析42023年四季度油脂热点分析5结论及策略推荐p3112023年三季度蛋白粕价格冲高回落图表CBOT大豆指数走势单位元吨图表国内蛋白粕期货指数走势单位元吨15500550015000500014500450014000400013500350013000300012500250020231320232320233320234320235320236320237320238320239312000202313202323202333202343202353202363202373202383202393豆二豆粕菜粕资料来源文华财经光大期货研究所2023年三季度美豆价格高位震荡国内蛋白粕价差冲高回落美豆产区天气不利单产不断下挫美豆从丰产预期变为减产预期供应紧张担忧不断升温推动美豆价格走高但受制于巴西大豆出口同比大幅增加且中国等采购放缓美豆上涨道路不顺畅上涨空间受限最终呈现震荡走高态势相比之下国内蛋白粕明显偏强价格单边上涨9月初创多年新高国内饲料需求旺盛豆粕多数时候仍为性价比最高的蛋白粕大豆通关检验时间延长令国内大豆多次出现供应阶段性不足尤其在需求旺盛的背景下豆粕供应偏紧张基差高居不下p4122023年三季度油脂价格下挫图表国际油脂指数价格单位美分磅令吉吨图表国内三大油脂指数价格单位元吨1200070004400110006500420040006000100003800550090003600500080003400450032007000400030006000202313202323202333202343202353202363202373202383202393202313202323202333202343202353202363202373202383202393CBOT豆油BMD棕榈油次豆油棕油菜油资料来源文华财经光大期货研究所2023年三季度国际油脂价格单边下挫国内油脂价格震荡走低国内跌幅小于国际受益于人民币汇率贬值题材上三季度国际油脂供应压力大美豆题材令豆油相对坚挺葵花籽丰产俄罗斯乌克兰等倾销葵花籽油印度积极采购市场本预期棕榈油产地累库压力轻但随后的数据反映印尼棕榈油库存如期下降但是马棕油库存超预期增加棕榈油价格展开补跌原油价格虽然不高但油脂生柴消费数据非常亮眼市场对生柴需求又报以期待对国际油脂构成支撑国内方面市场供应从紧张到宽松进口成本下行8月下游积极备货但9月采购不及预期令基差市场先涨后跌p521美豆加菜籽丰产失败葵花籽丰产实现全球油料产量预期下调图表全球油料产量和消费量单位百万吨图表全球油料产量和消费量较上一年增量单位百万吨80060产量需求量50750407003065020106000550-10-20500-30450201213201314201415201516201617201718201819201920202021202122202223202324400201213201314201415201516201617201718201819201920202021202122202223202324产量图表全球油料产量调整单位百万吨图表全球油料需求调整单位百万吨680202021202122202223202324550660540640530620520510600500580490560J-SJ-J-SJ-J-SJ-J-SM2-N2MM2-N2MM2-N2MM2--02-1--12-2--22-3--32J-SJ-J-SJ-J-SJ-J-S0212223M-NMM-NMM-NMM-20020202121212021221220222223220232242323202-21212-22222-23232-02--12--22--320021211222222323资料来源USDA光大期货研究所p622全球油脂2324年度产量和需求预期变化不大累库幅度预计有所扩大图表全球油脂产量和消费量单位百万吨图表全球油脂产量和消费量较上一年增量单位百万吨800350产量增量消费增量300600250200400150200100201213201314201415201516201617201718201819201920202021202122202223202324000产量消费量201112201213201314201415201516201617201718201819201920202021202122202223202324-200图表全球油脂产量调整单位百万吨图表全球油脂需求调整单位百万吨226223202122202223202324224202122222218220202223218202324213216214212208210208203206204198JJJJJJ-SJ-J-SJ-J-S-SN--SN--SM2-N2MM2-N2MM2-M2-2MM2-2MM2--12-2--22-3--32-12-2--22-3--321222321222222232112222223231122233资料来源USDA光大期货研究所p7232324年全球油脂油料预期累库图表全球油籽库存走势单位百万吨图表全球油粕库存走势单位百万吨160252200500期末库存库存消费比期末库存库存消费比1402020004501201800400151001600350108014003006051200250400100020022222222222222020202020202020202020202000000000000001111111112222111213141516171819202122231234567890123111111112222212131415161718192021222324图表2全球3油脂库4存走5势单6位7百万吨8901234图表全球油脂库存走势单位百万吨320012002500300010002000油料油脂油粕2800800库存库存消费比1500260060010002400400500220020000020000002222222222222000000000000020202020202020202020202020111213141516171819202122231111111112222123456789012312131415161718192021222324资料来源USDA光大期货研究所12131415161718192021222324p824全球大豆增产累库都仅能靠南美实现图表全球大豆产量单位百万吨图表全球大豆需求增量单位百万吨5005030404003020300201020001010010200030消费增量进口增量-102020202020202020202020202011121314151617181920212223-20111111112222223456增7量次89产量01234201112201213201314201415201516201617201718201819201920202021202122202223202324图表全球大豆库存及库存消费比单位百万吨图表主要国家库存变化单位百万吨1400024005000期末库存库存消费比12000220040001000020003000800018002000600016004000100020001400000阿根廷美国巴西中国0001200201112201213201314201415201516201617201718222222222222220181920192020202120212220222320232401010101010101010102020202123456789012312131415161718192021222324资料来源USDA光大期货研究所p925全球油脂累库主要依靠豆油实现图表全球油脂库存走势单位百万吨图表全球棕榈油库存走势单位百万吨3200120020001600期末库存库存消费比右30001000140015002800库存库存消费比800120026006001000100024004005002200200800200000000060022222222222220000000000000202020202020202020202020201112131415161718192021222311111111122221234567890123121314151617181920212223241111111122222图表全球豆油库存走势单位百万吨图表全2球菜3籽油库4存走5势6单位7百万8吨9012346009007002500期末库存库存消费比右期末库存库存消费比右60050080020005004007004001500300600300100020020050050010010000040000000022222222222220000000000000202020202020202020202020201112131415161718192021222311111111122221234567890123121314151617181920212223241111111122222资料来源USDA光大期货研究所2345678901234p1031美豆三季度库存高于预期给2324年度多提供了1800万蒲图表美豆季度库存单位千蒲图表美豆三季度表观消费量单位百万蒲100000100090000900三季度800008007000070060000600500005004000040030000300200002001000010000002012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年资料来源USDA光大期货研究所季度库存报告显示截至到2023年9月1日美豆旧作库存268亿蒲式耳低于去年同期的274亿蒲但比市场预期的242亿蒲高出2600万蒲式耳而且USDA9月供需报告预计美豆2223年库存为25亿蒲参照季度库存数据10月供需报告中将相应将库存上调268亿蒲意味着2324年度供应增加了1800万蒲需求差是美豆库存高于预期的主要原因三季度推测的表观消费量527亿蒲近8年第二低仅好于2021年p11美豆收割顺利四季度市场供应充足压力集中在10月图表美豆结荚进度单位图表美豆落叶进度单位1201202022年2023年五年均值10010080806060402022年2023年五年均值4020200027282930313233343536373834353637383940414243图表美豆收割单位图表美豆优良率单位802022年2023年五年均值12075100708065606040552050222324252627282930313233343536373839404142430383940414243444546472019年2020年2021年2022年2023年资料来源USDA光大期货研究所p12美豆退出主导后市焦点仅在于需求尤其是出口需求图表美豆202324出口累计销售单位万吨图表美豆出口检验单位万吨700035000600030000500020212220222320232425000400030002000020001500010001000005000363840424446485052246810121416182022242628303234000201920202021202122202223202324363840424446485052246810121416182022242628303234图表美豆202324出口装船单位万吨图表美豆压榨利润单位美元7060002021222022232023242022年2023年五年均值6050004000503000402000301000200103638404244464850522468101214161820222426283032341357911131517192123252729313335373941434547495153资料来源USDA光大期货研究所p13密西西比河水位低影响运力或影响整个四季度但问题不及去年严重图表密西西比河粮食运输量单位千吨图表密西西比河驳船运费120040001000大豆麦玉米3年均值8003000600400200020001000013579111315171921232527293133353739414345474951530000111111100000000000000002020年2021年2022年2023年三年均值889900112221122334455667778121202010131212120202010121370482593714815158260371592222222222222222222222222222图表未2来2两2周降2水2展2望22222333333333333333图3表未来三个月降水展望资料来源USDA光大期货研究所p1432四季度供给焦点在巴西阿根廷其次是澳大利亚巴拉圭乌拉圭图表大豆生长周期图表油菜籽生长周期国家1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月加拿大美国中国印度欧盟乌克兰俄罗斯印尼巴西阿根廷巴拉圭v乌拉圭南非澳大利亚资料来源光大期货研究所p15NOAA最新报告认为厄尔尼诺现象至少持续到24年3月利于巴西南部和阿根廷降雨图表太平洋海面温度图表厄尔尼诺强度展望图表厄尔尼诺发生展望资料来源NOAA光大期货研究所NOAA最新的报告显示8月厄尔尼诺现象强化目前的研究表明厄尔尼诺现象将持续北半球整个冬季24年二季度或结束另外厄尔尼诺强度为强及以上的概率升至71厄尔尼诺现象会影响雨量分布通常会造成巴西北部降雨减少巴西南部和阿根廷地区降雨增加p1633巴西大豆出口同比大幅增加和美豆抢占市场图表巴西大豆产量单位百万吨图表巴西大豆出口预估单位万吨180002000160002022年2023年五年均值1400012000150010000800060001000400020005000002222222222222001010101010101010102020202123456789101112123456789012312131415161718192021222324图表巴西豆粕出口预估单位万吨图表巴西豆油出口预估单位万吨3000040002500035003000200002500150002000100001500100050005000000001234567891011121234567891011122022年2023年五年均值2022年2023年五年均值资料来源USDA巴西海关光大期货研究所p17新作播种顺利但马托格罗索和南马托格罗索偏干需要更多的降水图表巴西大豆产区图表巴西大豆播种进度图表巴西大豆NDVI100806020212022202340200383940414243444546474849505152531234图表巴西大豆土壤墒值图表巴西未来两周降水资料来源USDA光大期货研究所p18巴西新作预期丰产且成本同比下降13图表巴西大豆产量单位百万吨百万公顷图表巴西马托格罗索大豆种植成本单位美元吨公顷50017000500040020222320232445001600030040002001500035001003000014000作物成本其他成本综合成本2500图表图表各项成本同比变化1300020005040120001500同比变化3010002011000105000-1010000000-20201920202021202122202223202324-30产量种植面积次大豆成本化肥成本病虫防治成本机械化操作劳动力资料来源USDAIMEA光大期货研究所p1934阿根廷大豆10月开始播种土壤墒值偏低需要更多的降水图表阿根廷大豆产区图表阿根廷大豆播种进度图表阿根廷大豆NDVI120100806040200434445464748495051521234202220202021图表阿根廷大豆土壤墒值图表阿根廷未来两周降水资料来源USDA光大期货研究所p20