国家级专精特新“小巨人”，专注于有色冶金行业重金属污染防治
　　公司为有色冶金行业提供重金属污染防治解决方案、药剂和运营服务。在吸取中南大学柴立元院士技术基础上，依托自身研发优势，公司环保方案经济性显著且与股东紫金矿业协同，有望在分散的重金属污染治理行业提升市占率。预计23-25年归母净利润0.99/1.45/1.99亿元，对应23-25年PE为29/20/14倍。可比公司23年PE均值为30倍。考虑公司作为国内首家重金属污染防治上市企业的稀缺性以及有色重金属污染防治的广阔市场，给予公司23年35倍PE，对应目标价36.75元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　重金属污染防治行业主要分为污酸和废水治理，增/存量市场总体规模庞大
　　我国污酸与废水总量庞大，其中约12%的污酸和32%的废水源于有色冶金行业。传统处理技术（石灰中和、硫化等方法）占据目前污酸和废水市场的90%。公司研发的生物药剂法相比传统方法可应对更多重金属，产生废渣少，更环保，并能通过资源化实现更高经济性。污酸与废水治理包含新建和改造的解决方案市场（增量市场）以及项目后续运营和药剂市场（存量市场）。根据我们测算，我国2022年有色金属污酸存量市场潜在空间（假设均使用生物药剂方法）约为19.82亿元，增量市场为5.87亿元；废水存量市场潜在空间约302.47亿元，增量市场为43.18亿元。合计市场规模超360亿元。
　　政策引导环保治理向资源化转型，重金属排放限值提高助力行业快速发展
　　我国政府近年来颁布、出台和修订一系列标准规范，不断提升重金属排放限值要求，为重金属污染治理快速发展提供了良好契机，同时相关政策积极引导环保治理向资源化转型。以“紫金铜业铜冶炼资源综合利用及无害化处置工程资源化”为例，项目拟建环保工程总投资1.59亿元，假设产出物中的金属可被100%回收，资源化空间预计为1978万元/年，同时项目环保设施可带来年收益25.47万元，环保投资在响应政策的同时还可额外实现约12.60%的投资回报率，进一步增加有色冶金行业环保领域资本支出意愿。
　　技术优势助公司“以增转存”提升份额，与紫金矿业实现上下游充分协同
　　有色行业污酸与废水治理格局分散，公司主要竞争对手为大型冶金设计院等等单位。公司依托中南大学产学研优势，在增量市场获得较高的市占率，并逐渐进入存量市场，进一步提升存量市场份额。2021年公司新技术在铜铅锌行业污酸/废水与含砷危废增量市场市占率为62.3%/9.6%/8%。公司与第二大股东紫金矿业合作紧密，2023H1公司收入的27.0%源于紫金矿业。同时公司入股紫金矿业旗下紫金药剂延伸金属萃取剂、选矿药剂等业务。未来公司有望依托紫金矿业实现上下游协同发展。
　　风险提示：新技术的市场推广不利，应收账款余额较大，客户集中度较高

研究报告全文：证券研究报告赛恩斯688480CH国家级重金属污染防治小巨人华泰研究首次覆盖投资评级首评买入2023年10月09日中国内地专用设备目标价人民币3675研究员倪正洋国家级专精特新小巨人专注于有色冶金行业重金属污染防治SACNoS0570522100004nizhengyanghtsccomSFCNoBTM566862128972228公司为有色冶金行业提供重金属污染防治解决方案药剂和运营服务在吸取中南大学柴立元院士技术基础上依托自身研发优势公司环保方案经济研究员王玮嘉性显著且与股东紫金矿业协同有望在分散的重金属污染治理行业提升市占SACNoS0570517050002wangweijiahtsccom率预计23-25年归母净利润099145199亿元对应23-25年PE为SFCNoBEB090862128972079292014倍可比公司23年PE均值为30倍考虑公司作为国内首家重研究员杨云逍金属污染防治上市企业的稀缺性以及有色重金属污染防治的广阔市场给予SACNoS0570523070001yangyunxiaohtsccom公司23年35倍PE对应目标价3675元首次覆盖给予买入评级862128972228联系人胡知重金属污染防治行业主要分为污酸和废水治理增存量市场总体规模庞大SACNoS0570121120004huzhi019072htsccom我国污酸与废水总量庞大其中约12的污酸和32的废水源于有色冶金862128972228行业传统处理技术石灰中和硫化等方法占据目前污酸和废水市场的90公司研发的生物药剂法相比传统方法可应对更多重金属产生废渣少基本数据更环保并能通过资源化实现更高经济性污酸与废水治理包含新建和改造目标价人民币3675的解决方案市场增量市场以及项目后续运营和药剂市场存量市场收盘价人民币截至9月28日2989根据我们测算我国2022年有色金属污酸存量市场潜在空间假设均使用市值人民币百万2834生物药剂方法约为1982亿元增量市场为587亿元废水存量市场潜6个月平均日成交额人民币百万2160在空间约30247亿元增量市场为4318亿元合计市场规模超360亿元52周价格范围人民币2212-3558BVPS人民币918政策引导环保治理向资源化转型重金属排放限值提高助力行业快速发展股价走势图我国政府近年来颁布出台和修订一系列标准规范不断提升重金属排放限值要求为重金属污染治理快速发展提供了良好契机同时相关政策积极引赛恩斯人民币相对沪深300导环保治理向资源化转型以紫金铜业铜冶炼资源综合利用及无害化处置3633工程资源化为例项目拟建环保工程总投资159亿元假设产出物中的3323金属可被100回收资源化空间预计为1978万元年同时项目环保设施2912可带来年收益2547万元环保投资在响应政策的同时还可额外实现约1260的投资回报率进一步增加有色冶金行业环保领域资本支出意愿262229Nov-22Mar-23Jun-23Sep-23技术优势助公司以增转存提升份额与紫金矿业实现上下游充分协同有色行业污酸与废水治理格局分散公司主要竞争对手为大型冶金设计院等资料来源Wind等单位公司依托中南大学产学研优势在增量市场获得较高的市占率并逐渐进入存量市场进一步提升存量市场份额2021年公司新技术在铜铅锌行业污酸废水与含砷危废增量市场市占率为623968公司与第二大股东紫金矿业合作紧密2023H1公司收入的270源于紫金矿业同时公司入股紫金矿业旗下紫金药剂延伸金属萃取剂选矿药剂等业务未来公司有望依托紫金矿业实现上下游协同发展风险提示新技术的市场推广不利应收账款余额较大客户集中度较高经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万38463548198001511451605-7934252459643064023归属母公司净利润人民币百万4463662399311452419850-2954839499646253666EPS人民币最新摊薄047070105153209ROE1066771103713171525PE倍63514280285419511428PB倍684322290252214EVEBITDA倍4127257721091321935资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1赛恩斯688480CH正文目录核心观点和推荐逻辑3与市场不同的观点3历史股价复盘4赛恩斯国家级专精特新小巨人专注于重金属污染防治5专注重金属污染防治国内领先的重金属污染防治综合解决方案提供商5首次发行股票募集资金扩产扩研股权激励目标彰显发展信心6公司业绩保持增长在手订单充沛运营服务占比持续提升7重金属污染防治行业市场空间巨大公司市占率有望进一步提升9有色行业加速发展重金属污染的严重性及治理的必要性提升治理需求9我国有色行业重金属污染规模庞大公司增量与存量市场空间广阔9重金属污染治理格局分散公司有望依托增量市场竞争力提高存量市占率12政策引导有色行业重金属污染环保治理向资源化转型13技术优势显著股东资源充分协同推动公司市占率进一步提升15公司四大核心技术先进经济效益显著15公司以独立研发为主产学研合作为助力研发团队技术背景强18与实力强劲的股东紫金矿业实现上下游企业充分协同19盈利预测估值与风险提示21盈利预测21可比公司估值22风险提示23免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2赛恩斯688480CH核心观点和推荐逻辑国家级专精特新小巨人专注于重金属污染防治公司为国内领先的重金属污染防治综合解决方案提供商以资源化减量化无害化经济适用为原则研发了污酸资源化治理系列技术重金属废水深度处理和回用系列技术含砷危废矿化解毒系列技术及重金属污染环境修复系列技术构建了以核心技术为基础以重金属污染防治综合解决方案项目为载体以专用药剂销售及运营服务为抓手的三位一体经营体系公司持续优化业务结构提高运营服务业务占比并将业务拓展至新能源领域进一步打开市场空间我们对报告核心观点和公司推荐逻辑总结如下1重金属污染防治行业分散且治理规模广阔公司有望凭借技术优势进一步提升市占率我国有色行业重金属污染及治理规模庞大同时环保标准日趋严格行业发展前景广阔根据我们测算我国2022年有色金属污酸存量市场潜在空间假设均使用生物药剂方法约为1982亿元增量市场为587亿元废水存量市场潜在空间约30247亿元增量市场为4318亿元合计市场规模超360亿元公司四大核心技术先进可以有效降本公司污酸资源化治理新技术具有资源化回收和零排放的优势与传统方法相比综合处理成本可降低约40-70公司重金属废水处理与回用技术能够同步深度脱除重金属废水中的多种重金属和COD等污染物建设成本及运行成本均低于传统技术2021年公司新技术在铜铅锌行业污酸废水与含砷危废增量市场市占率为623968公司在增量市场获得较高的市占率并逐渐进入存量市场有望进一步提升存量市场份额2强劲股东资源助力公司实现上下游充分协同紫金矿业为行业头部有色冶炼企业是公司第二大股东为公司贡献稳定收入同时公司收购紫金药剂39的股份紫金药剂主要产品金属萃取剂市场空间广阔双方共同开展选矿药剂金属萃取药剂的研究及开发有利于公司业务的延伸和优化整合未来公司有望依托紫金矿业实现上下游协同发展与市场不同的观点我们看好重金属污染治理的广阔的改造和存量市场以及公司技术的领先性市场认为环保行业公司业务多以TOG模式为主根据华泰证券公用环保组2023年8月22日报告化债预期下环保或迎来修复机会内容环保板块大部分公司收入都来自中央地方财政不论从事的业务是重资产运营还是轻资产的设备工程其营收直接或间接来自政府支出使用者付费往往是不足以覆盖收入的因此市场普遍认为环保行业上市公司项目回款业务盈利能力均受到一定压力行业盈利持续性容易受到市场质疑平均估值较低赛恩斯环保业务主要源于有色冶金行业客户大多为大型央国企或行业头部有色冶金企业源于政府的订单项目较低回款和盈利能力较高同时由于传统方法的价值量和技术含量较低市场对有色冶金行业污酸和废水治理市场规模和难度存在低估我们认为随着公司生物药剂技术的推广有色行业重金属污染市场有望带来较高的存量改造和后续运营服务市场规模公司有望依托技术领先性及与紫金矿业等头部有色冶金客户密切的合作关系不断提升自身市场占有率免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3赛恩斯688480CH历史股价复盘2022年11月25日公司上市11月29日云母提锂龙头企业永兴材料发布公告披露宜春下辖高安市在日常监测中发现锦江水源水质异常涉及重金属污染生态环境部门正在上下游开展调查工作公司作为稀缺的重金属污染治理上市公司有望受益于重金属环保相关政策趋严股价因此上涨2023年1月19日公司发布业绩预告预计2022年年度实现归属于母公司所有者的净利润人民币6500万元至7200万元同比增长4564至6133较快的业绩增速进一步刺激公司股价上涨3月22日公司发布股权激励草案业绩考核目标彰显发展信心2023年4-5月受铜价下跌等因素影响公司重要股东及客户紫金矿业股价下跌市场担忧紫金及矿山客户环保资本支出受影响公司股价因此下跌后续铜价上升同时7月24日中央政治局会议首次表态将通过一揽子化债方案来化解地方政府债务风险利好环保板块企业公司股价开始迎来复苏图表12022年11月以来赛恩斯涨跌幅及相对环保申万指数涨跌幅表现50相对涨跌幅赛恩斯环保申万403020100-10-202022-11-252023-02-062023-06-022023-08-082022-12-092022-12-162022-12-232022-12-302023-01-092023-01-162023-01-302023-02-132023-02-202023-02-272023-03-062023-03-132023-03-202023-03-272023-04-032023-04-112023-04-182023-04-252023-05-052023-05-122023-05-192023-05-262023-06-092023-06-162023-06-272023-07-042023-07-112023-07-182023-07-252023-08-012023-08-152023-08-222023-08-292023-09-052023-09-122022-12-02资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4赛恩斯688480CH赛恩斯国家级专精特新小巨人专注于重金属污染防治专注重金属污染防治国内领先的重金属污染防治综合解决方案提供商公司为业内领先的重金属污染治理企业为冶金及新能源行业提供重金属污染防治综合解决方案药剂产品和运营服务2009年赛恩斯环保科技有限公司设立2012年建设国家重金属污染防治工程技术研究中心产业化基地2014年生产基地长沙赛恩斯环保工程技术有限公司投入使用2016年与紫金矿业集团达成全面战略合作关系2017年股改更名为赛恩斯环保股份有限公司开拓第一个海外项目俄罗斯龙兴矿业项目2018年冶炼多金属废酸资源化治理关键技术获国家技术发明二等奖2021年获评工信部专精特新小巨人企业2022年获评人力资源和社会保障部博士后科研工作站并成功登陆上交所科创板图表2公司专注重金属污染防治十余年资料来源公司官网华泰研究公司构建三位一体经营体系三大业务存在一定上下游关系相互促进业务的延续性和承接性良好针对有色金属冶炼行业产生的污酸废水含砷危废和重金属污染场地环境等公司研发了污酸资源化治理系列技术重金属废水深度处理和回用系列技术含砷危废矿化解毒系列技术及重金属污染环境修复系列技术并实现产业化构建了以核心技术为基础以重金属污染防治综合解决方案项目为载体以药剂销售及运营服务为抓手的三位一体经营体系为有色金属行业及政府部门提供全方位重金属污染防治服务公司充分挖掘综合解决方案客户后续持续性的运营维护和药剂需求以增量工程项目带动运营服务与药剂销售业务增长转化率较高2019-2021年除后续不涉及运营和药剂使用的项目外高于70的解决方案项目后续产生药剂和运营业务延续性和承接性良好长期收入相对稳定的药剂销售与运营服务平滑了解决方案的波动促进公司长期稳定发展图表3公司三大业务存在一定互补关系相互促进资料来源公司招股说明书华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5赛恩斯688480CH公司客户优质粘性较强市场认可度高公司主要服务客户包括紫金矿业中国五矿-株冶集团中国铝业-驰宏锌锗中国有色-大冶有色国投集团-金城冶金洛阳钼业江西铜业金川集团铜陵有色中金岭南豫光金铅湖南黄金白银有色等有色金属行业龙头企业公司依托核心技术先进性优势产品质量的稳定性持续研发为客户解决新问题提供优质服务与客户保持持续合作客户粘性较强公司环保技术取得的成效被市场高度认可为有色金属行业环保事业做出突出贡献图表4公司客户多为有色行业龙头企业客户名称主营业务及行业地位紫金矿业以金铜锌等金属矿产资源勘查和开发为主目前形成了以金铜锌等金属为主的产品格局是中国控制金属矿产资源最多的企业之一在地质勘查湿法冶金低品位难处理矿产资源综合回收利用大规模工程化开发以及能耗指标等方面居行业领先地位中国五矿-株冶集团主要生产铅锌及其合金产品并综合回收铜金银铋镉铟碲等多种稀贵金属和硫酸公司保有国内最大的铅锌生产规模锌产量一直居同行业的首位占全国锌产能的10左右为中国最大的单体锌冶炼企业中国铝业-驰宏锌锗集探矿采矿选矿冶炼化工和科研为一体主要产品有铅锌锗三大系列20余个品种拥有高锗沉矾液的处理方法发明专利权等七项核心技术是中国百家最大的有色金属冶炼企业之一是我国最早从氧化铅锌矿中提取锗用于国防尖端工业建设的企业江西铜业集采矿选矿冶炼贸易技术为一体从事铜金银稀土铅锌等多金属矿业开发是国内最大的综合性铜生产企业旗下的贵溪冶炼厂为全球单体冶炼规模最大的铜冶炼厂旗下的恒邦股份在中国黄金十大冶炼企业中排名第一白银有色主营业务为铜铅锌金银等多种有色金属的采选冶炼加工及贸易业务覆盖有色金属勘探采矿选矿冶炼加工于一体的全产业链是具有深厚行业积淀并初步形成国际布局的行业领先的大型有色金属企业资料来源Wind公司招股说明书华泰研究首次发行股票募集资金扩产扩研股权激励目标彰显发展信心公司实控人为高伟荣三兄妹背靠紫金矿业股东资源优势2023H1公司实际控制人高伟荣高亮云和高时会合计持有公司3319的股权紫金矿业旗下紫峰厦门投资持有公司2122的股份为公司第二大股东高伟荣高亮云和高时会担任公司重要职务共同控制公司高伟荣任董事长核心技术人员高亮云任董事副总经理高时会任项目管理部副经理全面负责公司的运营工作高伟荣高亮云和高时会为兄弟姐妹关系已签署一致行动协议赛恩斯背靠紫金矿业股东资源优势2022年与紫金矿业及控制的公司关联交易共141亿占年度销售额的2579后续有望继续为公司贡献稳定收入图表5公司股权结构集中背靠紫金矿业资料来源Wind华泰研究首次发行股票募集资金25亿元扩充产能并巩固研发优势2022年公司首次公开发行股票并在科创板上市募集资金总额为455亿元其中25亿元主要运用于成套环保设备生产基地建设研发中心扩建项目和补充流动资金成套环保设备生产基地建设项目可有效解决公司在研发成果转化及应用中配套设备生产线少产能不足的问题提升公司在有色冶炼重金属污染防治的市场占有率研发中心扩建项目可以持续优化改进公司核心技术不断加深资源化技术的研究开发资源化技术和资源化产品强化竞争优势补充流动资金项目可以增强公司现金流水平使公司各业务板块协调发展降低经营风险增强公司持续盈利能力免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6赛恩斯688480CH图表6公司募集资金用于成套环保设备生产基地建设及研发中心扩建项目名称拟投入募集资金额亿元项目总投资亿元成套环保设备生产基地建设105105研发中心扩建071071补充流动资金074074合计250250资料来源公司可转债预案华泰研究股权激励设置业绩目标彰显发展信心2023年4月24日公司发布关于向激励对象首次授予限制性股票的公告向121名激励对象包括公司董事高级管理人员核心技术人员以及其他核心员工授予限制性股票合计16750万股占公司股本总额的176考核目标为2023年营收不低于8亿元2023-2024两年累计营收不低于19亿元2023-2025三年累计营收不低于34亿元彰显发展信心图表7公司股权激励业绩考核目标彰显发展信心2023年2024年假设2023年营收为8亿元2025年假设2023-2024两年累计营收为19亿元营收目标8亿元11亿元15亿元同比增速459937503636资料来源公司公告华泰研究公司业绩保持增长在手订单充沛运营服务占比持续提升在手订单陆续实现收入运营项目数量及服务范围增加公司收入保持增长2022年公司实现营业收入548亿元同比增长4252归母净利润066亿元同比增长48392023H1实现营业收入268亿元同比增长2800归母净利润036亿元同比增长8792022年公司营业收入高速增长主要得益于解决方案业务在手订单陆续实现收入归母净利润增速低于收入增速主要系1高毛利率的存量业务运营服务和药剂产品确认较慢23H1运营服务收入085亿元同比-12药剂产品收入056亿元同比18较综合解决方案业务增速慢收入124亿元同比115随着公司解决方案在后续陆续转化为存量业务公司后续盈利能力有望提升22023H1信用减值446万去年同期84万影响净利率图表8公司2022年营业收入548亿元同比增长4252图表9公司2022年归母净利润066亿元同比增长4839营业收入百万元百万元百万元归母净利润百万元600同比7070300同比60500602505040502004003040150300201030100200020501010010020030050201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究公司持续优化业务结构提高运营服务业务占比公司主营业务收入包括为客户提供重金属污染防治综合解决方案药剂销售运营服务等公司客户有色金属行业周期性明显且大额环保资本性投入通常受经济大环境和具体环保政策的影响年度之间波动大公司主动调整业务战略从早期追求大项目和高收入主要承接完整的解决方案类项目转变为更重视解决方案中的技术服务类业务并以核心技术服务带动药剂销售和运营服务的发展2019-2022年公司运营服务收入从042亿元上升至195亿元占比从892上升至3562公司持续优化业务结构提高运营服务业务占比免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7赛恩斯688480CH图表10公司运营服务与解决方案毛利率相对稳定图表11公司运营服务收入占比呈上升趋势重金属污染防治综合解决方案运营服务重金属污染防治综合解决方案毛利率药剂销售其他主营业务其他业务70运营服务毛利率100药剂销售毛利率60805040603040202010002018201920202021202220182019202020212022资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究2020以来公司毛利率稳定在30以上2023H1公司销售毛利率3335同比增长014pp销售净利率为1452同比下降267pp重金属污染防治综合解决方案毛利率逐年增长运营服务毛利率呈现出一定波动药剂销售毛利率逐年下降主要系解决方案多为定制化非标准化的服务运营服务业务毛利率受污水处理类型处理规模技术难度双方议价能力等诸多因素影响存在一定波动2020年后公司将药剂销售相关的运费计入主营业务成本拉低了药剂销售的毛利率剔除运费成本后2019年2020年及2021年公司药剂销售业务毛利率分别为53775465及5194整体相对稳定图表122020年以来公司毛利率稳定在30以上图表13公司费用率管控良好整体呈下降趋势期间费用率销售费用率销售毛利率30管理费用率研发费用率40财务费用率销售净利率3525302025152010151055005201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究公司费用率管控良好整体呈下降趋势2022年公司期间费用率1647同比下降296pp销售管理研发财务费用率分别为533586548-019同比029pp-175pp-107pp-042pp2023H12022年公司期间费用率合计为1795同比增长051pp销售管理研发财务费用率分别为517738592-051同比-061pp158pp-010pp-034pp2022年公司销售费用率略有上涨主要系公司积极开拓新客户持续加大市场的开拓力度2023H1管理费用率提升主要系公司薪酬结构调整差旅活动增加股权激励摊销等因素导致免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8赛恩斯688480CH重金属污染防治行业市场空间巨大公司市占率有望进一步提升有色行业加速发展重金属污染的严重性及治理的必要性提升治理需求公司下游客户主要为有色金属企业有色金属产量持续增长重金属污染治理市场广阔有色金属行业是排放重金属污酸废水废渣的重点和源头行业有色金属勘探开采精选冶炼及轧制成材等整个过程均会产生重金属污染近年来我国有色金属行业产量保持增长经济发展对各种金属的需求仍然比较强劲且铜铅锌冶炼行业稀有金属冶炼行业仍有资本进入并进一步增加新产能根据国家统计局数据2022年我国十种有色金属产量67743万吨同比增长496有色金属产量稳定增加重金属废水排放量巨大同时人类对生存生活环境质量的追求不断提升各地纷纷实施特别排放限值重金属废水治理需求和市场巨大为公司发展提供了较为广阔的市场前景图表142022年我国十种有色金属产量67743万吨同比增长496万吨我国十种有色金属产量万吨同比8000770006600055000440003300022000100010020182019202020212022资料来源国家统计局华泰研究重金属污染严重危害环境及人体健康我国重金属污染事件频发治理迫在眉睫重金属在环境中难以被生物降解只能在各种形态之间相互转化且易被生物吸收富集具有高毒性累积性和持久性含重金属废水废酸废渣如不进行处理或处理不达标排放会造成严重的环境污染最终危害人体健康自2009年以来中国已连续发生30多起重特大重金属污染事件近年重金属污染事件仍保持高发态势大规模重金属污染超出正常范围直接危害人体健康导致环境质量恶化是我国面临的严峻的环境问题之一我国有色行业重金属污染规模庞大公司增量与存量市场空间广阔重金属污染防治综合解决方案为增量市场运营服务与药剂销售为存量市场针对有色金属冶炼行业产生的污酸废水和含砷危废公司研发了污酸资源化治理系列技术重金属废水深度处理和回用系列技术及含砷危废矿化解毒系列技术通过重金属污染防治综合解决方案运营服务与药剂销售获取收入公司重金属污染防治综合解决方案提供技术方案设计环保工程施工系统集成等提供全流程或部分阶段的服务作为公司增量工程项目带动运营服务与药剂销售业务的增长解决方案可视作增量市场近三年运营业务基本80以上承接自解决方案业务药剂销售90以上承接自解决方案或运营服务业务独立外销占比较低承接性较强药剂与运营服务可视作存量市场图表152019年以来公司运营业务大约80以上承接自解决方案业务主要模式单位万元2019年2020年2021年2022年1-6月承接解决方案业务的运营服务BOTOMBOO等400480644085924639812054独立承接的运营服务OM1627275702233697156448承接自解决方案业务的运营服务收入占总运营服务收入的比值9448894879828385资料来源公司招股说明书华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9赛恩斯688480CH图表162019年以来公司药剂销售90以上承接自解决方案或运营服务业务主要模式单位万元2019年2020年2021年2022年1-6月在解决方案业务或运营服务业务中专项使用的药剂产品867970864928886641429356独立对外销售的药剂产品49001657575597442454承接自解决方案业务的运营服务收入占总运营服务收入的比值9466929394069100资料来源公司招股说明书华泰研究我国污酸总量庞大2014-2019年污酸年均总产量为9865万吨根据中国废酸回收行业市场前景预测与投资战略规划分析报告2014-2019年污酸年均总产量为9865万吨总量庞大2019年有色金属冶炼行业废酸产出量为1163万吨占废酸总产量的12有色冶炼行业的污酸主要产生于二氧化硫烟气制备硫酸工艺过程中的烟气净化洗涤工序图表172014-2019年我国污酸年均总产量为9865万吨总量庞大万吨中国废酸总产量万吨110009897987610052100279857100009479900080007000600050004000300020001000201420152016201720182019资料来源前瞻产业研究院中国废酸回收行业市场前景预测与投资战略规划分析报告华泰研究2022年我国有色金属污酸运营市场潜在空间约为1982亿元增量市场规模为587亿元我们假设有色金属冶炼行业废酸总产出量与十种有色金属产量增速一致已知2019年有色金属冶炼行业废酸产量为1163万吨则可依据2019-2022年十种有色金属产量计算出2020-2022年有色金属冶炼行业废酸总产出量分别为119433126117131971万吨假设运营均采用新技术按运营合同平均处理单价约15021元吨计算2022年有色金属污酸运营市场潜在空间为1982亿元根据公司招股说明书传统处理技术占国内重金属污酸废水治理市场的90以上保守假设待改造产能占比80公司120m3天污酸改造项目2017年8月仍为在建工程2021年9月验收则假设污酸改造项目5年内完成改造以该项目平均建设单价为18935元m3为改造市场平均单价则2022年有色金属污酸改造市场规模为4亿元假设未来新建产能占比5以公司铜铅锌产业基地锌项目建设单价28356元m3为新建项目平均单价则2022年有色金属污酸新建市场规模为187亿元合计587亿元图表18公司污酸项目平均运营处理单价约15021元吨时间项目名称合同相对人运营单价元m320186污酸改造-污酸渣晶化处理项目大冶有色金属15020212湖南株冶污酸处理系统运营项目湖南株冶有色金属有限公司15042平均运营价格15021资料来源公司招股意向书附录华泰研究图表19公司污酸解决方案改造项目建设单价为18935元m3新建项目建设为28356元m3时间项目名称合同金额万元年处理规模m3建设单价元m32018安阳市岷山有色金属有限责任公司120m3天污酸8184320018935改造项目2019五矿有色金属控股有限公司铜铅锌产业基地锌项目490017280028356第四标段037子项480md承包协议书资料来源关于赛恩斯环保股份有限公司首次公开发行股票并在科创板上市申请文件审核问询函之回复报告华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10赛恩斯688480CH图表202022年污酸存量市场规模约为1982亿元增量市场规模为587亿元2019年2020年2021年2022年十种有色金属产量万吨568790584159616800645430同比增速270559464496有色行业废酸总产量万吨1163119412611320运营市场规模亿元以平均处理单价15021元吨计算1747179418941982解决方案改造市场规模亿元假设待改造产能占比805年内完成改造以352362382400建设单价18935元m3计算解决方案新建市场规模亿元假设未来新建产能占比为5以建设单价28356165169179187元m3计算解决方案市场规模合计亿元517531561587资料来源Wind华泰研究估算2022年我国有色金属废水运营市场潜在空间约30247亿元增量市场规模为4318亿元根据前瞻产业研究院2018-2020年我国工业废水排放量平均增长率为-230假设2021-2022年增长率保持不变估算2021-2022年我国工业废水排放量为1731216914亿吨根据第二次全国污染源普查公报2017年有色金属矿采选业及有色金属冶炼和压延加工业合计占工业源重金属排放量的3199假设近年占比保持不变且均采用新技术运营按运营服务平均处理单价约559元吨计算2022年我国有色金属废水运营市场规模约30247亿元以公司贵州紫金8000m3天生产废水处理系统建设工程施工合同工程施工为例该项目合同金额为1095万元年处理废水量288万吨平均建设单价380元吨仍然假设待改造产能占比805年内完成改造2022年待改造市场规模为329亿元假设未来新建产能占比52022年新建市场规模为1028亿元合计4318亿元图表212018-2020年我国废水排放量稳定在180亿吨左右亿吨200中国工业废水排放情况亿吨195190186218518041801772173117516911701651601551502018201920202021E2022E资料来源前瞻产业研究院华泰研究图表22公司废水运营项目平均处理单价约559元吨时间项目名称合同相对人运营单价元m320209武平紫金矿业有限公司废水处理系统改造及运营武平紫金矿业有限公司29820208工业废水深度处理项目巴彦淖尔紫金有色金属有限公司82平均运营价格559资料来源关于赛恩斯环保股份有限公司首次公开发行股票并在科创板上市申请文件审核问询函之回复报告华泰研究图表232022年废水存量市场规模约为30247亿元增量市场规模为4318亿元2019年2020年2021年2022年中国工业废水排放量亿吨1804177217311691有色金属行业废水排放量亿吨以有色行业废水排放量占工业废水排放总5771566955385411量比为3199计算运营市场规模亿元以平均处理单价559元吨计算32260316883095930247待改造市场规模亿元假设待改造产能占比805年内完成改造以平3509344733673290均建设单价313元m3计算解决方案新建市场规模亿元假设未来新建产能占比为5以平均建设单1096107710521028价313元m3计算市场规模合计亿元4605452444204318资料来源Wind华泰研究估算免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读11赛恩斯688480CH重金属污染治理格局分散公司有望依托增量市场竞争力提高存量市占率公司新技术在污酸治理的增量市场竞争力较强2021年公司新技术在铜锌铅有色金属行业污酸增量市场市占率为623目前国内有色行业重金属污酸废水处理新建和扩建的增量市场及存量市场的技改项目倾向于采用新技术公司的生物药剂技术具有较强竞争力据公司招股说明书统计2021年我国铜锌铅有色金属行业新增产能14570万吨选用公司污酸资源化治理新技术的产能为9070万吨占比达到623图表242021年公司新技术在铜锌铅有色金属行业污酸增量市场市占率为623选用赛恩斯新技术序号行业新增产能万吨产能万吨占比1铜粗炼6900400058002锌冶炼4950395079802铅冶炼2720112041203综合1457090706230资料来源公司招股说明书华泰研究公司重金属废水治理增量市场占有率为96以上含砷危废处理增量市场占有率约为8据公司招股说明书披露2021年铜铅锌行业采选冶废水总量为1575亿m采用公司重金属废水深度处理与回用技术处理的废水总量约15亿m废水治理增量市场占有率为96以上我国含砷危废新增量约为50万吨年历史存量约200万吨2021年采用公司含砷危废矿化解毒系列技术处理的含砷危废约4万吨以处理量作为评价指标含砷危废处理增量市场占有率约为8随着国家环保政策法规日趋完善及环保监管越来越严格及公司核心技术持续在有色行业推广应用公司市场份额有望持续增大公司在污酸处理工业废水处理及含砷危废处置存量市场占有率低后续有望提升根据前瞻产业研究院统计局等数据显示2021年国内铜铅锌冶炼中含重金属污酸产生量大约为1200万m年采用公司新技术处理的污酸量约为60万m年公司在铜铅锌冶炼行业污酸处理存量市场占有率约为5国内工业废水产生量大约为180亿m年采用公司新技术处理的重金属废水量约为15亿m年公司在重金属废水处理存量市场占有率约为083我国含砷危废历史存量约200万吨2021年采用公司新技术处理的含砷危废约4万吨公司在存量市场的占有率为16后续有望凭借在增量市场的竞争优势提高存量市场市占率图表25公司在污酸处理工业废水处理及含砷危废处置存量市场占有率提升空间广阔序号专业领域市场总量公司技术处理量占有率1污酸处理1200万m年60万m年52工业废水处理180亿m年15亿m年0833含砷危废处置新增50万t年存量200万吨4万t年16资料来源前瞻产业研究院中国废酸回收行业市场前景预测与投资战略规划分析报告国家统计局中国污水处理行业市场前瞻与投资战略规划分析报告前瞻产业研究院含砷废渣处理现状及研究进展龚傲陈丽杰吴选高等华泰研究公司有望依托较高的增量市场份额逐步提升存量市场份额根据中国有色金属工业协会出具的行业发展前景证明目前国内环保上市公司中尚无专业从事重金属污染防治的公司在污酸和含砷危废领域公司主要竞争对手主要是大型冶金设计院冶金设计院能够提供包括地质采矿选矿尾矿冶炼等有色金属生产全过程的设计服务服务特点是全但主要以传统环保技术为主而公司的特点是专聚焦有色金属企业采矿选矿尾矿冶炼各关键环节的重金属污染治理问题以优于传统处理方法的核心技术以更好的处理指标更经济的处理成本更专业的后续运营服务与大型冶金设计院开展错位竞争在重金属废水及土壤修复领域部分参与竞争的环保上市公司只涉及一部分业务而公司专业从事重金属污染防治技术与业务基本覆盖了有色行业重金属污染防治全产业链均有较为先进成熟经济性好的技术研发与推广目前已建成多项有代表性的重点环境保护应用工程在市场上拥有较高的知名度和市场地位市场占有率有望逐年增长免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读12赛恩斯688480CH图表26公司业务的直接竞争对手主要是大型冶金设计院等单位业务板块可比公司主要产品主要污染防治物重金属污酸长沙有色冶金设计研究院有工程设计工程咨询工程总承包工程勘察工程监理工程施工等主要采用传统方法硫化法石灰铁治理业务限公司盐法设计污酸处理设施和装备矿冶科技集团有限公司工业三废的治理与综合利用土地复垦与生态恢复等技术研发和工程实施拥有主要采用传统方法硫化法石灰铁环境影响评价和工程设计甲级资质开展环境咨询环保核查清洁生产审核等技术盐法设计污酸处理设施和装备服务重金属废水三达膜工业料液分离膜设备膜法水处理设备环境工程备件水务投资运营盐分少量重金属治理业务金达莱罐体式水污染治理装备箱体式水污染治理装备水环境整体解决方案COD重金属等金科环境装备及技术解决方案运营服务污废水资源化产品生产和销售盐分少量重金属含砷危废治中国恩菲工程技术有限公司总承包项目管理工程咨询设计造价咨询监理环境评价供货等主要采用传统方法石灰水泥固化理业务刚性填埋设计含砷危废处理设施和装备重金属污染永清环保大气净化重金属综合治理含药剂运营环评服务咨询服务新能源重金属离子挥发性有机物环境修复业艾布鲁生活污水治理生活垃圾处理水生态修复工矿区生态修复面源污染防控耕地重金属离子等务管控与修复项目运营设计咨询卓锦股份土壤及地下水修复水污染治理水体修复废气处理固废处理与处置环保产品重金属有机物等销售与服务资料来源公司招股说明书各公司公告华泰研究政策引导有色行业重金属污染环保治理向资源化转型我国出台政策支持重金属污染防治引导环保治理向资源化转型近年来重金属污染防治得到党和政府的高度重视与政策支持建设资源节约型环境友好型社会成为共识2015年砷污染防治技术政策积极鼓励对含砷废渣和废料进行资源化处置采用湿法冶金技术回收含砷污泥砷烟尘等废渣和废料中有价金属2020年中华人民共和国固体废物污染环境防治法提出固体废物坚持减量化资源化和无害化的原则任何单位和个人应促进固体废物的综合利用降低固体废物的危害性2021年国务院颁布关于国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要提出构建资源循环利用体系补齐和延伸产业链推进能源资源梯级利用和废物循环利用图表27我国出台政策支持重金属污染防治引导环保治理向资源化转型政策颁布年份颁布部门主要内容重金属污染综合防2011国务院提出了控新治旧削减存量着力点是调结构保安全防风险立足于源头预防过程阻断清洁生产末治十二五规划端治理的全过程综合防控理念提出到2015年建立起比较完善的重金属污染防治体系事故应急体系和环境与健康风险评估体系砷污染防治技术政2015生态环境部对含砷物料污染防控应遵循减量化资源化无害化的基本原则对各类含砷废水液进行单独收集分质策处理或回用实现循环利用或达标排放对含砷污泥和含砷废渣应固化稳定化处理按国家相关要求运输贮存和安全处置积极鼓励含砷物料产生量较大的企业对含砷废渣和废料进行资源化处置采用湿法冶金技术回收含砷污泥砷烟尘等废渣和废料中有价金属国家环境保护十三2016生态环境部深化重点工业行业和污泥处理行业的清洁生产资源能源回收利用与水污染控制的技术集成和应用建立服务五科技发展规划纲全行业覆盖全链条的水污染控制和能源资源回收利用技术体系要中华人民共和国固2020全国人民代表固体废物坚持减量化资源化和无害化原则任何单位和个人都应采取措施减少固体废物的产生量促进固体体废物污染环境防治大会常务委员废物的综合利用降低固体废物的危害性国家鼓励支持固体废物污染环境防治的科学研究技术开发先进技法会术推广和科学普及加强固体废物污染环境防治科技支撑关于国民经济和社2021国务院建立健全环境治理体系协同推进减污降碳不断改善空气水环境质量有效管控土壤污染风险大力发展绿会发展第十四个五年色经济推广环境污染第三方治理等服务模式构建资源循环利用体系深入推进园区循环化改造补齐和延伸规划和2035年远景目产业链推进能源资源梯级利用废物循环利用和污染物集中处置标纲要关于进一步加强重2022生态环境部到2025年全国重点行业重点重金属污染物排放量比2020年下降5重点行业绿色发展水平较快提升重金金属污染防控的意见属环境管理能力进一步增强到2035年建立健全重金属污染防控制度和长效机制全面提升重金属污染治理能力环境风险防控能力环境监管能力全面有效管控重金属环境风险资料来源国务院生态环境部全国人民代表大会常务委员会公司招股说明书华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读13赛恩斯688480CH有色行业重金属污染物排放限值日趋严格重金属种类增加近年来我国环保行业的政府扶持力度持续向好政府颁布出台和修订一系列标准规范不断提升重金属排放限值要求有色行业特征重金属污染物排放限值日趋严格为重金属污水治理发展提供了良好契机图表28有色行业重金属污染物排放限值日趋严格序号重金属种类标准限值单位mgL污水综合排放标准GB8978-1996铅锌工业污染物排放标准GB25466-2010锡锑汞工业污染物排放标准铅锌工业污染物排放表1表2GB30770-2014表2标准2020修改单1汞00500300050032镉010050020053铅10502054铬151502VI155砷050301036锑--03-7铊---0017车间排口资料来源公司招股说明书污水综合排放标准GB8978-1996铅锌工业污染物排放标准GB25466-2010锡锑汞工业污染物排放标准GB30770-2014铅锌工业污染物排放标准2020修改单华泰研究紫金铜业铜冶炼资源综合利用及无害化处置工程资源化环保投资回报率可达1260以紫金铜业铜冶炼资源综合利用及无害化处置工程项目为例拟建工程总投资159亿元假设产出物中的金属可被100回收根据近一年有色金属上海现货平均价紫金铜业铜冶炼项目资源化空间最大为197786万元年此外该项目出售固废产生直接经济效益90万元综合回收炉渣烟尘及含铜电解液减少精矿消耗同时将砷渣危险废物无害化处置填埋后节省处置费用每年预计可减少精矿成本支出约850万元环保设施预计直接与间接效益每年可达121288万元扣除年环保设施经营支出118741万元该环保设施年收益为2547万元项目资源化环保收益合计为200333万元投资回报率为1260在配合政府环保要求的同时资源化更有效的环保方案为该项目带来了额外的收益图表29紫金铜业铜冶炼资源综合利用及无害化处置工程资源化产出7种金属合计收益可达1978万元产出数量ta含铜量ta含铅量ta含锌量ta含铋量ta含银量ta含金量kga含铁量ta侧吹炉熔炼渣750046581217545015247513755侧吹炉开路烟尘2865461853135374100401661001铅铋合金除铜渣80493941208494008960142109沉砷渣250020752525295301202591海绵镉750880340645050000660015080铅冰铜3401913435124103000200476145送铜厂烟气带走-1853821751---损失-028028270630080010050607金属含量合计ta1159146587388944661704162304561479243近一年金属平均价格万元吨近一年上海有色平均价655152235506489410000082价值万元假设金属含量被100回收75915222812099133482203521248712278资料来源紫金铜业铜冶炼资源综合利用及无害化处置工程环境影响报告书华泰研究图表30紫金铜业铜冶炼资源化环保设施产生直接及间接经济效益类别工业固体废物名称单价元t产生量ta经济收入万元直接侧吹炉熔炼渣120750090间接循环水与回用水055457527288间接砷渣危险废物无害化处置填埋节省处置费用850合计121288年环保设施经营支出118741环保设施年收益25477种金属资源化收益合计197786项目资源化环保收益合计200333项目总投资15900项目投资回报率1260资料来源紫金铜业铜冶炼资源综合利用及无害化处置工程环境影响报告书华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读14赛恩斯688480CH技术优势显著股东资源充分协同推动公司市占率进一步提升公司四大核心技术先进经济效益显著公司四大核心技术优势显著公司针对有色金属冶炼行业产生的污酸废水含砷危废和重金属污染场地环境等研发了污酸资源化治理系列技术重金属废水深度处理与回用系列技术含砷危废矿化解毒系列技术重金属污染环境修复系列技术图表31公司四大核心技术优势显著技术主要适用对象主要原理核心优势与先进性主要荣誉污酸资源铜铅锌等金属冶炼揭示了低溶度积多组分气液硫化反应规律发明了硫与传统的以达标排放为目标的污酸处理工艺相比危废渣2018年国家技化治理系加工工程中产生的高浓度化氢分压调控实现多金属分离方法稀散金属的高选量减少约90实现了污酸资源化回收利用和零排放术发明二等奖列技术污酸择性吸附材料制备技术等核心技术实现废酸中有价化害为利变废为宝该技术经中国有色金属协会组织的中国有色金属工金属硫酸等梯级回收科技成果鉴定达到国际领先水平业科学技术一等奖重金属废生物制剂协同氧化技术与以基于复合配位体的系列生物制剂产品为支撑克服了传统技术单一配位体难以实现多种重金属同步达国家先进污染防水深度处装备有色金属采选矿产其有效功能基团与重金属等污染物形成复合配位体标的瓶颈可深度脱除多种重金属可实现重金属和治示范技术名理与回用生含重金属COD等废水配位体水解絮凝后沉淀分离以实现污染物去除的目COD总磷等有机污染物同步脱除在保证脱除效果的录环境保护科系列技术生物制剂脱铊技术与装的协同氧化技术中生物制剂和氧化剂相互促进激同时有效降低成本高效预处理确保膜系统高效稳定运学技术二等奖备铅锌锂钢铁等发释放出大量的活性氧和高价无机化合物促使氧化行提升产水率可将废水回用率提升至90以上经中国有色金属工行业生产过程中产生的含还原反应高效进行从而彻底降解废水中有机类污染有色金属协会组织的科技成果鉴定达到国际先进水平业科学技术一等铊重金属废水物奖含砷危废铜铅锌锑等行业冶在外加机械力场的协同作用下通过物理化学吸附原渣中的砷经过处理后能稳定低于12mgL满足危险国家先进污染防矿化解毒炼生产过程中产生的含砷形态诱导转变等物理化学作用使废渣中不稳定形态废物填埋污染控制标准安全高效砷固化率高长期治示范技术名系列技术危废如中和砷渣砷碱的砷转变为具有天然矿物化学稳定性的化合物从而稳定性好相关处理物可作为未来砷资源储存经有色金录湖南省环境渣硫化砷渣等降低废渣中砷的浸出毒性属协会组织的科技成果鉴定该技术达到国际领先水平保护实用技术名录重金属污受铜铅锌镉砷通过添加微生物或修复剂与土壤中的重金属发生氧可实现多种重金属离子同步稳定化处理后土壤重金属浸国家先进污染防染环境修铬等重金属污染的土壤化还原吸附共沉淀等作用改变重金属存在形态出浓度可稳定达到地表水环境质量标准GB3838-2002治示范技术名复系列技从而降低其活性及迁移性能再利用生态修复技术阻III类水标准大大降低场地的环境风险环境友好二次录中国有色金术隔人群与重金属污染土壤的接触污染风险小含铬重污染土壤修复技术经湖南省科技厅组属工业科学技术织的科技成果鉴定达到国际领先水平一等奖资料来源公司招股说明书华泰研究公司污酸资源化治理系列技术先进优于传统方法公司联合中南大学以资源最大化污染最小化为目标开发了选择性吸附-气液硫化-电场强化净化酸浓缩与氟氯分盐污酸治理新工艺和废酸资源化治理模块化大型成套设备与传统治理方法相比能够将污酸中有价金属硫酸水等资源进行回收利用实现污酸的零排放并且药剂消耗量较小无中和渣产生硫化渣可以运用公司的硫化砷渣处置技术进行无害化处理避免了危废渣的处理处置和二次污染风险治理效果突出图表32相比传统治理方法公司污酸资源化治理系列技术先进项目石灰铁盐法硫化-石灰法资源化处理新技术能否稳定达标难以达到新的行业标准排放要求难以达到新的行业标准排放要求能达到国家新颁布的行业标准等处理效果稳定性不稳定不稳定稳定药剂消耗量主要消耗种类石灰硫酸亚铁等主要消耗种类硫化钠石灰铁盐等主要消耗种类硫化氢碱等酸直接分离回收避消耗量大消耗量较大免碱的大量加入药剂消耗量较小渣量中和渣大于40kgm无有效处理硫化渣和中和渣大无中和渣产生硫化渣量2-3kgm方法处理费用高于30kgm渣量避免了中和渣的处理处置和二次污大处理费用高染的风险渣中重金属浓度小于5小于2550-60有价金属单独分离无无有重金属酸资源利用中和渣中重金属含量低难以综合硫化渣可回收但存在铜砷共存酸被渣中重金属含量高可将铜与砷分离铜可直接作原回收酸被中和中和料回收砷单独开路酸回收利用二次污染有存在硫化氢污染采用全密闭装置无二次污染回收效益中和渣无有价金属回收无效益硫化渣回收难度大无效益梯级硫化渣便于有价金属回收酸浓缩回收对后续处理的影响药剂投加量大处理后盐分高影药剂投加量大处理后盐分高影响废硫化氢中的氢经反应后生成水酸分离后回收不用响废水回用水回用大量碱进行中和处理后盐分低对废水回用影响小资料来源公司招股说明书华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读15赛恩斯688480CH公司污酸资源化治理系列技术与传统方法相比综合处理成本可降低约40-70项目投资回报率为2737公司污酸资源化治理系列技术可实现有价金属回收率99以上酸及水回收率90以上危废渣量较传统工艺减少90以上硫酸浓缩到70后回用于浸出工序资源化利用与传统方法相比综合处理成本可降低约40-70已经先后在紫金矿业株冶集团恒邦冶炼等国内大型有色冶炼企业成功应用以株冶集团水口山30万吨电锌搬迁项目为例污酸资源化治理系列技术药剂费与渣处理费远低于传统污酸治理技术且资源回收可以带来152元m的收入虽然初始建设成本大但处理规模超过168万m后新技术成本将显著低于传统技术项目实施后年减少危险固废114万吨按危险固废2000元吨计算年减少危险固废处置费为22874万元回收资源如硫酸回用水氯化钙和氟化钙等资源价值约250万元同时年减少石灰用量约06万吨按石灰400元t计算年减少石灰费用约240万元扣除运行费用每年产生效益约1642万元考虑该项目初始建设成本为6000万元项目投资回报率为2737经济效益显著图表33公司污酸资源化治理系列技术经济效益显著建设成本运行成本运行成本分解技术名称工艺名称万元元m药剂费元m电费元m蒸汽费元m渣处理费元m资源回收元m传统污酸治理技术硫化石膏中和深44001764314521213860度处理及脱钙膜系统MVR蒸发污酸资源化治理新硫化电渗析蒸发600081213518532117-152技术浓缩氟氯分盐资料来源公司招股说明书华泰研究图表34处理规模超过168万m后公司污酸资源化治理系列技术将实现显著的经济效益万元10000传统技术成本污酸资源化治理技术成本90008000700060005000400030002000100000万m5万m10万m15万m20万m25万m资料来源公司招股说明书华泰研究公司重金属废水深度处理与回用系列技术具有技术先进性经济优势显著公司在国内最早开发应用复合配位体技术和药剂处理重金属废水并在处理含铅镉砷汞铊铍锌等重金属废水中具有同步深度脱除协同氧化协同脱钙等优势有利于实现分类处理与分质回用对于需要低质量回用水的需求协同脱钙技术可将钙离子脱除至50mgL以下脱钙后的净化水可直接回用对于需要高质量回用水的需求在前端技术处理的基础上通过组合定制的膜处理回用系统可保证整体工艺稳定高效运行能有效提升系统回用率达90以上公司生物制剂工艺在建设成本及运行成本方面均低于传统的石灰-铁盐工艺具有显著经济优势已先后在江西铜业豫光金铅中金岭南白银有色等大型有色金属企业成功应用免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读16赛恩斯688480CH图表35相比传统治理方法公司重金属废水深度处理与回用系列技术具有技术先进性类型技术路径原理功能优势问题公司重金属废水深度处理与回用系列技术利用生物制剂药剂和重去除铅铜锌镉砷产生的渣量较少投资药剂成本略高于石灰法金属COD等污染物形汞镍铊铍钙等重少运行成本较低成的配合物废水分离金属离子以及COD实现高效预处理氟化物等污染物传统路径石灰中和法以投加石灰或石灰石为去除铁铜锌铅镉工艺简单技术成熟可效果不稳定操作环境恶主处理重金属废水的方钴砷等能与OH-生成金靠费用较低劣产生渣量大法属氢氧化物沉淀的重金属离子硫化法投加硫化钠硫化氢硫去除镉砷锑铜锌可在低pH值下与金属发硫化药剂价格贵会产生氢化钠等硫化剂使污水汞等能与S2-生成硫化物生沉淀反应效果好硫化氢气体中重金属离子与硫离子沉淀的重金属离子生成难溶物质而与水分离的一种污水处理方法铁盐石灰法投加铁盐和石灰使污水去除镉六价铬砷等能效果优于化学沉淀法运操作环境恶劣产生渣量中的重金属离子生成难与铁盐共沉的重金属离行成本比较经济大溶物质而与水分离的一子种污水处理方法高密度泥浆法在去除废水中重金属等一般和石灰法结合使用石灰消耗量低污泥量操作环境恶劣存在污泥污染物的同时形成高密脱除重金属功能和石灰小管道不易堵塞自动处置问题度污泥的废水处理方法法类似化程度高生物法利用生物及生物代谢产1铬细菌碱性条件下选择性好节能无二次无大规模应用案例物等使污水中重金属离直接还原CrVI并生产污染成本低子改变形态或氧化还原CrOH3沉淀脱除Cr等2硫酸盐还原菌可将硫酸根还原为S2-后沉淀脱除重金属3铁细菌可去除铁砷等重金属离子膜分离法利用特殊的膜对液体中用于污水深度处理和污分离效率高处理效果须考虑浓水处置问题的成分进行选择性分离水中有价金属综合回收好设备集成度高操作简的技术方法单可回收有价金属和水资源资料来源公司招股说明书华泰研究图表36公司生物制剂工艺处理重金属废水的成本显著低于石灰-铁盐工艺成本元石灰-铁盐工艺成本生物制剂工艺成本6000580056005400520050004800460044000吨4吨8吨12吨16吨20吨资料来源公司招股说明书华泰研究公司含砷危废矿化解毒系列技术固化效果好自动化程度高运行成本低公司含砷危废矿化解毒系列技术固化效果好通过专有矿化剂和废渣中的砷反应使其转变为具有类含砷矿物稳定性的形态使处理后砷渣中砷达到危险废物填埋场污染控制标准GB18598-2019的限值要求自动化程度高操作简单增容比小运行成本低免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读17赛恩斯688480CH图表37公司含砷危废矿化解毒系列技术固化效果好自动化程度高运行成本低技术名称主要原理主要优势主要不足含砷危废矿化解毒系砷渣中的砷及其他重金属通过化学药剂与机械力的协同作用形成稳定的化固化效果好可稳定满足新标准对配套设备材质性能要列技术合物利用药剂对砷及重金属进行物理包裹结合化学吸附沉淀反应等自动化程度高操作简单增容比求高作用使其具有天然矿物的化学稳定性浸出毒性和腐蚀性达到相关标准小运行成本低要求实现稳定化处理传统处理石灰水利用惰性材料石灰水泥包裹住含砷废渣中砷使其拥有良好的密封性料廉价易得工艺对设备要求不存在耐久性不好的缺技术泥固化或改变废渣中砷存在形式使其以砷酸盐等化学性质稳定的形式存在通过高工业操作方便生产成本相对陷易造成二次污染法固化稳定使含砷废渣的化学性质更加稳定降低了砷等重金属的浸出率较低增容比较高火法焙通过氧化焙烧还原焙烧和真空焙烧等方式使砷以氧化物形式产出得到粗适合处理砷含量在10以上的含成本较高高温操作易烧法白砷砷废渣每次处理物料的量大效造成砷的挥发形成二率高次污染资料来源公司招股说明书华泰研究公司重金属污染环境修复系列技术先进该技术采用微生物或化学药剂与植物联合修复原理对污染土壤进行处理直接分离大部分重金属后处置或降低重金属的活性及迁移性能可以同步处理受多种重金属污染的土壤修复效率高长期稳定性好改善或克服了传统技术二次污染风险大成本高难以经济安全地恢复土壤功能等问题具有技术先进性已先后在湖南长沙湘江女神公园蜂巢颜料化工厂含重金属废渣及污染土壤综合治理原湖南铁合金厂及周边区域土壤及地下水重金属污染综合治理等项目成功应用公司以独立研发为主产学研合作为助力研发团队技术背景强公司长期与中南大学深度合作已形成以独立研发为主产学研合作为助力的研发模式2009年7月柴立元闵小波带领中南大学科研团队共同创办了赛恩斯有限后续将持有的全部股权转让给高伟荣自成立以来公司研发模式主要经历了技术许可使用阶段2009-2011年公司以中南大学授权许可技术为主进行技术推广应用在应用过程中进行摸索初步积累了研发人员研发思路和一定的研发能力合作研发阶段2012-2015年中南大学主要进行理论阶段的论证工作同时在成果鉴定专利申报奖励申请等给予支持公司全面负责技术小试中试和工业化试验开展专用设备设计制造新技术应用推广等逐步具备独立研发的实力独立研发为主阶段2016年至今公司已组建了独立研发团队并开展核心技术的研发工作形成了以独立研发为主产学研合作为助力的研发模式公司研发团队多毕业于中南大学技术背景较强大多实际持有公司股份公司研发团队总经理蒋国民技术总监闫虎祥及刘永丰研发经理孟云多毕业于中南大学均为中高级工程师技术背景较强同时公司针对核心技术人员采取约束激励措施提供具有市场竞争力的岗位薪酬福利及奖励机制绝大部分核心技术人员实际持有公司股份与公司利益协同图表38公司研发团队多毕业于中南大学并持有公司股份姓名职位个人简历持股比例高伟荣董事长中国有色金属学会奖励评审委员会专家先后参与并完成的冶炼多金属污酸资源化治理关键技术获2018333661年国家技术发明二等奖重金属废渣堆场土壤治理与生态修复技术获得中国有色金属工业协会2016年度中国有色金属工业科学技术一等奖蒋国民总经理董事中南大学冶金环境工程专业博士高级工程师长沙市科技创新创业领军人才湖南省科技创新类湖湘青年39300英才有色重金属污染防治装备湖南省工程实验室主任先后参与并完成了有色冶炼烟气洗涤污酸废水治理与资源化利用新技术金属矿采选废水生物制剂协同氧化深度治理与回用新技术闫虎祥技术一部部门经中南大学环境工程本科学历高级工程师湖南省工业新兴优势产业链中层骨干人才湖南省铊污染治理专家01124理技术总监总中国有色行业污染治理和装备工程技术中心和有色重金属污染治理装备湖南省工程实验室副主任作为核心人经理助理员先后参与了公司生物制剂协同氧化生物制剂脱铊两项核心技术的研发工作刘永丰技术四部部门经湖南农业大学环境工程硕士高级工程师湖南省工业新兴优势产业链中层骨干人才长沙市企业技术中心01265理技术总监中国有色行业污染治理和装备工程技术中心和湖南有色行业重金属污染治理技术与装备工程技术中心副主任先后参与了公司污酸资源化治理系列技术包括选择性吸附回收铼技术等研发孟云技术研发部研发经中南大学环境工程硕士中级工程师湖南省工业新兴优势产业链中层骨干人才中国有色行业污染治理和装-理备工程技术中心副主任作为核心人员先后参与了公司污酸资源化治理系列技术复杂重金属废水深度处理与回用技术等研发资料来源公司招股说明书华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读18赛恩斯688480CH与实力强劲的股东紫金矿业实现上下游企业充分协同紫金矿业实力强劲子公司入股赛恩斯紫金矿业是全球重要的有色金属企业其矿产金矿产铜矿产锌及矿产银产量均居全球领先中国第一位居2023年福布斯全球上市公司2000强第284位2022年紫金矿业矿产铜矿产金及矿产锌产量分别占国内总量的471913紫金矿业希望通过与重金属污染防治行业内拥有先进核心技术的企业建立长期战略合作关系的方式保证其有色金属采选冶过程中产生的重金属污染物能够得到有效治理其子公司紫金资本于2016年4月增资入股赛恩斯图表39紫金矿业矿产金矿产铜及矿产锌产量均国内领先紫金矿业产量万吨全国产量万吨紫金矿业产量全国产量矿产铜877187447矿产金295456419矿产锌402310313资料来源紫金矿业2022年年报华泰研究公司入股紫金药剂延伸与整合业务开拓客户紫金矿业旗下的紫金药剂主要生产用于湿法冶炼提铜的铜萃取剂与赛恩斯所生产的重金属废水处理制剂在技术原理上有一定的相通性紫金药剂湿法冶炼过程会产生重金属废水可以运用公司技术进行重金属深度脱除和水的回收利用同时公司认为选矿药剂金属萃取药剂具有较好的发展前景2019年赛恩斯收购紫金药剂39的股份双方共同开展选矿药剂金属萃取药剂的研究及开发利用各自技术优势合作研发出更加环保高效的产品有利于公司业务的延伸和优化整合同时紫金药剂和赛恩斯的客户均主要为有色金属企业在客户资源开拓方面存在一定的协同关系有利于实现业务协调发展优势互补湿法冶金未来有望取代火法冶金进一步扩大金属萃取剂的需求金属萃取剂最主要的应用场景为湿法冶金工业是其核心反应助剂湿法冶金是一种现代绿色的冶金工艺将金属矿石通过浸出-萃取-电积等生产工序溶解分离和富集金属离子最终实现金属提纯相较于传统的火法冶金湿法冶金不需要高温灼烧的反应过程能耗低污染小2020年全球采用浸出-萃取-电积工艺的湿法冶铜产量已达390万吨占铜总产量的16未来随着全球节能降碳政策的推动及冶金行业对环保要求的提高湿法冶金有望取代火法冶金成为冶金方式的主流将进一步扩大金属萃取剂的需求图表40相较于传统火法冶金湿法冶金具有能耗低污染小的优点项目火法冶金湿法冶金能源消耗高温能耗高常温常压能耗低环境污染二氧化碳硫酸雾排放高排放少生产废水可集中处理资源循环利用率低高萃取剂可循环使用矿石品位要求高基本无要求资料来源康普化学招股说明书华泰研究金属萃取剂市场空间广阔预计每5年增量1万吨根据SP标准普尔铜的未来2022年7月预测到2025年和2030年全球铜需求量将分别增长至3060万吨和3990万吨而到2035年可能增长至4890万吨据康普化学招股说明书审核问询函回复和ICSG报告全球湿法冶铜的占比温和增长2025年2030年和2035年分别增长至17519和205由吨铜的萃取剂消耗量约在3-5千克之间推算到2025年2030年和2035年铜萃取剂市场空间预计将分别增长到214万吨318万吨和441万吨图表41公司重金属废水深度处理与回用系列技术经济效益显著时间铜需求量万吨湿法治铜占比湿法治铜产量万吨萃取剂消耗量kgtCu铜萃取剂市场空间吨20253060175535542142020303990197581423184022035489020510024544441078资料来源铜的未来2022年7月ICSG重庆康普化学工业股份有限公司关于落实上市委员会审议会议意见的函的回复华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读19赛恩斯688480CH紫金矿业为公司第二大股东及第二大客户具有良好协同效应2023年一季度紫金矿业持有赛恩斯2122的股份为公司第二大股东公司向紫金矿业提供重金属污染防治综合解决方案业务及运营服务紫金矿业环保支出为公司提供收入增量2019-2021年公司对紫金矿业销售金额维持在07亿元左右销售金额占比维持在15-20左右2023年1-6月紫金矿业与赛恩斯销售额为072亿元占比270占比呈上升趋势图表422023H1公司对紫金矿业销售金额达072亿元图表43公司对紫金矿业销售金额占比呈上升趋势亿元紫金矿业非紫金矿业客户16关联销售金额亿元1001490128070106008500640043020021000020192020202120222023H120192020202120222023H1资料来源公司招股说明书公司年报华泰研究资料来源公司招股说明书公司年报华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读20