事件：8月28日，公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营业收入7.5亿元，同比下降17.3%；实现归母净利润1.57亿元，同比下降30.36%；对应毛利率31.22%，同比下降6.38pct；对应销售净利率20.91%，同比下降3.92pct。
　　2023Q2环比修复，纤维素醚需求改善，植物胶囊出口恢复。2023H1公司实现营业收入7.5亿元，同比下降17.3%；实现归母净利润1.57亿元，同比下降30.36%。分板块看，纤维素醚营业收入为5.52亿元，同比下降1.2%，对应毛利率29.21%，同比下降4.01pct；植物胶囊营业收入为1亿元，同比下降44.41%，对应毛利率53.16%，同比下降9.84pct。2023Q2公司实现营业收入3.75亿元，同比下降27.19%，环比维持稳定；实现归母净利润0.84亿元，同比下降34.8%，环比增长15.07%。目前纤维素醚订单逐步提升，植物胶囊出口环比持续提高。
　　新增产能释放有望贡献业绩增量。随着在建4.1万吨纤维素醚及50亿粒植物胶囊陆续建成投产，未来纤维素醚、植物胶囊产能有望分别达到7.5万吨、350亿粒。其中已竣工赫达高分子第一期3万吨/年纤维素醚项目包括两条生产线：一条纤维素混合醚生产线，交替生产羟丙基甲基纤维素（HPMC）1万吨、羟乙基甲基纤维素（HEMC）1万吨；一条1万吨羟丙基甲基纤维素（HPMC）生产线，目前新增产能正逐步释放。
　　两阶段收购中福致为，补齐HEC产品短板。2023年8月，为完善公司纤维素醚产品线，提高纤维素醚系列产品配套能力，公司以自由资金分两阶段收购山东中福致为新材料有限公司100%股权。中福致为主营产品羟乙基纤维素（HEC），可广泛应用于日用化学品、乳胶涂料、聚氯乙烯、陶瓷以及农业生产等领域。中福致为于2022年开工建设的羟乙基纤维素二期项目现已竣工，达产后HEC产能将达到10000吨/年，位居全国前列。2023H1中福致为实现营业收入0.63亿元，实现净利润0.14亿元。2023年9月，中福纳入合并报表范围。
　　投资建议：预计公司2023-2025年每股收益分别为1.09、1.31、1.51元，对应当前股价PE分别为16、13、11倍。公司是国内纤维素醚及植物胶囊龙头，考虑未来新增产能逐步放量、需求持续回暖，有望保证业绩长期增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：在建项目进度不及预期；下游需求恢复不及预期；产品价格波动风险。

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评山东赫达002810SZ年月日20231009买入维持山东赫达002810SZ23Q2所属行业化工当前价格元1714业绩环比修复收购中福完善证券分析师HEC产品李骥投资要点资格编号S0120521020005邮箱liji3teboncomcn事件8月28日公司发布2023年半年报2023年上半年实现营业收入75亿研究助理元同比下降173实现归母净利润157亿元同比下降3036对应毛利率3122同比下降638pct对应销售净利率2091同比下降392pct市场表现2023Q2环比修复纤维素醚需求改善植物胶囊出口恢复2023H1公司实现营业收入75亿元同比下降173实现归母净利润157亿元同比下降3036山东赫达沪深30023分板块看纤维素醚营业收入为552亿元同比下降12对应毛利率292111同比下降401pct植物胶囊营业收入为1亿元同比下降4441对应毛利率05316同比下降984pct2023Q2公司实现营业收入375亿元同比下降-112719环比维持稳定实现归母净利润084亿元同比下降348环比增长-231507目前纤维素醚订单逐步提升植物胶囊出口环比持续提高-34-462022-102023-022023-06新增产能释放有望贡献业绩增量随着在建41万吨纤维素醚及50亿粒植物胶囊陆续建成投产未来纤维素醚植物胶囊产能有望分别达到75万吨350亿粒沪深300对比1M2M3M其中已竣工赫达高分子第一期3万吨年纤维素醚项目包括两条生产线一条纤维绝对涨幅-132-755-588素混合醚生产线交替生产羟丙基甲基纤维素HPMC1万吨羟乙基甲基纤维相对涨幅003-026-232素HEMC1万吨一条1万吨羟丙基甲基纤维素HPMC生产线目前新增资料来源德邦研究所聚源数据产能正逐步释放相关研究两阶段收购中福致为补齐产品短板年月为完善公司纤维素醚HEC202381山东赫达002810SZ23Q1业产品线提高纤维素醚系列产品配套能力公司以自由资金分两阶段收购山东中绩环比回升静待植物胶囊需求复福致为新材料有限公司100股权中福致为主营产品羟乙基纤维素HEC可苏202353广泛应用于日用化学品乳胶涂料聚氯乙烯陶瓷以及农业生产等领域中福致2山东赫达002810SZ2022年为于2022年开工建设的羟乙基纤维素二期项目现已竣工达产后HEC产能将达业绩承压未来需求回暖叠加产能放到10000吨年位居全国前列2023H1中福致为实现营业收入063亿元实现量有望助推业绩向好202353净利润014亿元2023年9月中福纳入合并报表范围投资建议预计公司2023-2025年每股收益分别为109131151元对应当前股价PE分别为161311倍公司是国内纤维素醚及植物胶囊龙头考虑未来新增产能逐步放量需求持续回暖有望保证业绩长期增长维持买入评级风险提示在建项目进度不及预期下游需求恢复不及预期产品价格波动风险TableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股34233202120222023E2024E2025E流通A股百万股31555营业收入百万元1560172319142268261152周内股价区间元1641-2777-YOY192104110185151净利润百万元330354374448517总市值百万元586752-YOY3067458196155总资产百万元339269全面摊薄EPS元096103109131151每股净资产元566毛利率366342345345345资料来源公司公告净资产收益率213188174172166资料来源公司年报2021-2022德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评山东赫达002810SZ报表分析和预测主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入1723191422682611每股收益104109131151营业成本1134125414871710每股净资产549629759910毛利率342345345345每股经营现金流088128226169营业税金及附加16172023每股股利030000000000营业税金率09090909价值评估倍营业费用25273136PE2156156813111136营业费用率14141414PB408273226188管理费用120122146169PS341307259225管理费用率69646465EVEBITDA17401053865692研发费用688195108股息率13000000研发费用率39424242盈利能力指标EBIT363421499573毛利率342345345345财务费用-18141414净利润率205196197198财务费用率-10070605净资产收益率188174172166资产减值损失-4222资产回报率106106100106投资收益35243137投资回报率126130130128营业利润411432516597盈利增长营业外收支-2000营业收入增长率104110185151利润总额410432516597EBIT增长率-50162183149EBITDA467606693803净利润增长率7458196155所得税56576879偿债能力指标有效所得税率137132132133资产负债率435391419358少数股东损益0100流动比率08091115归属母公司所有者净利润354374448517速动比率06060812现金比率01020408资产负债表百万元20222023E2024E2025E经营效率指标货币资金1511555861088应收帐款周转天数695662673670应收账款及应收票据368343513467存货周转天数752709723718存货242252346337总资产周转率05050505其它流动资产9694120128固定资产周转率21111212流动资产合计85884415652020长期股权投资37485971固定资产802173019612254在建工程1412662612212现金流量表百万元20222023E2024E2025E无形资产184208228246净利润354374448517非流动资产合计2474269229102837少数股东损益0100资产总计3331353644754856非现金支出112182193229短期借款230291343398非经营收益-34-8-16-22应付票据及应付账款632489896676营运资金变动-132-109149-143预收账款0000经营活动现金流300440774580其它流动负债172188219250资产-468-386-396-141流动负债合计103596814591323投资-22-15-14-15长期借款358358358358其他3223137其它长期负债57575757投资活动现金流-487-379-380-119非流动负债合计415415415415债权募资225615255负债总计1450138218731738股权募资0-000实收资本342342342342其他-28-117-14-14普通股股东权益1882215326013117融资活动现金流197-573840少数股东权益0111现金净流量164431502负债和所有者权益合计3331353644754856备注表中计算估值指标的收盘价日期为9月28日资料来源公司年报2021-2022德邦研究所23请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评山东赫达002810SZ信息披露分析师与研究助理简介李骥德邦证券化工行业首席分析师周期组组长北京大学材料学博士曾供职于海通证券有色金属团队所在团队2017年获新财富最佳分析师评比有色金属类第3名水晶球第4名2018年加入民生证券任化工行业首席分析师研究扎实推票能力强佣金增速迅猛2021年2月加盟德邦证券分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务33请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明