投资要点
　　事件：2023年8月25日，公司首次公开发行股票并在科创板上市招股意向书。9月14日，公司在科创板正式上市发行。
　　收入体量逐年递增，研发投入维持高位水平。公司是国内领先的以太网交换芯片设计企业，主营业务为以太网交换芯片及配套产品的研发、设计和销售。公司营业收入规模逐年快速增长，目前已形成较强的持续经营能力。公司2020-2022年营业收入分别为2.64/4.59/7.68亿元，2020-2022年营业收入年均复合增长率达70.60%，2023年1-6月，公司营收6.4亿元，同比增长82.88%；报告期内，公司高度重视研发投入，各年度研发费用金额持续增长，2020-2022年，公司研发费用分别为1.11/1.82/2.64亿元，占同期营业收入的比例分别为41.97%、39.61%和34.39%。公司本次发行总量为5000.00万股，其中，网上发行量为1200.00万股，发行价格为42.66元/股，募集总金额为21.33亿元，其中10亿元将用于新一代网络交换芯片研发与量产项目、路由交换融合网络芯片研发项目以及补充流动资金项目。
　　高端产品打破海外垄断，多场景应用形成产品矩阵。根据灼识咨询数据，2020年中国商用以太网交换芯片市场以销售额口径统计，博通、美满和瑞昱分别以61.7%、20.0%和16.1%的市占率排名前三位，合计占据了97.8%的市场份额。盛科通信的市占率为1.6%，在中国商用以太网交换芯片市场排名第四，国产替代空间广阔。产品方面，公司已形成丰富的以太网交换芯片产品序列及配套产品，并基于自研以太网交换芯片为行业客户提供以太网交换芯片模组及定制化产品解决方案。主要覆盖100Gbps~2.4Tbps交换容量及100M~400G的端口速率，在企业网络、运营商网络、数据中心网络和工业网络得到了规模应用，公司研发的TsingMa.MX系列交换容量达到2.4Tbps，支持400G端口速率，支持5G承载特性和数据中心特性；GoldenGate系列芯片交换容量达到1.2Tbps，支持100G端口速率，支持可视化和无损网络特性；高端产品方面，博通等厂商已投入面向超大规模数据中心、最高交换容量达到51.2Tbps的以太网芯片研发，公司在研Arctic系列面向超大规模数据中心，目前已进行试生产。
　　赛道景气提升叠加国产替代，公司市场空间广阔。AI大模型对算力需求激增，交换机作为算力网络中枢，行业景气提升。据IDC数据，2023年一季度全球200/400GbE交换机市场规模同比增长141.3%。2023年3月份，中国移动发布2023年十大技术攻关命题任务，组建54个联合战队，在算力网络、AI大模型、国产化等方面开展联合攻关，其中攻关热点之三是网管系统自主可控，推动国产化软硬件现网规模应用。目前公司已具备100M到400G的高密度高性能端口设计能力，TsingMa.MX系列产品端口速率达到400G，结合具备带宽延展性和工艺可迁移性的高性能以太网交换芯片架构；支持800G端口的Arctic系列正处于试生产阶段。公司自主研发的以太网交换芯片已进入国内主流网络设备商的供应链，通过直销与经销模式与新华三、锐捷网络、迈普通信等终端客户建立长期合作关系，以公司芯片为核心生产的以太网交换设备已在国内主要运营商以及金融、政府、交通、能源等各大行业网络实现规模现网应用。
　　投资建议：公司所处于交换机芯片赛道，算力对高速率交换机的需求提升以及国产化替代的进程加速，我们认为未来公司将有望保持快速发展。预测公司2023-2025年营收10.98/14.74/17.23亿元，同比增长43.1%/34.2%/16.9%，公司归母净利润分别为-31/9/34百万元，同比增长-6.0%/128.4%/279.7%，对应EPS-0.08/0.02/0.08元；首次覆盖，给予“增持-B”评级。
　　风险提示：研发速度不及预期；市场竞争持续加剧；国产替代不及预期

研究报告全文：2023年09月21日公司研究证券研究报告盛科通信688702SH公司快报电子集成电路赛道倍增国产替代国产以太网芯片龙头迎来投资评级增持-B首次股价黄金期2023-09-205150元交易数据投资要点总市值百万元2111500流通市值百万元191563事件2023年8月25日公司首次公开发行股票并在科创板上市招股意向书9总股本百万股41000月14日公司在科创板正式上市发行流通股本百万股372012个月价格区间59505539收入体量逐年递增研发投入维持高位水平公司是国内领先的以太网交换芯片设计企业主营业务为以太网交换芯片及配套产品的研发设计和销售公司营业收一年股价表现入规模逐年快速增长目前已形成较强的持续经营能力公司2020-2022年营业收入分别为264459768亿元2020-2022年营业收入年均复合增长率达70602023年1-6月公司营收64亿元同比增长8288报告期内公司高度重视研发投入各年度研发费用金额持续增长2020-2022年公司研发费用分别为111182264亿元占同期营业收入的比例分别为41973961和3439公司本次发行总量为500000万股其中网上发行量为120000万股发行价格为4266元股募集总金额为2133亿元其中10亿元将用于新一代网络交换芯片研发与量产项目路由交换融合网络芯片研发项目以及补充流动资金项资料来源聚源目升幅1M3M12M相对收益高端产品打破海外垄断多场景应用形成产品矩阵根据灼识咨询数据2020年22792629265绝对收益中国商用以太网交换芯片市场以销售额口径统计博通美满和瑞昱分别以617207220722072200和161的市占率排名前三位合计占据了978的市场份额盛科通信的分析师李宏涛市占率为16在中国商用以太网交换芯片市场排名第四国产替代空间广阔SAC执业证书编号S0910523030003产品方面公司已形成丰富的以太网交换芯片产品序列及配套产品并基于自研以lihongtao1huajinsccn太网交换芯片为行业客户提供以太网交换芯片模组及定制化产品解决方案主要覆相关报告盖100Gbps24Tbps交换容量及100M400G的端口速率在企业网络运营商盛科通信盛科通信-华金证券-新股-盛科通网络数据中心网络和工业网络得到了规模应用公司研发的TsingMaMX系列信-新股专题覆盖报告盛科通信-2023交换容量达到24Tbps支持400G端口速率支持5G承载特性和数据中心特性年第182期-总第379期2023827GoldenGate系列芯片交换容量达到12Tbps支持100G端口速率支持可视化和无损网络特性高端产品方面博通等厂商已投入面向超大规模数据中心最高交换容量达到512Tbps的以太网芯片研发公司在研Arctic系列面向超大规模数据中心目前已进行试生产赛道景气提升叠加国产替代公司市场空间广阔AI大模型对算力需求激增交换机作为算力网络中枢行业景气提升据IDC数据2023年一季度全球200400GbE交换机市场规模同比增长14132023年3月份中国移动发布2023年十大技术攻关命题任务组建54个联合战队在算力网络AI大模型国产化等方面开展联合攻关其中攻关热点之三是网管系统自主可控推动国产化软硬件现网规模应用目前公司已具备100M到400G的高密度高性能端口设计能力TsingMaMX系列产品端口速率达到400G结合具备带宽延展性和工艺可迁移性的高性能以太网交换芯片架构支持800G端口的Arctic系列正处于试生产阶段httpwwwhuajinsccn16请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报集成电路公司自主研发的以太网交换芯片已进入国内主流网络设备商的供应链通过直销与经销模式与新华三锐捷网络迈普通信等终端客户建立长期合作关系以公司芯片为核心生产的以太网交换设备已在国内主要运营商以及金融政府交通能源等各大行业网络实现规模现网应用投资建议公司所处于交换机芯片赛道算力对高速率交换机的需求提升以及国产化替代的进程加速我们认为未来公司将有望保持快速发展预测公司2023-2025年营收109814741723亿元同比增长431342169公司归母净利润分别为-31934百万元同比增长-6012842797对应EPS-008002008元首次覆盖给予增持-B评级风险提示研发速度不及预期市场竞争持续加剧国产替代不及预期财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元459768109814741723YoY739674431342169净利润百万元-3-29-31934YoY639-7512-6012842797毛利率471432382383381EPS摊薄元-001-007-008002008ROE-09-81-942690PE倍-61088-7177-6774238546282PB倍549583637621565净利率-08-38-280620数据来源聚源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn26请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报集成电路一盈利预测核心假设我们预测2023-25年公司整体营收109814741723亿元毛利率382038303810随着赛道景气提升及国产替代进程加速我们认为公司以太网交换芯片业务将迎来高爆发并带动公司芯片模组交换机及系统解决方案的高增长预计以太网交换芯片2023-2025年实现收入7139571111亿元毛利率341034603470预计芯片模组2023-2025年实现收入207271314亿元毛利率433141384086预计交换机2023-2025年实现收入169233283亿元毛利率476473471预计解决方案2023-2025年实现收入01013015亿元毛利率673622619表1收入成本拆分表20222023E2024E2025E收入亿元4937139571111以太网交换芯片YoY10041446034201610毛利率3317341034603470收入亿元148207271314以太网交换芯片模组YoY1935398031001600毛利率6526433142474086收入亿元113169233283以太网交换机YoY4304492038402110毛利率5566476047304710收入亿元006010013015定制化开发产品及系统解决方案YoY-025603734451834毛利率6196673062206190收入亿元008其他YoY3毛利率6052收入亿元768109814741723合计YoY6732429734241689毛利率4320382038303810资料来源Wind华金证券研究所二可比公司估值对比我们选取业务结构相近的行业公司寒武纪GPU芯片澜起科技存储芯片裕太微PHY芯片作为可比公司公司所处于算力网络赛道考虑到公司在交换机芯片领域的龙头性和稀缺性我们认为未来公司将长期保持稳健发展表2估值对比EPS元PE倍证券代码公司名称收盘价元市值亿元2022年2023E2024E2022年2023E2024E300124SZ寒武纪123305141-313-156-117-1740-7894-10568688320SH澜起科技50755785115070142546472853577688777SH裕太微118789502-001-035033-3412535497平均057-0290191862-115789502600845SH盛科通信51521115-007-008002-7177-677423854资料来源Wind华金证券研究所可比公司数据来自wind一致预期截止日期2023年9月20日httpwwwhuajinsccn36请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报集成电路财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产83010238447927110570营业收入459768109814741723现金376365746680819231营业成本2434366799091067应收票据及应收账款90149193266271营业税金及附加12112预付账款202189370380497营业费用313521333存货142281378505530管理费用414781113其他流动资产2039404041研发费用182264405503558非流动资产272294355565763财务费用147292010长期投资00000资产减值损失-1-6-7-9-10固定资产41223223261313公允价值变动收益00000无形资产6653182124投资净收益00211其他非流动资产16517114283426营业利润-3-33-32832资产总计110213178803983611333营业外收入14112流动负债600837249729293755营业外支出10000短期借款384691691691691利润总额-3-29-31934应付票据及应付账款14977274196356所得税00000其他流动负债6769153220422708税后利润-3-29-31934非流动负债117117592465177155少数股东损益00000长期借款4657586364567094归属母公司净利润-3-29-31934其他非流动负债7161616161EBITDA48788386123负债合计7179548421944610909少数股东权益00000主要财务比率股本360360410410410会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积2331313131成长能力留存收益1-28-59-50-17营业收入739674431342169归属母公司股东权益385362381390424营业利润645-86112212433149负债和股东权益110213178803983611333归属于母公司净利润639-7512-6012842797获利能力现金流量表百万元毛利率471432382383381会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率-08-38-280620经营活动现金流-191-111-24-198148ROE-09-81-942690净利润-3-29-31934ROIC1405-010204折旧摊销3773926584偿债能力财务费用147292010资产负债率651725957960963投资损失-00-2-1-1流动比率1412343228营运资金变动-229-216-111-29122速动比率0806312925其他经营现金流315000营运能力投资活动现金流-146-163-151-273-281总资产周转率0606020202筹资活动现金流560251727610871283应收账款周转率4564646464应付账款周转率2739393939每股指标元估值比率每股收益最新摊薄-001-007-008002008PE-61088-7177-6774238546282每股经营现金流最新摊薄-047-027-006-048036PB549583637621565每股净资产最新摊薄094088081083091EVEBITDA43932754262025901814资料来源聚源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn46请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报集成电路公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明李宏涛声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明httpwwwhuajinsccn56请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报集成电路本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布免责声明本报告仅供华金证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发篡改或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华金证券股份有限公司研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权风险提示报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价投资者对其投资行为负完全责任我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责华金证券股份有限公司办公地址上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元电话021-20655588网址wwwhuajinsccnhttpwwwhuajinsccn66请务必阅读正文之后的免责条款部分