扣非归母净利同比增长近22%，回款加强带动经营性现金流改善。公司发布2023年中报：23H1公司实现营收2.68亿元（同比+28.00%）、扣非归母净利0.33亿元（同比+21.67%）。重金属污染治理市场需求增加，水处理成套设备销售取得突破，公司业绩稳增。23H1毛利率达33.35%（同比+0.14pct），扣非归母净利率为12.22%、保持稳定。此外，公司加强回款力度，23H1经营性现金流净额转正达2743万元。
　　二股东助力+下游拓展，高成长趋势不改。根据中报：23H1重金属污染物防治综合解决方案/产品销售/运营服务实现收入1.24/0.56/0.85亿元，其中解决方案营收同比+33%。（1）二股东助力：公司23年预计与二股东及其关联方发生关联销售收入3.5亿元；23H1已发生关联销售收入7246万元（同比+32.79%，占公司总营收的比重达27%），其中解决方案/药剂销售占52%/46%。（2）新业务领域持续拓展：公司一方面加强新能源新材料领域拓展，另一方面23H1一体化重金属废水处理设备等设备订单数量达10个，金额超3000万元（同比+33%）。
　　蓝海市场大有可为，股权激励彰显公司发展信心。我们测算有色行业中污酸废水处置的EPC+运营合计市场达200亿元/年，其中存量市场90%仍为传统工艺，但在2021年新扩建及技改项目中公司市占率已达到62.3%，彰显竞争实力。根据2023年股票激励计划，公司2022-2025年营收复合增速目标为39.6%，发展信心尽显。
　　盈利预测与投资建议。预计23-25年归母净利润为1.00/1.47/2.05亿元，对应最新PE为27.61/18.73/13.45倍。公司技术领先，叠加二股东资源加持，高成长趋势不改；参考可比公司，我们给予公司23年30xPE，对应合理价值31.65元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。行业政策变动风险、技术迭代风险、技术人员流失风险等。
　　

研究报告全文：TablePage中报点评环保证券研究报告赛恩斯TableTitle688480SH公司评级TableInvest买入当前价格2913元技术领先下游拓展高增势头有望延续合理价值3165元前次评级买入TableSummary报告日期2023-09-03核心观点扣非归母净利同比增长近22回款加强带动经营性现金流改善公相对市场TablePicQuote表现司发布2023年中报23H1公司实现营收268亿元同比2800扣非归母净利033亿元同比2167重金属污染治理市场需求增39加水处理成套设备销售取得突破公司业绩稳增23H1毛利率达293335同比014pct扣非归母净利率为1222保持稳定此18外公司加强回款力度23H1经营性现金流净额转正达2743万元8二股东助力下游拓展高成长趋势不改根据中报23H1重金属污-30922112201230323052307230923染物防治综合解决方案产品销售运营服务实现收入124056085亿-13元其中解决方案营收同比331二股东助力公司23年预计赛恩斯沪深300与二股东及其关联方发生关联销售收入亿元已发生关联销3523H1售收入7246万元同比3279占公司总营收的比重达27其分析师TableAuthor郭鹏中解决方案药剂销售占52462新业务领域持续拓展公司一SAC执证号S0260514030003方面加强新能源新材料领域拓展另一方面23H1一体化重金属废水SFCCENoBNX688处理设备等设备订单数量达10个金额超3000万元同比33021-38003655蓝海市场大有可为股权激励彰显公司发展信心我们测算有色行业guopenggfcomcn中污酸废水处置的EPC运营合计市场达200亿元年其中存量市场90仍为传统工艺但在2021年新扩建及技改项目中公司市占率已达相关研究TableDocReport到623彰显竞争实力根据2023年股票激励计划公司2022-赛恩斯688480SH重金2023-05-152025年营收复合增速目标为396发展信心尽显属危废处置创新者革故鼎盈利预测与投资建议预计23-25年归母净利润为100147205亿新掘金蓝海元对应最新PE为276118731345倍公司技术领先叠加二股东资源加持高成长趋势不改参考可比公司我们给予公司23年联系人TableContacts荣凌琪021-3800380030xPE对应合理价值3165元股维持买入评级ronglingqigfcomcn风险提示行业政策变动风险技术迭代风险技术人员流失风险等盈利预测TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元38554880011141517增长率79425460392362EBITDA百万元6286145208279归母净利润百万元4566100147205增长率-30484511474393EPS元股063091106156217市盈率x-2431276118731345ROE10875107137160EVEBITDAx-177015741098798数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText赛恩斯中报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产4941038113513461728经营活动现金流842691126144货币资金187595511510583净利润4971107158220应收及预付236273437546799折旧摊销1514213137存货42106103182207营运资金变动21-66-41-63-109其他流动资产306483108138其它-1730-4非流动资产341334454570636投资活动现金流13-13-132-134-86长期股权投资4852535456资本支出12-4-139-144-99固定资产9085147215243投资变动00-1-2-3在建工程01487585其他1-981115无形资产186180190210235筹资活动现金流-47390-43815其他长期资产1816161617银行借款005815资产总计8351371158919172363股权融资0423000流动负债265349503665877其他-47-34-4800短期借款00000现金净增加额49403-84-173应付及预收160211315412541期初现金余额130179582497497其他流动负债105138188253336期末现金余额179582497497570非流动负债114105110118133长期借款2114192742应付债券00000其他非流动负债9391919191负债合计3794546127831010股本7195959595资本公积183559559559559主要财务比率留存收益159226277425630至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益41488093110791284成长能力少数股东权益4238455569营业收入增长79425460392362负债和股东权益8351371158919172363营业利润增长-40434527480396归母净利润增长-30484511474393获利能力利润表单位百万元毛利率312307313318323至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率126129134142145营业收入38554880011141517ROE10875107137160营业成本2653805507601027ROIC8969112138156营业税金及附加346912偿债能力销售费用1929436080资产负债率454331386408427管理费用29325575100净负债比率833495627690746研发费用2530425879流动比率186297226202197财务费用1-1-6-5-5速动比率154253191161160资产减值损失1-5-5-5-5营运能力公允价值变动收益00000总资产周转率046040050058064投资净收益6581115应收账款周转率187218196221204营业利润5376117173241存货周转率915519774611733营业外收支02222每股指标元利润总额5378118174243每股收益063091106156217所得税57111723每股经营现金流10112净利润4971107158220每股净资产58292898211381354少数股东损益4571014估值比率归属母公司净利润4566100147205PE-2431276118731345EBITDA6286145208279PB-238297256215EPS元063091106156217EVEBITDA-177015741098798识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText赛恩斯中报点评广发证券环保及公用事业研究小组TableResearchTeam郭鹏首席分析师华中科技大学工学硕士许洁联席首席分析师复旦大学金融硕士华中科技大学经济学学士2016年加入广发证券发展研究中心姜涛资资深分析师武汉大学金融工程硕士武汉大学经济学学士2019年加入广发证券发展研究中心陈龙高级分析师新加坡管理大学应用金融学硕士厦门大学生态学学士应生2021年加入广发证券发展研究中心荣凌琪高级研究员帝国理工学院金融科技硕士同济大学金融学学士2021年加入广发证券发展研究中心许子怡高级研究员硕士毕业于香港城市大学2022年加入广发证券发展研究中心陈舒心高级研究员新加坡国立大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心郝兆升高级研究员复旦大学金融硕士中央财经大学经济学学士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘内10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于对-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路益北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同依据不国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分投销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText赛恩斯中报点评广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司系因此者当考虑及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主存潜利冲突而独性产影响仅容作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或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