公司在国内以太网交换芯片市场具备先发优势和领先地位。公司主营以太网交换芯片及配套产品的研发、设计和销售，是国内少数能提供从交换核心芯片到自主安全系统平台全套解决方案的企业，相关产品打破了国际巨头长期垄断的格局。根据灼识咨询，2020年中国商用以太网交换芯片市场中公司市场份额为1.6%，中国商用万兆及以上以太网交换芯片市场中公司市场份额占2.3%，均为中国商用以太网交换芯片市场的境内厂商中排名第一。
　　预计数据中心、车载以太网等发展将持续扩大以太网交换芯片需求。据Canalys数据显示，23Q2国内云基础设施服务支出达87亿美元，同比增长19%，环比增长13%。根据亿欧智库，我国边缘计算市场规模预计从2022年的623亿元增至2025年的近2000亿元，21-25年年均复合增速预计达47%。云计算、边缘计算发展带来庞大的数据中心建设需求，有助于以太网交换芯片市场规模的扩张。此外，汽车电子架构不断演进，根据佐思汽研，2023年车载以太网交换机/物理层芯片市场规模约8亿美元，预计2028年平均单车使用2-4片以太网交换机芯片，将带动其市场规模增至25亿美元。
　　公司在技术、客户资源等方面具备优势，有望保持行业领先地位。公司为境内以太网交换芯片龙头，产品已成功导入新华三、锐捷网络和迈普技术等公司，有望持续受益于行业发展。同时，在研Arctic系列可与国际当前最高水平看齐，交换容量最高将达25.6Tbps，支持最大端口速率800G，搭载增强安全互联、增强可视化和可编程等先进特性，将进一步提振公司产品竞争力。
　　盈利预测：预计公司23-25年归母净利润为-0.36/0.27/0.44亿元，同比-23.1%/+173.9%/+65.3%。参考可比公司2023年平均23.30倍PS的估值水平，考虑到公司为境内以太网交换芯片龙头，受益于数据中心建设、车载以太网等迅速发展，有望保持高成长性，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：新品研发不及预期，供应商集中度较高，募投项目推进不及预期

研究报告全文：公司深度研究盛科通信境内以太网交换芯片龙头强技术力促国产替代证券研究报告2023年09月28日盛科通信688702SH首次覆盖核心结论公司评级增持股票代码688702SH公司在国内以太网交换芯片市场具备先发优势和领先地位公司主营以太网前次评级--交换芯片及配套产品的研发设计和销售是国内少数能提供从交换核心芯评级变动首次片到自主安全系统平台全套解决方案的企业相关产品打破了国际巨头长期当前价格5738垄断的格局根据灼识咨询2020年中国商用以太网交换芯片市场中公司市场份额为16中国商用万兆及以上以太网交换芯片市场中公司市场份近一年股价走势额占23均为中国商用以太网交换芯片市场的境内厂商中排名第一盛科通信数字芯片设计沪深300预计数据中心车载以太网等发展将持续扩大以太网交换芯片需求据1812Canalys数据显示23Q2国内云基础设施服务支出达87亿美元同比增长619环比增长13根据亿欧智库我国边缘计算市场规模预计从20220-6年的623亿元增至2025年的近2000亿元21-25年年均复合增速预计达-1247云计算边缘计算发展带来庞大的数据中心建设需求有助于以太网-182022-092023-012023-05交换芯片市场规模的扩张此外汽车电子架构不断演进根据佐思汽研2023年车载以太网交换机物理层芯片市场规模约8亿美元预计2028年分析师平均单车使用2-4片以太网交换机芯片将带动其市场规模增至25亿美元贺茂飞S0800521110001公司在技术客户资源等方面具备优势有望保持行业领先地位公司为境18217567458内以太网交换芯片龙头产品已成功导入新华三锐捷网络和迈普技术等公hemaofeiresearchxbmailcomcn司有望持续受益于行业发展同时在研Arctic系列可与国际当前最高水相关研究平看齐交换容量最高将达256Tbps支持最大端口速率800G搭载增强安全互联增强可视化和可编程等先进特性将进一步提振公司产品竞争力盈利预测预计公司23-25年归母净利润为-036027044亿元同比-2311739653参考可比公司2023年平均2330倍PS的估值水平考虑到公司为境内以太网交换芯片龙头受益于数据中心建设车载以太网等迅速发展有望保持高成长性首次覆盖给予增持评级风险提示新品研发不及预期供应商集中度较高募投项目推进不及预期核心数据202120222023E2024E2025E营业收入百万元459768110516371826增长率739674440481116归母净利润百万元329362744增长率639-7512-2311739653每股收益EPS001007009007011市盈率PE680637996649587945320市净率611649625584526PB数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究盛科通信2023年09月28日索引内容目录投资要点5关键假设5区别于市场的观点5股价上涨催化剂6估值与目标价6盛科通信核心指标概览7一国内领先的以太网交换芯片设计企业产品矩阵丰富811公司是国内以太网交换芯片市场领跑者812公司产品矩阵丰富已进入以太网交换机头部厂商913营业收入稳步增长保持高研发投入不断提升竞争力10二以太网交换芯片市场蓬勃发展国产空间广阔1321以太网交换芯片以太网交换设备的核心部件1322以太网交换芯片具备高技术和资金壁垒市场格局较集中1623数字经济持续演进云计算边缘计算等提振以太网交换芯片需求18231云计算赋能数字经济发展数据中心交换芯片增势可期18232边缘计算带来节点的增长和边缘数据中心建设需求1924车载以太网市场有望成为以太网交换芯片发展另一助推力21三公司看点先发卡位具优势客户技术筑壁垒2331国内最早研发以太网交换芯片的厂商之一在研品对标国际最高水平2332合作研发项目众多加深与客户绑定程度24四盈利预测2541关键假设2542相对估值及投资建议26五风险提示27图表目录图1盛科通信核心指标概览图7图2公司股权结构较为分散截至招股书签署日8图3公司主要产品涵盖以太网交换芯片和芯片模组以太网交换机两大类9图42018-2023H1公司营业收入与增速11图5公司主营业务营收占比11图62018-2023H1公司归母净利润与增速11图72018-2023H1公司扣非归母净利润与增速112请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究盛科通信2023年09月28日图82018-2023H1公司毛利率与净利率水平12图92018-2022公司分产品线毛利率水平12图10同行业可比公司毛利率对比12图112018-2023H1公司期间费用率12图122018-2023H1公司研发费用与研发费用率亿元12图13同行业可比公司研发费用率对比13图14以太网主要包括五类应用13图15OSI七层网络模型14图16以太网交换设备发展阶段14图17全球以太网交换设备市场规模单位亿元15图18中国以太网交换设备市场规模单位亿元15图19以太网交换芯片各速率主要应用场景15图20全球以太网交换芯片市场规模亿元16图21中国商用以太网交换芯片各应用场景市场规模亿元16图22中国商用以太网交换芯片各端口速率市场规模亿元16图232020年中国商用以太网交换芯片市场竞争格局17图242020年中国商用万兆及以上以太网交换芯片市场竞争格局17图252020年中国自用以太网交换芯片市场竞争格局17图26我国数字经济规模迅速增长18图27我国数字经济增速与GDP名义增速均保持较高水平18图28产业数字化规模持续攀升18图29产业数字化在数字经济中的占比不断提高18图3020Q1-23Q2国内云基础设施服务支出情况亿美元19图31中国云计算市场规模情况单位亿元人民币19图32全球边缘计算行业市场规模亿美元20图33中国边缘计算市场规模及预测20图34边缘数据中心应用场景及技术特点20图35全球网络边缘数据中心数量单位个及预测20图36奔驰二代MBUX包括后座娱乐系统使用4片以太网交换机22图37蔚来长城分别各使用1片交换机22图38车载以太网上车应用情况22图39未来汽车单车以太网端口有望超过100个22图402020-2022年公司前五大客户销售占比情况25表1公司产品发展历程8表2公司以太网交换芯片和芯片模组主要产品9表3公司以太网交换机主要产品9表42022年公司前五大客户103请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究盛科通信2023年09月28日表5以太网各类应用及发展趋势13表6传统数据中心云计算数据中心及边缘数据中心特点分析20表7车载以太网与其他总线的性能对比21表8公司以太网交换芯片与同行业可比公司同类产品最高技术水平对比情况23表9公司从事的合作研发项目情况24表10公司核心业务拆分预测26表11同比公司估值水平274请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究盛科通信2023年09月28日投资要点关键假设以太网交换芯片根据灼识咨询2020年中国商用以太网交换芯片市场中公司市场份额为16中国商用以太网交换芯片市场境内厂商中排名第一在中国商用万兆及以上以太网交换芯片市场中公司占23的市场份额中国商用以太网交换芯片市场的境内厂商中排名第一预计随数据中心建设及车载以太网等下游应用发展以太网交换芯片需求将持续扩大公司为境内以太网交换芯片龙头具备较强的先发优势产品已成功导入新华三锐捷网络和迈普技术等公司有望持续受益根据公司招股说明书预计2024年以太网交换芯片的销售量为31910万颗2022年该芯片ASP为38663元颗预计随在研Arctic产品进一步丰富产品矩阵ASP有望提升假设以太网交换芯片23-25年收入增速分别为623063541236毛利率分别为300033003350以太网交换芯片模组公司以太网交换芯片模组产品的下游客户群体主要为具备电子信息设备开发与研究生产和工程能力的国内科研院所及其相关企业如客户J客户C客户H客户F客户G等该类客户群体所需产品具有高度定制化专用性等特点对产品能够在特殊环境下使用具有较高的要求21-22年模组ASP约35000-40000元块23-25年预计其ASP随以太网交换芯片本身的升级迭代而略有上升但定制化需求变化不大的情况下ASP仍将保持在35000-40000元的范围内同时预计此项业务的销量随着以太网交换芯片业务规模扩张而平稳增长假设公司以太网交换芯片模组业务23-25年收入增速分别为1552719911毛利率分别为600060506100以太网交换机公司以太网交换机产品基于公司自主研发的高性能以太网交换芯片进行构建主要下游终端客户群体为面向具备技术和市场能力的网络方案集成商或品牌设备厂商如飞速创新CubroAcronetGesmbH山东浪潮云服务信息科技有限公司等19-22年交换机ASP稳定在10000元台左右销量低于或略高于1万台增速较为缓和预计23-25年此项业务需求收入等都较稳定增长假设以太网交换机23-25年收入增速分别为633833769毛利率分别为540054505500定制化解决方案公司定制化解决方案主要为向客户提供与以太网交换芯片及设备相关的定制化技术解决方案及相关服务客户对具有某特定功能的产品和技术具有试验性的开发需求由公司为其提供整体产品和技术解决方案客户会结合自身产品及技术规划决定是否进行后续的批量采购该业务收入占比较低预计23-25年收入增速分别为279833769毛利率分别为620064006500预计公司23-25年归母净利润为-036027044亿元同比-2311739653对应EPS为-009007011元区别于市场的观点市场担忧网络设备商未来可能向上游扩展对公司业务开拓经营合作产生影响我们认为以太网交换芯片技术难点主要集中于高性能交换芯片架构设计高密度端口设计针对不同应用场景的流水线设计研发配套的SDK软件接口等方面而以太网交换机技术难点主要集中于硬件和软件领域且两者上游产业链资源完全不同因此公司有望在较长时间内持续保持以太网交换芯片龙头地位5请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究盛科通信2023年09月28日股价上涨催化剂公司以太网交换芯片在国内商用市场渗透率提升国内以太网交换芯片市场受益于云计算及边缘计算等发展规模持续提升在研新品Arctic系列有望进一步提升产品竞争力估值与目标价考虑到A股上市公司中尚不存在与公司主营产品以太网交换芯片一致的公司我们选择产品类型与公司相近经营模式与公司同为Fabless的上市芯片设计企业寒武纪复旦微电安路科技景嘉微等作为可比公司参考可比公司2023年平均2330倍PS的估值水平考虑到公司为境内以太网交换芯片龙头受益于数据中心建设车载以太网等迅速发展有望保持高成长性首次覆盖给予增持评级6请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究盛科通信2023年09月28日盛科通信核心指标概览图1盛科通信核心指标概览图资料来源盛科通信官网西部证券研发中心wind7请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究盛科通信2023年09月28日一国内领先的以太网交换芯片设计企业产品矩阵丰富11公司是国内以太网交换芯片市场领跑者公司在国内以太网交换芯片市场具备先发优势和领先地位打破国际巨头长期垄断的格局公司成立于2005年于2023年9月14日上市主营以太网交换芯片及配套产品的研发设计和销售公司芯片产品完成数次迭代现已形成丰富的以太网交换芯片产品序列覆盖从接入层到核心层的以太网交换产品公司是国内少数几家能够提供从自主高性能网络交换核心芯片到自主安全系统平台全套解决方案的高科技企业相关产品打破了国际巨头长期垄断的格局为我国数字化网络建设提供了坚实的芯片保障表1公司产品发展历程时间产品系列产品介绍2007年推出以太网交换芯片Bay系列是国内首颗万兆双栈IPv4IPv6核心以太网交换芯片2010年推出电信级IP以太网交换芯片Humber系列该系列产品具备100Gbps交换容量2013年推出SDN千兆以太网交换芯片GreatBelt系列该系列产品具备120Gbps交换容量集成OAMAPS引擎推出SDN智能高密度万兆以太网交换芯片该系列产品具备12Tbps交换容量芯片配备了96个万兆端口24个40G端口4个100G2015年GoldenGate系列端口支持L2L3MPLS和数据中心VxLAN可视化功能等特性集推出中等密度万兆安全以太网交换芯片具备640Gbps交换容量支持包括1G25G5G10G25G40G50G100G在内的2017年Duet2系列丰富端口速率具备440Gbps交换容量首次集成高性能CPU支持包括100M1G25G5G10G25G2019年推出万兆汇聚以太网交换芯片TsingMa系列40G50G100G在内的丰富端口速率集成交换芯片安全互联技术面向5G承载特性集以及面向工业网络的确定性技术提供高集成低时延高能效的规模落地方案推出面向5G数据中心应用的以太网交换芯片具备24Tbps交换容量首次集成FlexE接口支持最高400G端口速率具备全线速的交换2021年TsingMaMX系列芯片安全互联技术支持SRv6G-SRv6等新型技术演进的最新一代的可编程技术资料来源盛科通信招股说明书西部证券研发中心公司股权结构分散不存在实际控制人公司第一大股东中国振华系其一致行动人中国电子的控股子公司二者合计持有公司2867的股份合并计算持股比例第二大股东为苏州君脉Centec涌弘贰号涌弘壹号涌弘叁号和涌弘肆号前述公司系公司创始人之一SUNJIANYONG孙剑勇控制的企业公司任一股东及其一致行动人或最终权益持有人均无法通过控制董事会股东大会进而控制公司公司不存在控股股东及实际控制人图2公司股权结构较为分散截至招股书签署日资料来源wind西部证券研发中心8请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究盛科通信2023年09月28日12公司产品矩阵丰富已进入以太网交换机头部厂商公司主要产品涵盖以太网交换芯片和芯片模组以太网交换机两大类公司深耕以太网交换芯片行业多年基于自研以太网交换芯片为行业客户进行定制化开发并为其提供以太网交换芯片模组及定制化产品解决方案此外公司亦构建以太网交换机产品旨在探索下一代企业网络运营商网络数据中心网络和工业网络等多种应用场景需求为芯片业务推广提供应用案例图3公司主要产品涵盖以太网交换芯片和芯片模组以太网交换机两大类资料来源盛科通信招股说明书西部证券研发中心以太网交换芯片和芯片模组公司以太网交换芯片和芯片模组致力于在企业网络运营商网络数据中心网络和工业网络的部署和应用现已形成丰富的以太网交换芯片产品序列覆盖从接入层到核心层的以太网交换产品此外公司于2020年推出与公司以太网交换芯片配套的Mars系列以太网收发器芯片PHY进一步延伸产品线配合公司自研以太网交换芯片为客户提供具有竞争力的整体网络设备解决方案表2公司以太网交换芯片和芯片模组主要产品产品系列主要型号产品形式交换容量最大端口速率基本特性TsingMaMXCTC8180芯片24Tbps400G二层转发三层路由ACLQoSTsingMaCTC7132CTC5118CTC3124芯片与芯片模组440Gbps100G二层转发三层路由ACLQoSDuet2CTC7148芯片640Gbps100G二层转发三层路由ACLQoSGoldenGateCTC8096芯片与芯片模组12Tbps100G二层转发三层路由ACLQoSGreatBeltCTC5160CTC5120芯片与芯片模组120Gbps10G二层转发三层路由ACLQoSHumberCTC6048CTC6028CTC5048芯片与芯片模组100Gbps10G二层转发三层路由ACLQoS资料来源盛科通信招股说明书西部证券研发中心以太网交换机公司以太网交换机产品基于自主研发的高性能以太网交换芯片进行构建主要面向具备技术和市场能力的网络方案集成商或品牌设备厂目前相关产品已在分流领域安全领域云计算领域和SDN领域建立了应用样板实现了现网应用表3公司以太网交换机主要产品产品系列核心芯片系统交换容量支持端口速率支持软件E680V680系列1G25G5G10G25G40G50G园区网软件数据中心软件分流器软件TsingMaMX系列4Tbps三层以太网交换机100G200G400GSDN软件E530V530系列TsingMa系列880Gbps100M1G25G10G40G100G园区网软件数据中心软件分流器软件9请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究盛科通信2023年09月28日产品系列核心芯片系统交换容量支持端口速率支持软件三层以太网交换机SDN软件E550V550系列Duet2系列128Tbps1G10G25G40G100G园区网软件数据中心软件SDN软件三层以太网交换机E580V580系列园区网软件数据中心软件分流器软件GoldenGate系列24Tbps1G10G40G100G三层以太网交换机SDN软件E350V350系列园区网软件数据中心软件分流器软件GreatBelt系列240Gbps100M1G10G三层以太网交换机SDN软件资料来源盛科通信招股说明书西部证券研发中心公司产品已经进入新华三锐捷网络等以太网交换机头部厂商产品下游应用领域广阔公司自主研发的以太网交换芯片已进入国内主流网络设备商供应链同时与与国内主流网络设备商和信息技术厂商建立了长期稳定的合作伙伴关系根据IDC数据2020年中国交换机市场前五大品牌厂商分别为华为新华三锐捷网络思科和迈普技术除了较多采用自研芯片生产以太网交换机的华为和思科外新华三锐捷网络和迈普技术均为公司主要终端客户或直接客户此外中国以太网交换机行业主要参与者还包括客户V中兴通讯等企业亦为公司以太网交换芯片主要客户应用方面公司是国内少数几家能够提供从自主高性能网络交换核心芯片到自主安全系统平台全套解决方案的高科技企业生产的高性能以太网交换芯片覆盖了从边缘到核心的全场景应用目前以公司芯片为核心生产的以太网交换设备已在国内主要运营商以及金融政府交通能源等各大行业网络实现规模现网应用表42022年公司前五大客户序号客户名称类型经销商对应终端客户2021年是否关联方金额万元占营业收入比例迈普通信技术股份有限公司及其关联方直销是3395944421深圳中电港技术股份有限公司及其关联方经销新华三等是21602322815锐捷网络恒为科技上海股份有限公司博2苏州斯维通电子有限公司及其关联方经销否19260472509达通信上海欣诺通信技术股份有限公司等3北京国信蓝盾科技有限公司直销否4909856404深圳市飞速创新技术股份有限公司直销否4391995725武汉市蓝途科技有限公司经销客户V及其关联方否398209519资料来源盛科通信招股说明书8-1发行人及保荐机构回复意见西部证券研发中心13营业收入稳步增长保持高研发投入不断提升竞争力公司营业收入稳步增长23H1业绩高增公司营业收入由2018年的128亿元稳步增长至2022年的768亿元CAGR为564223H1实现营业收入643亿元同比增长8288主要受益于以太网交换芯片下游市场需求的持续旺盛以及客户对公司产品认可度的不断提升以太网交换芯片产品销售收入同比大幅增加所致营收占比方面公司以太网交换芯片与芯片模组的占比持续提升2022年两者营收占比合计为8351以太网交换机营收占比为147010请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究盛科通信2023年09月28日图42018-2023H1公司营业收入与增速图5公司主营业务营收占比其他定制化解决方案以太网交换机营业总收入亿元YoY以太网交换芯片模组以太网交换芯片99010076888076437080660545950604402644030319212820220110000201820192020202120222023H120182019202020212022资料来源wind西部证券研发中心资料来源wind西部证券研发中心公司23H1归母净利润与扣非归母净利润扭亏为盈盈利端明显改善2022年公司归母净利润-029亿元扣非归母净利润-071亿元主要系公司以太网交换芯片及配套产品较为复杂且研发难度较大公司在前期市场培育过程中营业收入规模较低营业收入及毛利尚无法覆盖高额的研发投入及其他费用公司23H1归母净利润035亿元扣非归母净利润029亿元均实现扭亏为盈主要系公司营业收入及毛利增长较快盈利水平同比大幅提升图62018-2023H1公司归母净利润与增速图72018-2023H1公司扣非归母净利润与增速归母净利润亿元YoY扣非归母净利润亿元YoY040354000402970000360002000202500000010064000201820192020202120222023H10-200-023000201820192020202120222023H1-01-0032000-400-04-010-035-02-043-041-0421000-600-06-030-027-029-04-800-08-071-1000资料来源wind西部证券研发中心资料来源wind西部证券研发中心营收结构变化导致2022年公司毛利率微降未来有望趋于稳定2020-2022年公司综合毛利率分别为46984712和43162021年综合毛利率相较于2020年度基本维持稳定而2022年综合毛利率相较于2021年度略有下降主要系毛利率相对较低的芯片产品营业收入占比增加导致公司整体主营业务毛利率降低随着公司完成主要战略客户导入销售价格企稳以及随着采购量的大幅增长与供应商的议价能力有所增强未来公司毛利率有望逐渐进入稳定区间11请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究盛科通信2023年09月28日图82018-2023H1公司毛利率与净利率水平图92018-2022公司分产品线毛利率水平以太网交换芯片以太网交换芯片模组销售毛利率销售净利率以太网交换机定制化解决方案其他808060706040502040030201820192020202120222023H120-2010-40020182019202020212022资料来源wind西部证券研发中心资料来源wind西部证券研发中心图10同行业可比公司毛利率对比寒武纪澜起科技景嘉微复旦微电安路科技盛科通信100806040200201820192020202120222023H1资料来源wind西部证券研发中心期间费用控制整体有效高研发投入为长期发展保驾护航随着公司业务规模与营业收入的持续增长期间费用金额整体呈上升趋势2020-2022年期间费用分别为171255393亿元而期间费用率则逐年下降2020-2022年期间费用率分别为64745553和5122公司坚持自主研发2020-2022年研发费用分别为111182264亿元研发费用率为41973961343923H1研发费用达129亿元同比增长2935图112018-2023H1公司期间费用率图122018-2023H1公司研发费用与研发费用率亿元销售费用率管理费用率研发费用YoY研发费用率财务费用率37060256050502404015303012020100510000201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1-10资料来源wind西部证券研发中心资料来源wind西部证券研发中心12请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究盛科通信2023年09月28日图13同行业可比公司研发费用率对比寒武纪澜起科技景嘉微复旦微电安路科技盛科通信450400350300250200150100500201820192020202120222023H1资料来源wind西部证券研发中心二以太网交换芯片市场蓬勃发展国产空间广阔21以太网交换芯片以太网交换设备的核心部件以太网是IEEE电气电子工程师协会制订的一种有线局域网通讯协议用于不同设备间的通信传输IEEE8023标准制定了以太网的技术标准规定了包括物理层的连线电子信号和介质访问层协议的内容以太网自1973年发明以来已经历40多年的发展历程因其同时具备技术成熟高度标准化带宽高以及低成本等诸多优势已取代其他网络成为当今世界应用最普遍的局域网技术在全球范围内形成了以太网生态系统为万物互联提供了基础根据以太网联盟以太网的应用可分为工业自动化车载以太网企业应用电信运营商数据中心等五个大类图14以太网主要包括五类应用资料来源EthernetAlliance西部证券研发中心表5以太网各类应用及发展趋势应用领域具体内容近年来电信运营商一直在推动高速以太网解决方案路由器连接EPON光传输网络OTN设备的电信运营商客户端光纤有线和无线回传以及5G移动部署正推动应用大幅增长并持续推动以太网向更高速率和更长距离发展13请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究盛科通信2023年09月28日应用领域具体内容以太网近年来主要发展趋势之一根据EthernetAlliance2020年预测2021年全球将有超1亿辆汽车车载以太网搭载以太网端口部署的全部车载以太网端口将多达5亿个车载以太网具有规模经济性和互操作性可以同时提供数据和电力传输极大降低车辆的成本和重量智能楼宇企业级数据中心等企业应用推动了数以亿计的以太网端口的需求是以太网早期的最主要应企业应用用过去15年全球已部署了超7000万公里的铜电缆对以太网速度要求较低但强调以太网能经受工厂的恶劣环境承受电磁干扰射频干扰冲击振动工业自动化灰尘水及化学和气体的暴露IEEE定义了8023cg标准用于10Mbs的操作通过单对双绞线同时进行数据和电力传输更好提升互操作性云服务商最早在2010年就在超大规模数据中心中采用10GbE服务器随人工智能和机器学习等快速数据中心发展超大规模服务器已开始使用25GbE并向50GbE及更高级别过渡数据中心独特的网络架构推动了100200和400GbE的多种多模和单模光纤解决方案资料来源裕太微招股说明书西部证券研发中心以太网交换设备在逻辑层次上遵从OSI模型开放式通信系统互联参考模型主要工作在物理层数据链路层网络层和传输层以太网交换设备是实现各种类型网络终端互联互通的关键设备可对外提供高速网络连接端口直接与主机或网络节点相连为接入设备的任意多个网络节点提供电信号通路和业务处理模型早期以太网设备如集线器为物理层设备无法隔绝冲突扩散限制了网络性能的提高如今以太网交换设备在转发性能上有了极大提升端口速率从10M发展到800G单台设备的交换容量也由数十Mbps提升到数十Tbps突破当年桥接设备的框架不仅能完成二层转发也能根据IP地址进行三层路由转发甚至出现工作在四层及更高层的以太网交换设备图15OSI七层网络模型图16以太网交换设备发展阶段资料来源灼识咨询西部证券研发中心资料来源灼识咨询西部证券研发中心以太网发展拉动以太网交换设备市场持续扩展中国以太网交换设备市场规模与成熟市场仍存在一定差距根据IDC灼识咨询数据2020年全球中国以太网交换设备市场规模分别为18073438亿元2016-2020年年均复合增长率分别为35962020年国内市场占全球以太网交换设备市场规模的190预计2025年全球中国市场规模将达21125742亿元2020-2025年年均复合增长率分别为32108届时中国市场将占全球以太网交换设备市场规模的272占比将大幅提高14请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究盛科通信2023年09月28日图17全球以太网交换设备市场规模单位亿元图18中国以太网交换设备市场规模单位亿元市场规模亿元增速右轴市场规模亿元增速右轴全球占比右轴2500107003082627600252520002365002120419150040021515161615100020022058521123005742182718721807188519435049645379157316774493102003977-2343850029332379256728485-41000-6002016201820202022E2024E2016201820202022E2024E资料来源灼识咨询IDC西部证券研发中心资料来源灼识咨询西部证券研发中心以太网交换芯片为以太网交换设备最核心的部件之一以太网交换设备由以太网交换芯片CPUPHYPCB接口端口子系统等组成其中以太网交换芯片为用于交换处理大量数据及报文转发的专用芯片是针对网络应用优化的专用集成电路内部的逻辑通路由数百个特性集合组成在协同工作的同时保持极高的数据处理能力其架构实现具有复杂性以太网交换芯片下游应用场景分为企业网用以太网交换设备运营商用以太网交换设备数据中心用以太网交换设备以及工业用以太网交换设备四类1企业网用以太网交换设备可分为金融类政企类校园类2运营商用以太网交换设备可分为城域网用运营商承建用以及运营商内部管理网用3数据中心用以太网交换设备可分为公有云用私有云用自建数据中心用4工业用以太网交换设备可分为电力用轨道交通用市政交通用能源用工厂自动化用图19以太网交换芯片各速率主要应用场景资料来源灼识咨询西部证券研发中心未来全球以太网交换芯片市场规模的主要增量将来自商用厂商根据灼识咨询2020年全球以太网交换芯片市场规模368亿元商用和自用市场规模分别是184184亿元预计2025年商用市场达239亿元全球商用以太网交换芯片市场2020-2025年年均复合增长率为53显著高于全球自用以太网交换芯片市场同期年均复合增长率1215请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究盛科通信2023年09月28日图20全球以太网交换芯片市场规模亿元自用商用500450400350300250200150100500201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E资料来源灼识咨询西部证券研发中心中国市场看2020年中国商用以太网交换芯片市场规模为90亿元2025年有望达171亿元2020-2025年年均复合增长率为1381分应用场景看数据中心将成为未来中国商用以太网交换芯片市场增长的主要推动力2020年中国商用以太网交换芯片市场方面数据中心用企业网用运营商用和工业用以太网交换芯片市场规模占比分别为585273127和16预计2025年其市场规模占比将分别达70220778和13其中商用数据中心用规模占比最大且增速最快其市场规模2020-2025年年均复合增长率将达1802分端口速率看100G及以上的以太网交换芯片需求增加400G端口将成为下一代数据中心网络内部主流端口形态以太网交换芯片可分为百兆千兆万兆25G40G100G及以上云计算大数据物联网人工智能传统产业数字化转型等均对网络带宽提出新的要求根据灼识咨询数据2020年中国商用以太网交换芯片市场中万兆级千兆级及100G级以上端口速率以太网交换芯片市场规模占比最高分别为302282和241预计至2025年100G及以上和25G的中国商用以太网交换芯片市场规模将大幅增长占比将分别达442和1632020-2025年年均复合增长率将分别达284和305图21中国商用以太网交换芯片各应用场景市场规模亿元图22中国商用以太网交换芯片各端口速率市场规模亿元工业用数据中心用运营商用企业网用百兆级千兆级万兆级25G40G100G及以上200160180140160120140120100100808060604040202000201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E资料来源灼识咨询西部证券研发中心资料来源灼识咨询西部证券研发中心22以太网交换芯片具备高技术和资金壁垒市场格局较集中以太网交换芯片具备平台型长生命周期特点一般主流网络设备商仅会选择12套以太16请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究盛科通信2023年09月28日网交换芯片方案对以太网交换芯片的性能与自身产品线和战略的契合度协议要求行业技术规范等条件进行严苛筛选并围绕该芯片产品长期投资持续开发应用生命周期长达8-10年因此需要企业具备长期的技术与人才积累较强的持续创新能力以太网交换芯片是计算存储智能连接的枢纽需要与众多其他厂商的以太网交换芯片网卡光模块等器件互联互通对以太网交换芯片的稳健性和可靠性要求较高此外先进制程的研发环节需要大量且长期的人力资本投入并承担若干次高昂的工艺流片费用且将在企业经营过程中持续性发生以太网交换芯片竞争格局比较集中2020年中国市场CR3达98国产化空间较大博通的以太网交换芯片在超大规模的云数据中心HPC集群与企业网络市场占据较高份额为以太网交换芯片全球龙头根据灼识咨询2020年中国商用以太网交换芯片市场中博通美满和瑞昱分别以617200和161的市占率排名前三合计占据98的市场份额盛科通信销售额排名第四市场份额为16在中国商用以太网交换芯片市场境内厂商中排名第一在中国商用万兆及以上以太网交换芯片市场中盛科通信占23的市场份额在中国商用以太网交换芯片市场的境内厂商中排名第一中国自用以太网交换芯片市场中主要参与者为华为和思科根据灼识咨询2020年中国自研以太网交换芯片市场中华为和思科分别占880和110的份额图232020年中国商用以太网交换芯片市场竞争格局060160博通1610美满电子瑞昱2000盛科通信6170其他资料来源灼识咨询西部证券研发中心图242020年中国商用万兆及以上以太网交换芯片市场竞争格局图252020年中国自用以太网交换芯片市场竞争格局0311123博通90华为美满153瑞昱思科盛科通信73188其他其他资料来源灼识咨询西部证券研发中心资料来源灼识咨询西部证券研发中心17请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究盛科通信2023年09月28日23数字经济持续演进云计算边缘计算等提振以太网交换芯片需求231云计算赋能数字经济发展数据中心交换芯片增势可期全球市场看根据中国信通院发布的全球数字经济白皮书显示2020年全球47个国家数字经济增加值共计326万亿美元占GDP的437同比名义增长3数字经济已成各国发展核心战略中国市场看在多项政策保障算力发展的基础下根据中国信通院中国数字经济发展报告2022年国家网信办数据2021年中国数字经济规模高达455万亿元同比名义增长162高于同期GDP名义增速34pcts占GDP的402022年增至502亿元同比名义增长103高于GDP名义增速498pcts自2012年以来连续11年显著高于GDP增速图26我国数字经济规模迅速增长图27我国数字经济增速与GDP名义增速均保持较高水平数字经济规模万亿元增速右轴GDP名义增速数字经济增速601825165014204012151030810206451020002017201820192020202120222016201720182019202020212022资料来源中国信通院国家网信办中商产业研究院西部证券研发中心资料来源中国新闻网中国信通院西部证券研发中心产业数字化进程加快数字经济与实体经济日益加深融合根据中国信通院数据2022年我国数字产业化和产业数字化市场规模分别达92万亿元和41万亿元同比分别增长95和102带动产业数字化在数字经济中的占比由2017年的772增加至2022年的817数字经济的发展已经来到人与人人与机器机器与机器之间万物互联的全互联时代催生了下一代数据中心交换机高端核心路由器等作为未来高带宽网络传输的关键设备的应用可进一步提升网络传输速度保障网络的高效和稳定将全面支撑各行业在全互联时代的业务发展助力企业的数字化转型图28产业数字化规模持续攀升图29产业数字化在数字经济中的占比不断提高数字产业化万亿元产业数字化万亿元产业数字化比重数字产业化比重数字产业化增速右轴产业数字化增速右轴1004520904018803516703014126077279680280981681725105020413728401528831724963021104205626471758492210228204198191184183000201720182019202020212022201720182019202020212022资料来源中国信通院西部证券研发中心资料来源中国信通院西部证券研发中心18请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究盛科通信2023年09月28日云计算为数字经济发展的支撑之一其业务及流量增长直接驱动云厂商对数据中心等云基础设施的投资我国云计算处于快速上升期市场对数据中心等IaaS基础设施的需求将逐渐加大2019年以来国内云计算巨头以及通信运营商不断加大云计算领域的投资数据中心作为底层设施将直接受益据Canalys数据显示2023年第2季度国内云基础设施服务支出达到87亿美元同比增长19环比增长13图3020Q1-23Q2国内云基础设施服务支出情况亿美元中国云基础设施服务支出亿美元同比增速右轴环比增速右轴10060905080704060305040203010200100-1020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2资料来源Canalys西部证券研发中心云计算及大型数据中心的发展建设需要极大数量的以太网交换机也对以太网交换芯片的性能提出了较高要求根据灼识咨询数据2020年我国云计算市场整体规模为21193亿元同比增长338增速显著高于全球平均水平其中公有云市场规模为9906亿元同比大幅增长437预计2025年市场规模有望达5400亿元预计2020-2025年年均复合增长率将达404与欧美发达国家相比我国云计算市场起步较晚市场提升空间巨大预计未来几年仍将保持快速增长图31中国云计算市场规模情况单位亿元人民币私有云CDN公有云100009000800070006000500040003000200010000201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E资料来源灼识咨询西部证券研发中心232边缘计算带来节点的增长和边缘数据中心建设需求随着5G时代到来预计边缘计算技术将蓬勃发展为了更好地支撑高密度大带宽和低时延业务场景集中式的计算处理模式需要逐步转化为靠近用户就近提供服务的边缘计算模式边缘计算可提高数据分析速度实现更快的响应速度满足5G时代应用需求根据IBM商业价值研究院数据预计至2025年企业生成的数据中将有75在传统数据中19请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究盛科通信2023年09月28日心或云平台之外产生和处理根据PrecedenceResearch数据及预测2022年全球边缘计算市场规模约455亿美元预计2030年增长至1165亿美元2021-2030年均复合增速约125根据亿欧智库数据显示2022年我国边缘计算市场规模已达623亿元2025年将接近2000亿元2021-2025年年均复合增速达47图32全球边缘计算行业市场规模亿美元图33中国边缘计算市场规模及预测边缘软件市场规模亿元边缘硬件市场规模亿元边缘硬件规模增速右轴边缘软件规模增速右轴140011652500521200501000CAGR2000125488001500466004049100040044500200420040202120222023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E202120222023E2024E2025E资料来源PrecedenceResearch西部证券研发中心资料来源中国边缘计算行业现状深度分析与未来投资预测报告2023-2030西部证券研发中心边缘数据中心作为边缘计算模式下基础设施层面的解决方案预计将随5G边缘侧车联网ARVR移动医疗等实时性业务激增而大量涌现拉动相关网络设备需求边缘计算为系统工程需要将网络存储计算和认证推到边缘端以降低承载网的传输距离为新型业务提供实时计算能力据STLPartners统计及预测2022年全球网络边缘数据中心数量接近250个预计到2026年将升至接近1200个边缘过程需要进行复杂的数据处理超低延迟和大规模的机对机数据交换将会生成大量包括以太网交换机的额外硬件基础设施需要构建强大的平台为边缘提供基础实现机器性能优化主动维护和智能运营图34边缘数据中心应用场景及技术特点图35全球网络边缘数据中心数量单位个及预测1400120010008006001200400200250020222026E资料来源边缘数据中心应用场景白皮书西部证券研发中心资料来源STLPartners西部证券研发中心表6传统数据中心云计算数据中心及边缘数据中心特点分析传统数据中心云计算数据中心边缘数据中心提供场地电力网络带宽通信设备等基基于云计算架构计算存储及网络资源松在靠近用户的网络边缘侧构建业务平台提定义础资源和设施的托管和维护的电子信息系统耦合完全虚拟化各IT设备模块化程度较供存储计算网络等资源的新型基础设施机房高具备较高绿色节能程度的新型数据中心20请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明