事件：公司于近日发布向特定对象发行A股股票之募集说明书(注册稿)，本次发行数量不超过0.73亿股（含本数），发行价格为人民币3.68元/股，募集资金总额不超过2.7亿元（含发行费用），募集资金将用于偿还有息债务、补充流动资金。
　　传统电力设备业务逐渐修复。公司主营40.5kV以下各类配电网设备的研发、制造，产品线齐全。拳头产品“固体绝缘开关柜”系自主研发，不使用六氟化硫（SF6）绝缘气体。国家“双碳”政策背景下，公司固体绝缘系列产品，对比传统SF6气体绝缘开关柜优势明显。公司作为固体绝缘开关柜国内龙头，南方电网公司2022年配网设备第二批框架招标项目，公司中标3.2亿元，订单有望持续增加。同时，新投产合肥数字工厂产能爬坡，提升公司盈利能力。
　　分布式光伏项目经验丰富，收入端提升明显。公司旗下全资子公司双杰新能从事光伏电站EPC总包、投融资和电站后期运营，已实现分布式光伏装机1.2GW。公司立足北京，进一步推广山东、河北、河南等户用市场开发；另一方面，以合肥长丰为中心，协同相关央国企推进整县开发工作，积极推进合肥周边企业屋面分布式光伏发电项目的落实。对应收入端层面提升明显，公司22Q1-3实现营业收入14.61亿元，同比增长87.3%。
　　新能源业务多点布局，推进转型。公司已完成一批分布式储能电站项目建设，并积极布局新型储能技术的发展方向，对光热储能技术进行了预研。在产品方面，公司开发了储能变流升压一体机、储能系统专用箱变、变压器、20/40尺标准集装箱储能系统、移动储能车等相关设备与配套的解决方案。
　　投资建议：公司传统电力设备业务逐渐修复，新能源相关业多点布局，收入端增长显著。我们预计公司2022-2024归母净利润分别为-1.51/0.49/0.88亿元，对应PE倍数分别为-/80/44倍，给予“增持”评级。
　　风险提示：产能爬坡不及预期风险；行业竞争加剧风险；上游原材料价格大幅波动风险；下游需求不及预期风险

研究报告全文：双杰电气电网设备公司点评30044420230311主营业务逐渐修复新业务多点布局证券研究报告投资评级增持首次核心观点事件公司于近日发布向特定对象发行A股股票之募集说明书注册稿本基本数据2023-03-10次发行数量不超过073亿股含本数发行价格为人民币368元股募集收盘价元541流通股本亿股592资金总额不超过27亿元含发行费用募集资金将用于偿还有息债务补每股净资产元179充流动资金总股本亿股725最近12月市场表现传统电力设备业务逐渐修复公司主营405kV以下各类配电网设备的研发制造产品线齐全拳头产品固体绝缘开关柜系自主研发不使用六氟化硫双杰电气沪深300SF6绝缘气体国家双碳政策背景下公司固体绝缘系列产品对比传上证指数16统SF6气体绝缘开关柜优势明显公司作为固体绝缘开关柜国内龙头南方7电网公司2022年配网设备第二批框架招标项目公司中标32亿元订单有-1望持续增加同时新投产合肥数字工厂产能爬坡提升公司盈利能力-9-18分布式光伏项目经验丰富收入端提升明显公司旗下全资子公司双杰新能从-26事光伏电站EPC总包投融资和电站后期运营已实现分布式光伏装机12GW公司立足北京进一步推广山东河北河南等户用市场开发另一方面以合肥长丰为中心协同相关央国企推进整县开发工作积极推进合肥周边企业分析师张一弛屋面分布式光伏发电项目的落实对应收入端层面提升明显公司22Q1-3实SAC证书编号S0160522110002zhangyc02ctseccom现营业收入1461亿元同比增长873新能源业务多点布局推进转型公司已完成一批分布式储能电站项目建设相关报告并积极布局新型储能技术的发展方向对光热储能技术进行了预研在产品方1战略升级转型中新业务前景广阔面公司开发了储能变流升压一体机储能系统专用箱变变压器2040尺2021-11-01标准集装箱储能系统移动储能车等相关设备与配套的解决方案投资建议公司传统电力设备业务逐渐修复新能源相关业多点布局收入端增长显著我们预计公司2022-2024归母净利润分别为-151049088亿元对应PE倍数分别为-8044倍给予增持评级风险提示产能爬坡不及预期风险行业竞争加剧风险上游原材料价格大幅波动风险下游需求不及预期风险盈利预测TableFinchinaSimple2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入百万元12311171187622762845收入增长率-2762-488601721322500归母净利润百万元32-113-1514988净利润增长率10512-45174-3281132527907EPS元股006-016-021007012PE976480174477ROE376-837-1251391654PB367357326313293数据来源wind数据财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2020A2021A2022E2023E2024E财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入123135117128187600227600284500成长性减营业成本9242097375161524182080224755营业收入增长率-276-49602213250营业税费1070899144515931992营业利润增长率1023-8036-1301323806销售费用1128812998168841820822760净利润增长率1051-4517-3281325791管理费用950712224168841365617070EBITDA增长率41720-18803444430245研发费用5293685910881910411380EBIT增长率1683-3792-4131289793财务费用31211301209611469NOPLAT增长率-1639-3494430-1289793资产减值损失059-1935000000000投资资本增长率-182426-1093357加公允价值变动收益000012000000000净资产增长率-17627-1254679投资和汇兑收益121164281341427利润率营业利润2202-15495-17506564810200毛利率249169139200210加营业外净收支-021-202-200110110营业利润率18-132-932536利润总额2181-15697-17706575810310净利润率17-113-802231减所得税130-2510-26568641546EBITDA营业收入76-70-298281净利润3222-11332-1505048948763EBIT营业收入37-110-972333资产负债表百万元2020A2021A2022E2023E2024E运营效率货币资金2845440263164052353411629固定资产周转天数11926415711781交易性金融资产000075075075075流动营业资本周转天数43101100100124应收帐款8512680129128316137218194699流动资产周转天数483606512447498应收票据22082185344333855150应收帐款周转天数278254200210210预付帐款69744137269819410114存货周转天数125144142149155存货29452484127901371709121830总资产周转天数807929705627563其他流动资产49962419241924192419投资资本周转天数345518288245207可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE38-84-1253965长期股权投资5651569156915691569ROA12-33-381218投资性房地产000000000000000ROIC37-65-1042949固定资产3998984851807277317263319费用率在建工程320652608217475117087845销售费用率92111908080无形资产1870419106191061910619106管理费用率77104906060其他非流动资产1593943943943943财务费用率2511010302资产总额264856339480395602397216492944三费营业收入194226181143142短期债务2107331155311553115531155偿债能力应付帐款60883510118359278257121525资产负债率719644733721758应付票据2489029869508934621776150负债权益比25651809273925883126其他流动负债8591410141014101410流动比率116127116125125长期借款97094923192319231923速动比率090089075085079其他非流动负债000000000000000利息保障倍数160-737-1788557999负债总额190554218627289799286520373484分红指标少数股东权益-11306-14474-14474-14474-14474DPS元000000000000000股本5857272526725267252672526分红比率留存收益-2031-13364-28414-23520-14757股息收益率0000000000股东权益74302120853105803110696119460业绩和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E现金流量表百万元2020A2021A2022E2023E2024EEPS元006-016-021007012净利润3222-11332-1505048948763BVPS元146187166173185加折旧和摊销47814585127311332113717PEX976802448资产减值准备3362782000000000PBX3736333129公允价值变动损失000-012000000000PFCF财务费用346418611015940940PS2641211714投资收益-121-164-281-341-427EVEBITDA350-591-773222183少数股东损益-1171-1854000000000CAGR营运资金的变动6120-19922-18738-11286-34386PEG090606经营活动产生现金流量15768-27248-206886735-12356ROICWACC投资活动产生现金流量-23111-3989184413341390REP融资活动产生现金流量-1511974341-4015-940-940资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3