节后煤价表现稳中向好，目前安监背景下供给依然受到约束。展望四季度，季节性因素以及政策的催化下，我们预计煤价仍是稳中偏强的走势。随着预期的改善，煤炭龙头公司低估值和分红的价值吸引力进一步增强，利好板块估值提升。
　　▍短期动力煤基本面：节后煤价普遍上涨，预计短期价格震荡上行。节后产地煤价稳中看涨，主要是下游采购需求持续释放，叠加产地看涨情绪依旧，煤价有继续上涨的动力。而港口端，节后上下游观望较多，成交量依然偏少，但由于产地成本维持高位，港口贸易商挺价意愿较强，加之大秦线10月份检修或进一步减少煤炭调入量，预计港口供应难有改善，短期也有利于煤价继续小涨。
　　▍短期“双焦”基本面：市场预期稳定，价格或稳中偏强。焦炭方面，下游钢厂减产幅度有限，焦炭需求有所支撑；焦炭企业开工率虽然有所提升，但供给改善并不明显。加之后续有削减落后焦炉产能的预期，供给收缩预期对焦炭价格也形成支撑。焦煤方面，节前主流焦煤企业调涨四季度焦煤长协价格，稳定焦煤价格预期，节日期间产地焦煤价格以稳定为主；预计受进口蒙煤价格机制调整的推动，产地焦煤价格或仍有上涨空间。
　　▍高频数据聚焦：港口煤价节后上涨、库存微降，沿海电厂日耗环比有所下降。节后第一个工作日（10月7日）秦港5500大卡动力煤市场价991元/吨（环比+1.02%）。京唐港主焦煤（山西产）现货价格为2475元/吨（环比持平），二级冶金焦（临汾产）现货价格为2880元/吨(环比持平)。上周（截至10月7日）秦港铁路调入量平均为43.00万吨（环比-11.30%），日均吞吐量43.43万吨（环比-13.59%），秦港锚地船舶数平均为22艘（环比-24.14%）。秦港库存545万吨（环比+0.37%），北方三港口煤炭库存合计为1189万吨（环比-0.67%）。最近一周（9月27日至10月3日）沿海八省电厂日耗环比-12.82%（同比-4.85%），库存环比-1.48%。
　　▍市场表现：节前板块跑赢指数，假期期间海外能源价格及港股煤炭公司普跌。节前一周（截至9月28日）中信煤炭一级行业指数收益为-0.59%，跑赢沪深300指数0.73pcts。表现居前的3只股票分别为陕西黑猫（+3.05%）、淮北矿业（+2.35%）、山西焦化（+0.96%）。节前焦煤期货主力JM2401报收1849.0元/吨（较前周-2.17%），焦炭期货主力J2401报收2539.5元/吨（较前周+0.93%）。上周（9月29-10月6日），WTI原油期货报价下跌8.81%、IPE英国天然气期货报价下跌10.35%。双节长假期间，港股交易日（截至10月6日收盘）各煤炭股累计收益分别为首钢资源（-1.50%）、中国旭阳集团（-1.52%）、中国神华（-3.54%）、兖矿能源（-4.59%）、中煤能源（-5.21%）、兖煤澳大利亚（-3.53%），同期恒生指数收益率为-1.82%。
　　▍风险因素：若经济增速不及预期，或进一步影响煤炭需求和价格；若保供增产政策后续带来供给增量，或进一步压制煤价；海外能源价格系统性下跌的风险。
　　▍投资策略：双节假期过后，煤价整体呈现稳中向好的格局。展望四季度，前期板块反弹的催化剂预计将会依然有共振预期。在一系列政策的叠加下，煤炭需求和煤价预期回暖的概率增加，市场对煤价底部的预期或进一步抬升，也利于板块业绩和分红预期的改善。同时，顺周期、股息回报等市场风格也会带动板块关注度，年内板块或呈现震荡上行的节奏。建议沿两条主线配置公司：一是具备持续分红能力且股价弹性较好的潞安环能、兖矿能源、山煤国际等，二是P/B估值低但业绩表现相对较好的淮北矿业、平煤股份、中煤能源。
　　

研究报告全文：节后煤价稳中向好乐观情绪维持煤炭行业基本面聚焦2023108中信证券研究部核心观点节后煤价表现稳中向好目前安监背景下供给依然受到约束展望四季度季节性因素以及政策的催化下我们预计煤价仍是稳中偏强的走势随着预期的改善煤炭龙头公司低估值和分红的价值吸引力进一步增强利好板块估值提升短期动力煤基本面节后煤价普遍上涨预计短期价格震荡上行节后产地煤价稳中看涨主要是下游采购需求持续释放叠加产地看涨情绪依旧煤价有继祖国鹏续上涨的动力而港口端节后上下游观望较多成交量依然偏少但由于产地氢能行业首席分析师成本维持高位港口贸易商挺价意愿较强加之大秦线10月份检修或进一步减少煤炭调入量预计港口供应难有改善短期也有利于煤价继续小涨S1010512080004短期双焦基本面市场预期稳定价格或稳中偏强焦炭方面下游钢厂减产幅度有限焦炭需求有所支撑焦炭企业开工率虽然有所提升但供给改善并不明显加之后续有削减落后焦炉产能的预期供给收缩预期对焦炭价格也形成支撑焦煤方面节前主流焦煤企业调涨四季度焦煤长协价格稳定焦煤价格预期节日期间产地焦煤价格以稳定为主预计受进口蒙煤价格机制调整的推动产地焦煤价格或仍有上涨空间高频数据聚焦港口煤价节后上涨库存微降沿海电厂日耗环比有所下降节后第一个工作日10月7日秦港5500大卡动力煤市场价991元吨环比102京唐港主焦煤山西产现货价格为2475元吨环比持平二级冶金焦临汾产现货价格为2880元吨环比持平上周截至10月7日秦港铁路调入量平均为4300万吨环比-1130日均吞吐量4343万吨环比-1359秦港锚地船舶数平均为22艘环比-2414秦港库存545万吨环比037北方三港口煤炭库存合计为1189万吨环比-067最近一周9月27日至10月3日沿海八省电厂日耗环比-1282同比-485库存环比-148市场表现节前板块跑赢指数假期期间海外能源价格及港股煤炭公司普跌节前一周截至9月28日中信煤炭一级行业指数收益为-059跑赢沪深300指数073pcts表现居前的3只股票分别为陕西黑猫305淮北矿业235山西焦化096节前焦煤期货主力JM2401报收18490元吨较前周-217焦炭期货主力J2401报收25395元吨较前周093上周9月29-10月6日WTI原油期货报价下跌881IPE英国天然气期煤炭行业货报价下跌1035双节长假期间港股交易日截至10月6日收盘各煤评级中性维持炭股累计收益分别为首钢资源-150中国旭阳集团-152中国神华-354兖矿能源-459中煤能源-521兖煤澳大利亚-353同期恒生指数收益率为-182风险因素若经济增速不及预期或进一步影响煤炭需求和价格若保供增产政策后续带来供给增量或进一步压制煤价海外能源价格系统性下跌的风险投资策略双节假期过后煤价整体呈现稳中向好的格局展望四季度前期板块反弹的催化剂预计将会依然有共振预期在一系列政策的叠加下煤炭需求和煤价预期回暖的概率增加市场对煤价底部的预期或进一步抬升也利于板块业绩和分红预期的改善同时顺周期股息回报等市场风格也会带动板块关注度年内板块或呈现震荡上行的节奏建议沿两条主线配置公司一是具备持续分红能力且股价弹性较好的潞安环能兖矿能源山煤国际等二是PB估值低但业绩表现相对较好的淮北矿业平煤股份中煤能源证券研究报告请务必阅读正文之后第6页起的免责条款和声明煤炭行业基本面聚焦2023108附煤炭行业高频数据跟踪表1行业部分关键指标跟踪指标新值原值变动幅度方向秦皇岛港5500大卡动力煤价元吨991981102秦港库存万吨545543037沿海八省日耗万吨183210-1282沿海八省库存万吨359733577058秦港铁路调入万吨430484-1116秦港日均吞吐量万吨434501-1334全国样本钢厂高炉开工率83398415-076pct资料来源WindCCTD中信证券研究部表2各品种价格走势跟踪类型地区项目价格元吨变动情况元吨鄂尔多斯电煤5500K6900动力煤大同南郊动力煤车板价5500K850-5秦皇岛港动力末煤平仓价5500K99110古交2车板含税23700山西太原古交8车板含税21750炼焦煤库提价13焦煤俄罗斯产19350京唐港库提价主焦煤美国产23000库提价含税主焦煤山西产24750山西临汾二级冶金焦28800焦炭河北唐山二级冶金焦20500无烟中块6800大卡13400无烟煤山西晋城无烟小块6500大卡12900无烟末煤6000大卡9600螺纹钢HRB400全国3836-5钢材价格废钢27200资料来源WindCCTD中信证券研究部图1秦港锚地船舶数只图2秦港吞吐量万吨20202021202220232020年2021年2022年2023年80706060405040203002011315171911111131517191111资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明2煤炭行业基本面聚焦2023108图3秦港动力煤库存万吨图4沿海8省日耗库存万吨2020202120222023库存合计可用天数70040003035002560030002025005002000151500104001000550030000112131415161718191101111121202012202162021122022620221220236资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图5焦炭库存万吨图6钢厂焦化厂港口焦煤库存总和万吨焦炭库存日照连云港天津港青岛港-四港口合计1000钢厂焦化厂港口焦煤库存加总焦炭库存国内独立焦化厂100家4000焦炭库存国内样本钢厂247家8003600320060028004002400200200001600202192022320229202332023920207202112021720221202272023120237资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图7全国焦化厂平均开工率图8钢铁高炉开工率全国焦化厂平均开工率9000唐山钢厂Custeel全国247家样本钢厂100008000800060007000400060002000500000020219202232022920233202392021920223202292023320239资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明3煤炭行业基本面聚焦2023108近期热点要闻1-8月全国煤炭采选业实现营业收入229373亿元同比下降139根据国家统计局公布的数据2023年1-8月全国煤炭开采和洗选业实现营业收入229373亿元同比下降139煤炭开采和洗选业实现利润总额52369亿元同比下降263煤炭开采和洗选业营业成本146537亿元同比下降75中国煤炭工业协会8月三西原煤产量再呈同环比双增局面国家统计局日前发布的数据显示2023年8月中国原煤产量为38217万吨同比增长201-8月累计产量305084万吨同比增长34最新公布的分省数据显示8月份山西省产量依旧位居全国首位原煤产量达112556万吨同比增长35环比增长075其次是内蒙古产量为98394万吨同比增长14环比增长175陕西省产量为64808万吨同比增长39环比增长018三西合计原煤产量275877万吨占全国原煤产量的7219较去年同期扩大089个百分点环比增加2651万吨增长097较去年同期增加11736万吨增长444国家统计局鄂尔多斯1-8月原煤产量增长31占全区产量674内蒙古统计局发布的数据显示1-8月份全区规模以上工业企业原煤产量801亿吨同比增长15月均产量继续保持在亿吨以上其中8月份原煤产量达098亿吨同比增长14分盟市看11个产煤盟市呈六增五降态势西部6盟市原煤产量占全区七成以上1-8月份原煤产量590亿吨同比增长23占全区原煤产量的737其中鄂尔多斯市原煤产量539亿吨增长31占全区原煤产量的674东部5盟市中呼伦贝尔市拉动作用明显1-8月份呼伦贝尔市原煤产量073亿吨增长74拉动东部盟市原煤产量增长24个百分点煤炭资源网山西力争全年煤炭产量增长不低于5产量达到1365亿吨9月26日山西省政府新闻办举行新闻发布会就近日出台的山西省全力稳增长推动经济持续回升向好的若干措施进行解读针对有关能源保供的提问山西省省能源局副局长新闻发言人侯秉让表示能源产业是山西省经济平稳运行的压舱石他提出一持续推进煤炭增产保供在确保安全的前提下优化劳动组织合理安排采掘衔接和生产计划均衡稳定组织生产做好产运销衔接稳定生产煤矿产量基础同时持续推进煤矿产能核增做到应核尽核并加快施工进度尽快进入联合试运转推进煤矿智能化改造以数字化智能化技术带动煤矿安全高效生产继续加大长期停缓建煤矿长期停产煤矿分类处置工作力度加快具备条件的煤矿尽快复工复产力争全年煤炭产量增长不低于5产量达到1365亿吨请务必阅读正文之后的免责条款和声明4煤炭行业基本面聚焦2023108二推动煤炭价格稳定在合理范围内认真贯彻落实省委经济工作会议决策部署紧紧围绕政府工作报告提出的确保电煤供应量足价稳工作目标全力做好合同履约监管工作加强与国家部委沟通衔接进一步健全中长期合同双向履约机制做好电煤稳价保供完善煤炭产供销体系健全煤炭产品产能储备调节机制提升煤炭市场供需调节能力发挥中长期合同压舱石作用全力保障迎峰度冬电煤需求山西省新闻办蒙古国2023年煤炭出口目标已完成超90蒙古媒体援引蒙古国矿业与重工业部部长吉钢巴特尔的话9月22日报道称截至目前蒙古国煤炭出口量已经达到4600万吨完全有条件完成5000万吨的年度计划蒙古国海关总署发布最新数据显示2023年1-8月份蒙古国煤炭出口总量累计4089万吨同比增长17521据此推算其1-8月月均煤炭出口量为511万吨8月份蒙古国煤炭出口量689万吨同比增8098环比增2184为连续第三月增长蒙古国煤炭基本上都出口到中国受前期集装箱紧缺叠加中方中秋假期口岸闭关影响9月份出口可能会有所降低但预计仍然较高水平煤炭资源网8月美国煤炭产量同比降214累计产量增1079月26日美国能源信息署发布最新月度能源回顾显示2023年8月份美国煤炭产量为52455万短吨475864万吨较上年同期的53601万短吨减少214较前一月的49065万短吨增加691-8月份美国煤炭产量累计为393亿短吨较上年同期的397亿短吨下降107出口方面今年7月份美国煤炭出口量为7141万短吨较上年同期的6289万短吨增长135较前一月的8003万短吨下降1077EIA请务必阅读正文之后的免责条款和声明5分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上6特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利7