投资要点：
　　首次覆盖，给予增持评级。公司深耕特种钢丝绳领域，电梯用钢丝绳行业地位领先，布局光伏电池片业务打开想象空间，看好公司未来发展。预测公司2023-2025年EPS为0.27/1.10/3.85元，参考可比公司估值，给予公司2024年15倍PE，对应目标价为16.5元，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　公司传统主业为特种钢丝绳，在电梯用钢丝绳领域处于全球领先地位。公司销售特种钢丝绳和索具产品，其电梯用钢丝绳产品行业领先，市占率全球前二，以电梯用钢丝绳为主的钢丝绳及其配套索具业务在2023H1实现营收3.14亿元。
　　切入光伏电池片赛道，收入大幅增长。22年底，公司开始积极转型光伏新能源。2023年上半年，公司电池片业务取得突破性进展，出货量大幅增加，实现整体营业收入9.17亿元，同比增长143.58%；实现归母净利润0.31亿元，成功扭亏为盈。
　　采用差异化竞争策略，助力公司战略转型。1）在技术布局上，公司选择跟随者策略，布局技术路径相对成熟的TOPCon电池产能。2）由于海外光伏电池及组件盈利性更高，未来海外销售能力及渠道将成为稀缺资源，公司与央企苏美达达成战略合作，并依托苏美达海外组件销售渠道深化海外布局，从而实现差异化竞争。
　　风险提示：超预期的行业扩产带来的竞争加剧导致价格超预期下跌风险；产能建设及调试不及预期；需求不及预期。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo资本货物工业TableMainInfoTableTitleTableInvest首次覆盖赛福天603028评级增持差异化竞争有望助力公司成功转型目标价格1650公赛福天首次覆盖报告当前价格1161司庞钧文分析师石岩分析师朱攀分析师20231006首021-386747030755-23976068021-38031724Table交易数据Market次pangjunwengtjascomshiyan019020gtjascomzhupan027597gtjascom周内股价区间元证书编号S0880517120001S0880519080001S088052309000152788-1258覆总市值百万元3333本报告导读总股本流通A股百万股287287盖流通B股H股百万股00公司深耕于特种钢丝绳领域电梯用钢丝绳市占率全球前二同时前瞻布局光伏电池流通股比例100片领域采用差异化竞争策略未来有望继续贡献额外业绩日均成交量百万股329投资要点日均成交值百万元3904TableSummary首次覆盖给予增持评级公司深耕特种钢丝绳领域电梯用钢丝绳TableBalance资产负债表摘要行业地位领先布局光伏电池片业务打开想象空间看好公司未来发股东权益百万元735展预测公司2023-2025年EPS为027110385元参考可比公司每股净资产256市净率45估值给予公司2024年15倍PE对应目标价为165元首次覆盖净负债率2373给予增持评级公司传统主业为特种钢丝绳在电梯用钢丝绳领域处于全球领先地TableEpsEPS元2022A2023E位公司销售特种钢丝绳和索具产品其电梯用钢丝绳产品行业领先Q1003002Q2002009证市占率全球前二以电梯用钢丝绳为主的钢丝绳及其配套索具业务在Q3002009券2023H1实现营收314亿元Q4-035007全年切入光伏电池片赛道收入大幅增长22年底公司开始积极转型-028027研光伏新能源年上半年公司电池片业务取得突破性进展出究2023TablePicQuote报货量大幅增加实现整体营业收入917亿元同比增长14358实52周内股价走势图现归母净利润031亿元成功扭亏为盈赛福天上证指数告采用差异化竞争策略助力公司战略转型1在技术布局上公司4938选择跟随者策略布局技术路径相对成熟的TOPCon电池产能227由于海外光伏电池及组件盈利性更高未来海外销售能力及渠道将成16为稀缺资源公司与央企苏美达达成战略合作并依托苏美达海外组5件销售渠道深化海外布局从而实现差异化竞争-72022-092022-122023-032023-062023-09风险提示超预期的行业扩产带来的竞争加剧导致价格超预期下跌风险产能建设及调试不及预期需求不及预期TableTrend升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E绝对升幅营业收入91679623016380133805138-22-13189177110相对指数5336经营利润EBIT77301776171322-11-61496248114TableReport净利润归母57-79783161104-6-240199303249每股净收益元020-028027110385每股股利元006000004021076TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E经营利润率8437779799净资产收益率70-116106318587投入资本回报率6334107185223EVEBITDA376147111977719385市盈率585142461053302股息率0500041865请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage赛福天603028TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230928财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入9167962301638013380工业营业成本7396641932524310974税金及附加64767资本货物销售费用15132364134管理费用5354115319669EBIT77301776171322公允价值变动收益-172000TableStock投资收益0-2000赛福天603028财务费用58164996营业利润69-711605651220所得税1181657123少数股东损益10661940净利润57-79783161104TableTarget首次覆盖资产负债表货币资金交易性金融资产1161502146921584评级增持其他流动资产38101214长期投资00000固定资产合计328341342342341目标价格1650无形及其他资产3525727170资产合计当前价格116113101209227150749662流动负债45047311602613501520231006非流动负债495130612062506股东权益81168480512552141投入资本IC1025966149529965332现金流量表公司网址NOPLAT65331595551190TableWebsite折旧与摊销2829303133wwwsafety-ropecn流动资金增量-119-54-390-1022-1445资本支出-29-16-29-27-24自由现金流-55-8-230-463-247经营现金流1454-206-428-200TableCompany公司简介投资现金流-61-23-94-29-26公司主营业务为特种钢丝绳与索具的研融资现金流29173649361117现金流净增加额-184864478891发生产和销售主要产品为电梯用钢丝财务指标绳起重用钢丝绳钢丝绳索具和合成纤成长性维吊装带索具公司是经江苏省科技厅收入增长率220-131189117731097EBIT增长率111-614496124851144江苏省财政厅江苏省国税局和江苏省净利润增长率59-2396198730322488地税局联合认定的高新技术企业国家利润率级火炬计划项目实施单位公司的技术毛利率193166160178180EBIT率8437779799中心被江苏省经济与信息化委员会等部净利润率62-100345082门认定为江苏省企业技术中心并被江收益率苏省科技厅认定为江苏省特种钢绳工程净资产收益率ROE70-116106318587总资产收益率ROA43-663562114技术研究中心子公司建峰索具是经广投入资本回报率ROIC6334107185223东省科技厅广东省财政厅广东省国税运营能力存货周转天数8351032678674714局和广东省地税局联合认定的高新技术应收账款周转天数绝对价格回报634868607562541企业是全国钢标准化技术委员会索具TablePicTrend总资产周转周转天数48755696272220721982工作组承担单位并被评为广东1m省知识净利润现金含量02-07-26-14-02资本支出收入3120130402产权优势企业广东省民营科技企业建3m偿债能力资产负债率381434646753778峰索具的检验中心具有经中国合格评定12m净负债率616767182330423512国家认可委员会认证的CNAS国家实验-7181523303845估值比率室资质PE585142461053302PB474388490363192EVEBITDA376147111977719385PS364419157057027股息率050004186552周内价格范围788-1258TableRange市值百万元3333股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债189594957751935145384414961152932730108314711235161768173307177532721903120-7-10-13-12500622022-092023-012023-052023-0921A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净资产收益率净负债现金百万赛福天价格涨幅收入增长率赛福天相对指数涨幅投入资本回报率净负债净资产EBIT销售收入请务必阅读正文之后的免责条款部分2of36TablePage赛福天603028目录1差异化竞争有望助力公司成功转型411投资要点412盈利预测413估值及投资建议62钢丝绳行业起家进军光伏实现业绩突破621钢丝绳行业起家战略转型光伏电池622积极推动股权激励助力业务转型823战略转型实现突破出货拉动营收增长93TOPCon电池需求旺盛公司作为N型时代新星将持续享受行业红利1131电池片行业N型时代到来TOPCon将成为主流11311N型电池需求持续旺盛溢价较Perc高005元片11312量预计2023年TOPCon电池环节产出121GW24年产出352GW1532公司切入光伏电池片赛道营收增长明显18321公司正式转型电池片业务累计订单金额已超14亿元1833团队客户产能优势有望助力公司成功转型20331Perc迅速形成2GW产能为后续TOPCon扩产蓄力20332团队优势明显蓄力公司长期发展20333客户优势公司在手订单充足持续提升产能利用率21334产能优势携手苏美达TOPCon有望在23Q4形成5GW产能224深耕特种钢丝绳领域国内电梯用钢丝绳行业领跑者2341公司特种钢丝绳业务包含电梯及起重用两大应用场景2342电梯用钢丝绳行业需求稳步增长龙头地位稳固24421新梯配套在用梯维保行业需求稳步增长24422公司深耕特种钢丝绳领域电梯用钢丝绳行业前二2643起重用钢丝绳下游应用广泛行业需求总体稳定30431下游市场需求基础庞大总体需求保持稳定30432客户资源深厚应用案例丰富315进军建筑设计未来打造建筑光伏协同路径346风险提示34请务必阅读正文之后的免责条款部分3of36TablePage赛福天6030281差异化竞争有望助力公司成功转型11投资要点与市场不同的观点市场认为国内光伏市场已经是比较充分竞争形成龙头主导的市场格局赛福天作为光伏赛道新选手技术积累相对有限在产能过剩的大背景下转型之路或显艰难未来盈利存在较大不确定性而我们认为公司实行差异化竞争有望助力成功转型1在技术布局上公司选择跟随者策略布局技术路径相对成熟的TOPCon电池产能降低技术路径选择风险及发挥后发者优势2由于海外光伏电池及组件盈利性更高未来海外销售能力及渠道将成为稀缺资源公司与央企苏美达达成战略合作苏美达参股明光TOPCon工厂实现利益共享并依托苏美达海外组件销售渠道深化海外布局从而实现差异化竞争12盈利预测关键假设光伏电池片业务公司为集PERC电池以及N型TOPCon电池研发生产销售一体的新能源企业依托多年制造业经验和精细化管理叠加下游需求持续增长公司电池片业务有望实现大幅增长1PERC电池23年初徐州PERC产线迅速形成2GW产能目前产线处于满产状态23年上半年电池片出货量快速释放Q1Q2公司PERC业务营业收入分别为204368亿元销量分别为02049GW预计Q3Q4实现销量0404GW且考虑到公司后续无新增PERC产能计划且目前PERC订单已达14亿预计24-25年PERC产线实现满产满销因此我们预计2023-2025年公司PERC电池片销量为14922GW同时根据当前行业价格情况以及未来成本变化预期我们预计单瓦售价为074074074元W单瓦净利为005004003元W综合量价考虑我们预计公司PERC电池片业务实现营业收入116314801480亿元24年25年增速分别为27210同时随着未来PERC电池片逐步被TOPCon电池片取代毛利率将呈下滑趋势预计公司23-25年毛利率分别为1572153113852TOPCon电池产能端公司新基地位于安徽滁州明光县一期规划建设5GW的N型电池片产线将于23年9月下旬通线预计需1个月满产1期5GW将于23年底全部满产二期5GW产能预计于24年Q2投产目前公辅设施已建设完成一期达产后设备进场公司三期规划新增10GW的产线在现有产房隔壁目前处于土地规划阶段24年动工叠加海外产能布局预计公司24-25年将陆续释放20-25GW的TOPCon产能销量端公司未来新增产能均为N型电池片产能考虑到现阶段光伏电池片行业正由P型向N型升级迭代市场因N型电池片技术实际扩张进度低于预期使得N型电池片呈现供不应求的局面叠加公司海外渠请务必阅读正文之后的免责条款部分4of36TablePage赛福天603028道持续布局预计公司未来产能将具备充分释放空间预计2023-2025年公司TOPCon电池片销量为06360160GW产品单价同时根据当前行业价格情况以及未来成本变化预期我们预计2023-2025年公司TOPCon电池片售价为070707元W单瓦净利为008007006元W综合量价考虑我们预计公司TOPCon电池片业务实现营业收入43842112亿元24年25年增速分别为86016667同时随着行业产能释放毛利率将随TOPCon渗透率提升而下降预计公司23-25年毛利率分别为209619421881传统业务公司传统业务包括金属丝绳及其他制品建筑设计以及纺织业务考虑到近年来我国电梯用钢丝绳市场总体趋于稳定我们认为公司传统业务增长空间有限预计公司传统业务2023-2025年营收约为700700700亿元对应增速-19300毛利率分别为135013501350结合关键假设我们预计2023-2025年公司营业收入合计达到2301638013380亿元对应增速为189061772810972综合毛利率为160417821798归母净利润为0783161104亿元EPS为027110385元表1公司各业务拆分及预测2020A2021A2022A2023E2024E2025E营业收入亿元7509167962301638013380yoy18672213-1310189061772810972总计毛利率210219311663160417821798毛利亿元15817713236911372406营业收入亿元8391002867700700700yoy14841942-1345-1930000000传统业务毛利率210219311663135013501350毛利亿元158177132095095095营业收入亿元1601568012680yoy2548012324光伏电池片业务毛利率171518351823毛利亿元27510422312营业收入亿元1163399148148yoy2721000毛利率157215311385其中PERC电池片毛利亿元183227205PERC销量GW149200200PERC每瓦售价元W074074074PERC每瓦净利元W005004003营业收入亿元438420011200yoy8600016667TOPCon电池片毛利率209619421881毛利亿元0928162107请务必阅读正文之后的免责条款部分5of36TablePage赛福天603028TOPCon销量GW0636001600TOPCon每瓦售价元W070070070TOPCon每瓦净利元W008007006数据来源Wind国泰君安证券研究13估值及投资建议赛福天兼顾钢丝绳及光伏电池片领域我们选取4家可比公司钧达股份爱旭股份晶科能源以及康力电梯其中钧达股份为N型电池行业领先者爱旭股份聚焦高效太阳能电池晶科能源布局光伏建筑一体化储能等领域与公司光伏电池片业务可比而康力电梯覆盖电梯整机及核心部件研发制造与公司钢丝绳业务可比由于我国钢丝绳市场近年来保持稳定行业景气度下降钢丝绳企业盈利空间有限适用PS估值法而公司23年开始切入光伏赛道P型TOPCon双线发展具备良好的成长性适用PE估值法因此采用PE和PS两种估值方法PE估值法参考2024年可比公司平均估值水平为1229倍PE考虑到公司在电梯用钢丝绳领域占据了较大的市场份额且未来有望依托传统业务实现城市建设绿色能源的产业联通同时公司积极拓张海外产能光伏电站未来成长空间较大给予一定估值溢价给予公司2024年15倍PE对应的合理估值为165元PS估值法参考2024年可比公司平均估值水平为088倍PS考虑到公司未来TOPCon产能持续爆发预计抢占市场份额给予一定估值溢价给予公司2024年09倍PS对应的合理估值为2001元结合PE和PS两种估值方法基于谨慎性原则给予公司15倍PE或074倍PS对应目标价为165元首次覆盖给予增持评级表2可比公司估值一览收盘价EPSPE公司名称代码元PS评级2023E2024E2025E2023E2024E2025E2023927钧达股份002865SZ9554114215181766106868054增持爱旭股份600732SH22781932473111451139083增持晶科能源688223SH9806708911518714109082康力电梯002367SZ87904805406179215871429133平均值154312291025088赛福天603028SH1162027113854601114327052增持数据来源Wind国泰君安证券研究钧达股份爱旭股份数据来自国泰君安证券研究预测晶科能源康力电梯数据来自Wind一致预测2钢丝绳行业起家进军光伏实现业绩突破21钢丝绳行业起家战略转型光伏电池请务必阅读正文之后的免责条款部分6of36TablePage赛福天603028公司是历史悠久的钢丝绳生产企业江苏赛福天钢索股份有限公司成立于2005年6月前身为无锡市钢丝绳厂创立于1958年隶属于无锡市冶金工业局老牌国营企业2005年6月无锡赛福天和德国法尔福合资成立江苏赛福天2016年公司于上海证券交易所挂牌上市2019年公司控股股东变更为苏州吴中融泰控股有限公司2022年12月公司参股成立了苏州赛福天新能源技术有限公司并控股合资公司定位为研发生产销售P型及新型TOPCon光伏电池相关核心元器件设备及下游应用服务为主公司正式进入光伏行业2023年6月赛福天新能源收购南京美达伦太阳能科技有限公司100股份间接持有安徽美达伦光伏科技有限公司51股份推动5GW的N型TOPCon电池生产基地建设至此公司主营业务布局初步完成开始聚焦光伏电池业务成为集Perc电池以及N型TOPCon电池研发生产销售为主的新能源企业图1公司是历史悠久的钢丝绳生产企业2022年12月公司正式进入光伏行业19581982200520162022无锡市钢丝绳厂注册大力商无锡赛福天和于上海证券交成立苏州赛福天新成立隶属于无标沿用至今德国法尔福合易所挂牌上市能源技术有限公锡市冶金工业局获得江苏省著名资成立江苏赛司正式进入光伏老牌国营企业商标福天行业19802000200720192023率先和美国OTIS三国营企业转制无完成退城进园控股股东变收购南京美达伦菱机电合作成为国锡赛福天成立搬迁至锡山经济更为苏州吴太阳能科技有限内开发电梯专用钢丝技术开发区中融泰控股公司形成TOPCon绳的领先企业有限公司产能数据来源公司官网公司公告国泰君安证券研究公司传统主营特种钢丝绳与索具的研发生产和销售特种钢丝绳产品具体包括电梯用钢丝绳和起重用钢丝绳索具产品主要包括钢丝绳索具和合成纤维吊装带索具等广泛应用于电梯工程机械港口码头煤矿海洋工程船舶远洋打捞物流仓储等行业图2公司传统主营产品包括特种钢丝绳和索具请务必阅读正文之后的免责条款部分7of36TablePage赛福天603028数据来源赛福天招股说明书收购同人建筑设计拓展建筑设计业务2020年4月公司收购了同人建筑设计苏州有限公司100的股权进一步拓展公司业务同人建筑设计现为国家建设部批准的建筑行业建筑工程甲级设计资质的建筑设计单位可承担建筑工程设计建筑装饰工程设计建筑幕墙工程设计轻型钢结构工程设计建筑智能化系统设计照明工程设计和消防设施工程设计可从事建设工程总承包业务以及项目管理和相应的技术与管理服务成立合资公司进军光伏电池12022年12月公司全资子公司苏州赛福天投资管理有限公司与苏州禾鑫新能源有限公司共同投资设立苏州赛福天新能源技术有限公司苏州赛福天认缴出资人民币10200万元占注册资本的51合资公司定位为研发生产销售P型及新型TOPCon光伏电池相关核心元器件设备及下游应用服务合资公司2023年1月份正式接收订单并排产截至2023年5月赛福天新能源累计Perc订单金额已超14亿元后续订单有望持续增加预计年出货量达到2GW22023年6月赛福天新能源收购南京美达伦太阳能科技有限公司100股份间接持有安徽美达伦光伏科技有限公司51股份推动5GW的N型TOPCon电池生产基地建设预计将于9月完成项目厂房配套设施建设及设备安装调试并计划于2023年第四季度投产22积极推动股权激励助力业务转型公司控股股东为苏州吴中融泰控股有限公司参股子公司涉及建筑设计新能源索具新材料等行业苏州吴中融泰控股有限公司持有公司2891股份为公司控股股东公司最终控制方是江苏省吴中经济技术发展集团有限公司苏州鼎鑫投资有限公司苏州市吴中金融控股集团有限公司苏州市越旺集团有限公司苏州市滨湖集团有限公司5家公司共同控制公司持有同人建筑设计苏州有限公司建峰索具有限公司江苏赛福天新材料科技有限公司苏州赛福天投资管理有限公司江苏赛福天钢绳有限公司江苏赛福天新能源研究有限公司等100股权间接持有苏州赛福天新能源技术有限公司51股权南京美达伦太阳能科请务必阅读正文之后的免责条款部分8of36TablePage赛福天603028技有限公司51股权图3公司控股股东为苏州吴中融泰控股有限公司数据来源Wind国泰君安证券研究发布员工持股计划考核严苛助力战略转型公司于2023年3月披露员工持股计划及草案员工持股计划的股份来源为公司回购专用证券账户回购的股份股份总数不超过37896万股占公司目前股本总额的132激励对象主要包括新能源公司核心人员及同人设计公司的业务板块的核心员工根据公司层面业绩指标考核预计公司23年24年收入有望实现大幅增长表3公司发布员工持股计划积极助力战略转型营业收入增长率考核年度目标值Am触发值An以2022年公司营业收入为基数以2022年公司营业收入为基数2023年2023年公司营业收入增长率不低于2023年公司营业收入增长率不低于10080以2022年公司营业收入为基数以2022年公司营业收入为基数2024年2024年公司营业收入增长率不低于2024年公司营业收入增长率不低于200160数据来源公司公告国泰君安证券研究23战略转型实现突破出货拉动营收增长转型光伏初见成效出货拉动营收增长2022年公司实现营收796亿元同比下降1306主要系大环境经济下行及行业周期影响公司产品订单减少及部分订单延迟钢丝绳索具业务与建筑设计业务均遭受不同程度影响22年底公司开始积极转型光伏新能源2023年上半年公司电池片业务取得突破性进展出货量大幅增加实现营业收入917亿元同比增长14358实现归母净利润031亿元成功扭亏为盈图4公司2023H1实现营收917亿元同比14358图5公司2023H1归母净利润实现突破扭亏为盈请务必阅读正文之后的免责条款部分9of36TablePage赛福天603028归母净利润亿元归母净利润同比增长营业总收入亿元营收同比增长101600803009140060200812004071000201006800005600-020440320-040-10020-060-2001-20-0800-40-100-300201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究首战告捷23H1公司电池片业务收入占比达62432018-2022年特种钢丝绳及索具为公司主要营收业务占比始终高达8022年底公司开始积极转型光伏新能源2023年上半年公司电池片业务营收高达572亿元为公司贡献6243的营业收入图6公司2023H1光伏业务实现营收572亿元战图7公司2023H1光伏业务为公司贡献6243营收略转型成果显著战略转型成果显著纺织亿元建筑设计及EPC亿元光伏业务亿元金属丝绳及其制品亿元金属丝绳及其制品亿元光伏业务亿元建筑设计及EPC亿元004042108339637035724625520201820192020202120222023H1数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究公司23H1毛利率下滑主要系特种钢丝绳毛利率下降所致公司2023H1综合毛利率和净利率分别为1058487分别同比-624113pct分业务来看建筑设计及EPC业务毛利率高达50主营业务特种钢丝绳毛利率有所下降毛利率为1494图8公司主营业务毛利率呈下降趋势图9公司主营业务特种钢丝绳毛利率有所下降请务必阅读正文之后的免责条款部分10of36TablePage赛福天603028销售毛利率销售净利率金属丝绳及其制品建筑设计及EPC25纺织2015701060550040-53020-1010-150201820192020202120222023H120182019202020212022数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究随着收入规模扩大公司控费效果显著2023H1期间费用率为622同比降低707pct管理研发销售财务费用率分别为294178079071分别同比降低388151114054pct图10公司2023H1期间费用率大幅下降控费效果显著10销售费用率管理费用率8研发费用率财务费用率6420201820192020202120222023H1数据来源公司公告国泰君安证券研究3TOPCon电池需求旺盛公司作为N型时代新星将持续享受行业红利31电池片行业N型时代到来TOPCon将成为主流311N型电池需求持续旺盛溢价较Perc高005元片电池片为光伏产业链核心环节公司所从事的光伏电池片业务位于光伏产业链的中游主要通过从上游采购硅片进行加工制成电池片从而销售给光伏组件企业光伏电池是光伏发电的核心零部件其技术路线和工艺水平直接影响组件的光电转换效率及使用寿命目前光伏电池主要技术路线可以分为P型多晶P型单晶及N型单晶图11电池片为光伏产业链核心环节请务必阅读正文之后的免责条款部分11of36TablePage赛福天603028数据来源中国光伏行业协会N型TOPCon电池成熟产品线成本降本效果显著根据CPIA测算2022年新投产TOPCon电池线设备投资成本约19万元MW略高于Perc电池较2021年22万元MW快速下降预计2030年可低于Perc电池同时TOPCon电池在硅片薄片化单晶方棒出片量电池线人均产出率上均领先于Perc电池N型电池非硅成本略高于P型Perc电池003-006元W图12TOPCon电池线设备投资成本万元MW图13TOPCon电池硅片厚度低于Perc电池m数据来源CPIA数据来源CPIA图14TOPCon电池单晶方棒出片量高于Perc电池图15TOPCon电池人均产出率高于Perc电池MW片人年数据来源CPIA数据来源CPIA请务必阅读正文之后的免责条款部分12of36TablePage赛福天603028表4TOPCon电池技术成熟可由Perc产线升级主要参数TOPConHJTIBC硼扩散隧穿氧化层制备非晶硅薄膜沉积低温浆核心工艺背面电极设计多晶硅薄膜沉积等料等工序数量12414-17平均转换效率240024202410理论效率极限287028502910设备投资亿元GW1735300-600双面率8595较低产线兼容可由Perc产线升级不可由Perc产线升级部分设备与Perc产线兼容温度系数高低低量产成熟度成熟尚未成熟尚未成熟晶科能源天合光能晶澳日升金刚玻璃爱康科代表企业科技通威股份一道新能爱旭股份隆基绿能等技华晟新能源等等数据来源公司公告国泰君安证券研究TOPCon电池平均效率提升显著与异质结电池接近根据CPIA2022年TOPCon电池平均转换效率达到245较2021年提升05高于所有P型电池接近HJT电池效率246TOPCon电池效率方面相比其他电池技术并不逊色表5TOPCon平均转换效率高于P型接近异质结电池分类2022年2023年2024年2025年2027年2030年P型单晶PercP型单晶电池232233234235236237TOPCon单晶电池245249252254257260N型单晶异质结电池246250254257259261XBC电池245249252256259261数据来源CPIA国泰君安证券研究注均只记正面效率N型TOPCon电池需求旺盛经历过去几年市场验证下游运营商对N型TOPCon产品认可度显著提高国内2023年部分招标项目N型比例已由此前10上下提升至30以上近三月N型招标占比已达345根据CPIA测算2022年N型TOPCon电池片市场占比约832023年将超20并不断提升TOPCon电池红利期将持续表6近三月光伏招标N型占比达345总招标N型招标招标时间项目N型占比GWGW中煤能源集团有限公司2023年度第一批光伏组件2023年6月2日652308框架协议集中采购招标2023年5月29日三峡集团2023年二季度光伏组件集中采购1770522962023年5月19日大唐集团2023年度光伏组件集采项目84500国家电投吐鲁番鄯善七克台1GW光伏光热一2023年5月5日062406241000体化基地光伏组件框招2023年4月25日三峡集团2023年光伏项目光伏组件集中采购永善075011150请务必阅读正文之后的免责条款部分13of36TablePage赛福天603028海子山等6个光伏项目新华水力发电有限公司2023年度光伏组件集中采2023年4月21日41250购华能集团2023年光伏组件第一批框架协议采2023年4月17日63500购招标中石油2023-2024年集团公司光伏组件集中采购项2023年4月6日80563目2023年3月27日中核汇能2023年度光伏组件设备集中采购6254172023年3月8日上海富鸿2023年度光伏组件框架采购208400总计436151345数据来源北极星光伏太阳能网国泰君安证券研究N型TOPCon电池生产线扩产不及预期供需紧张使得TOPCon电池较Perc有望继续维持较高溢价目前除晶科能源通过一体化方式上规模提供TOPCon组件当前能上量供应N型TOPCon电池的三方供应商仅有钧达股份等个别企业供应吃紧目前N型电池售价约081元W左右P型电池售价约P型076元W左右N型TOPCon电池溢价达005元较Perc保持较高溢价图16下游N型TOPcon溢价约005元wTOPCon溢价左轴双面单晶182PERC电池片价格右轴双面182TOPCon电池片价格右轴01614014120121010800806006040040020200数据来源盖锡新能源国泰君安证券研究图17TOPCon较Perc组件溢价0065元w请务必阅读正文之后的免责条款部分14of36TablePage赛福天603028TOPCon溢价左轴双面单晶182PERC组件价格右轴双面182TOPCon组件价格右轴012250120081500610040020500数据来源盖锡新能源国泰君安证券研究表7测算TOPCon电池盈利较Perc溢出约005元瓦电池片硅片非硅单位盈利售价成本成本Topcon元w088040018012Perc元w079040014007溢价元w0090000004005数据来源公司公告国泰君安证券研究图18N型组件理论溢价可达0208元瓦N型182型P型182型项目元W差值比例双面组件双面组件典型功率560540组件205逆变器固定成本3125kW0202箱逆一体机其他固定造价0147501475土地0184301913-0007-366基础0248102562-00081-316可变BOS成本支架0355803698-0014-379线缆0203502119-00084-396BOS成本对比1339213767-00375-272单位总造价39592389800612157年均发电量万kWh1568881514835405357度电成本元kWh010360106700031-291项目投资内部收益率税后691672019283相同度电成本01067元kWh2108190208下组件价格元Wp数据来源光伏盒子国泰君安证券研究312量预计2023年TOPCon电池环节产出121GW24年产出352GW预计2023年TOPCon电池环节产出121GW24年产出352GWTOPCon电池规划产能Top3分别为晶科通威和晶澳其中晶科TOPCon规划121GW通威TOPCon规划98GW晶澳TOPCon规划97GWTOPCon已成为大部分主流组件企业首选请务必阅读正文之后的免责条款部分15of36TablePage赛福天603028图19主流企业高效电池技术产能规划单位GW14012010062128060121339897403057355856504520444340383619302534100TopconHJTxBC待定数据来源Infolink国泰君安证券研究TOPCon将成为继Perc后下一代主电池技术鉴于目前P型Perc电池效率已经接近其理论极限尽管目前Perc产品仍然为主流产品其市场份额正在被爆发式增长的N型产品替代N型技术产能快速增长的背景下22年全年N型高效产品出货约20GW总占比约7随着N型电池产能的快速增长N型高效产品总市占比2023年将有望达续25-30宣称布局高效电池技术的产能已突破2000GW其中超过1700GW为TOPCon技术TOPCon产能的快速增长已经明确TOPCon将成为继Perc后下一代主电池技术图20单多晶及N型电池片产能预估单位GW图21单多晶及N型电池片产出预估单位GW1800600241600362035365001400203012004001010981000979103012130073635253580021947760020200942281400014251100463508509501501155200380106300011202120222023F2024F2025F2026F202120222023F2024F2025F2026FP-typeMonoN-typeMonoxBCP-typeMonoN-typeMonoxBC数据来源Infolink国泰君安证券研究数据来源Infolink国泰君安证券研究新型电池技术快速发展头部企业加速布局TOPCon快速放量当前Perc电池技术已至效率瓶颈各大头部企业积极布局新型电池技术其中以TOPCon为代表的N型技术得到快速扩产23H1TOPCon已完成建请务必阅读正文之后的免责条款部分16of36TablePage赛福天603028设的产能规模约200GW下半年仍将有超过400GW的TOPCon产能落地鉴于新产能建设释放低于预期本期下调2023年TOPCon出货至110GW附近1效率部分尽管多事企业官称效率在255上下但从各家组件瓦数来看实际效率和宣称效率约有1附近的差异随着SE基本成为标准工艺后当前TOPCon实际效率已经达到约245附近2良率部分随着厂商产能爬坡趋于稳定主流厂商良率也达到约97的水平图222023年主要企业TOPCon产能与效率单位GW现有产能在建产能效率70258257257257257601025625625650553025525525525540254132542542533034231102562522522027021230448251191419201016-1413-12625040724953-数据来源Infolink国泰君安证券研究图23背面POLY沉积产能占比情况单位GW炘皓1百达中来20晶科东方日升PE-其他9141捷泰6PVD-4隆基4和光同程3一道3合盛3正泰LP3英发2LP-46弘元2PE-50晶澳LP3正泰PE2中满2仕净2中润3通威3晶澳PELP-其他145阿特斯4天合4润阳5数据来源Infolink国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分17of36TablePage赛福天603028按照各厂商的规划预估2023年底HJT的落地产能有望超过50GW截止23H1落地的HJT产能已经达到约23GW由于测试标准不同实际HJT量产效率与TOPCon相当甚至略高HJT产能基本全部配备双面微晶工艺效率多在25-255附近由于23Q3主要厂商HJT银浆单耗出现明显下降并且银包钢和0BB技术已经推上量产银包铜和BB技术从0到1的转换有望加速后续HJT产能的落地图242023年底HJT的落地产能有望超过50GW单位MW现有产能在建2023新增2023F产能效率16000301310014000250251253251250252251200020100008000156000570060001040007500250200018001700140012001180520003600100085075031001400600600500340250118010000-250--0数据来源Infolink国泰君安证券研究32公司切入光伏电池片赛道营收增长明显321公司正式转型电池片业务累计订单金额已超14亿元22年底公司正式转型电池片业务预计2023年底将持有2GWPerc产能及5GWTOPCon产能1Perc2022年12月公司全资子公司苏州赛福天投资管理有限公司与苏州禾鑫新能源有限公司共同投资设立苏州赛福天新能源技术有限公司子公司持股51赛福天新能源主营光伏电池片业务2023年1月份正式接收订单并排产截至2023年5月赛福天新能源累计Perc订单金额已超14亿元后续订单有望持续增加预计年出货量达到2GW2TOPCon2023年6月赛福天新能源间接收购安徽美达伦51股份推动5GW的N型TOPCon电池生产基地建设预计将于9月完成项目厂房配套设施建设及设备安装调试并计划于2023年第四季度投产我们认为禾鑫的管理团队在光伏电池制造领域深耕近二十年具有深厚的技术市场和资源积累叠加赛福天多年的制造业经验以及上市公请务必阅读正文之后的免责条款部分18of36TablePage赛福天603028司的平台优势及合作伙伴优势赛福天切入光伏赛道后发展潜力巨大表8公司转型光伏电池片业务里程碑事件汇总序号发生日期公告公众号标题事件公司全资子公司苏州赛福天投资管理有限公司拟与苏州禾鑫新能源有限公司共同投资设立苏州赛关于全资子公司对外投资设立合福天新能源技术有限公司注册资本为人民币12022-12-24资公司的公告20000万元整赛福天投资管理有限公司认缴出资人民币10200万元占注册资本的51定位为研发生产销售P型及新型TOPCon光伏电池关于全资子公司对外投资设立合合资公司已完成了工商注册登记手续并取得了苏22022-12-31资公司完成工商登记的公告州市吴中区行政审批局核发的营业执照公司及控股孙公司赛福天新能源与苏州协鑫集成关于公司及控股孙公司签署日常于2023年1月9日签订了电池片采购合同合32023-01-11经营重大合同的公告同总金额为6亿元人民币含税本次合同标的为182尺寸电池片公司与深圳市捷佳伟创新能源装备股份有限公司及其全资子公司常州捷佳创精密机械有限公司签关于控股孙公司签订合同购买设42023-01-30订设备购买合同书用以购买光伏电池相关生产备的公告经营设备发展光伏板块业务合同金额157亿元2023年1月份赛福天新能源正式接收订单并排产52023-04-182023年第一季度报告报告期内产能爬坡业绩逐渐释放一季度电池片业务累计实现营业收入2亿元净利润1391万元公司赛福天新能源与晋能清洁能源科技股份公司签订了电池片框架合同合同约定2023年4月关于控股孙公司签署日常销售框至2023年9月赛福天新能源向晋能清洁供应折62023-04-18架合同的公告合电池片数量合计1200万片预计本次合同约定的单晶电池片销售量将产生营业收入合计人民币9000万元左右公司控股孙公司赛福天新能源与常州华耀光电科技有限公司签订了电池片采购框架合同合同约关于控股孙公司签署日常销售框定2023年5月1日起至2024年4月30日赛福72023-04-24架合同的公告天新能源向华耀光电供应折合电池片数量合计9600万片本次合同约定的单晶电池片销售量将产生营业收入合计人民币72000万元左右截至目前公司累计订单金额超14亿元后续订82023-05-16关于接待投资者调研情况的公告单持续增加预计年出货量达到2GW公司与江苏苏美达能源控股有限公司签署战略合作协议赛福天股份董事长范青苏美达股份有限92023-06-01赛福天公众号公司党委委员副总经理赛福天股份总经理林柱英苏美达能源党总支书记总经理郭宏伟等一席嘉宾共同出席了该签约仪式23年6月赛福天新能源间接收购安徽美达伦51股份推5GW的N型TOPCon电池生产基地建102023-08-202023年半年度报告设预计9月完成项目厂房配套设施建设及设备安装调试并计划于2023年第四季度投产请务必阅读正文之后的免责条款部分19of36TablePage赛福天60302823年上半年赛福天实现营业收入917亿元同比增长14358归母净利润30833万元同比增112023-08-22光伏人才基地公众号长12350其中新布局的光伏电池业务快速发展上半年实现营收573亿元营收占比已达6247已超过原有的主营业务规模上半年公司光伏电池业务实现收入573亿元占比6247产能布局上年初徐州Perc产线迅速形成产能目前产线处于满产状态公司收购并控股安徽美达伦51股份布局N型TOPCon电池技术122023-08-29关于接待投资者调研情况的公告目前生产基地建设快速推进中此外公司以电池片为核心将逐步向下游工商业分布式电站储能业务进一步延伸面向终端客户提供光储充智慧能源管理解决方案公司未来的经营模式将更加丰富也有望成为公司未来新的利润增长点赛福天集团旗下子公司安徽美达伦工厂首批设备132023-09-12赛福天公众号顺利进厂美达伦工厂项目迈入新的阶段数据来源公司公告公司公众号国泰君安证券研究33团队客户产能优势有望助力公司成功转型331Perc迅速形成2GW产能为后续TOPCon扩产蓄力公司于2023年1月份正式接收Perc订单并排产23H1公司Perc产能爬坡业绩逐渐释放2023H1公司实现营收917亿元同比14358其中Perc电池业务实现营业收入368亿元占比6261利润预计为015亿元预计全年出货量为2GW我们认为公司盈利情况得到改善新能源业务属性进一步凸显Perc电池快速大规模量产为公司后续TOPCon扩产奠定基础公司作为光伏电池片行业的新兵2023年H1的2GWPerc电池片产线目前运行状况良好此外基于六十年的制造业经验公司逐步积累了精益生产成本管理等方面的丰富经验这为公司后续TOPCon电池片大规模量产和精细化管理奠定坚实的基础公司目前在合作的客户主要是行业内主流知名的组件企业未来公司将更多服务于头部客户实现产业链上下游的协同发展公司23Q1Q2Perc电池片营业收入分别为204369亿元表9公司23Q2电池片营收达369亿元环比808823Q123Q2PERC营业收入亿元204369PERC销量GW020049PERC每瓦售价元W102075PERC每瓦净利元W007003PERC净利亿元014015数据来源公司公告国泰君安证券研究332团队优势明显蓄力公司长期发展请务必阅读正文之后的免责条款部分20of36