1、结合宏观、中观、微观因素的行业轮动策略
　　从A股市场历年表现来看，行业分化现象均较为明显，除市场普跌的2011年、2016年、2018年外，其余各年份行业涨跌分化均较为明显。今年以来截至9月30日，申万一级行业中通信行业累计上涨34.61%，表现最为出色，同期商贸零售行业下跌24.25%，最好最差行业收益差为58.86%，分化相对较为明显。
　　行业配置是获取超额收益的重要来源，如何把握行业轮动特征，如何构建有效的行业轮动策略，是投资者重点关注的问题。根据我们对于行业/板块轮动的研究，影响行业/板块涨跌分化的原因有很多，宏观层面，经济周期是重要因素之一；中观层面，景气改善是驱动行业/板块涨跌的重要推手，业绩的边际变化具有较强的指导意义；微观层面，资金流入流出、微观交易结构也在一定程度上影响行业/板块分化。
　　因此，我们结合宏观“货币+信用”周期模型，以及估值、业绩、分析师预期、资金流、微观交易特征等不同维度的驱动因子，构建了多因素行业轮动模型。
　　上述行业轮动模型历史表现较为出色，自2012年以来，行业轮动多头组合年化收益16.78%，同期行业等权组合年化收益6.28%，行业轮动组合年化超额收益为10.50%。
　　2、10月份建议关注纺织服饰、银行、家用电器、公用事业、汽车、医药生物等行业
　　根据央行最新公布数据，2023年8月，M2余额为286.93万亿元，同比增长10.6%，增速环比上月下降0.1个百分点。社会融资存量余额为368.61万亿元，同比增长9.0%，增速环比上月提升0.1个百分点，结合最新10年期国债收益率曲线判断，目前市场环境处于紧货币紧信用阶段。根据各驱动因子表现，模型建议10月份关注纺织服饰、银行、家用电器、公用事业、汽车、医药生物等行业。
　　风险提示
　　本报告基于历史数据分析，历史规律未来可能存在失效的风险；市场可能发生超预期变化；各驱动因子受宏观环境影响可能存在阶段性失效的风险。
　　

研究报告全文：金融工程研究20231004动态跟踪10月建议关注纺织服饰银行家用电器公用事业汽车医药生物等行业行业轮动月报202310方正证券研究所证券研究报告分析师1结合宏观中观微观因素的行业轮动策略曹春晓登记编号S1220522030005从A股市场历年表现来看行业分化现象均较为明显除市场普跌的2011年2016年2018年外其余各年份行业涨跌分化均较为明显今年以来相关研究截至9月30日申万一级行业中通信行业累计上涨3461表现最为出9月建议关注大数据产业ETF消费龙头色同期商贸零售行业下跌2425最好最差行业收益差为5886分化LOF地产ETF红利基金LOF国防军工ETF相对较为明显等产品202309049月建议关注传媒计算机环保社会服行业配置是获取超额收益的重要来源如何把握行业轮动特征如何构建有务纺织服饰公用事业等行业行业轮动效的行业轮动策略是投资者重点关注的问题根据我们对于行业板块轮月报20230920230902动的研究影响行业板块涨跌分化的原因有很多宏观层面经济周期是8月建议关注养老ETF券商ETF地产重要因素之一中观层面景气改善是驱动行业板块涨跌的重要推手业ETF食品ETF消费龙头LOF等产品20230801绩的边际变化具有较强的指导意义微观层面资金流入流出微观交易结构也在一定程度上影响行业板块分化8月建议关注非银金融社会服务食品饮料计算机汽车公用事业等行业行业因此我们结合宏观货币信用周期模型以及估值业绩分析师预轮动月报20230820230801期资金流微观交易特征等不同维度的驱动因子构建了多因素行业轮动6月组合战胜沪深300指数0697月建模型议关注大数据产业ETF国防军工ETF食品ETF等产品20230703上述行业轮动模型历史表现较为出色自2012年以来行业轮动多头组合7月建议关注机械设备传媒公用事业年化收益1678同期行业等权组合年化收益628行业轮动组合年化家用电器计算机社会服务等行业行业轮动月报20230720230701超额收益为1050210月份建议关注纺织服饰银行家用电器公用事业汽车医药生物等行业根据央行最新公布数据2023年8月M2余额为28693万亿元同比增长106增速环比上月下降01个百分点社会融资存量余额为36861万亿元同比增长90增速环比上月提升01个百分点结合最新10年期国债收益率曲线判断目前市场环境处于紧货币紧信用阶段根据各驱动因子表现模型建议10月份关注纺织服饰银行家用电器公用事业汽车医药生物等行业风险提示本报告基于历史数据分析历史规律未来可能存在失效的风险市场可能发生超预期变化各驱动因子受宏观环境影响可能存在阶段性失效的风险1敬请关注文后特别声明与免责条款动态跟踪1结合宏观中观微观因素的行业轮动策略从A股市场历年表现来看行业分化现象均较为明显除市场普跌的2011年2016年2018年外其余各年份行业涨跌分化均较为明显今年以来截至9月30日申万一级行业中通信行业累计上涨3461表现最为出色同期商贸零售行业下跌2425最好最差行业收益差为5886分化相对较为明显图表1A股市场各年份行业分化均较为明显行业2023年2022年2021年2020年2019年2018年2017年2016年2015年2014年2013年2012年2011年2010年2010年至今通信3461-1560305-8331996-3132-305-1595726941003471-2483-2850-9771463传媒2051-2607-0477862120-3958-2310-32397674175310702-539-2236-2721191计算机1264-25471379754805-2453-1126-30321002940316695-452-3446264413950石油石化1195-139320256721113-2526-468-3725302206352165-2587-3110-3489家用电器845-2095-195431085699-31404303-1874273212839331584-2476-00218722机械设备640-2074148331062392-3511-1019-168446774187960-557-362828113409非银金融615-2134-17556114551-25371730-1469-169012116-4802810-3192-2489-902汽车435-2013172045851460-3434-052-953469038431262501-3434-10503634建筑装饰348-10961639-792-212-2927-626-04414088331-12271854-3203582-020电子321-3654160436057377-42371347-1270719718564278-074-4138393914219纺织服饰269-1466339-708709-3433-2385-135689173327816-1015-2552751-2354煤炭-006109539607051089-32731286008-9492567-4266-478-2732-919-4278公用事业-103-16363138098512-2972-705-1769229055681078569-2272-1214-558银行-138-1047-458-3252293-14671328-493-1366318-9191448-485-22501362环保-215-22842064-148050-4562-260-1439428727205543236-2616919-466钢铁-223-23783406490-209-29621974-8131807834-1727-478-2824-2832-4157轻工制造-259-2004116515761927-3662-1262-1436898628832148-257-30851791603国防军工-328-2530111757982719-3104-1665-1858285053893335-566-330918384882有色金属-681-2031404734772427-41041539-61715383839-29641364-41812210119医药生物-704-2034-57351103685-2767356-1346566816023656847-3089296912581食品饮料-858-1512-60184977287-2195538574326581603-736-074-1037208133992建筑材料-956-261344623745103-303060500326854295-836432-327114432870基础化工-1116-1908371934982422-3172-381-71355012739654028-3106-22401382交通运输-1121-3412570241728-3017653-226032566476527-423-3272-1151-2194综合-12931057138113052613-3930-2147-1289711845601236-308-271116014888房地产-1394-1117-1189-10852275-2879080-176944856528-11943173-2200-2416-2845农林牧渔-1460-1143-49318294545-2244-1262-858667716271729-505-311821063790社会服务-1527-223-102799382792-1061-417-2119784537241947524-242585122398电力设备-1863-2543478694712437-3495-846-1718604731553224-1868-425320226804美容护理-2046-67401357942631-2279-437-10384226-40321342524-238627089683商贸零售-2425-708-460-022880-3270-1360-1347455132821323-1183-3330445-5069年度最大收益差58864748674011023758835027770398211719125191496856563768704939061资料来源Wind方正证券研究所行业配置是获取超额收益的重要来源如何把握行业轮动特征如何构建有效的行业轮动策略是投资者重点关注的问题根据我们对于行业板块轮动的研究影响行业板块涨跌分化的原因有很多宏观层面经济周期是重要因素之一中观层面景气改善是驱动行业板块涨跌的重要推手业绩的边际变化具有较强的指导意义微观层面资金流入流出微观交易结构也在一定程度上影响行业板块分化因此我们结合宏观货币信用周期模型以及估值业绩分析师预期资金流微观交易特征等不同维度的驱动因子构建了多因素行业轮动模型2敬请关注文后特别声明与免责条款动态跟踪图表2多维度信息构建行业板块轮动模型资料来源方正证券研究所2行业轮动组合年化超额收益为1050基于上述逻辑构建的行业轮动模型历史表现较为出色自2012年以来行业轮动多头组合年化收益1678同期行业等权组合年化收益628行业轮动组合年化超额收益为1050图表3行业轮动策略历史表现较好资料来源Wind方正证券研究所3敬请关注文后特别声明与免责条款动态跟踪图表4行业轮动策略各年份表现行业轮动组合行业等权超额收益2012年8772266512013年2536131412232014年6239402922102015年5245423510102016年-488-11927042017年2299-01123102018年-2394-30146202019年341025678432020年5926192240042021年2593140011932022年-2066-1380-6862023年-350-223-127年化收益16786281050资料来源Wind方正证券研究所310月建议关注纺织服饰银行家电公用事业医药等行业根据央行最新公布数据2023年8月M2余额为28693万亿元同比增长106增速环比上月下降01个百分点社会融资存量余额为36861万亿元同比增长90增速环比上月提升01个百分点结合最新10年期国债收益率曲线判断目前市场环境处于紧货币紧信用阶段根据各驱动因子表现模型建议10月份关注纺织服饰银行家用电器公用事业汽车医药生物等行业图表5各行业指数综合得分排序日期行业代码行业名称因子得分本期排名估值得分基本面得分分析师得分资金流得分微观交易得分20230928801130纺织服饰申万212103612308711326220230928801780银行申万1442115-02808012407820230928801110家用电器申万127306804308111603920230928801160公用事业申万119408702803800117820230928801880汽车申万1145020114000130-01920230928801150医药生物申万1116-027-04106316507520230928801140轻工制造申万1067-00110707404408620230928801970环保申万079804012706204015320230928801720建筑装饰申万0729127-003030-01606920230928801170交通运输申万06510194009-002-04002620230928801890机械设备申万06511-01304503506905820230928801760传媒申万05512019038090025-01320230928801960石油石化申万04813026-07807703108320230928801980美容护理申万023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