电网投资复苏，输配电业务迎修复。公司深耕配电领域多年，目前已布局智能化电气设备、光伏、充换电、储能、售电等业务单元。形成以智能电气、智慧能源和数字能创等领域的产业布局。年初国网表示23年电网投资将超5200亿元，再创历史新高，新型电力系统建设趋势下，配电网的运行特征更加复杂，配电网建设成为“十四五”重点内容。当前公司已实现资产盘活，卸下包袱集中精力发展优势业务。今年2月中标南网3.2亿元大单，突破南网市场，同时网外拓展轨交、工业等市场，22年成功突破合肥地铁首单。公司23H1实现营收14.79亿元，同比+74.42%，归母净利润0.60亿元，同比+206.73%，综合毛利率16.90%，同比+1.01pct，高低压成套开关柜、环网柜等优势产品收入及毛利率改善显著，随着东皋膜处置完毕、合肥新基地的投产，看好公司盈利能力持续改善。
　　光伏项目经验丰富，光储充一体化解决方案成熟。公司光伏团队核心人员从事光伏事业15余年，累计容量超1200MW。光伏EPC业务快速发展；同时拥有成熟的光储充一体化多能源解决方案，储能产品广泛应用在新能源的发电侧、配网侧和用户侧，合肥数字化工厂“光储充”多功能综合一体站建设，综合转换效率达80%；22年中标南网100MW储能项目（成交比例40%）、安徽省光储充换一体化示范项目、“零碳”供电所等；2023年5月获嘉峪关嘉西770兆瓦光伏项目配套154MW/308MWh储能系统订单（合同总金额3.17亿元，占22年营收的14.92% ），23H1公司新能源领域实现营收3.66亿元，同比+223.13%，在新能源配储、工商业储能高景气下，公司智慧能源业务有望维持较高增速。
　　打造重卡换电核心业务。新能源汽车销量和保有量不断增长下，充换电站等配套基础设施的建设随之提速。22年重卡销量67.2万辆，比21年下降逾半，新能源重卡同比却实现1.5倍增长，而换电重卡销量占到新能源重卡年销量一半，成为绝对主销产品。换电业务方面，已与北汽福田、江淮汽车等各行业龙头进行合作，22年8月推出合肥首座“光储充换”重卡换电站，换电成功率高达99.9%。公司入局重卡换电领域较早，已在北京、唐山、合肥和三亚等落地多座换电站，有望占据先发优势，成为业绩增长的发力点之一。
　　投资建议。公司作为老牌输配电企业，新型电力系统建设下输配电业务复苏，将充分受益新能源及储能的高速发展。基于公司光储充订单获取能力，我们上调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.71、4.50和6.29亿元，对应EPS为0.34、0.56和0.79元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：电网投资不及预期；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期；经营管理风险。

研究报告全文：证券研究报告电力设备及新能源行业公司深度报告2023年9月29日双杰电气配网主业迎修复光储充业务高增可期双杰电气300444SZ深度报告评级买入-A维持分析师张文臣S0910523020004周涛S0910523050001联系人申文雯S0910123030032本报告仅供华金证券客户中的专业投资者参考请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明核心观点电网投资复苏输配电业务迎修复公司深耕配电领域多年目前已布局智能化电气设备光伏充换电储能售电等业务单元形成以智能电气智慧能源和数字能创等领域的产业布局年初国网表示23年电网投资将超5200亿元再创历史新高新型电力系统建设趋势下配电网的运行特征更加复杂配电网建设成为十四五重点内容当前公司已实现资产盘活卸下包袱集中精力发展优势业务今年2月中标南网32亿元大单突破南网市场同时网外拓展轨交工业等市场22年成功突破合肥地铁首单公司23H1实现营收1479亿元同比7442归母净利润060亿元同比20673综合毛利率1690同比101pct高低压成套开关柜环网柜等优势产品收入及毛利率改善显著随着东皋膜处置完毕合肥新基地的投产看好公司盈利能力持续改善光伏项目经验丰富光储充一体化解决方案成熟公司光伏团队核心人员从事光伏事业15余年累计容量超1200MW光伏EPC业务快速发展同时拥有成熟的光储充一体化多能源解决方案储能产品广泛应用在新能源的发电侧配网侧和用户侧合肥数字化工厂光储充多功能综合一体站建设综合转换效率达8022年中标南网100MW储能项目成交比例40安徽省光储充换一体化示范项目零碳供电所等2023年5月获嘉峪关嘉西770兆瓦光伏项目配套154MW308MWh储能系统订单合同总金额317亿元占22年营收的149223H1公司新能源领域实现营收366亿元同比22313在新能源配储工商业储能高景气下公司智慧能源业务有望维持较高增速打造重卡换电核心业务新能源汽车销量和保有量不断增长下充换电站等配套基础设施的建设随之提速22年重卡销量672万辆比21年下降逾半新能源重卡同比却实现15倍增长而换电重卡销量占到新能源重卡年销量一半成为绝对主销产品换电业务方面已与北汽福田江淮汽车等各行业龙头进行合作22年8月推出合肥首座光储充换重卡换电站换电成功率高达999公司入局重卡换电领域较早已在北京唐山合肥和三亚等落地多座换电站有望占据先发优势成为业绩增长的发力点之一投资建议公司作为老牌输配电企业新型电力系统建设下输配电业务复苏将充分受益新能源及储能的高速发展基于公司光储充订单获取能力我们上调盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润分别为271450和629亿元对应EPS为034056和079元股维持买入评级风险提示电网投资不及预期行业竞争加剧新业务拓展不及预期经营管理风险请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明目录01配电及控制设备起家内生外沿布局三大领域02配网投资加大经营条件改善业绩迎来修复03开拓市场光伏充换电储能迎高速发展财务表现04投资建议05请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1公司简介11配电及控制设备起家内生外沿布局三大领域双杰电气起家于配电及控制设备公司设立以来致力于配电及控制设备的研发生产与销售以此为基础拓展了综合能源业务输配电业务主要产品包括405kV及以下环网柜箱式变电站柱上开关高低压成套开关柜110kV及以下各类变压器配网自动化监控系统及其它配电自动化产品适用于电力铁路石化地铁市政建设军工钢铁煤炭等行业综合能源业务主要包括光伏电站及相关项目的设计采购施工运维一体化总承包业务充换电业务储能业务发电售电业务等多年以来公司通过内生外延的模式逐渐形成了智能电气智慧能源数字能创等三大领域的产业布局公司发展历程200220062010201320152019北京双杰配电自动化双杰产业基地在怀柔双杰电气全资子公司杰远双杰电气57快线双杰电气在深交双杰集团数字智能电气设备有限公司成立雁栖经济开发区奠基建电气成立双杰正式完善数字化制造生产线所创业板挂牌上化工厂奠基厂并于次年投产35kV以下全系配电设备正式启动市智慧能源数字能创三大板块200320092012201420162021自主研发的系列SF6气北京双杰电气股份有固体绝缘环网柜获得国际全资子公司智远电双杰集团成立双杰集团数字完成架构体绝缘环网柜通过国家限公司挂牌新三IEC标准的KEMA全套型式试力成立布局智慧新能源领化工厂正式投运型式试验并开始批量供板验固体绝缘环网柜开始出域货口瑞典新西兰资料来源公司公告公司官网华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1公司简介12股权结构清晰核心高管技术出身截至2023Q1公司董事长总经理赵志宏持股比例1171为公司的控股股东和实际控制人赵志兴赵志浩与赵志宏系兄弟关系分别持股399为赵志宏的一致行动人三人合计持股1969公司多项核心技术来自于自主研发公司核心技术团队以董事长赵志宏总工程师魏杰为首由多名行业资深技术专家组成其中董事长赵志宏是国家电网公司企业标准12kV固体绝缘环网柜技术条件的主要起草人核心管理团队技术出身对于产业技术的发展方向具有较强的领悟能力和把握能力公司股权结构赵赵赵袁陆阮许其一致志志志学金晋专他行动宏兴浩恩学人11713993998933352212096475北京双杰电气股份有限公司1009080杰贝特电气有限公司北京双杰智远电力技术有限公索沃电无锡市一级司双杰新能有限公司北杰新能有限公司南杰新气北电力变子公能有限公司双杰电气合肥有限公司云南益通美尔京有压器有司科技股份有限公司安徽智远数字科技有限公司合限公司限公司肥双杰新能源开发有限公司资料来源公司公告华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1公司简介13三大领域业务布局公司坚定新能源产业和综合能源产业服务运营商的定位以智能电气智慧能源和数字能创为核心遵循脚踏实地行稳致远的发展精神公司布局三大领域领域优势范围主体北京双杰电气股份有限公司工程总包双杰电气合肥有限公司35kV电压等级以下设备制造北京杰贝特电气有限公司智能电气全产业链新品研发无锡市电力变压器有限公司运维服务索沃电气北京有限公司智能电气研究院智慧光伏运营EPC双杰新能有限公司智慧能效管理云平台南杰新能有限公司绿色电力智慧能源智能运维北杰新能有限公司智慧能源解决方案售电业务双杰山东新能源有限公司勘测设计昆明双杰电力工程设计有限公司微电网及数字电网建设运营合肥杰捷迅电科技有限公司清洁能源数字能创电动汽车充换电设备生产运营安徽智远数字科技有限公司深度融合新能源产品及解决方案新能源研究院资料来源公司简介PPT华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1公司简介13三大领域业务布局智能电气公司主要产品为405kV以下输配电设备及控制系统包括环网柜柱上开关高低压成套开关柜全系列低压开关柜电能质量治理等产品110kV及以下全系列变压器预装及箱式变电站配网自动化监控系统及其它配电自动化产品低碳环保型固体绝缘环网开关柜环保气体环网开关柜市场占有率位居前列公司产品在环保化小型化智能化等方面实现了多项技术突破已掌握多项核心技术固体绝缘环网柜是公司自主创新的产品获得科学技术等四部委颁发的国家重点新产品证书国家火炬计划等多项荣誉2010年列入国家电网公司第一批重点推广新技术目录智能电气应用环节及领域产品资料来源公司公告华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1公司简介13三大领域业务布局智慧能源公司提供光伏电站充电站储能及微电网服务的全套设备包括光伏组件逆变器汇流箱升逆变一体机升压变压器预装式开关站电能质量治理装置智能系统监测微电网控制等装置或设备全资子公司双杰新能从事新能源与综合能源服务团队核心人员从事光伏事业长达15余年多年来设计安装光伏电站400余座累计容量超过1200MW客户包括中国石化中国石油北京燃气华润集团中国移动中国联通北京汽车联合利华奔驰汽车等知名外企及国家政府机关学校医院博物馆养老院等企事业单位七大业务范围智慧光伏智能充电站智能微电网电能质量治理综合能源管理智能在线监测电力工程服务智慧能源领域部分项目案例双杰集团合肥工厂综合能源管控平台人民大会堂屋顶光伏项目电化学储能系统集装箱资料来源公司公告公司简介PPT华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1公司简介13三大领域业务布局数字能创公司多年从事充换电及综合能源业务有经验丰富的产品研发设计生产建设运营运维团队可为客户提供全流程的充换电项目托管服务实现智慧清洁能源与交通充电及储能的智能互动和深度融合以电化学电池储能为主并在积极开展新型储能技术的研究产品涉及分布式储能系统一体柜储能变流升压一体机储能集装箱系统移动储能车车载储能充电系统等同时开展分布式储能源网荷储综合能源光储直柔建筑一体化以及能源互联网等系统解决方案的开发数字能创领域部分项目案例新能源箱变换电产品充电产品资料来源公司简介PPT华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1公司简介14数字化工厂提质增效2021年双杰集团数字化工厂正式投运双杰合肥数字工厂利用工业互联网边缘计算数字挛生工业机器人Al视觉检测等技术赋能数字化转型达到质量改善柔性增强效率提升的目的该工厂全面实现数字化设计仿真加工装配检验仓储等环节并由此实现服务响应主动化产品设计标准化材料供应敏捷化产品制造柔性化经营决策智能化万事万物互联化按时交付率提升30售后故障率下降30业务运作效率提升30客户满意度提升60数字化工厂投产在使产能得到大幅度提升的同时亦大幅提高生产管理效率使公司有充足的产能空间来匹配订单的大幅增长及未来的发展数字化工厂可视化监测中心界面资料来源公司简介PPT华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1公司简介15产品情况主要产品情况产品应用特点优势充气式环网柜环网柜市场的主流产品公司生产的充气式环网柜全封闭公司生产的环网柜包括充气式环网柜固体绝缘环网小型化智能化可组合断口可视环网柜固体绝缘环网柜绝缘强度更高体积更小重量更轻智能化远程遥控柜等用于中压配电电缆线路分段联络及分接负荷遥测遥信功能带电部位全部固体封装不外露适合高原寒冷地区和恶劣环境下使用标准化程度高安全性高可快速分断和组合灵活用于12kV环网或辐射式电网供电系统的户外型成套配分欧式箱变和美式箱变两种具有智能化和标准化等特箱式变电站电装置箱式变电站可将高压电源直接引入到负荷中点心利用电磁感应原理进行电能转换的电器设备广泛应变压器用于电力系统发电输电配电用电的各个需要电噪音低损耗小结构合理性能优越流电压转换的环节主要应用于城市或者农村电网的架空线路根据实现具有体积小节能环保的特点其中开关本体与各类控柱上开关的功能不同可分为重合器断路器负荷开关等系制模块配合使用可实现各种智能化控制列产品主要应用于12kV04kV电压等级的户内变电站配方案多样化柜型多样化安全系数高可以满足不高低压成套开关柜电室开闭所内同场合的配电需求资料来源公司公告华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1公司简介15产品情况主要产品情况续产品应用特点优势对中压配电网中的环网柜开闭所柱上开关配电变压器电容补偿装置等一次设备进行监视和控制与配具有模块化多功能低损耗高可靠及免维护或少维配电自动化终端网自动化主站进行通信提供配网运行及管理所需要的护的特点数据执行主站对配网设备进行调节和控制的指令将光伏逆变器与升压变压器完美融合形成一体式设计直流侧预留逆变器和储能接口光储融合便捷支持升逆变一体机应用于光伏领域适应各类环境需求18倍高容配比光储系统最佳搭配统一对外通讯接口调试运维更简单IP65等级户外设计适应复杂安装环境在提高电网对新能源的接纳能力电网调频削峰填谷主要依托于电化学的技术积累及产品模块集成化设计理储能系列产品提高电能质量和电力可靠性等方面具有重要作用念聚焦于充换电站充电电源系统智能充电机并持续打率先推出符合国网六统一标准的20kW高电压宽恒充换电系列产品造高可靠性高效率的充电模块产品功率模块厂家之一公司在充电模块行业处于领先地位换电端将充电技术吊装技术及站控系统深度融合换电能源服务业务是公司重点打造核心业务包括电缆分支箱架空线路故障检测装置户内断路器其他产品-低压开关等资料来源公司公告华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1公司简介16下游客户公司服务于大型工业用电企业电网公司等公司的下游主要包括电力系统和其他需要自行建设配电网络的用户如石油化工冶金铁路煤炭等行业包括国家电网南方电网中国石化中国石油中国电建华润国家电投北京燃气等与双杰电气合作的部分公司企业资料来源公司公告华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1公司简介17收入结构智能输配电设备为主要来源综合能源服务占比上升智能输配电设备为主要收入来源环网柜变压器箱式变电站柱上开关高低压成套开关柜贡献公司收入的主要来源2019-2022年五项合计占比889084692022五项收入1301亿同比增长达3303环网柜等近年来收入及占比有所下降主要系前期电网投资规模下降及疫情影响当前电网投资规模加大疫情影响减小智能输配电业务收入迎来增长拐点综合能源服务占比上升安装工程增长态势迅猛2019-2022期间内安装工程光伏设备发电售电合计占总营收的比例分别为94456482425872022安装工程业务收入454亿为2021A该项收入043亿的1056倍同比增长955以上综合能源服务快速增长源于公司在新能源领域大力开拓光伏EPC充电桩储能等综合能源业务2019-2022年公司主营业务收入情况单位亿元2019-2022年公司主营业务收入情况按比例20001001500801000604050020000201920202021202202019202020212022变压器环网柜高低压成套开关柜箱式变电站柱上开关安装工程变压器环网柜高低压成套开关柜光伏设备售电业务技术服务咨询费箱式变电站柱上开关安装工程发电收入锂电池隔膜其他主营业务光伏设备售电业务技术服务咨询费发电收入锂电池隔膜其他主营业务资料来源IFinD公司公告华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明目录01配电及控制设备起家内生外沿布局三大领域02配网投资加大经营条件改善业绩迎来修复03开拓市场光伏充换电储能迎高速发展04财务表现投资建议05请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2配网投资加大经营条件改善业绩迎来修复211建设新型电力系统电网投资具备结构性周期2002-2008年电网扩容阶段电源装机及用电量快速增长主要任务是对输电能力进行扩容以跟上需求增长2009-2020年坚强智能电网阶段经历规划试点2009-2010全面建设2011-2015引领提升2016-2020三个阶段建成统一的坚强智能电网2021年及以后新型电力系统建设阶段新型电力系统发展蓝皮书征求意见稿规划分三个时期推进加速转型期当前至2030年总体形成期2030-2045巩固完善期2045-2060电网投资额亿元和投资额增速情况资料来源国家能源局华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2配网投资加大经营条件改善业绩迎来修复211建设新型电力系统理解新型电力系统新型电力系统是以新能源为主体以多元协调广域互联源网荷储全环节灵活性资源为支撑具有交直混联和微电网并存的电网形态是应用先进电力电子技术与新一代数字信息技术依托统一电力市场实现能源资源大范围优化配置的基础平台新型电力系统以新能源为主体以创新为根本驱动力以数智化为关键手段通过推动电力生产传输消费储蓄各环节的电力流信息流价值流融会贯通和综合调配建成绿色低碳安全可控经济高效柔性开放数字赋能的电力系统新型电力系统框架图资料来源华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2配网投资加大经营条件改善业绩迎来修复212配网侧变化配电网发展呈现新形态新形态配电网特征配电网的源网荷储运行特征比以往更加复杂具有系统的电力电子化伴随新能源等规模化接入更强的时空不确定性随机波动性和间歇性将常态化而导致配电系统越发电力电子化惯量低对扰动随着云物大智链等信息技术的应用未来配电网的耐受力下降将变成一个动态高效便捷交互可用于实时信息和功率运行方式多样化交直流混联源荷不确定性等交换的超级架构网络导致配电网运行方式将更加多样化潮流双向化建设过程中几个矛盾亟待解决大规模新能源接入与系多维耦合复杂化物理系统包含相互耦合影响的统安全稳定性的矛盾复杂不确定性与系统经济性的矛盾冷热电气等多能源形式且物理系统与信息系统数字智能化与系统经济安全性的矛盾多调控手段与系统以及社会系统深度融合可靠性的矛盾感知数据异构化感知数据不仅包含结构化的状态数据和环境数据也包含非结构化的视频音频图像和文本数据等导致多源数据具有异构性源荷界限模糊化伴随分布式新能源电动汽车分布式储能需求响应的不断普及源荷界限更加模糊分布式资源规模化包含可再生能源微电网微能源系统虚拟电厂储能装置柔性负荷等海量的分布式柔性可控资源规模大容量小分布在不同层级母线节点上资料来源华金证券研究所北京科学出版社北极星输配电网请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2配网投资加大经营条件改善业绩迎来修复213电网投资加大配网建设是重点内容2021年11月南网印发南方电网十四五电网发展规划十四五期间南网将规划投资约6700亿以加快数字电网建设和现代化电网进程推动以新能源为主体的新型电力系统构建2021年9月在能源电力转型国际论坛上国网董事长表示十四五期间国网计划投入3500亿美元推进电网转型升级2022国家电网投资5012亿元年初国网表示2023年电网投资将超5200亿元再创历史新高根据两网以上目标预计十四五期间全国电网投资预计达3万亿高于十三五全国电网总投资257万亿十二五的2万亿因此十四五期间电网总投资较十三五期间增速达到两位数较为确定国网与南网历年投资规模亿元资料来源国家能源局国际电力网华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2配网投资加大经营条件改善业绩迎来修复213电网投资加大配网建设是重点内容配电网电网数字化建设成为十四五重点内容近年来源网荷载的变化加快配电网走向智能化数字化阶段配电网是城市的关键基础设施是连接电网与用户的重要纽带随着智能电网智慧城市和节能减排战略的加快实施以及分布式电源的快速发展和电动汽车储能等大量应用配电网正在由传统的无源网络成为有源网络功能和形态正在发生显著变化对供电安全性可靠性适应性的要求越来越高根据国家电网发布的国家电网智能化规划总报告数据显示电网投资从第一阶段到第三阶段电网的智能化投资占国网投资总额比重不断提升十四五期间电网对配网侧的投资加大国网方面预计未来五年每年将投入超过700亿美元推动电网向能源互联网升级预计约30-50将投向配用电侧根据南网规划南网将配电网建设列入十四五工作重点期间配电网的规划投资达到3200亿元占到总投资近半十四五投资规划中配网侧投资占比明显提升配网侧投资占比有望达到60以上从国网历史智能电网投资中用电环节占智能化投资的比重最高达到308其次是配电环节占232国家电网智能化投资比例2009-2020年国家电网智能配电网投资额及占比资料来源智研咨询前瞻产业研究院华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明