国内外宏观主线
　　美债收益率上行风险尚未消除，对全球资产仍形成压制
　　国内经济企稳，主要呈波浪式慢修复特征，后续政策节奏、政策效果仍需观察
　　A股
　　厚积薄发——四季度震荡仍是常态，机会需耐心等待“质变”型政策：
　　国内经济基本面：呈“波浪式慢修复”特征，影响偏中性；
　　资金面：内资悲观情绪缓和，外资仍有流出压力，影响偏利空；
　　政策面：宏观仍处于发力阶段，政策加码带来边际利好，但政策节奏及效果的可预测性偏弱；
　　外部环境：欧美央行加息结束但维持高利率水平，对国内偏利空但影响力较弱。
　　四季度系统性下行风险不高，但市场信心恢复并非一蹴而就，震荡仍是常态。
　　“质变”型政策：对居民收入改善起到更大且更直接作用的政策，或能有效促进增量资金入市的政策。
　　逻辑与策略
　　市场短期可预测性减弱，分散化、多元化配置必要性上升：
　　内外部政策具有“边走边看”，依赖数据动态调整的特征，变化相对频繁，长期预测的有效性显著减弱，增加了市场波动风险及投资难度。在预测路径不够明确的环境下，稳健优于激进，分散化、多元化配置的必要性上升。
　　美联储降息利好“延期”，大类资产短期普遍缺乏明确机会，积蓄“弹药”，耐心等待：
　　外部主要市场三季度普遍走平，美联储降息预期这一利好再度“延期”，全球股市走平的状态或将延续，黄金也将承压。再通胀风险、美国罢工及政府停摆等扰动频繁出现，短期内大类资产普遍缺乏明确的机会空间，近期可适当增加现金类资产储备，积蓄“弹药”，待预测路径更加清晰后在选择明确方向进行增配。
　　风险提示：国际形势演变超预期，地缘风险；海外金融风险/加息超预期；国内经济复苏不及预期，政策效果不及预期。

研究报告全文：证券研究报告宏观策略月报美联储降息再延期多元化配置多一点耐心HWABAOSECURITIES撰写日期2023年9月29日分析师蔡梦苑执业证书编号S0890521120001研究助理郝一凡执业证书编号S0890122070027研究助理何帅辰执业证书编号S0890122080046销售服务电话021-20515355请仔细阅读报告结尾处风险提示及免责声明投资要点宏观策略主要观点美债收益率上行风险尚未消除对全球资产仍形成压制国内外宏观主线国内经济企稳主要呈波浪式慢修复特征后续政策节奏政策效果仍需观察厚积薄发四季度震荡仍是常态机会需耐心等待质变型政策u国内经济基本面呈波浪式慢修复特征影响偏中性u资金面内资悲观情绪缓和外资仍有流出压力影响偏利空u政策面宏观仍处于发力阶段政策加码带来边际利好但政策节奏及效果的可预测性偏弱A股u外部环境欧美央行加息结束但维持高利率水平对国内偏利空但影响力较弱u四季度系统性下行风险不高但市场信心恢复并非一蹴而就震荡仍是常态u质变型政策对居民收入改善起到更大且更直接作用的政策或能有效促进增量资金入市的政策市场短期可预测性减弱分散化多元化配置必要性上升内外部政策具有边走边看依赖数据动态调整的特征变化相对频繁长期预测的有效性显著减弱增加了市场波动风险及投资难度在预测路径不够明确的环境下稳健优于激进分散化多元化配置的必要性上升逻辑与策略美联储降息利好延期大类资产短期普遍缺乏明确机会积蓄弹药耐心等待外部主要市场三季度普遍走平美联储降息预期这一利好再度延期全球股市走平的状态或将延续黄金也将承压再通胀风险美国罢工及政府停摆等扰动频繁出现短期内大类资产普遍缺乏明确的机会空间近期可适当增加现金类资产储备积蓄弹药待预测路径更加清晰后在选择明确方向进行增配大类资产配置观点利率债标配港股低配美债标配黄金低配信用债标配美股标配美元标配A股标配风险提示国际形势演变超预期地缘风险海外金融风险加息超预期国内经济复苏不及预期政策效果不及预期内内容目容录目录01市场回顾02海外经济环境及政策影响03国内经济环境及政策影响04股债策略与市场结构特征05资产配置观点展望大类资产表现回顾全球股市普遍调整2023年9月大类资产表现特征回顾全球多数股市出现不同程度下跌其中港股美股跌幅较大债市出现小幅调整黄金走弱美元走强A股继续调整跌幅有所收窄北向资金继续流出叠加节前效应市场情绪不高资金相对偏保守大盘继续调整美债收益率上行压制风险资产价格美债收益率持续上行压制全球风险资产价格全球多数股市继续走弱此外美国政府再次面临停摆风险使得美股承压供给压力较大油价继续上行OPEC主要成员国持续减产及缩减原油出口原油供给端压力进一步抬升国际油价继续走强美元走强黄金承压在能源价格上涨的带动下叠加美国劳动力市场紧俏美国通胀略高于市场预期美联储议息释放高利率将维持更久的信号美元走强美债收益率上行黄金价格承压9月债市有所调整9月受到季节性流动性扰动稳增长政策持续发力化债等因素影响叠加债市止盈情绪较重债市持续调整区间涨跌幅资产类别2023年9月份2023年8月份2023年以来2023年上半年Wind全A-138-561-104306上证指数-040-520140365沪深300-172-621-343-075A股中证500-113-573-282229中证1000-115-632-361510创业板指-458-600-1421-561恒生指数-419-845-872-437港股恒生中国企业指数-415-822-660-418恒生科技指数-827-814-333-527标普500-517-17712521591纳斯达克指数-671-21726233173德国DAX-458-30411731598海外股市日经225-076-16724172719英国富时100207-338312107法国CAC40-335-24210981431中债总财富指数-042065335264债券中债信用债指数-008044345273中证转债指数-102-166241337南华商品指数026427892-349商品ICE布油1134148922-1280COMEX黄金-344-163000496美元指数297172205-011汇率美元兑人民币025201502447资料来源Wind华宝证券研究创新部注数据截至2023年9月27日单位A股行业风格回顾9月价值风格微涨成长走弱9月风格表现不一价值微涨成长走弱在A股主线尚不清晰赚钱效应偏弱的背景下外资继续流出内资偏谨慎9月A股延续弱震荡走势风格方面价值风格表现优于成长风格行业方面9月能源医药表现较好9月受到全球油价大幅上涨影响煤炭石油石化等能源板块均出现较为明显上涨此外受到基本面利空出尽影响医药板块也表现较为亮眼9月能源行业表现较优不同行业2023年9月份以及2023年以来表现中信一级行业分类2023年以来涨跌幅2023年9月涨跌幅煤炭医药石油石化银行商贸零售家电纺织服装钢铁汽车通信有色金属机械非银行金融交通运输农林牧渔建筑食品饮料电力及公用事业轻工制造综合建材综合金融基础化工国防军工消费者服务电子电力设备及新能源房地产计算机传媒-40-30-20-100102030409月价值表现优于成长9月消费周期板块微涨小盘价值稳定小盘成长中盘价值成长中盘成长大盘价值消费大盘成长周期国证价值金融国证成长-20-15-10-50510-6-4-2024682023年以来涨跌幅2023年9月涨跌幅2023年以来涨跌幅2023年9月涨跌幅资料来源Wind华宝证券研究创新部注数据截至2023年9月27日内内容目容录目录01市场回顾02海外经济环境及政策影响03国内经济环境及政策影响04股债策略与市场结构特征05资产配置观点展望欧美经济美欧经济前景分化美国韧性更强欧元区经济收缩困境难解9月欧元区PMI初值为471制造业PMI为434服务业PMI为484三项数据均处于收缩区间其中制造业PMI已连续15个月低于荣枯线欧洲两大经济引擎纷纷熄火法国9月PMI大幅不及预期德国制造业PMI仍低于40欧元区经济收缩困境难解美国增长动能放缓9月美国Markit制造业PMI连续第五个月萎缩服务业PMI505创今年1月以来最低综合PMI501创今年2月以来最低值但仍处于扩张区间美国居民超额储蓄将耗尽高利率信贷收紧的情况下美国经济一直保持韧性其中关键一点就在于超额储蓄支撑起个人消费而根据美联储的最新研究预计居民超额储蓄在三季度耗尽居民消费动能势将放缓但汽车业罢工事件也可能意味着在超额储蓄耗尽后美国居民有望通过罢工带来薪资增速的再度回升也令美国经济整体韧性较强欧元区经济动能持续收缩欧元区制造业PMI欧元区服务业PMI欧元区综合PMI70656055504540353025202222222222222222222222222222222222000000000000000000000000000000000011111111111122222222222222222222228888889999990000001111112222223333-0-0-0-0-1-1-0-0-0-0-1-1-0-0-0-0-1-1-0-0-0-0-1-1-0-0-0-0-1-1-0-0-0-02468022468022468022468022468022468美国PMI数据转弱美国居民超额储蓄将耗尽十亿美元美国综合PMI美国制造业PMI季调美国服务业PMI商务活动季调706560555045403530252022222222222222222000000000000000001111112222222222288899900011122233-0-0-1-0-0-1-0-0-1-0-0-1-0-0-1-0-026026026026026026资料来源FederalReserveBankofSanFranciscoWind华宝证券研究创新部欧美通胀通胀下行速度放缓欧洲通胀下行速度放缓8月欧元区通胀为53高于预期与7月的数据持平核心通胀小幅回落至53仍处于高位美国通胀压力再升温8月美国CPI环比大幅反弹至06同比超预期走高至37核心CPI环比也略高于预期通胀整体压力升温从当前美国通胀的结构来看能源价格的上涨是美国CPI的主要拉动项考虑到OPEC维持减产可能到年底四季度取暖需求上升等原油价格在四季度可能维持高位美国通胀回落速度可能较为缓慢欧元区核心通胀下行趋缓120欧元区HICP当月同比欧元区核心HICP当月同比1008060402000-2022222222222222222222222222222222000000000000000000000000000000001111111111222222222222222222222288889999990000001111112222223333-0-0-1-1-0-0-0-0-1-1-0-0-0-0-1-1-0-0-0-0-1-1-0-0-0-0-1-1-0-0-0-068022468022468022468022468022468美国名义通胀反弹美国CPI当月同比美国CPI核心当月同比109876543210222222222222222222222222000000000000000000000000111111111122222222222222778888999900001111222233-0-1-0-0-0-1-0-0-0-1-0-0-0-1-0-0-0-1-0-0-0-1-0-0923692369236923692369236资料来源Wind华宝证券研究创新部欧美就业劳动力供需缺口有所收窄薪资增长韧性较强欧洲就业市场保持紧俏尽管经济放缓但劳动力市场仍然相对火热7月份欧盟27国失业率为59保持在4月创下的历史最低水平工人拥有较强的议价能力工资上涨推动核心通胀较顽固美国就业市场有所降温但仍具韧性美国新增非农就业人数连续三个月处于20万以下处于2021年以来最低美国失业率低位有所回升劳动参与率上升至63左右的高位均表明劳动力供需缺口有所收窄但是美国平均时薪仍维持在43左右的高位且近期美国汽车工人罢工潮进一步扩大双方争论的焦点是提高薪资未来薪资增速仍具有上行动力欧洲失业率维持历史低位欧盟27国失业率季调120110100908070605022222222222222222222222222222222000000000000000000000000000000000000000000000011111111111112222200123345667899012234556788901123-0-1-0-0-0-1-0-0-0-1-0-0-0-1-0-0-0-1-0-0-0-1-0-0-0-1-0-0-0-1-0-010741074107410741074107410741074-3-3-3-3-3-3-3-3-3-3-3-3-3-3-3-3-3-3-3-3-3-3-3-3-3-3-3-3-3-3-3-311101110111011101110111011101110劳动力供需缺口有所收窄千人美国职位空缺数非农美国劳动力参与率右轴美国失业率美国新增非农就业人数右轴14000641610006412000146350010000631262080001062618-5006000616-10004000604602000-15005920590-2000222222222222222222000000000000000000222222222222222111111111222222222000000000000000667788899000112233122222222222222-0-1-0-0-0-0-1-0-0-0-0-1-0-1-0-0-0-0900001111222233503816149272503816-1-0-0-0-1-0-0-0-1-0-0-0-1-0-0236923692369236资料来源Wind华宝证券研究创新部货币政策高利率环境更久年内难显宽松预期欧央行加息周期已至尾声欧央行在9月的货币政策会议上继续加息25BP本月的决议直接表示关键利率已达到限制性水平且能为通胀回归目标做出重要贡献鉴于欧元区明显更为脆弱的经济基本面我们认为本轮欧央行加息周期已至尾声与此同时随着欧央行上调明年通胀预期顽固的通胀无疑使得欧洲央行年内几无可能降息美联储降息距离尚远高利率环境维持更久美联储9月FOMC会议维持联邦基金区间在525-55之间不变与6月会议相比本次会议点阵图变化不大委员们意见分歧逐渐减弱大部分委员认为2023年还需要加息一次此外将2024年的利率中枢上调了50BP降低降息预期展望未来我们预计美联储立场或将维持偏鹰的态度美债收益率偏强且中期来看将在高位维持更久四季度对权益市场及非美货币仍形成一定的压力点阵图预测显示明年降息空间缩减美债收益率维持高位美国国债收益率2年美国国债收益率10年60504030201000222222222222222222222222222222222000000000000000000000000000000000222222222222222222222222222222222111111111111222222222222333333333-0-0-0-0-0-0-0-0-0-1-1-1-0-0-0-0-0-0-0-0-0-1-1-1-0-0-0-0-0-0-0-0-0123456789012123456789012123456789-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0111111111111111111111111111111111资料来源iFinDCME华宝证券研究创新部内内容目容录目录01市场回顾02海外经济环境及政策影响03国内经济环境及政策影响04股债策略与市场结构特征05资产配置观点展望国内经济呈现出企稳迹象或呈波浪式慢修复特征政策不断加码的背景下统计局公布的8月经济数据总体上呈企稳态势不过需求偏弱的问题仍待改善地产复苏的持续性尚需观察经济的修复大概率将呈现波浪式慢修复特征生产端2023年8月规模以上工业增加值同比增速回升08个百分点至45需求端消费基建制造业均出现较为明显改善此外在基数效应下出口增速有所回升不过地产供需双弱局面尚未好转地产投资仍存进一步下行风险国内经济供需表现生产投资消费外需服务业生产基建投资含电两年平均增速工业增加值房地产投资制造业投资社零出口指数力2023年8月4568-88599046-332023年7月3757-85579425-922023年6月4468-79610231-832023年5月35117-726101127-082023年4月56135-6264981841682023年3月3992-5871081062342023年1-2月2455-578112235092022年12月13-08-1091115-18-052022年11月22-19-9893117-59072022年10月501-8897114-05702022年9月6313-8101112251072022年8月4218-7410104541182022年7月3806-649996272392022年6月3913-5410493312202022年5月07-51-410682-671532022年4月-29-61-2712283-111192022年3月5-0907156105-351292022年1-2月7542372098567622021年12月5853-31116391952021年11月54563112-07442122021年10月5255336916461872021年9月553464-07381842021年8月54445961-0315170资料来源Wind华宝证券研究创新部注2021年为两年同比2022年开始为1年同比单位消费有所回暖收入端改善仍是关键8月消费回暖可选消费餐饮表现较强8月社会消费品零售总额同比增长46前值258月社零的两年平均增速也较上月回升242个百分点至502从分项来看8月必选消费表现不及上月可选消费中除与地产相关的可选消费外其余项均有不同程度上涨其中化妆品类138至97金银珠宝类172至72通讯器材类55至85增长较为显著或是受到两个因素影响1暑期出行人数较多餐饮消费仍有一定支撑8月餐饮收入当月同比124前值158考虑到去年同期基数较高整体保持韧性2居民购房需求较弱的环境下能够释放部分资金用于非地产相关的消费居民收入预期尚未完全恢复消费持续性仍需观察需求有效恢复的核心影响因素仍在于居民收入端的明显改善由于居民对于未来收入预期的改善是个相对较慢的变化短期内消费改善的幅度仍然受到一定制约需求恢复的强度和持续性还需继续观察政策需要继续针对收入及终端需求领域继续发力以促进总需求的有效可持续改善消费有所回暖社会消费品零售总额两年平均增速社会消费品零售总额当月同比20151050-5-10-152022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-06可选消费出现较为明显改善8月社零回暖商品消费改善较为明显中国社会消费品零售总额当月同比中国社会消费品零售总额餐饮收入当月同比中国社会消费品零售总额商品零售当月同比100806040200-20-40-602222222222222222222000000000000000000011112222222222222229999000011112222333-0-0-0-1-0-0-0-1-0-0-0-1-0-0-0-1-0-0-02581258125812581258资料来源Wind华宝证券研究创新部固定资产投资增速小幅改善8月固定资产投资增速小幅改善制造业投资有所回升基建投资韧性较强专项债发行明显提速基建韧性较强8月狭义基础设施投资不含电热水同比增长64较上月继续回落04个百分点广义基础设施投资含电热水同比增长896前值941都放政府专项债发行加速给基建提供一定支撑制造业投资增速小幅回升高质量行业投资维持较高增长制造业投资增速出现小幅回升高质量行业投资维持较高增长1-8月制造业投资增长59其中高技术制造业延续高增长112制造业投资小幅回升基建投资保持韧性固定资产投资完成额制造业累计同比固定资产投资完成额基础设施建设投资累计同比50403020100-10-20-30-4022222222222222222222222222222222000000000000000000000000000000001111111111222222222222222222222288889999990000001111112222223333--------------------------------0011000011000011000011000011000068022468022468022468022468022468高质量行业投资韧性较强2023年9月专项债发行继续提速120452023-082023-072023-064035100302580201560105400-520纺织食业医金汽品药属车农制制制通专制0副造造品用用造食业业业设设业1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月品备备电加制制气工化有造造机业学色业铁业计械20192020202120222023原金路算及料属机器及冶船通材化炼舶信制学及等等造制压运电业品延输子资料来源Wind华宝制证券研究加创新部设设造工备备业业制制造造业业库存仍在去化盈利大幅改善能否持续企业盈利大幅改善能否持续1-8月规模以上工业企业利润累计同比从上月的-155小幅回升至-1178月企业利润当月同比由上月的-67大幅回升至172根据官方解读近期部分工业品出厂价格持续回升带动企业营收改善而原材料为前期购入价格相对较低促进企业单位成本下降盈利空间扩大因此8月企业利润大幅改善或主要为暂时性因素且企业营收物价水平修复仍然偏慢需求仍待进一步改善后续企业盈利或仍将回归慢修复状态库存慢去化名义库存同比回升但剔除价格因素后实际库存仍在去化企业存货周转天数仍处于历史同期高位且已连续三个月持平表明企业库存去化周期仍然偏长因而库存或仍处于U型底部区间企业营业收入和利润降幅收窄规模以上工业企业利润总额累计同比规模以上工业企业营业收入累计同比100806040200-20-40-602222222222222222222222222222000000000000000000000000000011111122222222222222222222229999990000001111112222223333-0-0-0-0-1-1-0-0-0-0-1-1-0-0-0-0-1-1-0-0-0-0-1-1-0-0-0-0库存同比继2续4回6落8但0实2际2同4比6降8幅0放缓2246存8货0周2转2天数4及6营8收0账2款2回4收期6仍8处高位天规模以上工业企业应收账款平均回收期规模以上工业企业产成品存货同比-PPI当月同比规模以上工业企业产成品存货周转天数右轴规模以上工业企业产成品存货同比25804020703560301550251040205301520100105-500222222222222222222222222222222222222000000000000000000000000000000000000111111111122222222111111111122222222556677889900112233556677889900112233------------------------------------000000000000000000000000000000000000282828282828282828282828282828282828资料来源Wind华宝证券研究创新部地产供需双弱局面尚未扭转地产供需双弱局面尚未扭转2023年1-8月份全国房地产开发投资同比下降88前值下降85根据分项来看房地产新开工施工面积当月同比增速延续负增长分别为-2305和-2879前值分别为-2658和-2165其中新开工面积出现微幅改善8月竣工面积当月同比有所回落为1008对地产投资的支撑作用继续减弱此外地产销售仍偏弱1-8月份商品房销售面积73949万平方米同比下降71前值-658月当月销售面积同比下滑2395前值-2384地产销售偏弱核心问题是居民收入及地产模式的转变最新地产政策的优化仍是鼓励居民加杠杆在增收方面力度不强对地产的影响或偏短期需求释放而非长期持续性改善近期地产销售环比改善但相比于2022年及2019年同期仍然较弱后续地产需求复苏的强度和持续性有待观察开工施工销售继续走弱当月同比403271302015241008100-10-20-2166-2305-2395-2384-30-2648-2879-2810-3034-3135-40施工面积新开工面积竣工面积销售面积2023年8月2023年7月2023年6月30城地产销售面积万平方米2019202020212022202390807060504030201001月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日资料来源Wind华宝证券研究创新部短期市场处于预测有效性下降阶段现阶段政策变化是关键变量但政策的可预测性下降一海外货币政策仍处于边走边看模式依赖于数据变化动态调整货币政策路径可预测性减弱此前市场基于长期稳定预期的研判容易频繁出现误判市场也在逐渐适应这一模式对于远期因素的计价减弱三季度海外市场已普遍转向震荡走平也反映出市场缺乏明确方向的指引二国内市场对短期经济政策的预测有效性下降我国处于经济结构转型阶段受地产发展模式变化疫后疤痕效应居民收入预期变化地方政府化债等复杂因素影响基于过去经验框架对经济复苏节奏政策节奏及效果预测的准确性下降这也意味着增加了市场波动及投资难度三美联储降息利好延期全球股市走平三季度海外股市多数已经走平美联储降息预期的进一步延后导致全球权益市场的潜在利好再度延期展望四季度或仍难以出现有效的上行动能大概率将延续宽幅震荡走平的趋势大类资产短期普遍缺乏明确机会多元化配置多一点耐心分散化多元化配置必要性上升在预测路径不够明确的环境下稳健优于激进分散化多元化配置的必要性上升押注单一经济体单一资产的波动风险显著增加可通过多元化配置多资产多策略全球化分散风险增厚收益大类资产短期普遍缺乏明确机会积蓄弹药耐心等待美联储降息预期这一重要利好因素再度延期油价反弹带来再通胀压力美国罢工及政府停摆风险等短期扰动时有发生短期内大类资产普遍缺乏明确的方向及机会空间近期可适当增加现金类资产储备积蓄弹药待预测路径更加清晰后在选择明确方向进行增配资料来源华宝证券研究创新部内内容目容录目录01市场回顾02海外经济环境及政策影响03国内经济环境及政策影响04股债策略与市场结构特征05资产配置观点展望A股活跃度交易活跃度降至历史低位市场交投活跃度降至历史低位整体风险偏好依旧不高两市成交额9月份以来沪深两市日均成交额继续回落期间市场成交额一度下破6000亿再创年内地量换手率上证A股换手率呈现低位回落的走势截至9月25日A股换手率位于近3年历史分位数的17左右整体换手率处在历史偏低水平市场交投活跃再度回落日均成交金额1600015000140001300012000110001000090008000700060002222222222222222222222222222222000000000000000000000000000000022222222222222222222222222222221111111111222222222222333333333-0-0-0-0-0-0-0-1-1-1-0-0-0-0-0-0-0-0-0-1-1-1-0-0-0-0-0-0-0-0-03456789012123456789012123456789换手率1009080706050403020100222222222222222222222000000000000000000000222222222222222222222122222222222233333333-1-0-0-0-0-0-0-0-0-0-1-1-1-0-0-0-0-0-0-0-0212345678901212345678资料来源Wind华宝证券研究创新部市场风险偏好避险情绪高位小幅回落股债性价比高于正两倍标准差截至9月25日沪深300股息率十年期国债收益率112前值118高于2010年以来的正两倍标准差水平110股票性价比维持高位风险溢价率高位小幅回落截至9月25日万得全A风险溢价率为307前值317市场避险情绪高位小幅回落风险偏好小幅改善股票性价比处在历史高位沪深300股息率十年国债收益率均值1X-1X2X-2X1412100806040200-022015-042016-042017-042018-042019-042020-042021-042022-042023-04风险溢价率高位小幅回落6A股风险溢价均值1X-1X543210-1-22222222222222000000000000011111111122221234567890123-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-06666666666666资料来源Wind华宝证券研究创新部注A股风险溢价全部A股PE倒数十年期国债收益率