核心观点
　　我们认为公司完成对天心种业100%股权的收购，出栏增速有望大幅提升，受益景气周期，公司在2024年有望充分释放业绩弹性，参考可比公司估值，给予2024年9倍PE，对应目标市值225亿，现价空间110%，维持“买入”评级。
　　公司发布2022年业绩预告更正公告：
　　2023年3月30日晚，公司更正2022年业绩预告，2022年公司预计实现归属于上市公司股东净利润-6000万元到-8000万元，同比减亏；实现扣非净利润-15500万元到-17500万元，同比减亏；与1月30日的业绩预盈公告相比，修正公告主要系公司考虑到2023年1-3月生猪价格下跌，计提消耗性生物资产减值准备约6400万元。
　　收购天心种业100%股权，出栏增速加快
　　天心种业为公司同一控制下属企业，其经营业务与公司存在同业竞争问题，是国内较早开展规模化、集约化生猪养殖的专业化育种公司，主要生产新美系杜洛克、大约克、长白原种种猪以及长大、大长二元母猪，以种猪、仔猪及商品猪的养殖、销售作为公司核心业务。根据公告，2022年新五丰通过发行股份及支付现金收购天心种业100%股权等资产，将进一步加强自身在产业链中种猪繁育的核心竞争力，提高种猪、仔猪、商品猪的产能和产量，提升生猪饲养效率。根据公告，22年公司生猪出栏量为183万头，同比增长122.32%，其中新五丰（不含天心种业）出栏107万头，同比增长142.15%，天心种业出栏76万头，同比增长99.29%；同时全年猪价有所回暖。
　　2023/24年生猪出栏有望大幅增长。硬件方面：1）新五丰：根据公告，公司在2021年底已有租赁猪场77个，其中租赁母猪场31个，母猪产能规模10.50万头；租赁育肥场46个，肥猪产能规模约94万头；2022年上半年，公司交付母猪场2个，产能规模12000头；交付肥猪场8个，年出栏肥猪产能20万余头，且2022年下半年以来更多的育肥产能在持续交付。2）天心种业：根据天心种业公众号信息，公司现有生猪产能220万头，预计到2023年底生猪产能达300万头，其中优质种猪产能达50万头。软件方面：根据新五丰3月20日在投资者互动平台的信息，截至22年6月30日，新五丰（不含天心种业）种畜存栏10.2万头；截至22年10月31日，天心种业（不含新五丰）能繁母猪存栏5.8万头。充足的产能储备为公司生猪出栏增长奠定基础，经过测算，我们预计公司2023/24年生猪出栏量分别为350/580万头，同比分别增长91.26%/65.71%。
　　去产能逻辑强化，景气周期将至
　　据农业农村部信息，2023年2月全国能繁母猪存栏4343万头，环比下降0.6%。我们通过一季度仔猪料、母猪料产量环比持续下滑判断北方规模场母猪淘汰水平存在较大预期差。近期生猪出栏均重和宰后均重略有上升，加上二次育肥较为谨慎，行业供应相对充裕，而下游屠企开工率相对稳定，鲜销比例降低，反应终端走货不畅，消费需求跟进不足。因此，我们判断未来2个月生猪市场将延续供强需弱格局，猪价有进一步下跌的可能，持续亏损下行业现金流不断收紧，母猪产能有望继续出清，当前持续的去产能有望在未来催生更加璀璨的猪周期，上市公司有望在2024年充分释放头均盈利空间。
　　投资建议：
　　我们认为新五丰收购天心种业后，其生猪养殖主业得到进一步夯实，生猪出栏有望保持高速增长，同时伴随产能利用率提升以及法系种猪的引入，公司养殖成本持续改善的确定性较高。当前生猪产能的持续去化为未来高猪价提供支撑，公司受益景气周期，有望在2024年充分释放业绩弹性。考虑到2023年上半年猪价低迷，2024年公司出栏量增长以及猪价景气，我们调整2023/24年盈利预测。预计2022/23/24分别实现归母净利润-0.68/5.68/25.01亿元，EPS分别为-0.09/0.53/2.32元，当前股价对应PE分别为-117.12/14.11/3.21倍，参考可比公司估值，给予公司2024年9倍PE，对应目标市值225亿，现价空间110%，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　（1）生猪出栏量不及预期。生猪出栏量受到母猪产能、生产指标等多重因素影响，若2024年生猪出栏量低于预期，可能导致销售收入或净利润不及预期。我们预测若2024年生猪出栏量低于预期值1%，公司净利润低于预期值1.06%。
　　（2）生猪价格不及预期。若生猪销售价格出现大幅下降并持续低于公司养殖成本，公司业绩将会难以维持增长，甚至可能出现亏损。我们预测若2024年猪价低于预期值1%，公司净利润低于预期值1.49%。
　　（3）饲料原料价格波动风险。饲料成本为养殖主要成本，玉米、豆粕等饲料原料的价格波动将直接影响到公司盈利水平。
　　
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评养殖业新五丰600975报告日期2023年03月30日景气周期将至出栏高增可期新五丰点评投资要点投资评级买入维持核心观点我们认为公司完成对天心种业100股权的收购出栏增速有望大幅提升受益分析师孟维肖景气周期公司在2024年有望充分释放业绩弹性参考可比公司估值给予执业证书号S12305211200022024年9倍PE对应目标市值225亿现价空间110维持买入评级mengweixiaostockecomcn公司发布年业绩预告更正公告20222023年3月30日晚公司更正2022年业绩预告2022年公司预计实现归属于基本数据上市公司股东净利润-6000万元到-8000万元同比减亏实现扣非净利润-15500收盘价996万元到-17500万元同比减亏与1月30日的业绩预盈公告相比修正公告主总市值百万元1072173要系公司考虑到2023年1-3月生猪价格下跌计提消耗性生物资产减值准备约总股本百万股1076486400万元收购天心种业100股权出栏增速加快股票走势图天心种业为公司同一控制下属企业其经营业务与公司存在同业竞争问题是国新五丰上证指数内较早开展规模化集约化生猪养殖的专业化育种公司主要生产新美系杜洛4-4克大约克长白原种种猪以及长大大长二元母猪以种猪仔猪及商品猪的-12养殖销售作为公司核心业务根据公告2022年新五丰通过发行股份及支付-20现金收购天心种业100股权等资产将进一步加强自身在产业链中种猪繁育的-28核心竞争力提高种猪仔猪商品猪的产能和产量提升生猪饲养效率根据-3622032210220622072208220922112212230123022303公告22年公司生猪出栏量为183万头同比增长12232其中新五丰不含2205天心种业出栏107万头同比增长14215天心种业出栏76万头同比增相关报告长9929同时全年猪价有所回暖202324年生猪出栏有望大幅增长硬件方面1新五丰根据公告公司在1浙商农业新五丰点评报告资产重组预案发布生猪业2021年底已有租赁猪场77个其中租赁母猪场31个母猪产能规模1050万务竞争力提升-20220429头租赁育肥场46个肥猪产能规模约94万头2022年上半年公司交付母猪20220501场2个产能规模12000头交付肥猪场8个年出栏肥猪产能20万余头且2浙商农业新五丰点评报2022年下半年以来更多的育肥产能在持续交付2天心种业根据天心种业公告资产重组方案发布生猪业众号信息公司现有生猪产能220万头预计到2023年底生猪产能达300万务或实现超预期扩张-头其中优质种猪产能达50万头软件方面根据新五丰3月20日在投资者互2022041720220418动平台的信息截至22年6月30日新五丰不含天心种业种畜存栏102万3浙商农业新五丰深度报头截至22年10月31日天心种业不含新五丰能繁母猪存栏58万头充告湖南生猪养殖龙头静待周期反转春风-20220318足的产能储备为公司生猪出栏增长奠定基础经过测算我们预计公司20232420220320年生猪出栏量分别为350580万头同比分别增长91266571去产能逻辑强化景气周期将至据农业农村部信息2023年2月全国能繁母猪存栏4343万头环比下降06我们通过一季度仔猪料母猪料产量环比持续下滑判断北方规模场母猪淘汰水平存在较大预期差近期生猪出栏均重和宰后均重略有上升加上二次育肥较为谨慎行业供应相对充裕而下游屠企开工率相对稳定鲜销比例降低反应终端走货不畅消费需求跟进不足因此我们判断未来2个月生猪市场将延续供强需弱格局猪价有进一步下跌的可能持续亏损下行业现金流不断收紧母猪产能有望继续出清当前持续的去产能有望在未来催生更加璀璨的猪周期上市公司有望在2024年充分释放头均盈利空间投资建议我们认为新五丰收购天心种业后其生猪养殖主业得到进一步夯实生猪出栏有望保持高速增长同时伴随产能利用率提升以及法系种猪的引入公司养殖成本持续改善的确定性较高当前生猪产能的持续去化为未来高猪价提供支撑公司受益景气周期有望在2024年充分释放业绩弹性考虑到2023年上半年猪价低迷2024年公司出栏量增长以及猪价景气我们调整202324年盈利预测预计httpwwwstockecomcn15请务必阅读正文之后的免责条款部分新五丰600975点评报告20222324分别实现归母净利润-0685682501亿元EPS分别为-009053232元当前股价对应PE分别为-117121411321倍参考可比公司估值给予公司2024年9倍PE对应目标市值225亿现价空间110维持买入评级风险提示1生猪出栏量不及预期生猪出栏量受到母猪产能生产指标等多重因素影响若2024年生猪出栏量低于预期可能导致销售收入或净利润不及预期我们预测若2024年生猪出栏量低于预期值1公司净利润低于预期值1062生猪价格不及预期若生猪销售价格出现大幅下降并持续低于公司养殖成本公司业绩将会难以维持增长甚至可能出现亏损我们预测若2024年猪价低于预期值1公司净利润低于预期值1493饲料原料价格波动风险饲料成本为养殖主要成本玉米豆粕等饲料原料的价格波动将直接影响到公司盈利水平TableForcast财务摘要Table百万元Forcast2021A2022E2023E2024E营业收入2002864442597115831262461--1218160177742归母净利润-28026-684656814250134----34027每股收益元-035-009053232PE--1411321资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn25请务必阅读正文之后的免责条款部分新五丰600975点评报告表1可比公司估值表截至2023年3月30日EPSPE代码名称市值亿元2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E002714SZ牧原股份263326131229548461406721068791044300498SZ温氏股份130558-211000197178-94410111121603477SH巨星农牧14095051031218356302978081278782002100SZ天康生物11580-051044131135-1960655636平均35483205956896600975SH新五丰10722-035-009053232-2861-117121411321资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn35请务必阅读正文之后的免责条款部分新五丰600975点评报告表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元2021A20122E2023E2024E百万元2021A20122E2023E2024E流动资产1939212048657913营业收入20034443711612625现金83348622293530营业成本1976403560069271交易性金融资产0000营业税金及附加7162238应收账项9340123333营业费用276894150其它应收款12213566管理费用104228293436预付账款91167271410研发费用16355661存货874137921773544财务费用62774724其他35272930资产减值损失1146484非流动资产3468194023402842公允价值变动损益0000金额资产类0000投资净收益1111长期投资12497111111其他经营收益16161716固定资产551568590626营业利润287636092658无形资产107113123138营业外收支10101010在建工程184191211229利润总额297735992648其他250297213041739所得税21221资产总计54074059720410755净利润294725972628流动负债126299914202118少数股东损益14329126短期借款715398497537归属母公司净利润280685682501应付款项140173291501EBITDA130326962723预收账款0191024EPS最新摊薄035009053232其他4074096211055非流动负债191490110691295主要财务比率长期借款3573573573572021A2022E2023E2024E其他1556544712937成长能力负债合计3176190024893412营业收入-1218160177742少数股东权益103100129255营业利润---33671归属母公司股东权2127205945877088归属母公司净利润---34027益负债和股东权益54074059720410755获利能力毛利率13691715602656现金流量表净利率-1470-1628392081百万元2021A20122E2023E2024EROE-1502-31216534149经营活动现金流53067881433ROIC-508-06210172933净利润294725972628偿债能力折旧摊销122546259资产负债率5874468234543172财务费用62774724净负债比率4003443338192993投资损失1111流动比率154212343374营运资金变动3582100241速动比率084074189206其它4542078931519营运能力投资活动现金流295225190179总资产周转率052094126141资本支出528207134151应收账款周转率3157452247654185长期投资1141242应付账款周转率1857257825882342其他243233229每股指标元筹资活动现金流1390506202147每股收益035009053232短期借款33531710039每股经营现金066008008133长期借款303000每股净资产264256215658其他75218919217估值比率现金净增加额56534817441301PE2861117121411321PB377389234151EVEBITDA5787277951472344资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn45请务必阅读正文之后的免责条款部分新五丰600975点评报告股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所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