强势扩张，老牌猪企迸发新活力。新五丰作为2004年上市的生猪养殖企业，近些年一直专注于全产业链发展，公司2009年成立湘潭健丰食品，2012年收购长株潭广联生猪交易市场55%股权，完成了在屠宰、冷链库存、深加工食品环节的布局；2017年公司完成股权变更，湖南省现代农业产业控股集团成为公司第一大股东，2022年12月公司完成对天心种业收购，生猪养殖能力得到大幅提升。
　　生猪行业：需求复苏+供给边际改善，未来猪价有望走出底部。
　　供给短期压力仍大，但存在边际改善。截止今年8月，本轮能繁母猪存栏累计去化3.39%；9、10月出栏生猪对应去年能繁母猪存栏最高点，叠加出栏均重增长，短期供给侧还是存有一定压力，11、12月预计会出现供给侧的边际改善。需求端进入复苏节奏，对价格形成托底。屠宰场开工率从八月初开始稳步提升，白毛价差也在逐渐拉大，反映出下半年猪肉消费开始回暖。我们认为下半年会出现供需双增的局面，猪价短期或仍有一定压力，但经过前期产能去化传导，未来猪价有望逐渐走出底部。
　　公司：养殖端厚积薄发，成本改善未来可期。
　　并购完成，出栏量实现跨越式增长。2022年公司全年出栏182.68万头，同比增长达100%以上，增速远超行业大部分公司。同时公司生物资产+货币资产+固定资产三类资产齐头并进，保障了未来出栏量的高速增长。
　　多措施并举，扎实推进降本增效。公司通过种群替换、科学饲养以及优化能繁母猪配置提升产能利用率来不断推动养殖成本下降，预计今年年底相比去年单位养殖成本能有较大下降。
　　打通产业链上下游，提高企业抗风险能力。上游饲料端公司不断提升产能，现有+在建产能共计122万吨，具备养殖饲料自给能力；下游公司通过布局生猪屠宰及肉品加工，形成层次丰富的产品结构来提升盈利空间。
　　投资评级与估值：我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为68.52、114.64、134.85亿元，实现归母净利润-4.36、6.49、14.38亿元，对应的EPS为-0.35、0.51、1.14元，对应2024-2025年的PE为16.94、7.65x。随公司出栏规模逐渐扩大，养殖成本逐步降低，公司盈利有望持续增长，给予“推荐”评级。
　　风险提示：产能释放不及预期风险；猪肉行情波动风险；养殖行业疫病风险；自然灾害风险。

研究报告全文：公司研究20231002新五丰600975公司深度报告内生外延并驱湘猪龙头再启航方正证券研究所证券研究报告分析师强势扩张老牌猪企迸发新活力新五丰作为2004年上市的生猪养殖企业近些年一直专注于全产业链发展公司2009年成立湘潭健丰食品2012年王泽华登记编号S1220523060002收购长株潭广联生猪交易市场55股权完成了在屠宰冷链库存深加工联系人邱星皓食品环节的布局2017年公司完成股权变更湖南省现代农业产业控股集团成为公司第一大股东2022年12月公司完成对天心种业收购生猪养殖能力得到大幅提升推荐维持生猪行业需求复苏供给边际改善未来猪价有望走出底部公司信息供给短期压力仍大但存在边际改善截止今年8月本轮能繁母猪存栏行业生猪养殖累计去化339910月出栏生猪对应去年能繁母猪存栏最高点叠加出最新收盘价人民币元872栏均重增长短期供给侧还是存有一定压力1112月预计会出现供给侧总市值亿元10998的边际改善需求端进入复苏节奏对价格形成托底屠宰场开工率从八月初开始稳步提升白毛价差也在逐渐拉大反映出下半年猪肉消费开始回52周最高最低价元1310675暖我们认为下半年会出现供需双增的局面猪价短期或仍有一定压力但经过前期产能去化传导未来猪价有望逐渐走出底部历史表现65公司养殖端厚积薄发成本改善未来可期49并购完成出栏量实现跨越式增长2022年公司全年出栏18268万头同33比增长达100以上增速远超行业大部分公司同时公司生物资产货币资17产固定资产三类资产齐头并进保障了未来出栏量的高速增长1多措施并举扎实推进降本增效公司通过种群替换科学饲养以及优化能-1522102231123422372繁母猪配置提升产能利用率来不断推动养殖成本下降预计今年年底相比新五丰沪深300去年单位养殖成本能有较大下降数据来源wind方正证券研究所打通产业链上下游提高企业抗风险能力上游饲料端公司不断提升产能现有在建产能共计122万吨具备养殖饲料自给能力下游公司通过布局相关研究生猪屠宰及肉品加工形成层次丰富的产品结构来提升盈利空间新五丰6009752023H1营收高增行情拖累利润承压20230901投资评级与估值我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为68521146413485亿元实现归母净利润-4366491438亿元对应的新五丰600975配套资金落地高速扩张可期20230704EPS为-035051114元对应2024-2025年的PE为1694765x随公司出栏规模逐渐扩大养殖成本逐步降低公司盈利有望持续增长给予推荐评级风险提示产能释放不及预期风险猪肉行情波动风险养殖行业疫病风险自然灾害风险1敬请关注文后特别声明与免责条款新五丰600975公司深度报告盈利预测TableProFitForecast人民币单位百万2022A2023E2024E2025E营业总收入493268521146413485-10178389267311763归母净利润-76-4366491438-7435-473582489412153EPS元-009-035051114ROE-283-76010171839PE-25231694765PB213192172141数据来源wind方正证券研究所注EPS预测值按照最新股本摊薄2敬请关注文后特别声明与免责条款新五丰600975公司深度报告正文目录1新五丰强势扩张老牌猪企迸发新活力511完成同业并购公司加码生猪养殖业务512背靠国资背景股权结构集中613产品内外地双市场供应经营业绩提升潜力大72生猪行业需求复苏供给边际改善未来猪价有望走出底部1021周而复始新一轮猪周期演化新特点1022供给短期压力仍大但未来猪价有望逐渐走出底部11221供给短期压力仍大但存在边际改善11222需求端进入复苏节奏对价格形成托底123公司养殖端厚积薄发成本改善未来可期1431出栏量跨越式增长充足资金延续扩张势头14311产量翻倍化身猪企黑马14312三类资产齐头并进助力公司出栏持续高增1532多措施并举扎实推进降本增效1633打通产业链上下游增强抵御市场波动风险的能力17331延伸产业链上游把控养殖核心成本17332拓展产业链下游提高盈利空间184盈利预测与估值分析2141盈利预测2142估值分析225风险提示233敬请关注文后特别声明与免责条款新五丰600975公司深度报告图表目录图表1公司业务范围5图表2公司发展历程6图表3新五丰股权结构图7图表42019-2023H1营业收入及增速8图表52019-2023H1归母净利润及增速8图表62022年公司各业务营收及毛利率8图表72018-2022年上市公司生猪板块整体毛利率波动情况9图表8公司营业收入按地区划分9图表9近一年香港与中国内地生猪价格对比元kg9图表10猪周期传导机制10图表11本轮周期特点价格单位元kg11图表12生猪养殖行业CR10占比逐渐提升11图表13小规模养殖场数呈逐年减少趋势万场11图表14近三年能繁母猪存栏量变化万头12图表152022年能繁母猪性能有所提升头12图表16近一年肥猪与标准猪价差走势元kg12图表17近三年全年出栏均重变化趋势kg12图表18屠宰场开工率稳步提升13图表19白条猪和生猪价格差走势元kg13图表202018-2023H1公司生猪出栏量情况14图表212022年部分上市猪企出栏量及增速对比万头15图表222020-2023H1公司母猪场肥猪场数量个15图表232019-2023H1公司能繁母猪存栏量及增速15图表24生猪养殖相关在建工程变动情况亿元16图表25公司货币资金储备充分亿元16图表26各品种种猪性能对比16图表27液态饲料与粉料饲养各指标对比17图表28天心种业产能利用率仍有提升空间17图表29饲料原材料价格波动较大元吨18图表30公司饲料内用外销情况万吨18图表312024年公司自用饲料能够饲养育肥猪量测算18图表32公司屠宰冷藏产能布局情况19图表332018-2022上市公司屠宰和生猪养殖平均毛利率对比19图表34公司深加工食品品类20图表35公司业务分拆及盈利预测21图表36可比公司估值比较224敬请关注文后特别声明与免责条款新五丰600975公司深度报告1新五丰强势扩张老牌猪企迸发新活力11完成同业并购公司加码生猪养殖业务从成立以来公司一直致力生猪养殖业务现阶段公司已完成从上游饲料生产种猪育种到终端生猪养殖及下游屠宰加工肉品商超生猪及鲜活冷冻猪肉制品市场交易冷链物流等集于一体的全产业链业务覆盖图表1公司业务范围资料来源公司公告方正证券研究所公司发展共经历三个阶段2001-2004年为第一阶段专注生猪出口业务公司成立之初主要从事供港澳活猪业务2001-2003年出口利润占总利润93产能相对稳定一直保持在年出栏12万头左右2005-2016年为第二阶段拓展养殖产业链2004年成功上市后公司开始了产业链上下游的拓展先后成立了晨丰食品湘潭健丰食品标志着公司向肉食品深加工及贮存销售等范畴迈出新的一步2012年2月公司收购湖南长株潭广联生猪交易市场有限公司55股权弥补了公司在屠宰及冷库冷冻品交易市场等冷链物流中的缺失环节上游拓展来看饲料业务上公司从原来代购代销模式转变至2016年具备20万吨以上的自有产能2017年至今为第三阶段加大生猪养殖业务发展规模2017年6月公司公司股权结构发生变动现代农业集团通过直接间接持股3255成为公司第一大股东2022年12月公司通过发行股份及支付现金相结合的方式收购天心种业100股权其作为专业从事生猪育种及种猪生产公司是商品猪生产销售的上游双方在生猪育种种猪和商品猪生产饲料采购工艺流程优化等方面具备协同效应并购完成后公司当年出栏量实现了高速增长同时也昭示公司进一步加大生猪养殖业务发展规模5敬请关注文后特别声明与免责条款新五丰600975公司深度报告图表2公司发展历程资料来源公司公告公司官网方正证券研究所12背靠国资背景股权结构集中股权转让顺利完成成为湖南国资集团内猪肉板块主要公司公司成立于2001年6月最初是由湖南省粮油食品进出口集团有限公司发起设立并由其担任公司第一大股东2015年4月公司通过非公开发行募集资金53亿元补充流动资金的同时也通过合伙平台方式实现管理层及核心技术人员持股2017年响应国企改革的号召湖南省国资委将粮油集团划转至现代农业集团现代农业集团持股新五丰增至3255成为新五丰的间接控股股东国资背景为公司注入新活力带领公司迈向高质量发展道路6敬请关注文后特别声明与免责条款新五丰600975公司深度报告图表3新五丰股权结构图资料来源wind企查查方正证券研究所国有控股提供充裕信贷支持作为国有控股上市公司公司除自有一定量的货币资金外还可充分利用资本市场平台进行直接融资满足公司发展所需资金继2021年10月完成103亿元募集资金后2023年6月20日公司通过定向增发募资155亿元除此外国资背景加持也为公司间接融资提供了充足的信贷支持13产品内外地双市场供应经营业绩提升潜力大营收利润随生猪行业周期波动公司的营业收入归母净利均呈现明显的周期波动态势2020年非瘟爆发猪价攀升公司营收和归母净利润分别达到272亿元和28亿元同比增长279和3492之后受行业整体低景气度影响营收归母净利有所回落2021年营收为200亿元同比下降265当年公司亏损28亿元2022年猪价短暂上行叠加公司收购天心种业生猪出栏量大幅提升公司全年营收达到创新高的493亿元同比增长1462亏损也同比收窄今年上半年受猪价行情拖累公司利润承压累计亏损614亿元随着下半年猪价行情有所好转我们预计公司盈利将会有所改善7敬请关注文后特别声明与免责条款新五丰600975公司深度报告图表42019-2023H1营业收入及增速图表52019-2023H1归母净利润及增速资料来源wind方正证券研究所资料来源wind方正证券研究所产品多层次平滑毛利率波动从毛利率上看公司过往养殖的种猪以美系居多整体养殖成本略高公司通过布局屠宰冷链等产业链下游来提供更多层次的猪肉产品赚取产业链其他环节的利润从而一定程度缓解猪价处于下行期时的压力使毛利率整体波动较小随着今年开始公司陆续对种猪进行更替带来养殖成本下降毛利率未来有望实现逐渐平稳上行图表62022年公司各业务营收及毛利率资料来源wind方正证券研究所8敬请关注文后特别声明与免责条款新五丰600975公司深度报告图表72018-2022年上市公司生猪板块整体毛利率波动情况资料来源wind方正证券研究所内地和港澳双市场提升毛利空间按地区划分来看中国内地是公司营业收入的主要来源近五年一直维持在90以上同时公司也一直在从事供港澳活猪业务是内地口岸公司中主要的活猪出口商之一今年上半年公司港澳出口数量显著增长达到39900头公司已拥有现代化供港澳出口基地9家养殖规模达到20万头以上考虑到香港猪肉价格相比内地存在一定溢价平均价格要高出300-500元头所以港澳活猪出口业务能使得公司在行业整体景气度不高时仍能获取可观毛利空间带来业绩增效图表8公司营业收入按地区划分图表9近一年香港与中国内地生猪价格对比元kg资料来源wind方正证券研究所资料来源香港食品卫生环境署wind方正证券研究所9敬请关注文后特别声明与免责条款新五丰600975公司深度报告2生猪行业需求复苏供给边际改善未来猪价有望走出底部21周而复始新一轮猪周期演化新特点猪周期的出现是由猪的生物属性所决定的当生猪价格发生波动而在短期内生猪存栏量相对稳定供给侧很难立即调整就会导致价格持续上涨或下跌分开来看当农户饲养生猪存栏量增加导致出现供大于求的市场格局时生猪价格下降会促使农户降低存栏量由于生猪存栏量减少导致市场上可供消费的猪肉数量减少生猪价格的升高又会刺激农户及时补栏提高存栏量从而生猪价格出现周期性波动图表10猪周期传导机制资料来源方正证券研究所整理底部震荡多上行期短猪周期表现出新面貌2006年-2022年已经完整经历了四轮猪周期上轮猪周期上行期是从2022年4月到2022年10月一共持续6个多月相比以往三个猪周期剔除2019年非洲猪瘟爆发周期的上行期平均1年零5个月缩短了接近10个月本轮上行期短的主要原因可能是1经过2019年大面积爆发非洲猪瘟后现有养殖场近几年已总结出丰富的应对经验采取对非洲猪瘟等重大动物疾病常态化防治导致出现猪瘟爆发引起的大面积产能淘汰的概率减少更多依靠产能主动去化2行业头部猪企出栏占比增加由于这类猪企对市场把控更加敏锐通过提前布局在猪价上行后能快速放量实现获利最终导致了上行期大幅缩短的行情出现10敬请关注文后特别声明与免责条款新五丰600975公司深度报告图表11本轮周期特点价格单位元kg资料来源wind方正证券研究所本轮周期底部震荡期拉长随着中小养殖户在每轮周期中陆续出清行业集中度逐渐提升CR10从2017年539提升至2022年的177450头以下规模养殖场数从2014年的4689万场下降至2021年的1879万场养殖猪企话语权更强且大规模养殖企业由于资金相对充足融资手段丰富当进入下行期也不会立即去产能这就导致下行期磨底或拉长甚至出现压栏二次育肥-供给暂时性短缺猪价上涨-后续出栏均重上升猪价下跌的底部反复震荡图表12生猪养殖行业CR10占比逐渐提升图表13小规模养殖场数呈逐年减少趋势万场资料来源wind公司公告方正证券研究所资料来源wind方正证券研究所22供给短期压力仍大但未来猪价有望逐渐走出底部221供给短期压力仍大但存在边际改善长期供给看母猪存栏和生产性能通常能繁母猪从怀孕到商品猪出栏需要10个月左右时间所以今年9-12月商品猪出栏量受去年11月到今年2月的能繁母猪存栏量影响较大整体来看当时的能繁母猪存栏量处于上升阶段和下降阶段交替11敬请关注文后特别声明与免责条款新五丰600975公司深度报告期推算下来我们认为910月供给侧还是存有一定压力1112月预计会出现供给侧的边际改善不过考虑到2022年能繁母猪性能相较2021年有所提升所以供给减少量不会过大图表14近三年能繁母猪存栏量变化万头图表152022年能繁母猪性能有所提升头资料来源wind方正证券研究所资料来源涌益咨询方正证券研究所短期供给看出栏均重二次育肥从出栏均重上看过往两年的三四季度生猪出栏均重相比一二季度都有所上调今年下半年出栏均重我们认为还是会季节性增重主要是当前肥猪价格高于标猪价格肥猪需求旺盛将会带动更多养殖户选择增重但是与之类似的二次育肥我们认为养殖户对其态度会更偏谨慎主要是上半年的二次育肥带来了亏损目前来看市场二育入手量并不特别多均重增加和二次育肥减少看似矛盾实际是因为二次育肥通常是购买正常出栏猪后再育肥要承担一定亏损风险而出栏均重增长是对原计划出栏猪进行育肥只是对盈利空间进行调整养殖户接受度更高所以二者才会有不同的变化趋势总的来看我们认为9-10月短期供给侧还是存在一定压力价格上行阻力较大图表16近一年肥猪与标准猪价差走势元kg图表17近三年全年出栏均重变化趋势kg资料来源涌益咨询方正证券研究所资料来源涌益咨询方正证券研究所222需求端进入复苏节奏对价格形成托底下半年进入猪肉消费旺季需求端有望对价格托底从指标上来看屠宰场开工率从八月初开始稳步提升截止9月15日达到2866相比8月初增加3个百分点主要是下半年传统节日较多备货量大另外白条猪与生猪价差也可以反映需求端情况价差越大通常表明消费者更愿意消费猪肉从今年8月初开始二者价差逐步提升截止9月15日已达到560元公斤后市来看一方面猪12敬请关注文后特别声明与免责条款新五丰600975公司深度报告肉自身四季度进入传统消费旺季另一方面替代品如鸡肉年底可能面临供给短缺价格上升从而变相增加猪肉消费量水产类受日本核废水事件影响部分消费量也将转移至猪肉所以综合下来我们认为下半年会出现供需双增的局面猪价短期或仍有一定压力但经过前期产能去化传导未来猪价有望逐渐走出底部图表18屠宰场开工率稳步提升图表19白条猪和生猪价格差走势元kg资料来源中国农业信息网方正证券研究所资料来源wind博亚和讯方正证券研究所13敬请关注文后特别声明与免责条款新五丰600975公司深度报告3公司养殖端厚积薄发成本改善未来可期31出栏量跨越式增长充足资金延续扩张势头311产量翻倍化身猪企黑马同业并购完成公司养殖实力得到极大提升2022年以前公司每年的生猪出栏量都维持在50万头左右整体以产业链上下游拓展为发展重心2022年公司加大养殖主业力度全年出栏107万头再加上12月完成对天心种业的100股权收购为公司增加7568万头出栏量公司全年出栏量共计18268万头高于过去三年出栏量之和图表202018-2023H1公司生猪出栏量情况资料来源公司公告方正证券研究所出栏增速行业领先公司不含天心种业2022年生猪出栏107万头同比增长1424位于上市猪企前列今年上半年公司出栏12834万头按照公司上下半年约46的出栏计划公司全年出栏量有望接近300万头同比增速接近64从去年出栏增速排名来看中小养殖规模的公司占据了排名前十的大部分但并未完全占据头部说明中小规模生猪养殖企业虽然具备基数低的优势但要想实现出栏量高增速还需依靠持续的资金投入合理养殖模式的选取以及管理体系的不断完善14敬请关注文后特别声明与免责条款新五丰600975公司深度报告图表212022年部分上市猪企出栏量及增速对比万头资料来源公司公告方正证券研究所312三类资产齐头并进助力公司出栏持续高增能繁母猪扩张迅速配套母猪场紧随其后2020-2023H1公司能繁母猪存栏量稳步增长2022年由94万头增至156万头增量主要是收购天心种业所带来今年上半年能繁母猪存栏进一步增长42万达到198万头主要是由公司加上天心种业的后备母猪转化而来为了与能繁母猪扩张速度匹配公司近些年也在不断增补母猪场和肥猪场数量今年上半年公司交付母猪场3个新增母猪存栏规模18万头交付肥猪场16个新增年出栏肥猪产能近40万头预计下半年公司还会有7个母猪租赁场和10个肥猪租赁场交付投产后肥猪产能将增加47万头公司近些年增加的猪场基本都是通过租赁方式取得这也体现出公司的扩张理念即采取以租赁为主自建及改造为辅的产能扩张模式图表222020-2023H1公司母猪场肥猪场数量个图表232019-2023H1公司能繁母猪存栏量及增速资料来源公司公告方正证券研究所资料来源公司公告方正证券研究所固定资产持续建设充足资金带来高成长性公司从2022年开始在建工程快速增长主要是当年投资建设了隆头母猪繁育场项目和双凤母猪养殖基地项目预计这两个项目未来投产后将会极大提升公司能繁母猪数量另外公司当前现金储备充足2023年6月20日公司通过定向增发募资155亿元另外公司凭借自15敬请关注文后特别声明与免责条款新五丰600975公司深度报告身国资背景现已获得多家授信支持目前公司授信额度有60多亿元充足的资金确保后续租赁猪场引进种猪等产能扩张措施能够顺利进行图表24生猪养殖相关在建工程变动情况亿元图表25公司货币资金储备充分亿元资料来源公司公告方正证券研究所资料来源wind方正证券研究所32多措施并举扎实推进降本增效种群替换从源头降低成本收购天心种业除了直接增加公司种猪和仔猪产品规模以外在育种技术方面也对公司进行了极大补强天心种业多年来一直致力于优质种猪的生产以及养殖技术的研究应用采用开放式核心群育种方式持续提升猪群遗传性能过往公司养殖成本过高主要是由于种群里美系种猪居多今年一方面增加了天心种业引进的新美系杜洛克大约克长白原种种猪另一方面公司逐步将原有美系种猪替换为美法系预计替换完成后将在养殖成本端带来一定改善图表26各品种种猪性能对比指标法系皮特兰丹系长白猪美系杜洛克新美系杜洛克日增重g750-800750-850850-950750-800料肉比25-2628-3025-2827-29产仔数头9-1114-169-109-10屠宰率76727585瘦肉率70626567资料来源华经产业研究院方正证券研究所注重技术研发科学饲养降低成本在欧洲约有3050的生猪养殖场使用发酵液态料进行饲养液态饲料增长了肠绒毛与饲料的接触面积因此吸收率日增重会提高公司已建立专业科研团队组织开展生猪养殖液态发酵饲料技术研发通过精准营养菌酶协同发酵和液态饲喂技术提升猪群健康降低生产成本现阶段公司已建设全液态智能发酵饲喂示范猪场并在多个育肥场应用16敬请关注文后特别声明与免责条款新五丰600975公司深度报告图表27液态饲料与粉料饲养各指标对比资料来源北方牧业方正证券研究所资源配置得到优化产能利用率提升带来折旧成本摊薄公司与天心种业的养殖模式均以自繁自养为主完成对天心种业收购后公司可根据二者共有育肥场种猪场来进行资源的优化配置从而提高各自的产能利用率降低养殖成本中的折旧摊销额2022年公司生猪出口单位成本为1771元kg今年年底公司计划整体养殖成本下降4-8降本目标明确图表28天心种业产能利用率仍有提升空间资料来源公司公告方正证券研究所33打通产业链上下游增强抵御市场波动风险的能力331延伸产业链上游把控养殖核心成本饲养成本持续优化自用外销二者兼备饲料成本通常占到养殖成本的60-70近些年为应对饲料大宗原料剧烈起伏公司积极开展饲料原料替代营养技术研发及应用平抑饲料原料价格过快上涨对公司的影响在饲料营养方面公司选用小麦糙米混合物碎米葵花仁粕花生粕木薯发酵饲料等十余种有性价比替代原料推行低蛋白氨基酸平衡营养技术优化饲料粗蛋白水平降低饲料配方成本同时公司也在研发法系原种猪饲料和高产哺乳母猪料差异化满足不同品系猪群的营养和生产需要完善育肥各阶段的营养参数实现各阶段精准饲喂降低饲养成本公司产出饲料大部分以自用为主今年上半年外销量大幅增加主要是公司新收购了湖南当地一家12万吨产能的饲料公司这也从侧面反映出公司当前饲料储备充足17敬请关注文后特别声明与免责条款新五丰600975公司深度报告图表29饲料原材料价格波动较大元吨图表30公司饲料内用外销情况万吨60005000400000020001000现货价粕现货价米资料来源wind方正证券研究所资料来源公司公告方正证券研究所饲料产能增速紧跟生猪出栏确保自用量充足公司现有饲料产能规模接近80万吨生产品类包括复合预混饲料和全价配合饲料在建项目产能42万吨主要是天心种业年产18万吨生猪全价配合饲料厂项目以及汉寿高新区年产24万吨饲料厂项目目前处于建设中后期阶段预计2023年年底投产确保了在公司生猪出栏量高增速下饲料端仍具备自给能力同时对于新拓展的生猪产能距自有饲料厂150公里以上的公司也会就近进行饲料代加工图表312024年公司自用饲料能够饲养育肥猪量测算资料来源公司公告方正证券研究所332拓展产业链下游提高盈利空间布局生猪屠宰及肉品加工形成层次丰富的产品结构早在2015年公司就通过投产运营广联项目开启了产业链下游布局广联公司拥有每年单班70万头的生猪屠宰加工能力和4万吨的冷库储藏能力使公司在生猪价格低迷时能够利用其屠宰冷库交易市场等环节调整产品结构平滑生猪价格对公司的影响2020年2021年公司接连启动新的屠宰冷藏项目建设现阶段公司已完成205万头生猪屠宰产能以及49万吨物流冷库储存布局在产能利用上公司优先自宰自销模式同时也保有一部分代宰业务今年上半年屠宰冷藏业务为公司创造营收318亿元同比增长350818敬请关注文后特别声明与免责条款新五丰600975公司深度报告图表32公司屠宰冷藏产能布局情况资料来源公司公告方正证券研究所政策推动屠宰行业集中度提升产业链利润分配或将有所变化2023年9月12日农业农村部发布生猪屠宰质量管理规范其成为我国畜禽屠宰领域首部质量管理规范文件主要对质量管理制度厂房和设施设备屠宰管理操作等五个部分做出了相关要求并从明年1月1日起施行规范的颁布将会导致屠宰行业原有不合规屠宰场被出清行业集中度得到提升相应在整个养殖产业链的话语权也会提高有望得到更多利润分配图表332018-2022上市公司屠宰和生猪养殖平均毛利率对比资料来源wind方正证券研究所开设多渠道鲜肉销售品牌知名度不断提升公司通过商超专柜机构客户社区专卖店电话及线上订购以及销售肉产品深加工企业等渠道向终端消费者提供鲜肉产品公司旗下鲜肉品牌U鲜晨丰在当地市场已形成了较好的品牌知名度并具有一定竞争力今年上半年公司鲜肉业务实现营收121亿元较上年同期增加204619敬请关注文后特别声明与免责条款新五丰600975公司深度报告图表34公司深加工食品品类资料来源U鲜食品商城方正证券研究所20敬请关注文后特别声明与免责条款